Bitget Wallet 研究院：Ondoが新たな扉を開く。株式トークン化は「古い酒の新しい瓶」なのか、それとも金融市場の次の革命なのか？

著者: Lacie Zhang, Researcher, Bitget Wallet

2025年9月3日、Ondo Financeは株式トークン化プラットフォーム「Ondo Global Markets」を正式に開始し、最初に100種類以上のトークン化された株式を提供し、年末までに1000種類に拡大する計画です。この動きはOndo自身の戦略的な取り組みの一歩であるだけでなく、業界では株式トークン化が理論から実践への規模拡大に向けた重要な検証と広く見なされています。

ウォール街の百年の取引ルールとブロックチェーンの非信頼技術が正面衝突する中、効率性、流動性、そしてコンプライアンスに関する深い変革が進行中です。Bitget Wallet研究所は本稿において、基本に立ち返り、価値論理、実現経路、コンプライアンスフレームワークの3つの核心的次元から、現在の株式トークン化市場を系統的に整理し、提示します。

万億市場の想像力：株式トークン化の背後にある価値論理を分析する

株式のトークン化は新しい概念ではありませんが、その背後に秘められた潜在能力は既存の金融構造を再構築するのに十分です。現在、すべてのトークン化された株式の総時価総額は4億ドル未満であり、NVIDIAの単一株式の時価総額が4兆ドルを超えるのと比較すると、ほんのわずかなものです。この巨大な対比は、競技場の初期の困難を明らかにするだけでなく、比類のない成長の余地を示唆しています。その核心的な価値は主に以下の3つの側面に現れます。

まず、従来の取引決済システムの破壊的な最適化に取り組んでいます。現在の主流である「T+N」遅延決済メカニズムは、資本市場の効率の大きなボトルネックであり、これは投資家の資金が取引完了後に1〜2日間凍結されることを意味します。この無駄な占有は、資本の再投資能力を制限するだけでなく、決済プロセスにおけるカウンターパーティーリスクを生じさせます。一方、株式のトークン化は「原子決済」によって、資産の所有権の移転と資金の支払いを同時に完了させます。このモデルは、24時間365日稼働するグローバル取引市場を支えるだけでなく、決済プロセスにおいて滞留している大量の資本を解放し、市場全体の流動性効率に質的な飛躍をもたらします。

次に、株式のトークン化は、従来のクロスボーダー投資の複雑な障壁を解消するのに役立ちます。従来のモデルでは、一つの国際的な証券投資は、カストディアン、クリアリングハウス、ブローカーからなる多層の仲介ネットワークを通過する必要があります。各段階は時間コストと金銭コストの二重の重ね合わせを意味します。トークン化技術は、新たなアプローチを提供し、投資家の身元確認（KYC）、マネーロンダリング防止（AML）などのコンプライアンス論理を資産プロトコルレイヤーに直接プログラムすることを許可します。これは、資産自体に「コンプライアンス自己検査」の能力を与えることに相当し、取引プロセスにおける信頼仲介者と手動審査の段階を大幅に削減し、よりフラットで効率的、かつ低コストなグローバル資本市場を構築するための道を開きます。

最後に、よりマクロな視点から見ると、その究極的な価値は、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）という2つの平行世界を結ぶ重要な橋渡しを果たすことにあります。一方で、既存の投資対象に慣れ親しんだ巨大な伝統資本に対して、全く未知のDeFiプロトコルに飛び込むことなく、ブロックチェーン技術がもたらす効率の恩恵を享受するための低い障壁の「オンチェーン」通路を提供します。もう一方で、デジタル世界に根ざした暗号エコシステムに、リアルな収益力と強固なファンダメンタルサポートを持つブルーチップ資産がもたらす必要な安定性と価値の支えを注入します。これにより、暗号市場が本来持つ高いボラティリティに対して効果的にヘッジできると同時に、チェーン上のDeFiに新しい安定した担保を注入します。この双方向の価値付与により、将来の新しい金融システムの核心的な柱となることが期待されます。

三つの異なる道、一つの帰結：株式トークン化の実現パスの解明

広い展望があるにもかかわらず、現実世界の株式権益を安全かつ法令遵守の形でブロックチェーンにマッピングする方法は、常に業界の探求の核心です。現在、市場の主流な発行モデルは大きく三つのカテゴリに分類され、資産のサポート、投資家の権利、リスクの程度において顕著な違いがあります。

三つの発行モデル整理表

第一条は「第三者の保管と外部チャネル」モデルです。Backed FinanceのxStocksシリーズを典型とし、その運営ロジックは独立した法的実体（SPV）を構築して実際の株式を保有し、第三者機関がオフチェーン資産の保管と監査を行い、最終的に主要な取引所を通じてユーザーにリーチするというものです。このモデルの信頼の基盤は、保管者の信頼性と資産の透明性にありますが、投資家が得るのは通常、対象資産に連動した経済的権益であり、完全な法定株主の地位ではありません。

