Pengantar

Pada awal 2020, bentuk proyek opsi on-chain yang baru lahir muncul, sebagian besar beroperasi sebagai asuransi on-chain. Baru pada paruh kedua tahun ini, ketika protokol opsi seperti Opyn v1 dan Hegic diluncurkan secara resmi, sektor ini memasuki tahap perkembangan. Proyek terus berinovasi dalam bentuk perdagangan, jenis produk, dan mekanisme penetapan harga, sehingga menimbulkan opsi eksotis seperti opsi abadi dan biner dan produk derivatif seperti kontrak abadi. Pada paruh kedua tahun 2021, dengan landasan yang diletakkan di infrastruktur yang mendasarinya, produk terstruktur mulai muncul, termasuk Ribbon Finance, Dopex, dan Thetanuts Finance, menarik perhatian investor yang signifikan. Saat ini, sekitar 50+ proyek beroperasi di sektor opsi DeFi, terutama digunakan di rantai Ethereum, Arbitrum, dan Solana, dengan produk terstruktur menyumbang lebih dari 80% dari total nilai terkunci (TVL). Sebaliknya, likuiditas untuk produk opsi lain masih relatif rendah. Produk terstruktur mendominasi lanskap pengembangan pasar opsi on-chain saat ini.

Produk opsi terstruktur, juga dikenal sebagai Vault Opsi DeFi (DOV), pada awalnya dioperasikan oleh pengguna yang mendepositkan jaminan ke dalam Vault pada rasio kolateral tertentu. Vault kemudian mencetak opsi berdasarkan jaminan dan menjualnya, dengan pembuat pasar profesional sebagai pembeli opsi, sering melalui pelelangan off-chain. Karena asimetri antara pembeli dan penjual opsi, produk terstruktur pada dasarnya mengumpulkan penjual Gate.io. Logika operasional mereka pada dasarnya menyediakan perdagangan mirip OTC melalui kontrak pintar. Pihak penjamin yang berpartisipasi dalam opsi vault termasuk QCP Capital, GSR, Paradigm, dan pembuat pasar di Uniswap v3, antara lain, meskipun likuiditas tetap relatif terbatas. Secara teori, sebagai pembeli opsi, pembuat pasar dapat melindungi posisi secara advance untuk mengurangi volatilitas tersirat (IV) dan mengurangi harga opsi, yang berpotensi mengurangi pendapatan vault. Namun, skala lindung nilai harus signifikan agar ini efektif. Oleh karena itu, lembaga pembuat pasar mungkin tidak menjalankan strategi tersebut karena pertimbangan biaya. Tujuan utama mereka dalam menjamin opsi lebih tentang lindung nilai dan manajemen risiko.

Pada dasarnya, produk-produk ini beroperasi dalam format manajemen dana. Inti dari pasar opsi DeFi terletak pada penurunan hambatan masuk pengguna dan penyederhanaan komputasi on-chain, dimungkinkan oleh munculnya produk terstruktur. Mereka secara signifikan mengurangi ambang batas bagi investor ritel untuk bertindak sebagai penjual opsi sambil memberikan pengembalian yang relatif stabil dan tinggi kepada pengguna. Lanskap sektor opsi tetap dinamis, dengan produk gaya vault muncul sebagai arus utama. Protokol Cega menawarkan layanan opsi alternatif menggunakan model kolam opsi, yang secara teoritis merupakan bentuk produk terstruktur. Artikel ini akan menyelami produk Cega, menganalisis logika operasionalnya dan status pengembangan saat ini secara detail.

Apa itu Cega?

Cega adalah produk opsi alternatif yang dibangun di atas rantai Ethereum, Solana, dan Arbitrum. Pengguna mendepositokan aset ke dalam kolam likuiditas untuk menjual opsi jual, menghasilkan premi yang sesuai. Pembuat pasar profesional membayar premi kepada pengguna untuk melindungi risiko depresiasi aset, mirip dengan produk yang menghasilkan hasil. Produk ini diluncurkan di Solana pada Juni 2022, dengan TVL di Solana melebihi $40 juta pada satu titik namun kemudian menurun. Pada Maret 2023, produk ini diluncurkan di Ethereum dan berkembang ke Arbitrum pada bulan Juli, memulai implementasi multi-rantai. Baru-baru ini, diumumkan peluncuran opsi yang terkait dengan emas, dengan tujuan menjembatani hubungan antara aset dunia nyata dan DeFi.

