تطبيقات مقابل البنية التحتية... أو البنية التحتية مقابل التطبيقات

المشهد السائد، كما يوحي به المنشور X من كلير كارت، المدير التنفيذي لشبكة Aztec، هو أن مشاريع البنية التحتية مُفوّقة بشكل مفرط في صناعة الويب3.

الشكل 1: مشاركة سابقة من كلير كارت, CMO في شبكة Aztec، يناير 2025.

ولكن الأمور ليست أبدا كما تبدو. ماذا لو كان كل ما اعتقدنا أننا نعرفه عن تفضيل رأس المال المغامر كان خاطئًا؟ ماذا لو كان لدى مشاريع المستهلكين بالفعل ميزة غير متكافئة؟

جمع التبرعات عبر الويب3: تحديد المشكلة

على وجه التحديد بالنسبة لرأس المال الاستثماري، هناك إدراك واضح في صناعتنا بأن مشاريع البنية التحتية تحظى بكل الاهتمام من المستثمرين. يُتصور أن 'البنية التحتية' قد أسرت سوق رأس المال الاستثماري بينما تبقى مشاريع المستهلكين بلا تمويل.

الشكل 2: X آخر من هيرا صديقي, مؤسس في شبكة التعددية، أكتوبر 2024.

في أي نقاش، نبدأ بالتعاريف. ربما يتسبب بعض الالتباس والاحتكاك من كل جانب من جوانب هذه المعركة بدمج المصطلحات وطمس الحدود حول أنواع المشاريع التي يجب تصنيفها على أنها 'استهلاكية' مقابل 'بنية تحتية'. إليك تعريفاتنا للمعسكرين المتعارضين.

يتم تصميم المشاريع الموجهة للمستهلكين للتفاعل مباشرة مع المستخدمين النهائيين، عن طريق تقديم أدوات أو خدمات أو منصات تلبي الاحتياجات الفردية أو التجزئة. تركز هذه المشاريع غالبًا على تعزيز تجربة المستخدم، وتوفير الخدمات المالية، وتيسير الترفيه، وتعزيز مشاركة المجتمع. المستخدم النهائي هو المستهلك الأساسي. عادةً ما تكون هذه الحلول أكثر إمكانية الوصول، مع التركيز على سهولة الاستخدام والقيمة الفورية للأفراد أو الشركات مع الحد الأدنى من الخبرة التقنية.

تشكل مشاريع البنية التحتية العمود الفقري للأنظمة اللامركزية، مركزة على الطبقات الأساسية التي تمكن الشبكات من العمل بأمان وتوسع والتوافق مع بعضها البعض. تشدد هذه المشاريع على بناء التكنولوجيا الأساسية مثل بروتوكولات البلوكشين وأنظمة التحقق والتوافق بين السلاسل، مما يمكّن تطبيقات وخدمات أخرى من العمل. تتضمن البنية التحتية العميقة الأطر الفنية التي تدعم النظام اللامركزي، وغالبًا ما تكون غير مرئية للمستخدم النهائي ولكنها حيوية لأداء النظام وموثوقيته العامة. تلبي هذه المشاريع بشكل أساسي احتياجات المطورين ومشغلي العقد وأولئك المسؤولين عن صيانة وتوسيع أنظمة البلوكشين.

الآن دعونا نطبق هذه التعاريف على فئات مشاريع الصناعة. هنا، ليس هناك حاجة لإعادة اختراع العجلة. بدلاً من ذلك، سنستخدم الفئات المضمنة في بيانات جمع التبرعات من أصدقائنا في Messari.

الفئات تحت مظلة تطبيق المستهلك تشمل: الاستشارات والتوجيه؛ العملات الرقمية؛ البيانات؛ الترفيه؛ الخدمات المالية؛ الحوكمة؛ أدوات الموارد البشرية والمجتمع؛ إدارة الاستثمار؛ الأسواق؛ العوالم الافتراضية والألعاب؛ الأخبار والمعلومات؛ الأمان؛ الأصول الاصطناعية؛ والمحافظ.

تشمل فئات المشاريع المعتبرة تحت البنية التحتية: الشبكات وخدمات الويب؛ أدوات العقدة؛ التوافق بين السلاسل الجانبية؛ الشبكات؛ شبكات البنية الفعلية؛ شبكات الحوسبة؛ التعدين والتحقق؛ أدوات المطور؛ والبنية التحتية للمستهلك.

