Привлекательность быстрых богатств на криптовалютном рынке - это ежедневное явление. Большинство участников приходят сюда не просто для удвоения своих инвестиций, а для изменения своей удачи. В этой сложной и часто непрозрачной среде криптовалютных маркетмейкеров, как ключевых игроков с привилегированным доступом к капиталу, остаются загадочными.

Термины, такие как манипулирование ценами, схемы pump-and-dump и эксплуатация неопытных инвесторов, часто ассоциируются с криптовалютными маркетмейкерами. Однако прежде чем навешивать эти "негативные" ярлыки, важно признать критическую роль, которую они играют на криптовалютном рынке, особенно для токенов на ранних этапах листинга.

В этом контексте данный статья предоставит понимание с точки зрения команд проектов Web3, объясняя, что такое маркетмейкеры, зачем они нужны, инцидент DWF, основные операционные механизмы криптовалютных маркетмейкеров, а также врожденные риски и регуляторные вызовы.

Я надеюсь, что эту статью поможет в развитии проекта и поощрит дальнейшие обсуждения и обмен идеями.

1. Что такое маркетмейкер?

Citadel Securities, ведущий в мире хедж-фонд, определяет это так: Маркетмейкеры играют важную роль в поддержании непрерывной рыночной ликвидности. Они достигают этого путем одновременного предоставления котировок на покупку и продажу, тем самым создавая рынок с ликвидностью, глубиной рынка и способностью создавать рыночную среду, которая позволяет инвесторам торговать в любое время, что внушает уверенность на рынке.

Маркетмейкеры являются ключевыми в традиционных финансовых рынках. На Nasdaq в среднем приходится около 14 маркетмейкеров на акцию, что составляет около 260 маркетмейкеров на рынке. Кроме того, на рынках, которые менее ликвидны, чем акции, таких как облигации, сырьевой и валютный рынки, большинство сделок осуществляется через маркетмейкеров.

Крипто-маркетмейкеры относятся к институтам или отдельным лицам, которые помогают проектам обеспечивать ликвидность и покупать и продавать котировки в книгах ордеров криптовалютных бирж и децентрализованных торговых пулах. Их основная ответственность заключается в обеспечении ликвидности и торговли для сделок на одном или нескольких криптовалютных рынках. Глубина рынка и прибыль от флуктуаций рынка и различий в предложении и спросе через алгоритмы и стратегии.

Маркетмейкеры крипто не только могут снизить транзакционные издержки и повысить эффективность транзакций, но и способствовать развитию и продвижению новых проектов.

2. Зачем нам нужны маркетмейкеры?

Основная цель маркетмейкера заключается в обеспечении достаточной ликвидности, глубины рынка и стабильных цен на рынке, чтобы внести уверенность на рынок и облегчить завершение сделок. Это не только снизит порог входа для инвесторов, но также стимулирует их торговать в реальном времени, что в свою очередь приносит большую ликвидность, формируя благоприятный цикл и создавая среду, в которой инвесторы могут торговать с уверенностью.

Маркетмейкеры крипто особенно важны для проектов по начальному размещению монет (IEO), поскольку этим проектам необходимо иметь достаточную ликвидность / объем торгов / глубину рынка, как для поддержания популярности / осведомленности рынка, так и для облегчения обнаружения цен.

2.1 Предоставление ликвидности

Ликвидность относится к степени, в которой актив может быть ликвидирован быстро без износа, описывая степень, в которой покупатели и продавцы на рынке могут покупать и продавать относительно легко, быстро и с низкими затратами. Высоколиквидные рынки снижают издержки любой конкретной сделки, облегчая формирование сделок, не вызывая значительных колебаний цен.

В основном, маркетмейкеры облегчают инвесторам покупку и продажу токенов быстрее, в больших количествах и более легко в любое время, предоставляя высокую ликвидность без нарушений и сбоев в работе из-за огромных колебаний цен.

