暗号資産の財務省ポンプ：インサイダーが数十億を現金化？

マイアミ、フロリダ州 - 2021年6月04日: マイクロストラテジーのCEO、マイケル・セイラーがビットコイン2021の会場を歩いている... モア・コンベンションは、2021年6月4日から6日にかけてマイアミのウィンウッドにあるマナ・コンベンションセンターで開催される暗号資産会議です。この暗号会議は5万人を集めると予想されています。(写真提供: ジョー・レードル/ゲッティイメージズ)

Getty Images暗号資産の財務会社のトレンドは、2020年にマイクロストラテジーがビットコインを初めて購入して以来、急増しています。シャープリンク・ゲーミング(SBET)のような企業は、イーサリアムの財務を支援するために4億2500万ドルの大規模なプライベートプレースメントを発表し、他にも数十社が続いています。しかし、これらの投資先に数十億ドルが流れ込んでいるにもかかわらず、暗号資産の価格は通常の市場の力で予想される以上にはあまり動いていません。

Youtubeの暗号資産アナリスト、ラン・ノイナーによると、この現象には直感に反する説明があるといいます。彼の見解では、これらの企業は実際にはオープン市場で暗号資産を意味のある量で購入しているわけではありません。ランは、彼らが暗号資産のネイティブがプレミアム評価でポジションを手放すための洗練された手段になっていると主張し、小売投資家は他の場所でより安く得られる暗号資産へのエクスポージャーに対して高騰した価格を支払っていると述べています。

オリジナル暗号資産財務プレイブック

2025年7月のマイクロストラテジーの価格。

ForbesMicroStrategyはオリジナルのプレイブックを作成しました。2020年、ビットコインETFが存在する前に、同社は機関投資家に対して従来の資本市場を通じてレバレッジをかけたビットコインへのエクスポージャーを提供しました。マイケル・セイラーの天才は、債務と株式の両方の資金調達を利用して、暗号資産の当時の3兆ドルの市場に対して、80兆ドルの従来の金融エコシステムにアクセスしたことです。

戦略は見事に機能しました。マイクロストラテジーは数十億ドルを調達し、2025年1月までに450,000ビットコインを蓄積し、世界最大の企業ビットコイン保有者となりました。この会社は、負債保有者が求めるリターンと株主が求めるリターンの違いであるレバレッジ要素に対して投資家が追加料金を支払うため、純資産価値に対してプレミアムで取引されています。

しかし、ビットコインETFが発表された後、何かが変わりました。機関投資家は、MicroStrategyのプレミアムなしで直接ビットコインにエクスポージャーを持つことができるようになりました。それでも、財務会社のトレンドは減速するどころか加速しました。

あなたのためにもっと## 新しい世代の暗号資産財務会社

カナダ - 2025/05/01: この写真のイラストでは、SharpLink Gamingのロゴが... さらにスマートフォンの画面に表示されています。(トーマス・フラーによる写真のイラスト/SOPA Images/LightRocket経由のGetty Images)

SOPA Images/LightRocket via Getty Imagesの最近の例は、プレイブックがどのように進化したかを示しています：

SharpLink Gaming は、イーサリアムを購入するために特に425百万ドルのプライベートプレースメントを手配し、スポーツベッティング技術会社からイーサリアム保有ビークルへと変革しました。

Upexiは2025年に複数のラウンドで3億ドル以上を調達し、約3億8000万ドル相当の190万Solanaトークンを蓄積しました。

GameStopは、4,710ビットコインを購入するために、15億ドルの転換社債を発行し、追加の債務発行を計画しています。

Bit Originは、ドージコインの財 treasuryのために5億ドルを調達する計画を発表しました。

パターンは一貫している：企業は暗号資産に移行し、大規模な資金調達ラウンドを発表し、株価は推測に基づいて急上昇する。

なぜ暗号資産の財務省価格が暗号市場を動かさないのか

ニューヨーク、NY - 5月13日: ラン・ノイナーが2019年5月13日にヒルトン・ミッドタウンで開催されたコンセンサス2019に出席します... ニューヨーク市の詳細。( スティーブン・ファードマン/ゲッティイメージズによる写真 )

Getty ImagesNeunerの重要な洞察は、多くの観察者が見逃す点です：これらの財務会社は実際には暗号資産の純買い手ではありません。彼らは単に再配分メカニズムです。

SharpLink Gamingのイーサリアムの取引を見てみましょう。4億2500万ドルは、イーサリアムを購入しようとする現金を持った機関投資家から来たものではありませんでした。それは、すでにイーサリアムを保有していて、プレミアムで上場株式と交換したい暗号資産投資家から来ました。

このプロセスは、ノイナーが説明するように機能します:

誰かがあなたのところに来て、「ETHはありますか?」と尋ねることを想像してみてください。そして、あなたは私に「はい、私は10ETHを持っています」と言います。そして、私はあなたに言います、なぜ私にその10ETHをくれませんか、それは今日35,000ドルの価値があります、そして私はあなたに私の新しい会社の35,000ドルの株をあげます...この会社がETHの財務会社であることを市場に発表するとすぐに、純資産価値で取得した株式は純資産価値の3倍の価値があります。