بصفته تطويقًا قصيرًا، فإن فئة 'البنية التحتية للمستهلك' هي المثال المثالي على الحدود الملتبسة. إنها الهيكل الذي يدعم التطبيقات التي تواجه المستخدم دون أن تكون دائمًا مرئية للمستخدم. لأغراضنا، سيتم التعامل مع 'البنية التحتية للمستهلك' كبنية تحتية.

رسم خط في الرمال

لماذا تهم هذه النقاشات؟ لماذا شعر المؤسسون والمستثمرون بالحاجة لرسم خط في الرمال بخصوص هذا الموضوع؟ لم يمض وقت طويل عندما ناقش بوكاتشيو من بلوكووركس، مايك دوداس من 6th Man Ventures، وحسيب قريشي من دراجون فلاي معًا في لوحة حوارية خلال DAS نيويورك 2025.

الشكل 3: لقطة من اللوحة فيالقمة الرقمية للأصول في نيويورك، 'هل لا تزال الشركات الاستثمارية الناشئة مهمة؟', مارس 2025. بوكاتشيو (يسار)، حسيب قريشي (وسط)، مايك دوداس (يمين).

مناظرة مثيرة، لكن أربع كلمات بين شخصين لن تحسم المسألة.

يعتبر أنصار البنية التحتية لأنفسهم مهندسين (غير -) مجهولين للغاية للمستقبل الذي يعتمد على السلسلة الذي سيضعون السكك الحديدية الرقمية قبل السماح للمستهلكين بالتقدم بسرعة. بدون قدرة توسعية قوية قادرة على التعامل مع ذروات حركة المرور وأمان صلب للحفاظ على الحماية ضد الاختراقات والاستغلالات، ستبقى الاعتمادية الواسعة خيالًا. كما قال Haseeb Qureshi في مناقشة اللوحة، "هل انتهينا من بناء سلاسل الكتل؟ هل هذا هو الشكل النهائي؟ إذا أردنا أكثر من 10 ملايين شخص يستخدمون سلاسل كتلية عامة، فلسنا قد انتهينا."

Figure 4: مشاركة سابقة من أنطونيو بالما, أكتوبر 2024.

من خلال استثمار رأس المال في البحث التقني والتطوير، الهدف هو تبسيط عملية البناء، وتقليل الاحتكاك للموجة القادمة من مبتكري التطبيقات اللامركزية، وفي نهاية المطاف جعل التفاعل مع شبكات البلوكشين شائعًا. هذا ليس رهانًا عابرًا ولكنه لعبة طويلة الأمد: بناء البنية التحتية وهذا سيمكن تقديم تطبيقات المستهلك الرائعة بسلاسة.

النقد من الجهة الأخرى هو أن النظام مرتبط بمشاريع البنية التحتية لدرجة أن حتى التطبيقات الاستهلاكية الأكثر نجاحًا تفكر في التحول إلى مشاريع البنية التحتية: يقوم Uniswap ببناء أنظمة تداول السيولة المالية المتعددة الوحدات، وقد أطلقت Coinbase L2 الخاصة بها، وحتى تطبيقات التواصل الاجتماعي مثل Farcaster الآن تروج لأنفسها كبروتوكولات اجتماعية.

الشكل 5:مشاركة سابقة من ديفيد فيلبس, شريك مؤسس في JokeRace، نوفمبر 2024.

للتعبير عن تعليق من مايك دوداس على اللوحة ، يعني الهيكل الحالي للسوق أن مشاريع البنية التحتية تُعامل افتراضيًا كالطفل المفضل من قبل شركات رأس المال الاستثماري ، على الرغم من أنه لا يوجد في الواقع الكثير من السيولة في هذه المشاريع.