Например, если инвестору срочно нужно купить 40 токенов, он может купить 40 токенов немедленно по цене $100 за единицу на рынке с высокой ликвидностью (Ордер Бук A). Однако на рынке с низкой ликвидностью (Ордер Бук B) у него есть два варианта: 1) Купить 10 токенов по цене $101.2, 5 токенов по цене $102.6, 10 токенов по цене $103.1 и купить 15 монет по цене $105.2 по средней цене $103.35; или 2) ждать более длительное время, чтобы монеты достигли желаемой цены.

Ликвидность крайне важна для проектов по первоначальному размещению валюты. Операции на рынках с низкой ликвидностью повлияют на доверие инвесторов и их торговые стратегии, а также могут косвенно привести к «гибели» проекта.

2.2 Увеличение глубины рынка и стабилизация цен

На криптовалютном рынке большинство активов страдает от низкой ликвидности и недостаточной глубины рынка, что означает, что даже небольшие сделки могут вызвать значительные колебания цен.

Например, после того как инвестор приобрел 40 токенов, следующая доступная цена в стакане B может повыситься до $105.2, что указывает на движение цены примерно на 5% из-за одной сделки. Эта проблема особенно остро ощущается во время периодов рыночной волатильности, когда ограниченное участие может привести к значительным колебаниям цен.

Большой объем ликвидности, предоставленный маркетмейкерами, создает узкий спред (Spread) между ценами покупки и продажи в стакане ордеров. Узкий спред обычно сопровождается солидной глубиной рынка, что помогает стабилизировать цены валют и снижать колебания цен.

Глубина рынка относится к количеству ордеров на покупку и продажу, доступных на разных уровнях цен в стакане ордеров в данный момент. Глубина рынка также измеряет способность актива поглотить крупные ордера без существенных изменений цены.

Маркет-мейкеры играют ключевую роль на рынке, предоставляя ликвидность для преодоления этого разрыва между спросом и предложением. Просто подумайте о том, на каком из следующих рынков вы хотели бы торговать?

Роли крипто-маркетмейкеров: 1) обеспечивать большой объем ликвидности; 2) обеспечивать глубину рынка для стабилизации цен на валюту, что в конечном итоге помогает укрепить уверенность инвесторов в проекте. В конце концов, каждый инвестор надеется иметь возможность торговать по самой низкой цене, покупать и продавать свои активы в реальном времени.

3. Кто являются основными участниками рынка криптовалютных маркетмейкеров?

Бизнес маркетмейкера можно назвать одним из бизнесов верхнего яруса, потому что они контролируют кровь проектного токена после его запуска. Маркетмейкеры обычно сотрудничают с биржами, что может легко привести к монополии, когда ликвидность рынка контролируется несколькими крупными маркетмейкерами.

（Крипто Маркетмейкеры [2024 Обновлено]）

В июле 2023 года Worldcoin, криптопроект, совместно основанный Сэмом Алтманом из OpenAI, заключил соглашение с маркетмейкерами по окончании своего официального запуска. Они предоставили в общей сложности 100 миллионов токенов $WLD пяти маркетмейкерам для обеспечения ликвидности с условием вернуть эти токены в течение трех месяцев или купить по цене от $2 до $3.12.

Пять маркетмейкеров:

Компания Wintermute, зарегистрированная в Великобритании, известна своими инвестициями в $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA и $CFG. С 2020 года Wintermute инвестировала в более чем 100 проектов.

B. Amber Group, основанная в 2017 году, является компанией, базирующейся в Гонконге, с советом директоров, включающим институты, знакомые китайским инвесторам, такие как Distributed Capital. Команда в основном состоит из китайских участников. Их проекты включают $ZKM, $MERL и $IO.

C. FlowTraders, основанная в Нидерландах в 2004 году, является мировым поставщиком ликвидности для продуктов, торгуемых на бирже (ETP), и одной из крупнейших компаний по торговле ETF в ЕС. Они создали облигации, торгуемые на бирже (ETN), на основе биткоина и эфира и занимаются торговлей криптовалютными ETN.

