Пересылка оригинального заголовка «Май 2024 года: стейблкоины помогают создать покупателя предпоследнего шанса для американских казначейских облигаций’

Давным-давно я был младшим трейдером облигаций и валюты, и разговор, который я помню, происходил каждый раз в течение нескольких месяцев во время Аукционы Министерства финансов СШАбыл (перефразирование)

«Какова ставка Китая»

По сути, будет ли Народный банк Китая (НБК) покупателем на этом конкретном аукционе или нет. Вспоминая, я даже не могу вспомнить, имело ли это значение для каких-либо аукционов, которые я наблюдал, но идея, которую я унес, заключалась в том, что однажды, возможно, НБК не будет покупать на аукционе, и у Казначейства возникнут проблемы.

Об этом я не думал снова, пока недавно не увидел эту диаграмму:

Исходный текст

Вам не нужно сильно прищуриваться, чтобы понять, куда все идет. Мир криптовалют (вероятно) непреднамеренно создал систему, которая, скорее всего, укрепит доллар США в качестве резервной валюты. Вот почему.

Частой темой разговора максималистов биткоина является

1. Правительство США (и большинство правительств) берут в долг слишком много и печатают много денег
2. Это кража богатства у будущего
3. В конечном итоге это поведение приведет к гиперинфляции и обесценит доллар.
4. Когда это произойдет, доллар упадет на сполох
5. Таким образом, владение биткоином является защитой от #1 - #4

Лично я считаю, что доллары ведут себя странно по отношению к другим валютам из-за статуса резервной валюты и ряда других факторов (например, просто нет так много вещей, которые так же ликвидны, как рынки долларов, поэтому, если вы работаете на определенном масштабе, избежать долларов сложно), но, честно говоря, я не особо информирован, продуман и не в курсе динамики. Кроме того, второй макро-взгляд (то, что я поглощаю из деловой печати) -:

1. Мир становится более мультиполярным/менее интегрированным с каждым днем
2. По этой причине (и по многим другим причинам) Китай (и, вероятно, еще несколько правительств) менее заинтересованы в владении американскими казначейскими обязательствами (и поэтому покупают больше золота), что частично объясняетпочему цены на золото на месторождениях находятся на исторических максимумах, в то время как запасы золота в ETF обваливаются. История на другой день [3]

У меня нет хорошего аргумента почему происходит этот макро-тема, но много данных указывает на то, что это правда. Однако я думаю, что криптовалюта позволяет произойти еще одному интересному событию, которое действительно является контрвесом. Под капотом существует безумный спрос на доллары по сравнению с предложением, со стороны нерезидентов и компаний. Для нерезидентов США доллар часто является более стабильным способом сбережения, чем их национальная валюта, и местные банки затрудняют получение[4]. Для компаний, не являющихся резидентами США, много международной торговли(около 40%) все еще урегулируется в долларах. Богатые люди в большинстве развивающихся стран часто переводят свои излишние сбережения в США/Великобританию/Европу. Города, такие как Лондон, Ванкувер и Нью-Йорквсе имеют рынки недвижимости, которые отражают этот спрос на активы, выраженные в долларах. Необеспеченные физические лица в развивающихся странах действительно сталкиваются с трудностями в получении доступа к долларам, и это продолжается уже десятилетиями, в результате чего накапливается спрос на них. Я уже говорил об этом немного раньше.

Стейблкоины для развивающихся рынков

Аргумент о «цифровом золоте» для криптовалюты (т. е. что она является защитой от инфляции и ее беспозвоночная [2] природа позволяет потребителям защитить себя от конфискации богатства местным правительством) гораздо более верен для стейблкоинов (криптовалюта, привязанная к резервной валюте, такой как доллар США), чем для биткойна. Кроме того, учитывая, что большинство стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами, обеспечены долларом США, стейблкоины на самом деле НЕ ТАК полезны как защита от инфляции для граждан США.

Человек в стране с плохо управляемой валютой теоретически может захотеть владеть биткоином на каком-то этапе в спекулятивных целях. Тем не менее, волатильность до сих пор делает его ужасным средством сбережения, потому что у вас нет уверенности в том, сколько ценности будет доступно вам, когда вам действительно нужно будет его использовать. Другими словами, на развивающихся рынках средний гражданин не имеет достаточных избыточных сбережений, необходимых для того, чтобы переварить волатильность биткоина для сбережений, которые могут понадобиться ему в черный день. Это делает биткоин очень дорогим и неэффективным средством сбережения в краткосрочной перспективе. В отличие от этого, до появления криптовалюты было (и до сих пор остается) довольно распространенным явлением для богатых людей в бедных странах держать иностранную валюту (обычно доллары США, фунты стерлингов или евро) в качестве механизма сбережений. Как маркет-мейкер, я думал (и до сих пор думаю), что хорошая эвристика экономической траектории страны — это «куда богатые страны вкладывают свое богатство?». Куда бы ни экспортировалось богатство (например, если вы сразу же покупаете недвижимость в Нью-Йорке или Лондоне), это сигнал о том, что граждане боятся захвата богатства, либо явно, забирая его, либо неявно распечатывая.

