ゼロサム注目ゲーム

2021年には、各暗号資産に平均して約$1.8Mのステーブルコイン流動性がありました。しかし、2025年3月には、その数字はわずか$5.5Kにまで減少しました。

このチャートは下落する平均の視覚化です。 それは現在の暗号通貨の注目のゼロサム性を示すものでもあります。 トークンの作成は4,000万以上の資産に急増していますが、キャピタルのおおまかな代理としてのステーブルコインの流動性は停滞しています。 結果は厳しいものであり、プロジェクトごとのキャピタルが少なくなり、コミュニティが薄くなり、ユーザーエンゲージメントが急速に低下しています。

この環境では、一時的な注意はもはや成長のチャネルではありません。むしろ負債です。それを裏付ける現金フローがないと、注意は移動します。速く。

収益はアンカーです

ほとんどのプロジェクトは、まだコミュニティの構築に取り組む際に、2021年のようなアプローチを取っています: Discordを作成し、エアドロップのインセンティブを提示し、ユーザーが「GM」と叫ぶことを願っています。しかし、一度エアドロップが終了すると、彼らは去ってしまいます。なぜ去ってしまうか？滞在する理由がないからです。ここでキャッシュフローが役立つのです。それは財務指標としてではなく、関連性の証拠としてです。収益を生み出す製品には需要があります。需要が評価を正当化し、評価はその結果、トークンに重力を与えます。

収益がすべてのプロジェクトの目標であるとは限りません。ただし、収益がなければ、ほとんどのトークンは基盤となるまでには長く持ちこたえることができません。

いくつかのプロジェクトの位置を他の業界と区別することが重要です。例えば、Ethereumは余剰収入が必要ないので、成熟したエコシステムを持っています。バリデータの報酬は年間約2.8%のインフレから来ますが、EIP-1559の手数料燃やしのおかげで、そのインフレは相殺されます。焼却と収益がバランスを取れる限り、ETH保有者は希釈を回避できます。

しかし、新しいプロジェクトにはこの贅沢がありません。トークンの20%しか流通していない状況で、まだプロダクトと市場の適合を追い求めているということは、実質的にはスタートアップです。生き残るためには、稼ぐことが必要であり、それを継続できる能力を示す必要があります。

プロトコルのライフサイクル：エクスプローラーからタイタンへ

従来の企業同様、暗号プロジェクトも異なる成熟段階で存在します。そして、各段階での収益との関係は、再投資するか配当するかについて、意味のある変化をもたらします。

1. エクスプローラー：最初を生き残る

これらは中央集権的なガバナンス、壊れやすいエコシステム、収益化よりも実験を重視した早期段階のプロジェクトです。存在する場合、その収益はしばしば市場の投機を反映しており、ユーザーの忠誠心ではなく持続性に欠けることが多いです。多くはインセンティブ、助成金、またはベンチャーファンディングに依存しています。

SynthetixやBalancerのようなプロジェクトは約5年前から存在しています。彼らの週間収益は$100kから$1Mの範囲内で、より高い活動時には急激なスパイクがあります。これらの急激な急上昇と逆転はこの段階の特徴です。これらは失敗の兆候ではなく、ボラティリティの兆候です。重要なのは、これらのチームが実験を信頼できる使用に変えられるかどうかです。

2. クライマー：牽引力、しかし不安定

クライマーははしごの次の段です。これらのプロジェクトは年間1,000万ドルから5,000万ドルの間で稼いでおり、排出に基づく成長を超え始めています。彼らのガバナンス構造は成熟し、焦点は純粋な取得から長期的な保持へと移っています。収入がしばしば憶測的で一過性のハイプによって推進されるエクスプローラーとは異なり、クライマーにはサイクル全体での需要の証拠があります。また、中央集権的なチームからコミュニティ主導のガバナンスへと移行し、収益ストリームを多様化しています。

Climbersが特異なのは、選択肢の存在です。彼らは分配を試みるために十分な信頼を得ていますが、収益配当や自社株買いを始めることもありますが、過度に拡大し、堀を深くすることに失敗すると勢いを失うリスクもあります。主な仕事が生存であるExplorersとは異なり、Climbersは戦略的なトレードオフを行わなければなりません：成長するか、統合するか、分配するか、再投資するか、焦点を合わせるか、分断するか。

これは最も壊れやすい段階ですが、変動のためではなく、賭け金が実際にあるためです。

これらのプロジェクトは最も困難なトレードオフに直面しています：早すぎる時期に配布すると、成長が停滞するリスクがあります。待ちすぎると、トークン保有者の関心を失います。

3. Titans: Ready to distribute

Aave、Uniswap、Hyperliquidなどのプロジェクトは、しきい値を超えています。一貫した収益を生み出し、分散型ガバナンスを持ち、強力なネットワーク効果を享受しています。インフレーションのトークン経済に依存しなくなり、確立されたユーザーベースと戦力テスト済みのモデルを持っています。

彼らのほとんどはすべてをしようとしているわけではありません。Aaveは貸出を支配しています。Uniswapはスポット取引を所有しています。Hyperliquidは実行に焦点を当てたDeFiスタックを構築しています。彼らの強みは防衛可能な位置付けと運用の規律から生まれています。

これらのほとんどは、それぞれのカテゴリーでリーダーです。彼らの努力は通常、シェアを増やすのではなく、パイを成長させる方向に向けられています。

これらはバイバックを余裕で賄うことができ、それでも何年もの運用余裕があります。 ただし、価格変動の影響を完全に免れるわけではありませんが、それに耐える強靭さを持っています。