D. Auros Global, пострадавшая от FTX, подала заявление о банкротстве на Виргинских островах в 2023 году с $20 миллионами активов, застрявших на FTX. Сообщения говорят о успешной реструктуризации.

E. GSR Markets, основанный в Великобритании в 2013 году, является мировым крипто-маркетмейкером, специализирующимся на предоставлении ликвидности, стратегий управления рисками, программного исполнения и структурированных продуктов для искушенных мировых инвесторов в отрасли цифровых активов.

4. Эффект Рашидзамона DWF

Лаборатории DWF - самый популярный "интернет-знаменитый" маркетмейкер на рынке в последнее время. DWF была основана в Сингапуре в 2022 году ее российским партнером Андреем Грачевым. По данным отчетов, компания теперь заявляет, что в общей сложности инвестировала в 470 проектов и работала с проектами, которые составляют примерно 35% из топ-1000 монет по рыночной капитализации за свою короткую 16-месячную историю.

(Binance Pledged to Thwart Suspicious Trading—Until It Involved a Lamborghini-Loving High Roller)

Давайте рассмотрим это событие:

4.1 Переломные новости

9 мая The Wall Street Journal сообщил, что анонимный источник, утверждающий, что он был бывший сотрудник Binance, сказал, что расследователи Binance обнаружили фальшивые транзакции на сумму 300 миллионов долларов в DWF Labs в 2023 году. Человек, знакомый с операциями Binance, также сказал, что Binance ранее не требовал от маркетмейкеров подписывать какое-либо конкретное соглашение по управлению своими транзакциями (включая какое-либо конкретное соглашение о регулировании своего торгового поведения, такого как запрет манипулирования рынком).

Это означает, что в большинстве случаев Binance позволяет маркетмейкерам торговать так, как им угодно.

4.2 Маркетинг DWF

Согласно документу с предложением, отправленному потенциальным клиентам в 2022 году, DWF Labs не приняли правила ценовой нейтральности и вместо этого предложили использовать свои активные торговые позиции для увеличения цены токена и продажи его на биржах, включая Binance. Создавать так называемый "искусственный объем торгов" для привлечения других трейдеров.

В отчете, подготовленном для клиента токен-проекта в тот год, даже DWF Labs написали прямо, что учреждение успешно сгенерировало две трети объема ручной торговли токеном и работало над созданием «заслуживающего доверия» торгового шаблона, который, сотрудничая с DWF Labs, может принести «бычий настрой» токену проекта.

4.3 ответ Binance

Представитель Binance заявил по этому поводу, что все пользователи платформы должны соблюдать общие условия использования, запрещающие манипуляции на рынке.

Через неделю после того, как был подан отчет DWF, Binance уволила главу своей мониторинговой группы и уволила нескольких следователей в течение следующих месяцев, что исполнительный директор Binance объяснил мерами по экономии средств. измерять.

Хэ Йи, сооснователь Binance, сказал: Binance ведет мониторинг рынка по рыночным мейкерам и очень строг; существует конкуренция между рыночными мейкерами, и их методы очень темные, они будут атаковать друг друга через PR.

4.4 Возможные причины

На платформе Binance DWF является самым высоким уровнем "VIP 9", что означает, что DWF вносит как минимум $4 миллиарда объема сделок на Binance каждый месяц. Маркетмейкеры и биржи имеют симбиотические отношения, и у Binance нет причин обижать одного из своих крупнейших клиентов ради внутреннего расследователя.

5. Основные режимы работы маркетмейкеров криптовалютного рынка

Подобно традиционным маркетмейкерам, крипто-маркетмейкеры получают прибыль за счет разницы между ценами покупки и продажи. Они устанавливают более низкие цены покупки и более высокие цены продажи, захватывая разницу в качестве прибыли. Этот спред является основным источником дохода для маркетмейкеров.

После понимания этого фундамента давайте рассмотрим две основные бизнес-модели маркетмейкеров для проектных сторон.