Правительства не любят это, потому что это создает естественное давление на продажу их национальной валюты и помещает активы отчасти за пределы их досягаемости. Тем не менее, стейблкоин, обеспеченный фиатными средствами, привязанный к доллару США или евро (с реальными активами в управлении), который не требует разрешения и фактически находится за пределами возможностей местного правительства, чтобы остановить вас от покупки, является просто цифровым активом, заменой для реального случая использования, который уже существует. До появления стейблкоинов вы должны были покупать доллары в банке и держать их на банковском счете (что имеет свои достоинства), но банк также мог a) просто отказаться продать их вам, b) взимать с вас кучу комиссий за покупку или хранение или c) быть вынужденным правительством проводить сделку по фальшивому обменному курсу или ограничивать, сколько вы можете купить или иметь. Даже в сегодняшней среде, если вы в США, вам стоит попробовать сходить в свой местный Банк Америки или войти в свое мобильное приложение Chase и попытаться купить несколько евро, и станет ясно, насколько неустойчиво это.

По сути, каждому в мире нужен доступ к относительно стабильной валюте для оценки своих сбережений, валюте, у которой есть предсказуемый обменный курс по отношению к товарам и услугам, которые они покупают каждый день. Для большинства людей сегодня (в 2024 году) доллары и евро более стабильны, чем их национальная валюта. Стейблкоин, поддержанный долларом (или фунтом стерлингов, евро, выбирайте сами), является разрешенным способом сделать это. Самые громкие голоса в криптосфере не стимулируются рассказывать вам об этом, потому что USDC не делает их богатыми. Иронично, стейблкоины на самом деле помогают решить проблему гиперинфляции, в то время как биткойн лишь позволяет пользователю обменять гиперинфляцию в своей национальной валюте на волатильность криптовалюты. Это не означает, что у него нет полезности; просто это плохой способ сбережения, если вам действительно нужно будет обратиться к своим сбережениям в момент, который вы не могли предвидеть.

Самое странное непреднамеренное последствие

Стейблкоины превращают розничных инвесторов/граждан/сберегателей со всего мира в неявных покупателей американских казначейских облигаций. Вот почему:

1. Стейблкоины позволяют людям за пределами США держать доллары и (в определенных случаях) зарабатывать проценты в USD способом, который их правительства не могут контролировать, и который их банки никогда не сделают легким. Чем беднее вы, тем сложнее получить доступ к USD. И это только начало - стейблкоины только начали использоваться для не-криптовых случаев использования, например, замена транзакций SWIFT и другие платежи SMB через границу (вот что Мост[1] делает). Я могу только представить, что по мере расширения офлайн-использования стейблкоинов спрос будет продолжать расти.
2. Хорошо управляемые конюшни в основном должны держать наиболее стабильные и наиболее ликвидные ценные бумаги, которые в основном являются государственными облигациями США. Например, на февраль 2024 года,большая часть USDC находилась вUS Treasurys + repo + наличные:

1. Таким образом, спрос на казначейские облигации, обусловленный стабильными монетами, будет расти довольно линейно с основным спросом на сами стабильные монеты.
2. Это в основном означает, что примерно 90% спроса на стабильные монеты приведет к спросу на казначейские облигации каким-то образом.

В каком-то странном смысле покупать стейблы, которые являются слоем на сокровищницы, почти проще, чем саму основную сокровищницу. 3-кратный рост стейблкоинов сделает их одним из топ-5 владельцев UST. Так что не так уж и безумно, что рост криптовалют поможет поддержать доллары в качестве резервной валюты для следующего поколения.

Источник

Последствия, если эти тенденции сохранятся или ускорятся

Если эти тенденции сохранятся, на ум приходит несколько потенциальных эффектов. Во-первых, учитывая, что стейблкоины в значительной степени обеспечены казначейскими облигациями - есть несколько интересных сценариев заражения, с которыми мы раньше не сталкивались. Например, та самая гиперинфляция, которой опасаются криптоевангелисты, может дестабилизировать стейблкоины и заразить более широкие криптовалютные рынки, если розничные держатели попытаются массово выкупить их. Точно так же мы можем столкнуться с "сорвать банк” событие, когда погашения ускоряются на выходных или вне часов работы рынка, поскольку стейблкоины торгуются круглосуточно, но менеджер стейблкоинов не может быстро произвести реальные доллары США, поскольку базовые сокровищницы не торгуются круглосуточно (это может проявиться как открепитьгде стейблкоин торгуется со скидкой во время паники, например, когдаUSDC торговался на уровне 85 центов во время кризиса SVBЭтот тип события может заразить не только рынки криптовалют, но также рынки денежных фондов как класса. Трудно сказать, как это все разрешится - по мере общего роста принятия стейблкоинов и специфического роста институционального принятия криптовалюты, также меняются механизмы передачи между активами. В кризис, активы обычно коррелируют гораздо сильнее, чем мы верим, что они делают это в мирное время, и на их текущем масштабе, к моменту, когда мы узнаем, как это все разрешится, это уже будет разрешаться...