وبهذه الطريقة، يرى مدافعو مشروع المستهلك دور رأس المال المخاطر كتلاف تشويه السوق: إذا كان بإمكان تخصيص المزيد من رأس المال إلى تطبيقات المستهلك، فسيتم تحقيق القبول الشامل. المحافظ الثقيلة والواجهات الصعبة تشكل أكبر حواجز للتسجيل، مما يجعل أقوى سلاسل الكتل تكاد تكون غير مرئية للجماهير. ما يحرك الإبرة حقًا هي "تطبيقات القتلة". الرغبة في سكك البنية التحتية السريعة والآمنة هي كلها جيدة وجيدة، ولكن إذا كانت المقاعد غير مريحة وكانت تجربة الرحلة سيئة، فلن يشتري أحد تذكرة.

الشكل 6: منشور سابق من جاردو مارتينيز، كبير مدير المنتج في بروتوكول القصة، أبريل 2025.

ما يتم افتراضه في كثير من الأحيان في هذه النقاشات هو أن مشاريع البنية التحتية تحصل فعلًا على كمية مفرطة من رأس المال المجمع. يتم اتخاذ هذا الافتراض نظرًا لاعتبار صناعتنا لا تزال في مرحلة الطفولة. حتى يتم ترسيخ القضبان الأساسية واعتمادها على نطاق واسع، من الطبيعي رؤية تركيز مفرط على البنية التحتية مقارنة بتطبيقات المستهلك.

نظرًا إلى التطور المبكر لسوق رأس المال المخاطر للويب3، وجدنا، ومع ذلك، أن هناك تفضيلًا لمشاريع المستهلكين على البنية التحتية منذ البداية (انظر الشكل 7).

الشكل رقم 7: جمع الأموال وعدد الصفقات عبر جميع المراحل من مشاريع المستهلك والبنية التحتية، 2013-2017. المصدر: Messari، Outlier Ventures.

ونظرا لتوافر البيانات عن هذا الموضوع، سنستخدم عام 2013 كنقطة انطلاق. ما نلاحظه هو أنه من عام 2013 إلى عام 2017 ، تم إغلاق 72٪ من إجمالي صفقات جمع الأموال من قبل المشاريع الاستهلاكية و 33٪ من إجمالي رأس المال الذي تم جمعه ذهب إلى مشاريع البنية التحتية. في عامي 2014 و 2016 ، وصلت الفئتان إلى التكافؤ في إجمالي رأس المال الذي تم جمعه. في هذين العامين ، كان لا يزال هناك المزيد من المشاريع الاستهلاكية التي نجحت في جمع الأموال ويمكننا أن نستنتج أن مشاريع البنية التحتية حققت أحجاما مستديرة أكبر بكثير. على الرغم من أن هذا ، كما سنرى لاحقا ، نموذجي إلى حد ما (انظر الشكل 12). في عام 2017 ، نلاحظ أن المشاريع الاستهلاكية تعود إلى الاستحواذ على الحصة الأكبر من سوق رأس المال الاستثماري Web3.

بالنسبة إلى كل رؤوس الأموال وعدد الصفقات التي جاءت بعد الفترة الموضحة في هذا الرسم البياني، يمكننا بالكاد اعتبار هذا المكان الذي بني وتموَّل فيه العمود الفقري لنظام الإيكولوجيا الويب3. ولهذا السبب تم فصل هذا الرسم البياني عن الحجة الرئيسية أدناه لأن توفر البيانات منخفض نسبيا. ووضع البيانات أعلاه جنبًا إلى جنب مع الفترة من عام 2018 إلى 2024 سيظهر أن اهتمام رأس المال الاستثماري المبكر جدًا كان قطرة في المحيط مقارنة بالفيضان من رؤوس الأموال التي ستتبع.

على الرغم من قلة البيانات، تفعل هذه البيانات ما يكفي لزرع بذور الشك في قلب النقاش. هل صحيح أن مشاريع البنية التحتية تتلقى تمويلًا أكثر من نظرائها الاستهلاكيين؟ هل كل ما تعرفه خطأ؟

هل يوجد تحيز للمستهلك في رأس المال المخاطر؟

نظراً لبيانات جمع التبرعات من Web3 في الفترة من 2018 إلى 2024، اكتشفنا أن مشاريع البنية التحتية فقط استفادت مؤخراً من اهتمام إضافي، وأن المؤسسين الذين يقومون ببناء تطبيقات المستهلك هم الذين تلقوا استثمارات سخية.

الشكل 8: العدد الإجمالي للمشاريع التي جمعت التمويل عبر فئتي المشاريع الأساسية والمشاريع الاستهلاكية حسب الربع، 2018-2024. المصدر: Messari، Outlier Ventures.