第二条は「ライセンスを持つ機関の自己運営」モデルであり、これはコンプライアンスの面で最も厳格なルートと見なされています。その本質は、適切な証券ライセンスを持つ実体が、自ら資産発行、取引マッチングから決済までの全プロセスをカバーする垂直統合システムを構築することにあります。Robinhood、Ondo Finance、Dinariなどの機関がこのルートにおいて展開しています。このモデルは法的および技術的なハードルが最も高いですが、それに応じて、投資家に最高レベルの法的保護を提供することができます。

第三条はリスクエクスポージャーが最も大きい「合成デリバティブ」モデルです。一度は活発だったが現在は静まり返ったMirror Protocolを例に挙げると、発行されるのはトークン化された株式ではなく、実際には株価の動きを模倣する金融デリバティブであり、その背後には1:1の価値支援となる実際の株式は存在しません。ユーザーは価格変動のリスク収益のみを得ており、株主資格はありません。実物資産の裏付けが欠如しているため、このようなプラットフォームは資産のデタッチとコンプライアンスという二重の高圧に直面しています。

注目すべきは、これらのモデルが実際には明確に区別されるものではなく、動的に進化する傾向を示していることです。ライセンスを持つ発行者は流動性を高めるために、通常は第三者の保管と取引所接続戦略を組み合わせます。一方、ライセンスを持たないプロジェクトは積極的にライセンスを求め、コンプライアンスのある自営モデルに近づこうとしています。この背後には明確な業界コンセンサスが反映されています：コンプライアンスは未来への唯一のチケットです。

「王牌」を握るOndo：なぜコンプライアンスが究極の防御線なのか？

上記のいくつかの探索パスの中で、Ondo Financeの選択は特に際立っています。トークン化市場のトッププレーヤーとして、そのコア戦略は業界の最高の障壁、つまり米国の厳格な規制枠組み内で、完全に準拠したトークン化株式システムを構築することを目指しています。この目標を達成するためには、同時に3つの重要な金融ライセンスを保有することが前提であり、Ondoは市場でこのハードルを越えた数少ない機関の一つです。

アメリカの三大コンプライアンスライセンス整理表

最初のライセンスは移転代理人（Transfer Agent, TA）です。その主要な機能は、発行者の公式「株主名簿管理者」として、証券の所有権を正確に記録することです。トークン化ビジネスにおいて、TAはオンチェーンのデジタル証明書とオフチェーンの法的権利が正確にマッピングされることを保証する基盤であり、全体のコンプライアンスシステムの信頼の基盤です。

第二のライセンスは、ブローカー・ディーラー（Broker-Dealer, BD）です。これはすべての証券業務を行うための通行証です。トークン化のシナリオでは、ユーザーが法定通貨でトークンを購入（ミント）する場合でも、トークンを売却して資金を回収（償還）する場合でも、BDライセンスを持つエンティティが基盤となる株式の取引を実行する必要があります。これは、投資家と一次市場をつなぐコアなコンプライアンスのハブです。

第三のライセンス、最も取得が難しいライセンスは、代替取引システム（Alternative Trading System, ATS）です。これは、規制された二次市場取引プラットフォームを運営する実体に認可を与えます。ATSライセンスがなければ、プラットフォームは発行と償還のみを処理でき、ユーザー間での合法的なピアツーピア取引は行えません。したがって、ATSはトークン化された株式の真の流動性を解放するための鍵であり、業界の長期的な流動性のジレンマを解決するための究極のソリューションです。

Ondoは先見の明を持った戦略により、この3種類のライセンスをすべて獲得し、強力なビジネスのエコシステムを構築しました。これは、欧州の規制フレームワークに依存する競合他社や単一ライセンスしか保有していない競合他社との差別化を図るだけでなく、米国本土において投資家に対し、プライマリーマーケットからセカンダリーマーケットでの取引までの全過程にわたるコンプライアンスサービスを提供できる潜在能力を意味します。このライセンスによって築かれた「城壁」は、Ondoの最も重要な競争力の源泉です。

結論：革新、それとも「古い酒の新しい瓶」？

株式トークン化は、伝統的な金融とデジタル世界が深く融合した未来の景観を描いています——時差を超え、即時清算が行われ、無限の可能性を秘めたグローバルな価値ネットワークです。これがもたらすのは、数兆ドル規模の伝統的資産のデジタル移行と、徹底的なグローバル資本構造の再構築です。しかし、二つのエコシステムの衝突は、効率革命の火花を生み出す一方で、規制ルールと投資文化の激しい摩擦を伴います。

Ondo Financeはそのコンプライアンス重視の姿勢で登場し、この不確実性に満ちた交差点で方向性の探索を行ったようです。強力なライセンスの利点を活かし、厳格な規制枠内で市場に道を切り開き、真に二つの世界の増加資本を引き寄せることができるでしょうか？この壮大な金融革新は、最終的に全く新しい効率的な市場を生み出すのか、それとも「水土不服」により「旧酒新瓶」の物語に堕ちるのか？その答えは、市場の先駆者たちの継続的な競争と時間の最終的な裁定に依存しています。