Tim Cega didirikan pada Februari 2022, dengan para pendiri memiliki pengalaman luas dalam perdagangan derivatif dan keterlibatan awal dalam blockchain. Pada Maret 2022, protokol tersebut menyelesaikan putaran pendanaan awal sebesar $4,3 juta yang dipimpin oleh Dragonfly. Pada Maret 2023, itu mengamankan putaran pendanaan sebesar $5 juta dari Dragonfly dan Pantera Capital. Proyek ini belum mengeluarkan token.

Logika Produk

Produk opsi alternatif Cega saat ini diterapkan di Ethereum, Solana, dan Arbitrum. Pengguna mendepositkan dana ke berbagai kolam di platform Cega, menyediakan likuiditas yang setara dengan menjual opsi put. Pembeli opsi ini adalah pembuat pasar terakreditasi, yang melindungi risiko dengan membayar premi kepada pengguna yang mendepositkan dana. Selain itu, pengguna dapat mendapatkan manfaat dari perlindungan risiko dalam rentang depresiasi aset tertentu.

Saat ini, Cega menawarkan tiga produk resmi: Pure Option Pool (PO), Bond Option Pool (BO), dan Leverage Option Pool (LO). Protokol ini mengenakan dua jenis biaya kepada pengguna: kinerja dan manajemen. Ketika pengguna mendapatkan keuntungan, dikenakan biaya kinerja sebesar 15%. Biaya manajemen sebesar 2% dari total deposit setiap tahunnya.

Sumber:Aplikasi Cega

Kolam Renang Opsi Murni (PO)

Pengguna mendepositkan sejumlah tertentu USDC ke Kolam Opsi Murni dan menerima token kolam sebagai voucher penarikan. USDC yang didedositkan dikunci hingga jatuh tempo opsi, dan pengguna menerima pendapatan premi sesuai. Pada dasarnya, mendepositkan dana mewakili penjualan opsi put, yang menghadirkan risiko kehilangan aset jika harga aset yang mendasarinya jatuh dalam rentang tertentu. Setelah opsi berakhir, pengguna dapat menebus pokok dan premi yang sesuai menggunakan voucher penarikan. Produk ini menyerupai produk hasil strategi, karena pengguna tidak dapat membuat opsi yang terdiversifikasi sendiri, membuatnya kurang menarik bagi investor profesional.

Untuk mengilustrasikan lebih lanjut, misalkan seorang pengguna menyetorkan 1000 USDC ke Kolam Opsi Murni, yang menggunakan BTC dan ETH sebagai aset dasar. APR premi adalah 10%, periode adalah 27 hari, dan rentang perlindungan aset adalah 50%. Terlepas dari bagaimana harga aset dasar berubah setelah deposit, pengguna akan mendapatkan 94 USDC (1000 10%27/365) dalam premi. Sebelum opsi kedaluwarsa, jika harga aset dalam kolam (BTC atau ETH) tidak turun di luar jangkauan perlindungan, maka pokok pengguna tidak akan mengalami kerugian. Pengguna dapat menebus pokok dan pendapatan premi mereka saat kedaluwarsa menggunakan voucher penarikan. Namun, jika harga aset yang mendasari turun lebih dari 50%, pokok pengguna akan mengalami kerugian. Penting untuk dicatat bahwa jika harga aset yang mendasari turun 50% atau lebih sebelum tanggal kedaluwarsa tetapi naik di atas 50% pada tanggal kedaluwarsa, perlindungan jangkauan harga masih akan dibatalkan, dan pengguna akan mengalami kerugian yang setara dengan penurunan maksimum pada tanggal kedaluwarsa. Dengan demikian, penyetoran dana sama dengan menjual opsi jual dengan jangka waktu 27 hari dan harga pelaksanaan yang sama dengan harga aset saat ini, dengan opsi jual dapat dilaksanakan hanya jika harga melanggar jangkauan perlindungan setelah dijual.