4. シーズナル：全てのシズル、ベースなし

季節ごとには一番大きな声を持つが、最も壊れやすいものです。彼らの収益は一時的にはタイタンたちと競り合うことさえあり、時には上回ることさえありますが、それはハイプ、投機、または一過性の社会的トレンドによって支えられています。

FriendTechやPumpFunのようなプロジェクトは、大きなエンゲージメントと取引量を生み出しますが、それらをほとんど維持しません。

彼らは本質的に悪いというわけではありません。一部は転換して進化するかもしれませんが、ほとんどは持続的なインフラストラクチャではなく、瞬発的なプレイのままです。

公開市場が私たちに教えてくれること

公開株式市場は有用な類推を提供します。若い企業は通常、フリーキャッシュフローを再投資して規模を拡大します。一方、成熟企業はその資金を配当や自社株買いを通じて分配します。

下のチャートは企業が利益を配当する方法を示しています。企業が成長するにつれて配当と自社株買い戻しを行う企業の数がともに増加しています。

暗号プロジェクトはこれから学ぶことができます。タイタンは分配すべきです。エクスプローラーは保存し、複利にすべきです。しかし、誰もが自分がどのカテゴリーに属するかはっきりとはしていません。

セクターも重要です。ユーティリティタイプのプレーヤー（例：ステーブルコイン）は、消費財を模倣しています：安定しており、配当適しています。これは、企業が長い間存在しているためです。需要パターンは今やかなり予測可能です。企業は前方ガイダンスやトレンドからそれほど逸脱しません。予測可能性により、株主との一貫した利益共有が可能になります。高成長のDeFiプロジェクトは、テックを模倣しています—柔軟な自己株式の買い戻しによって最もよく支援されます。テック企業はより大きな季節変動があります。大部分では、需要は古いセクターのいくつかの場合と同様に予測できないため、自己株式の買い戻しが価値共有の好ましいオプションになります。素晴らしい四半期／年を過ごしましたか？その価値を株式購入によって共有してください。

配当 vs 自社株買い戻し

配当は固定されています。支払うことを決めると、市場は一貫性を期待します。一方、自社株買いは柔軟です。これにより、チームは市場サイクルやトークンの過小評価に沿って価値分配のタイミングを取ることができます。自社株買いは1990年代の利益分配の約20%から2024年には約60%に増加しました。ドルで見ると、1999年以来配当を上回っています。

しかし、自社株買いにも欠点があります。適切に伝えられないか、適切な価格設定がないと、価値が長期保有者から短期トレーダーに移動する可能性があります。ガバナンスは万全である必要があります。なぜなら、経営陣には時価総額比率（EPS）の増加などのKPIがしばしば設定されているからです。利益を利用して流通株式（発行済株式）から株を買い戻すと、分母を減らしてEPS数値を人工的に膨らませることになります。

両方の株買いと配当には場所があります。しかし、良いガバナンスがなければ、株買いは静かに内部者を豊かにする一方で、コミュニティは出血してしまいます。

良いバイバックには3つの要素が必要です。

1. 強い財務省の準備
2. 思慮深い評価ロジック
3. 透明な報告

これらが不足しているプロジェクトは、おそらく再投資モードにあるべきです。

現在、主要なプロジェクトは収益をどのように処理していますか

• @JupiterExchangeトークンのローンチで明確にした：直接的な収益配分はありません。ユーザー数が10倍に成長し、数年間持続できる資金を持つ中、彼らはLitterbox Trustを導入しました。これは非保管型のバイバックメカニズムで、現在約$9.7MのJUPを保有しています。
• @aave95百万ドル以上の資金を持つ、構造化されたプログラム「買い戻しと配布」という名前の、1週間に100万ドルを割り当て、コミュニティの対話を経て数ヶ月続けています。
• @HyperliquidXさらに進んでいます。収益の54%はバイバックに、46%はLPをインセンティブに使用されています。これまでに250百万ドル以上のHYPEがバイバックされ、すべてVCなしで資金提供されています。

これらすべてに共通点がありますか？彼らの財務基盤が安定するまで、彼らはいずれも自己株式の買い戻しを開始しませんでした。

The Missing Layer: IR

暗号通貨は透明性について話すのが好きですが、ほとんどのプロジェクトは、自分たちの物語に合ったときだけメトリクスを公開しています。

投資家向け広報（IR）は、コアインフラストラクチャーになるべきです。プロジェクトは、収益だけでなく、支出、ランウェイ、財務戦略、およびバイバックの実行について共有する必要があります。長期的な信念を築く唯一の方法です。

ここでの目標は、価値を分配する正しい方法を宣言することではありません。分配は成熟度に合わせるべきだと認めることです。そして成熟度は暗号通貨ではまだ珍しいものです。

ほとんどのプロジェクトはまだ自分の立ち位置を探しています。しかし、収益、戦略、信頼を持っているプロジェクトは、この業界が必死に求めている大聖堂になる可能性があります。

強力なIRは堀。信頼を築き、景気後退時のパニックを減らし、機関資本を維持します。

どのように見えるか：

• 収益+経費に関する四半期報告書
• リアルタイム財務ダッシュボード
• 買い戻し実行の公開ログ
• トークンの配布とロック解除に関する明確さ
• グラント、給与、およびオペレーションのためのオンチェーン検証

トークンを実際の資産のように扱いたいのであれば、それらは実際のビジネスのようにコミュニケーションを始める必要があります。

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