通貨と株式の連動が機能しない：なぜ暗号資産が上昇する時に、関連する株式が逆に下落するのか？

著者: Zhou, ChainCatcher

原題：錯位から同時下落へ：仮想通貨と株式の連動が十字路に立たされる

過去1ヶ月（8月1日 - 31日）、暗号市場内部に明らかな分化が見られました。ビットコイン（BTC）は月内に高騰した後に反落し、月間で6.15%の下落となりました。一方、イーサリアム（ETH）は強気を維持し、19.84%上昇しました。ソラナ（SOL）とBNBはそれぞれ17.85%と9.79%の上昇を見せました。全体的に構造的な市場が形成され、月末には慎重な雰囲気が漂いました。

対照的に、二次市場の関連株はより集中して圧力を受けています。ビットコインのポジションを中心としたMicroStrategy（MSTR）は8月に16.78%下落し、BTC自体よりも明らかに弱いです；イーサリアムの財庫と概念株は一般的に深く調整しています。

オンチェーンパルスが株式の評価弾力性を引き出せない理由 - これは「コイン株連動」を再調整が必要な交差点へと推し進めている。

8月の画像：ずれから同じ下落へ、株式サイドはより脆弱

8月は一方的なブルマーケットではありません。BTCは月内に高騰した後に戻り、最終的に下落しました。ETH、SOL、BNBは月間でまだ上昇していますが、いずれも「先に上がり、後に戻る」というリズムで動いています——全体的には上昇と共に冷却しているようです。

株式市場の反応はより敏感です。簡単に言うと、二つの事が重なって作用しています：一つは評価プレミアムが収縮している（株価と保有資産の“価格差”が小さくなり、さらには割引になることもあります）、二つ目は資金調達の期待が高まっている（市場はさらなる増資や転換社債の発行を懸念しています）。同様のチェーン上の変動が株価に伝わると、それが拡大されるため、自然に下落幅も深くなります。

機関側の態度も冷ややかになり、評価の「想像力」をさらに圧縮した。Barron’sの報道によれば、Monne s s、Cre s pi、HardtのアナリストGu s Gal áは4月にMSTRを中立から売却に引き下げ、8月21日に売却を維持し、目標価格を175ドルとした。その理由は、ビットコインの高いボラティリティと周期性、企業が高レバレッジでコインを購入したことによるバランスシートの脆弱性、そして相対的な保有コインの純価値が約1.34倍のプレミアムが回落する可能性を指摘している。多くの機関にとって、企業のガバナンスと希薄化の不確実性を負うよりも、現物に直接投資するか、適切な基金を通じて保有する方が良いとされ、このような比較の中でコイン株は自然にプレミアムスペースを失う。

交差点：連動修復か、それとも早めに停止か？

方向を決定するのは価格そのものではなく、伝導効率が修復されるかどうかです。過去1ヶ月間、財政、資金調達、経営の3つのリンクがほぼ同時に摩擦を生じました。

まず、財庫の伝導を見てみましょう。SharpLink（SBET）を例にとると、ここ1ヶ月でイーサリアムの保有を継続的に更新し、資金調達のための増発（ATM）を開始し、「株価が純資産価値を下回った場合は買い戻しを検討する」という信号を発信しました。8月末時点で、イーサリアムの財庫企業の中で2位にランクインしています。しかし、株価はETHと連動して上昇せず、8月には全体的に下落し、時価総額はそのETH保有価値を下回っています。市場は「どれだけ持っているか」よりも「どう持っているか、どのようにガバナンスするか」を重視しており、残高を増やすことはもはや評価プレミアムを得ることが難しくなっています。

次に、資金調達の伝導が株価に逆風をもたらしています。かつて「株を発行して通貨を購入する」というモデルで時価総額と通貨価格を連動させるストーリーは崩壊しています。例えば、ETH Zの場合、会社は3.49億ドル以上のETH準備を保有していると開示しましたが、大規模な株式発行計画が希薄化への懸念を引き起こし、株価は逆に暴落しました。これは「資金調達は株価を押し上げる手段ではなく、抑制の根源となった」ということを証明しています。

最後は経営の伝導です。マイニング機関の利益が圧迫され、取引所の成長が乏しいことで、株価とコイン価格の連動が弱まっています。Coinbaseの第二四半期の決算情報によれば、取引収入は約76.4億ドルで、前四半期比で約40％減少しています；全体の収入は第一四半期の203.4億ドルから149.7億ドルに減少し、前四半期比で26.4％の減少を示しています。これは、BTCとETHが上昇しているにもかかわらず、取引所の経営成績が同時に向上していないことを示しており、株価を引き上げるのが難しいです。

これらすべての積み重ねの結果：遅いサイクルの味が出てきた。コインの価格の中短期的な動きが「引っ張ったり、休んだり」し始め、鋭さが鈍化している。株式市場はさらに脆弱——プレミアムの退潮、資金調達の疲労、ビジネスの弾力性が追いついておらず、しばしばコインよりも「喘ぎ」、現象から合意に変わる前に早めにエンストする。

修正かデカップリングか：三つの小さな事を見る

この推論からすると、たとえこれらの企業が今もBTC / ETHを購入し続けたとしても、限界的なリターンは「純資産」にすぐに近づく可能性が高く、過去のように「純資産の上にさらにプレミアムを重ねる」ことはないでしょう。これが交差点の核心でもあります：メカニズムによって伝導を修正するのか、それともより長い期間の構造的なデカップリングを受け入れるのか。

判断の方向性は大きな物語に賭ける必要はなく、次の三つの小さな事柄に注目してください：

1.mNAVの割引を見る：3〜4週間以内に収束できるか、さらにはプレミアムゾーンに戻ることができるか。

2.資金調達の動きに注目：高頻度のATM / 転換社債からより抑制されたペースに移行し、買戻し / ロックを伴いながら、1株あたりの純資産価値を「アンカー」する。

3.経営指標を見る：オンチェーン手数料/取引回復、マイニング企業のキャッシュコストの限界的な低下、取引所のデリバティブ/保管などの非取引収入の割合の上昇。

もし三つのうち二つが満たされるなら、連動の物語は続編があるだろう。そうでなければ、「デカップリング」は固定され、コインと株が戻りの期間に受ける弾力的な罰はさらに重くなる。

エピローグ

全体的に見ると、8月下旬のこの「一斉冷却」は偶発的なものではなく、公開のストレステストです。今後、投資家が直面する選択肢は、「ストーリー」を「メカニズム」に落とし込むことができる企業に賭け続けるのか、それともそれらを避け、ネイティブ資産やより透明な配置ツールに戻るのかということです。この業界にとって、これはモデルの再評価でもあり、暗号通貨と株式は主流の資本への橋なのか、それとも次の市場で最初に消える幻影なのか？交差点が目の前にあり、時間は無限には優しくありません。