5.1 Подписная услуга + комиссия за транзакцию (аванс + комиссия за результат)

По этой модели сторона проекта предоставляет токены и соответствующие стейблкоины маркетмейкерам, которые используют эти активы для обеспечения ликвидности ордер-бука CEX и пула DEX. Сторона проекта устанавливает КПИ для маркетмейкеров на основе своих потребностей, таких как, например, какая разница в цене является приемлемой, сколько рыночной ликвидности и глубины рынка (Depth) необходимо гарантировать и т. д.

A. Сторона проекта может сначала предоставить маркетмейкеру фиксированную плату за настройку в качестве начала проекта по созданию рынка.

B. Затем проектная сторона должна будет оплатить фиксированную ежемесячную/ежеквартальную плату за подписку маркетмейкеру. Самая базовая плата за подписку обычно начинается с 2 000 долларов в месяц, в зависимости от объема услуг, и ограничений нет. Например, GSR Markets взимает плату за настройку в размере 100 000 долларов, ежемесячную плату за подписку в размере 20 000 долларов, а также займы на 1 миллион долларов в BTC и ETH.

К. Конечно, чтобы мотивировать маркетмейкеров максимизировать прибыль, некоторые проектные стороны также будут платить комиссионные сборы за сделки, основанные на KPI (стимулы, полученные маркетмейкерами при успешном выполнении KPI-целей на рынке).

Эти показатели KPI могут включать: объем торгов (который может включать незаконное моющее торговлю), цену токена, разницу между спросом и предложением (спред), глубину рынка и т. д.

По этой модели идеи о маркетмейкинге становятся более ясными и прозрачными, и проще контролировать проектные стороны. Она более подходит для зрелых проектных сторон, которые создали ликвидные пулы на различных рынках и имеют четкие цели.

5.2 Заимствование токенов + опционы на звонок (Модель Займов/Опционов)

Одна из самых распространенных моделей для маркетмейкеров сегодня - это модель Token Loan + Call Option, которая особенно выгодна для проектов по первичному размещению токенов.

Проекты на ранней стадии часто сталкиваются с финансовыми ограничениями, что делает невозможным покрытие расходов на маркетмейкинг. Кроме того, обычно в начальной фазе в обращении находится меньше токенов. В этой модели токены на ранней стадии предоставляются взаймы маркетмейкерам, которые берут на себя связанные риски.

В этих обстоятельствах более уместно, чтобы маркетмейкеры устанавливали свои собственные KPI на основе конкретики проекта. Для компенсации маркетмейкеров за риск команды проекта обычно включают колл-опцион в контракт маркетмейкеринга. Этот опцион помогает маркетмейкерам хеджировать риски цены токена.

По этой модели маркетмейкер займет токены (Займ токенов) у проектной стороны и выставит их на рынок, чтобы обеспечить ликвидность и стабилизировать цену валюты. Как правило, период маркетмейкинга согласуется на 1-2 года.

Опцион на покупку предусматривает, что до истечения срока договора маркетмейкер может выбрать приобрести заранее заимствованные токены у проектной стороны по предварительно определенной цене (Цена исполнения). Следует отметить, что этот опцион представляет собой право выбора, предоставленное маркетмейкеру, а не обязательство (ОПЦИЯ, не Обязательство).

Стоимость этого опциона на покупку напрямую связана с ценой токена, что стимулирует маркетмейкеров увеличивать стоимость токена. Представим себе ситуацию:

Предполагается, что проект Mfers нашел рыночного мейкера и подписал Опцион на покупку, согласившись предоставить взаймы 100 000 токенов по цене исполнения 1 доллар и сроком на 1 год. Затем в течение этого периода у маркетмейкера есть два выбора: 1) погасить 100 000 токенов Mfer по истечении срока; или 2) выплатить 100 000 долларов по истечении срока (на основе цены исполнения 1 доллар).