تمثل تطبيقات المستهلك 74٪ من إجمالي عدد جمع التبرعات من عام 2018 إلى 2024 عبر جميع المراحل. في الواقع، لم يتغير هذا كثيرًا في الأرباع الأخيرة. نظرًا لعامي 2023 و 2024، لا تزال تطبيقات المستهلك تمثل 68٪ من إجمالي جمع التبرعات عبر جميع المراحل (انظر الشكل 8).

القصة الخاصة بإجمالي جمع التمويل، ومع ذلك، تظهر تغييرًا في مصير المشاريع البنية التحتية. من عام 2018 إلى عام 2020، تم ترك مشاريع البنية التحتية خلفًا وكانت تطبيقات المستهلك هي الأساس: فقط 11% من إجمالي تمويلات رأس المال من عام 2018 إلى عام 2020 ذهبت إلى مشاريع البنية التحتية. في عام 2021، بدأ هذا في التحول على الرغم من أن مشاريع المستهلك ما زالت تمثل معظم التمويلات الإجمالية. تمثل مشاريع البنية التحتية 19% من جمعيات رأس المال في عامي 2021 و 2022، 25% في عام 2023 و 43% في عام 2024 (انظر الشكل 9). في الواقع، من الربع الرابع من عام 2023 إلى الربع الثاني من عام 2024، تجاوزت مشاريع البنية التحتية مشاريع المستهلكين في إجمالي جمع التمويل.

الشكل 9: إجمالي رأس المال الذي تم جمعه عبر فئات مشروعات المستهلك والبنية التحتية حسب الربع، 2018-2014. المصدر: Messari، Outlier Ventures.

نقطة بيانات أخرى لفحصها هو عدد المستثمرين الذين يشاركون في جمع التبرعات عبر الويب3 في الفئتين. في مناقشة اللوحة المذكورة أعلاه في DAS New York 2025، علق مايك دوداس على أن معظم المستثمرين يفترضون الاستثمار في البنية التحتية. ولكن إذا تمسكنا بتعريفاتنا، يمكننا أن نبدأ في شك في دوداس.

كرسم بياني بسيط، يمكننا أن نحسب عدد صفقات المستثمرين المشاركين في جمع التبرعات لصالح المستهلك مقابل البنية التحتية من عام 2018 إلى 2024. يجب ملاحظة أننا لا نحسب عدد المستثمرين الفريدين ولكن بدلاً من ذلك عدد المستثمرين المدرجين في كل عملية جمع تبرعات. يمكن أن يتم حساب مستثمر واحد أكثر من مرة إذا قام بالاستثمار في أكثر من عملية جمع تبرعات وسواء كان ذلك في مشروع استهلاكي أو في البنية التحتية. يُحسب مستثمر واحد مشارك في ثلاث عمليات جمع تبرعات كثلاث صفقات استثمارية.

ها هو! ليس الأمر كما كان يبدو، حيث كان هناك نقص نسبي في عدد المستثمرين المهتمين بمشاريع المستهلك: فقد كان هناك بشكل مستمر عدداً أكبر من المستثمرين الذين يضعون رؤوس الأموال في مشاريع المستهلك في الفترة الزمنية المقاسة. وكان أكبر فارق في عدد المستثمرين بين مشاريع البنية التحتية والمستهلكين بين عامي 2021 و 2022: حيث بلغت نسبة 79% من إجمالي عدد صفقات المستثمرين في مشاريع المستهلك (انظر الشكل 10).

الشكل 10: إجمالي عدد صفقات المستثمرين عبر فئتي مشروعات المستهلك والبنية التحتية حسب الربع، 2018-2024. المصدر: Messari، Outlier Ventures.

بينما لم يحدث الاستثمار المكبر في مشاريع المستهلكين حتى ربعين بعد فرض القيود الأولى على الإغلاق في مارس 2020، هذا بالضبط ما يُتوقع كونه من الطبيعي أن يستغرق عملية جمع التبرعات من ستة إلى تسعة أشهر لاكتمالها. قام مستثمرو Web3 بعمل رهان: حيث كان الاستهلاك العادي مقيدًا خلال إغلاق الجائحة، سيتم إنفاق انتباه الناس ودخلهم التصرفي عبر الإنترنت بشكل أكبر، وبشكل مثالي على السلسلة. مع تبدو واضحة استمرار قيود الإغلاق العالمية، أصبح المزيد والمزيد من المستثمرين مهتمين بالهوس الاستهلاكي.