Kumpulan Opsi Obligasi (BO)

Logika penetapan harga premi dan perlindungan prinsipal di Bond Option Pool (BO) mirip dengan Pure Option Pool. Namun, di Bond Option Pool, ketika pengguna mendepositkan aset ke dalam pool, dana tersebut sepenuhnya dipinjamkan kepada market maker sambil secara bersamaan menjual opsi jual, efektif meminjamkan dana tersebut. Hal ini meningkatkan penggunaan dana dan meningkatkan hasil bagi para penyimpan. Namun, hal ini juga memperkenalkan risiko default market maker.

Saat ini, Kolam Opsi Obligasi TVL terbesar dalam protokol didasarkan pada BTC dan ETH sebagai aset dasar, dengan kisaran perlindungan downside sebesar 90%. Ini berarti bahwa kemungkinan prinsipal pengguna menderita kerugian akibat fluktuasi pasar dalam hal depresiasi aset minimal. Pendapatan premi untuk pengguna yang mendepositokan mirip dengan pendapatan bunga dari pemberian pinjaman kepada pembuat pasar. Oleh karena itu, secara mendasar, Kolam Opsi Obligasi lebih mirip dengan produk peminjaman.

Sumber:Aplikasi Cega

Leverage Option Pool (LO)

Kolam Opsi Leverage (LO) pada dasarnya menambahkan fungsionalitas leverage ke Kolam Opsi Murni. Pengguna yang melakukan deposit dapat mendapatkan pendapatan premi yang lebih tinggi, tetapi mereka juga menghadapi risiko yang lebih tinggi. Namun, masih ada perlindungan pokok. Jika aset dasar mengalami depresiasi secara signifikan atau bahkan mengalami kerugian berlebihan, jumlah kerugian dibatasi pada pokok dan tidak memengaruhi pendapatan premi.

Sumber:Aplikasi Cega

Status Pengembangan Saat Ini

Cega awalnya diterapkan pada rantai Solana, memanfaatkan kebangkitan ekosistem Solana. Setelah produk diluncurkan, TVL mencapai puncaknya di atas $40 juta namun kemudian menurun. Kemudian, tim memperluas ke Ethereum dan Arbitrum. Saat ini, total TVL telah melampaui $17 juta.

Sumber:Aplikasi Cega

Kolam Opsi Obligasi di platform Cega, dengan BTC dan ETH sebagai aset dasar, memiliki TVL tertinggi, mencapai $7,9 juta, menyumbang sekitar 46% dari total TVL. Kolam ini menawarkan perlindungan downside yang signifikan bagi aset, menjadikannya sangat menarik bagi pengguna. Baru-baru ini, tim juga memperkenalkan produk opsi yang terikat pada emas, bertujuan untuk menjembatani kesenjangan antara aset dunia nyata dan dunia DeFi.

Sumber:Aplikasi Cega

Kesimpulan

Lineup produk Cega termasuk Kolam Ren Option Murni, Kolam Opsi Obligasi, dan Kolam Opsi Leverage. Ketika pengguna menyetor dana ke dalam kolam-kolam ini, pada dasarnya mereka sedang menjual opsi jual dan menghasilkan pendapatan premi, menyerupai lebih produk hasil strategi. Namun, pengguna tidak dapat membuat opsi terdiversifikasi sendiri, menyebabkan kurangnya fleksibilitas dan menjadikannya sulit untuk menarik investor profesional. Kolam Opsi Obligasi, khususnya, menyerupai produk pinjaman tanpa jaminan di mana pengguna meminjamkan dana kepada pembuat pasar, dengan beberapa risiko default pembuat pasar. Dari lineup produk saat ini, daya tarik bagi pengguna terbatas, dan memecahkan dalam hal TVL menimbulkan tantangan.