Если цена токена вырастет в 100 раз до $100 (да, Mfers на Луну), маркетмейкер может выбрать исполнение опции, то есть купить токены на $10,000,000 за $100,000, заработав 100 раз больше прибыли; если цена токена упадет на 50% до $0.5, маркетмейкер может не использовать опцию ($100,000), а прямо на рынке купить 100,000 токенов по цене $0.5 для погашения кредита (стоимость в два раза меньше цены исполнения $50,000).

Из-за существования колл-опционов маркетмейкеры будут иметь мотивацию безумно тянуть рынок и увеличивать поставки для получения прибыли; в то же время у них будет и мотивация безумно продавать рынок и покупать товары по низким ценам для погашения валюты.

Следовательно, в модели Заимствования токенов + Опцион на покупку (модель Займа/Опционов) сторона проекта может потребовать рассматривать маркетмейкера как контрагента, и особое внимание должно уделяться:

A. Цена исполнения, которую получает маркетмейкер, и объем заема токенов определяют маржу прибыли маркетмейкера и ожидания по маркетмейкингу;

B. Также обратите внимание на условие исполнения опциона (срок кредита), которое определяет пространство мейкерства на этом временном измерении;

C. Терминационные условия контрактов маркетмейкеров и методы контроля рисков в случае чрезвычайных ситуаций. Особенно после того, как сторона проекта займет токены у маркетмейкера, она не контролирует место назначения токенов.

(Paperclip Partners, Руководство основателя по токен-маркетмейкингу)

5.3 Другие бизнес-модели

Мы также видим, что у многих маркетмейкеров есть первичные инвестиционные подразделения, которые могут лучше обслуживать инвестированные проекты через инвестиции и инкубацию, предоставлять проектам услуги, такие как сбор средств, реклама проектов и листинг валюты, а также иметь долю в инвестированных проектах. Это также помогает маркетмейкерам привлекать потенциальных клиентов (связь с инвестициями и кредитованием?).

То же самое относится и к внебиржевым сделкам, которые покупают токены по низким ценам у участников проекта/фондов и увеличивают стоимость токенов за счет серии маркет-мейкерских операций. Здесь больше серого пространства.

6. Риски и надзор

Поняв модель функционирования криптовалютных маркетмейкеров, мы понимаем, что помимо положительного значения маркетмейкеров на криптовалютном рынке, они не только режут лук, но и проектные стороны также являются объектами их “резки лука”. Поэтому проектным сторонам особенно важно понимать риски сотрудничества с криптовалютными маркетмейкерами и препятствия, которые могут быть вызваны регулированием.

6.1 Надзор

В прошлом надзор за маркетмейкерами сосредотачивался на маркетмейкерах "ценных бумаг", а текущее определение крипто-активов не является четким, что привело к относительному регуляторному разрыву для крипто-маркетмейкеров и их деятельности по созданию рынка.

Таким образом, для маркетмейкеров криптовалют текущая рыночная среда предлагает бесконечные возможности с минимальными последствиями за неэтичное поведение. Эта низкая стоимость недобросовестного поведения - вот почему термины, такие как манипулирование ценами, схемы "насос и выброс" и эксплуатация неопытных инвесторов, часто ассоциируются с маркетмейкерами криптовалют.

Регулирующие усилия постоянно развиваются. Например, SEC США уточняет определения Брокеров и Дилеров через судебные меры, а законодательство MiCA ЕС вводит операции маркетмейкеров под регулирование. Кроме того, некоторые соблюдающие законодательство крипто-маркетмейкеры активно ищут лицензии на регулирование. Например, GSR Markets подал заявку на получение лицензии крупного платежного учреждения от Монетарной власти Сингапура, что позволит им предоставлять услуги внебиржевой торговли и маркет-мейкинга в рамках регулирующей структуры Сингапура. Точно так же, Flowdesk, который ранее в этом году получил финансирование в размере $50 млн., получил лицензию на регулирование во Франции.

Однако регулирование в крупных юрисдикциях не мешает некоторым крипто-маркетмейкерам работать за рубежом, поскольку они в основном функционируют как крупные капитальные счета на различных биржах и часто не имеют местного бизнеса.