هذا لم يكن مستدامًا، ومع ذلك.

تشير الإجابة التقليدية لانهيار سوق العملات المشفرة في الربع الثاني من عام 22 إلى انهيار Terra / Luna في مايو من ذلك العام كنقطة انعطاف حرجة أدت إلى سلسلة من ردود الفعل. عندما فقدت عملة تيرا المستقرة الخوارزمية UST ربطها ، تم القضاء على أكثر من 40 مليار دولار من حيث القيمة بين عشية وضحاها تقريبا ، مما كشف هشاشة العديد من أنظمة DeFi وحطم ثقة المستثمرين. وكشفت التداعيات عن مدى الترابط العميق الذي أصبح عليه النظام البيئي للعملات المشفرة، حيث تفككت الصناديق والمقرضون الرئيسيون مثل Three Arrows Capital و Celsius في تتابع سريع. أدى تأثير العدوى هذا إلى أزمة ائتمانية في العملات المشفرة، في حين أن قوى الاقتصاد الكلي الأوسع - بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع التضخم، وتشديد السيولة - أضافت ضغوطا من الخارج. جاء كل هذا في أعقاب سوق صاعدة محمومة تغذيها فائض المضاربة ، والعائدات غير المستدامة ، والتقييمات المتضخمة. ثم تفاقم هذا بسبب إفلاس FTX في نوفمبر 2022.

من وجهة نظر رأس المال المخاطر، هناك طبقة إضافية يجب مراعاتها. مع صعود أسواق العملات المشفرة في نهاية عام 2023 ومرة أخرى في عام 2024 - جنبًا إلى جنب مع النشاط الحقيقي الإيجابي مع عملات الميم - لم تمتد نفس مستوى الحماسة إلى سوق رأس المال الاستثماري. هذا لأننا لا زلنا نعيش في جو من جنون المستهلكين الناتج عن فيروس كوفيد. إن هذا الركود المتأخر يعود إلى العائدات الفاشلة أو غير المثيرة التي تم تحقيقها خلال الفترة من الربع الرابع من عام 2020 إلى الربع الرابع من عام 2023. هذا قد كشف عن سابقية الاستثمار في تطبيقات المستهلك وعن عدم نضوج رؤوس الأموال الاستثمارية في العملات المشفرة. بينما ما زال هناك المزيد من الصفقات للمستثمرين لمشاريع المستهلكين بعد هذه الفترة، فإن الفجوة في البنية التحتية للمستهلك قد تضائلت بشكل كبير. على سبيل المثال، في عام 2024، كانت مشاريع البنية التحتية تمثل 40% من إجمالي صفقات المستثمرين.

هذا ليس فريدًا من رأس المال الاستثماري للويب3. حيث غمرت مليارات الدولارات السوق التقليدي لرأس المال الاستثماري من عام 2020 إلى 2021. @carrynointerest"، جادل مستثمر في الأسهم الخاصة في مؤشر ترابط X بأنه سيكون هناك ذيل طويل من إخفاقات رأس المال الاستثماري الناتجة عن سوء تخصيص رأس المال خلال تلك الفترة. أدى الافتقار إلى عمليات التخارج من عمليات الاندماج والاستحواذ ، جنبا إلى جنب مع ارتفاع أسعار الفائدة وانهيار مضاعفات الاستحواذ على البرمجيات ، إلى ترك العديد من الشركات المدعومة من رأس المال المغامر عالقة ، ما يسمى بالشركات الناشئة "اليتيمة" أو "الزومبي".