言い換えれば、暗号資産に特化した投資家(VC、初期採用者、機関)は、既存の暗号資産の保有を財団会社に提供し、同等の株式を受け取ります。しかし、「財団」会社が発表されると、株式は直ちに公の市場で純資産価値の2-4倍で取引されます。それから、暗号資産投資家は一部の株式を個人投資家に売却し、元の暗号資産投資を回収し、プレミアムを示す追加の「無料」株式を手に入れます。

これは基本的に、暗号資産の内部者が、実際に基礎となる暗号資産市場を動かしたり、出所が不明な古い暗号資産のために複雑な規制プロセスを経ることなく、伝統的な金融の投資家に持ち株をマークアップして売る方法です。

暗号資産の財務数字は実際の購入に合わない

Upexiの軌跡を見てください。この会社は190万のソラナトークンを蓄積したと主張していますが、その多くは市場価格を下回る価格でロックされたソラナを割引購入したことや、オープンマーケットでの購入ではなく暗号資産投資家からの直接の寄付から来た可能性が高いです。

ラン・ヌーナーが説明するように、これらの財務会社の投資家リストを調べると、アリンストン・キャピタル、エレクトリック・キャピタル、パンテラなどの暗号資産に特化したファンドが名を連ねていることがわかります。これらの企業はすでに膨大な暗号資産を保有しています。「彼らは全員ETHを持っています。だから、彼らがやっていることは、彼らのETHをそのビークルに入れて、株を取得し、純資産価値で株を取得しています。株は純資産価値の20倍で開いていて、彼らは元の投資を現金化しています。」とヌーナーは観察しています。

究極の暗号トレジャリー出口戦略

裕福な暗号資産ネイティブにとって、ノイナーは、財務会社が同時にいくつかの問題を解決すると主張しています：

流動性: 大規模な暗号資産保有者は、市場を自分に不利に動かすことなく、数十億を簡単に売却することはできません。財務会社は、彼らが有利な評価で自分自身に「売却」できるようにします。

合法性: 暗号資産の保有をSEC登録株式に変換することは、よりクリーンな資産クラスを提供し、元の暗号資産の富の出所に関する規制上の懸念に対処できる可能性があります。

税制上の利点: 同等の価値の株式と暗号資産を交換することで、多くの法域でキャピタルゲインのトリガーを回避できる可能性があります。

プレミアムキャプチャ: 市場価格で暗号資産を販売する代わりに、彼らは財務会社の構造を通じて実質的に2-4倍で販売します。

暗号資産の財務小売トラップ

ノイナーが言うように: "コインベースで今日の価格で買えるのに、今エーテルに35,000ドル払っているのを想像できますか？" これらの財務会社の株を購入している小売投資家は、基礎となる暗号資産の価値1ドルあたり3〜4ドルを支払っています。彼らは、株式がさらに高いプレミアムで取引されるか、基礎となる暗号資産がマークアップを正当化するほど上昇することを賭けています。

これは、基盤となる資産への実際の需要ではなく、投機に基づいた危険なレバレッジバブルを生み出します。新しい財務会社の発表ごとに、暗号市場への意味のある買い圧力を加えることなく、システムにより多くのレバレッジが追加されます。

"それが破裂するのが早ければ早いほど良い。なぜなら、時間がかかればかかるほど、より多くのレバレッジが蓄積されるからだ。このバブルが大きければ大きいほど、実際に衝撃も大きくなるかもしれない"とノイナーは警告している。

なぜ暗号資産の財務バブルは弾けるのか

歴史は、暗号資産サイクルにおける過剰なレバレッジが何を引き起こすかを示しています。2017年のサイクルは、ICOのレバレッジが崩壊したときに終わりました。2021年のサイクルは、アルゴリズム安定通貨のレバレッジ(Luna、FTX)が解消されたときに終わりました。ノイナーは次のように指摘しています。「すべての市場において、システムに過剰なレバレッジを生み出しています。実際には価値を追加していないか、もしくは債務と資本を組み合わせることによって価値を追加しているかもしれませんが、その価値がこれらの企業が提供しているクレイジーで馬鹿げたプレミアムと等しいわけがありません。」

暗号資産市場が弱気になると、これらの財務会社はプレミアムではなく、純資産価値に対してディスカウントで取引されることになります。3倍の価格で暗号資産へのエクスポージャーを購入した小売投資家は、基礎となる暗号資産よりも早く投資が崩壊するのを目にするでしょう。

このバブルが早くしぼむほど良い。膨らみ続けるほど、システム内にレバレッジが蓄積され、最終的な解消がより痛みを伴うことになる。

暗号トレジャリー企業が暗号に与える実際の影響

財務会社が見出しや株式市場のボラティリティを生み出す一方で、ノイナーは彼らの実際の暗号資産価格への影響は最小限であると主張しています。彼の分析によると、彼らは主にインサイダーから小売投資家への暗号資産の富をインフレ評価で移転するための手段であり、新しい機関投資家の採用を促進するメカニズムではありません。

現実の暗号資産価格発見は、スポット市場、ETFを通じて、そして本物の機関投資家による採用によって続いています - 基礎資産に対して大幅なプレミアムで取引される財務会社の巧妙な金融工学によってではありません。

暗号資産の財務会社現象は、デジタル資産に対する真の機関需要よりも、市場心理とレバレッジのかかった暗号資産への露出に対する飢餓感についてより多くのことを明らかにしています。この区別を投資家が認識するまで、彼らは他の場所でより安く得られる暗号資産への露出のためにプレミアムを払い続けるでしょう。