К счастью, из-за инцидента с FTX и постоянного регулирования крупных бирж, таких как Binance и Coinbase, криптомаркет-мейкеры, работающие на этих биржах, также будут подчиняться внутренним правилам соответствия бирж, что приведет к более регулируемой отрасли.

Хотя нам определенно нужны регуляторные меры для пресечения недобросовестных и незаконных поведенческих моделей, возможно, также необходимо, чтобы отрасль приняла пузырь, прежде чем он действительно лопнет.

6.2 Риски

При отсутствии регулирования крипто-маркетмейкеры имеют стимул заниматься недобросовестной торговлей и манипулировать рынками для максимизации прибыли, а не для создания здорового рынка или торговой среды. Вот почему они печально известны и несут много рисков.

A. Рыночный риск маркетмейкеров

Маркет-мейкеры также сталкиваются с рыночными рисками и рисками ликвидности, особенно в экстремальных рыночных условиях. Предыдущий крах Terra Luna и цепная реакция краха FTX привели к полному краху маркет-мейкеров, обвалу кредитного плеча и истощению ликвидности рынка, типичным представителем чего является Alameda Research.

B. Проектной стороне не хватает контроля над выдачей займов токенов

В модели займа токенов стороне проекта не хватает контроля над заемными токенами и не знает, что сделает маркетмейкер со стороны проекта. Это может быть что угодно.

Поэтому, когда проектные стороны предоставляют взаймы токены, им нужно представлять маркетмейкеров в качестве контрагентов, а не партнеров, чтобы представить возможные ситуации, которые могут возникнуть из-за ценовых эффектов. Маркетмейкеры могут достигать многих целей, регулируя цены. Например, они могут намеренно снижать цены для установки более низкой цены на новые контракты; они также могут использовать анонимное голосование для принятия благоприятных предложений и т. д.

C. Недобросовестное поведение маркетмейкеров

Беспринципные маркетмейкеры будут манипулировать ценами токенов, накачивать объемы торгов через моющие сделки и участвовать в операциях по насосу и сбросу.

Многие криптовалютные проекты нанимают маркетмейкеров для улучшения показателей производительности с использованием стратегий, таких как моющая торговля, когда сущность многократно торгует одним и тем же активом туда и обратно, чтобы создать иллюзию объема торговли. На традиционных рынках это является незаконным манипулированием рынком, вводящим инвесторов в заблуждение относительно спроса на определенный актив.

Bitwise знаменито опубликовал отчет в 2019 году, утверждая, что 95% объема торговли на нерегулируемых биржах был фальшивым. Свежее исследование от Национального бюро экономических исследований (NBER) в декабре 2022 года показало, что это число снизилось до примерно 70%.

D. Проектная сторона, принимающая вину

Поскольку у проектной стороны нет контроля над кредитованием токенов, и сложно ограничить неэтичное поведение маркетмейкеров, или нет способа узнать о таком неэтичном поведении, как только это поведение попадает в сферу надзора, проектная сторона, фактически управляющая проектом, не сможет избежать ответственности. Поэтому проектной стороне необходимо усердно работать над условиями контракта или чрезвычайными мерами.

7. Заключение

Эта статья направлена на помощь командам проектов в осознании значительного вклада крипто маркетмейкеров. Обеспечивая ликвидность, они гарантируют эффективное исполнение сделок, повышают уверенность инвесторов, облегчают более плавное функционирование рынка, стабилизируют цены токенов и снижают транзакционные издержки.

Однако это также проливает свет на бизнес-модели криптовалютных маркетмейкеров, выделяя многочисленные риски, сопутствующие таким сотрудничествам. Поэтому командам проектов следует проявлять особую осторожность при ведении переговоров и заключении партнерских отношений с маркетмейкерами.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [ Web3 малый юрист]. Все авторские права принадлежат автору оригинала [Will阿望]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они оперативно разберутся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.