من خلال تراكب الرأسمال الإجمالي الذي تم جمعه في سوق المشاريع Web3 على خلفية عدد الحياة الوحيدة المسجلة في السوق التقليدي VC، نرى شكلًا ومسارًا مشابهين جدًا يظهران (انظر الشكل رقم 11). كما أظهرنا بالفعل (انظر الأرقام 8 و 9 و 10؛ انظر أيضًا الشكل رقم 12 أدناه)، تم تخصيص العديد من حصة الرأسمال وحصة الصفقات لمشاريع المستهلكين. في سياق Web3، كان فشل سوق المشاريع هو فشل مشاريع المستهلكين. بالنسبة لفئة الأصول VC، يجب أن يكون هذا موجودًا، ومع هذا الفهم، يبدو منطقيًا أن ينبغي أن يكون هناك تحول من قبل المستثمرين نحو البنية التحتية.

الشكل 11. المشاركة الأولى في الموضوع من carry_no_interest, مستثمر رأس المال الخاص ، يوضح عدد الحيولات النادرة في الشركات الناشئة المسجلة ، 2016-2025 ، مع المبلغ الإجمالي لجمع التمويل عبر مشاريع Web3 للمستهلكين والبنية التحتية متداخلة في الأعلى. فبراير 2025. المصدر: X ، Outlier Ventures.

تصحيح السوق بعيدا عن تخصيص رأس المال للمستهلك، ومع ذلك، كان ضعيفاً.

السبب في ذلك ربما يكمن في هيكل تمويل ويب3 ذاته. على عكس رأس المال التقليدي، تسمح الاستثمارات المستندة إلى الرموز بالحصول على سيولة في وقت سابق (في كثير من الحالات، حتى قبل وجود المنتج بالفعل). وهذا يعني أن المستثمرين يمكنهم الخروج بجزئي من العائد على الاستثمار حتى من المشاريع التي تفشل في النهاية.

علاوة على ذلك ، تتمتع مشاريع البنية التحتية Web3 عموما بفترات استحقاق ومنحدر أطول لفتح الرمز المميز لأنها تتمتع بفترات تطوير أطول وتعتمد على تصميم مميز دقيق. غالبا ما تتضمن مشاريع البنية التحتية هندسة بروتوكولات منخفضة المستوى ، واعتبارات أمنية ، وتطوير النظام البيئي ، مما يعني أن كلا من المؤسسين والمستثمرين يتم تحفيزهم على التوافق حول خلق القيمة على المدى الطويل بدلا من السيولة قصيرة الأجل. تميل الرموز المميزة الخاصة بهم أيضا إلى لعب دور حاسم في عمليات الشبكة (مثل التخزين أو الحوكمة) مما يجعل عمليات الفتح المفاجئة مزعزعة للاستقرار. على النقيض من ذلك ، من المرجح أن تعطي المشاريع التي تواجه المستهلك الأولوية للسرعة في السوق ، ونمو المستخدمين ، والسيولة المبكرة ، مما يؤدي غالبا إلى جداول استحقاق أقصر وعمليات فتح أسرع مصممة للاستفادة من دورات الضجيج والطلب على المضاربة.

النتيجة هي نوع من إعادة تدوير رأس المال الانعكاسي: تغذية السيولة المبكرة من مشروع المستهلك الواحد الآخر، معززة الاستثمار المستمر في الفئة وتخفيف تأثير الفشل. وبهذه الطريقة، عزز سوق المشاريع Web3 نفسه من العواقب الأكثر قسوة التي ضربت رأس المال الاستثماري التقليدي.

كمقياس إضافي، يمكننا دمج إجمالي رأس المال المجموع الذي تم جمعه وإجمالي عدد الصفقات لتوليد حجم جولة وسطى (عبر جميع المراحل) لفئتي المستهلك والبنية التحتية. علاوة على ذلك، يمكننا رسم ذلك مقابل إجمالي عدد صفقات المستثمر لتوضيح رحلة كل فئة داخل رأس المال الاستثماري (انظر الشكل 12).

الشكل 12: حجم الجولة الوسطي عبر جميع المراحل لمشاريع المستهلك والبنية التحتية مقابل عدد صفقات المستثمر المقابلة سنويًا، 2018-2024. المصدر: ميساري، أوتلير فينتشرز.

شهدت الفترة من عام 2018 إلى عام 2020 تفوق مشاريع المستهلك في سوق رأس المال الاستثماري عبر الويب3. في عام 2021، وصلت فئتا المستهلك والبنية التحتية إلى تعادل نسبي في حجم الجولة الوسطي ($14.8 مليون لمشاريع المستهلك، $14.2 مليون للبنية التحتية)، ولكن مشاريع المستهلك حافظت على أربع مرات عدد صفقات المستثمر. شهد عام 2022 جولات بنية تحتية وسطية أكبر لأول مرة ($13 مليون مقابل $11 مليون كحجم جولة مستهلك وسطية)، واستمر ذلك في السنوات التالية. فقط بحلول عام 2024 يبدو أن البنية التحتية في موقف أقوى من نظيرتها في قطاع المستهلك: حجم الجولة الوسطي لمشاريع البنية التحتية عبر جميع المراحل كان ضعف حجم فئة المستهلك.

ولكن تعديل رأس المال الاستثماري نحو البنية التحتية ليس عكس تام للاتجاهات السوقية السابقة. فئة المستهلكين شهدت بشكل متسق مزيدًا من صفقات المستثمرين سنويًا. في عام 2024، كانت فئة المستهلكين لا تزال تحظى بنصيب 50٪ من صفقات المستثمرين أكثر من فئة البنية التحتية. لذلك، على الرغم من أن رؤساء الأقسام قد يكونون ينفقون رأس المال بنسبة أقل نسبيًا، إلا أنهم لا يزالون مهتمين للغاية بالاستثمار في مشاريع المستهلكين. إنه دليل على تنوع المشاريع التي تندرج تحت مظلة فئة المستهلكين التي تستمر في جذب اهتمام المستثمرين بشكل كبير (انظر الأشكال 9 و 10).

مؤشر تفضيل المشروع

من خلال دمج حصة رأس المال وحصة عدد الصفقات وحصة المستثمر، قمنا بإنشاء درجة لوصف تفضيل رأس المال الاستثماري لإما المشاريع الاستهلاكية أو البنية التحتية مع مرور الوقت: فهرس تفضيل رأس المال الاستثماري (انظر الشكل 13).

تتراوح النقاط من 0 إلى 1، حيث يعتبر 0.5 محايدًا. النقاط هي صور مرآية لبعضها البعض، لذلك إذا كانت إحدى النقاط 0.25، فإن الأخرى ستكون 0.75. مع ارتفاع درجة البنية التحتية نحو الخط الوسطي، هذا إشارة إلى أن صفقات البنية التحتية تكتسب زخمًا في سوق رأس المال الاستثماري. وبالمقابل، مع اتجاه نقاط المستهلك نحو 0.5، هذا يشير إلى أن مشاريع المستهلكين تفقد الاهتمام النسبي للمستثمرين. حتى الآن، لم يحدث نقطة انقلاب حيث تحصل مشاريع البنية التحتية على درجة أعلى من مشاريع المستهلكين كتفضيل للمشاريع الاستثمارية. أقرب ما وصلت إليه كان في الربع الأول من عام 24، عندما بلغت درجة البنية التحتية 0.48. في جوهره، يعمل الفهرس كمقياس لمدى قناعة رأس المال الاستثماري.

الشكل 13: درجة تفضيل المغامرة. المصدر: Outlier Ventures، Messari.

يجب أيضًا أن نلاحظ أن المكونات الأساسية لحساب النقاط مرتبطة بالوزن. حصة رأس المال 50٪؛ عدد الصفقات 30٪؛ وحصة المستثمر: 20٪. حصة رأس المال هي أقوى إشارة للإقتناع. الجولات الكبيرة عادة ما تتبع الجهد العميق وتعني إيمانًا أكبر بالعوائد المحتملة. كما تعكس أولويات سوق النقد المجمعة، وهو مفيد لفهم القطاعات التي يراهن رؤوس الأموال المغامرة عليها بشكل كبير. يشير حجم الصفقات إلى الإهتمام المتنوع. يظهر عدد الصفقات العالي أن العديد من الفرق تقوم بالبناء وبالنسبة إلى الأموال المستثمرة، يضع رؤوس الأموال الأموال في رهانات أصغر. ولكن حجم الصفقات يمكن أن يختلف بشكل كبير، وليس جميع الصفقات تعكس إقتناعًا قويًا حيث أن بعضها قد يكون تجريبيًا أو مدفوعًا بالخوف من الإضطراب.

مشاركة المستثمرين - أو عدد صفقات المستثمرين - تساعد في إظهار ازدحام أو تنوع الاهتمام، ولكنها مقياس أكثر ضجيجًا. بعض المستثمرين يكونون غير نشطين، ووجود عدة مستثمرين في جولة لا يعني بالضرورة وجود اهتمام قوي أو عميق، خاصة في الأسواق الأكثر تفاؤلاً. ومع ذلك، يضيف تفاصيل دقيقة، خاصة عندما يكون عدد المستثمرين عاليًا في فئة واحدة على الرغم من تخصيص رأس المال الأقل.

كما هو موضح من خلال البيانات أعلاه والفهرس الذي تم إنشاؤه، فإن فئة المستهلكين ظلت في المقدمة. ولكن كل هذا يطرح التساؤل؛ ما هو النسبة 'الصحيحة'؟ هل هذا سؤال صالح حتى؟ هل يجب أن نتوقع أن يتجاوز درجة تفضيل رأس المال الاستثماري للبنية التحتية 0.5 (وبالتالي ينخفض درجة المستهلك إلى أقل من 0.5)؟

لنعيد التفكير في تخصيص رأس المال في الويب3

لا يوجد نسبة صحيحة بشكل موضوعي لأن العلاقة بين البنية التحتية ومشاريع المستهلكين دورية، وتعتمد على السياق، وراجعة. ولكن النسب المختلفة تشير إلى مراحل مختلفة من نضج السوق.

في النظم الإيكولوجية التكنولوجية الناشئة مثل Web3 ، من الطبيعي أن تجذب البنية التحتية رأس مال ضخم في المراحل المبكرة. يستغرق بناء الطبقات التأسيسية وقتا أطول ، وتتطلب المزيد من العمق التقني ، وغالبا ما تتضمن ديناميكيات "الفائز يأخذ أكثر" التي تبرر الرهانات الكبيرة المركزة. تفتح البنية التحتية النطاق والأداء والأمان: جميع المتطلبات الأساسية لاعتماد المستهلك بشكل هادف. وفي هذا السياق، فإن ميل رأس المال الاستثماري نحو البنية الأساسية لن يبدو عقلانيا فحسب، بل إنه ضروري.

ومع ذلك، تخبرنا البيانات قصة مختلفة. لقد أفضى رأس المال الاستثماري بشكل مستمر لصالح المشاريع التي تواجه المستهلكين. ما نراه هو سوق يتصرف كما لو كانت مشكلة البنية التحتية قد حُلت بالفعل، أو على الأقل تم حلها حاليًا.

يثير هذا الانفصال أسئلة مهمة. هل نقلت الصناعة بشكل مبكر انتباهها نحو تطبيقات المستهلك دون اختبار الضغوط بشكل كامل للأسس التي تقع تحتها؟ هل نقوم بتخصيص رأس المال بطرق تعطي الأولوية للسيولة على المدى القصير على حساب الصلابة على المدى الطويل؟ أم أننا نقلل من قيمة التحتية الموجودة بالفعل ونفشل بدلاً من ذلك في التركيز على طبقة تجربة المستخدم التي ستدفع اعتماد الجماهير؟

هذه ليست خيارات ثنائية ولا يوجد نسبة 'صحيحة' بشكل دائم للاستثمار الاستهلاكي مقابل البنية التحتية. سيحتاج Web3 إلى كل من البنية التحتية القابلة للتوسع والتطبيقات المقنعة لتحقيق النجاح. ولكن الوقت مهم. يجب أن تعكس تخصيصات رأس المال حقيقة مكان النظام البيئي على منحنى النضوج، وليس حيث نود أن يكون. الطريق إلى الأمام لا يتعلق بتحسين جانب على حساب الآخر، ولكن بإعادة ضبط الإيمان بالواقع.

إخلاء المسؤولية:

1. تم نقل هذه المقالة من [Gateتباين العائدات]. جميع حقوق التأليف والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [روبرت أوزبورن وإيونيكا سوت]. إذا كان هناك اعتراضات على هذا النشر مرجوا التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسيتولون بالأمر على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن الضرر: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي تنتمي إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. فريق Gate Learn يقوم بترجمة المقالات إلى لغات أخرى. يُمنع نسخ أو توزيع أو نسجيل المقالات المترجمة ما لم يُذكر غير ذلك.