Во-вторых, облигации, удерживаемые в стейблкоинах, которые широко распространены среди розничных инвесторов, с некоторой частью маржи монетизированной “менеджерами” стейблов, гораздо менее пригодны для использования военным образом, в отличие от облигаций, удерживаемых иностранными центральными банками. По мере роста стейблкоинов и увеличения количества устойчивых токенов, они менее вероятно будут массово продаваться в периоды конфликтов и негативно влиять на способность правительства США финансировать себя, как из-за того, что розничные инвесторы/сберегатели везде менее склонны выражать свои предпочтения (даже если они против доллара США), продавая стейблы, потому что их валюты также могут быть волатильными, так и потому, что для менеджеров стейблкоинов получение дохода - это то, как они зарабатывают деньги (например Tether заработал $1b на доходах от казначейских облигаций в 2023 году) , поэтому у них нет внутренних стимулов продавать, если только нет погашений.

Сказанное немного по-другому, отсоединение США-Китая и связанная с этим реструктуризация капиталовложений часто считается плохим для доминирования доллара США. Однако появление стейблкойнов нарушает эту тенденцию и может усилить доминирование доллара и казначейских обязательств. Чисто по причине ликвидности и сетевого эффекта - по мере роста стейблкойнов, обеспеченных фиатными деньгами, они становятся более ликвидными (и доллары становятся более ликвидными по расширению), и по мере того, как больше уникальных лиц держат доллары (или их аналоги в долларах), доллары становятся труднее дестабилизировать.

Третий, "перелет к качествуТорги во время конфликтов, как правило, благоприятствуют резервной валюте (а в последние десятилетия это в основном доллар США), но исторически этот сдвиг наиболее ярко выражен институциональными инвесторами (отчасти потому, что большая часть рыночной активности принадлежит институтам, а отчасти потому, что розничная торговля имеет ужасный доступ к облигациям). В мире, где розничные инвесторы по всему миру имеют легкий доступ к доллару США (через USDC/USDT), нет ничего безумного в том, чтобы ожидать, что возникнет розничная торговля «бегством к качеству», когда розничные инвесторы по всему миру перейдут от а) криптовалюты и б) своих собственных валют к USDC, потому что впервые в истории они могут это сделать.

В конце концов, существует определенный риск того, что развивающиеся экономики уступят монетарную политику/судьбу отдельным накоплениям в своих странах. Контроль за движением капитала - это инструмент, который часто используется правительствами для борьбы с девальвацией валюты, что гораздо сложнее сделать, когда их граждане могут просто покупать USDC/USDT. Это подразумевает, что в конечном итоге, если фиатные стейблкоины продолжат расти в популярности, правительства начнут создавать инструменты в своем арсенале, чтобы хотя бы отслеживать принятие и использование их гражданами стейблкоинов, чтобы их контроль за движением капитала оставался эффективным.

Благодаря Брэндону Карлу, Амиасу Герети, Джастину Овердорффу, Заку Абрамсу, Ранджану Рой, Саире Рахман и Теми Омоджола за чтение этого в виде черновика.

[1] Полностью раскрываюсь, являюсь инвестором в Bridge.

[2] Я видел, что термин «без разрешения» используется несколько разными способами, включая отсутствие необходимости прохождения KYC или AML при совершении транзакций. Используя здесь термин «без разрешения», я имею в виду следующее: если вы живете в стране, которая переживает гиперинфляцию, правительство этой страны не может вам мешать покупать USDC, так же как они фактически могут вам мешать открыть банковский счет, с помощью которого можно получить доступ к доллару США. Или, по крайней мере, даже если правительство не обращает внимания, ваш банк больше не стоит на пути.

[3] Самый правдоподобный синопсис, который я видел до сих пор, для эффекта UST < > Gold за последние пару лет выглядит примерно так (h/tБрэндон Карл) ;

• Запад в значительной степени реаппроприировал деньги России в результате войны на Украине
• Китай и другие страны, очевидно, обратили на это внимание - множество данных показывает, что они теперь инвестируют в золото, а не в казначейские облигации.
• Они в значительной степени покупают золото у людей в Соединенных Штатах (т.е. ETF, продающие золото)
• Это обеспечивает наличность для инвесторов из США.

[4] Чтобы быть очень ясным, я имею в виду сбережения в смысле денежного запаса на черный день, который вам может понадобиться в непредсказуемое время в будущем в обычном ходе дел. Это в отличие от устойчивости к цензуре, которая вам нужна, если ваше правительство идет за вами.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из[kunle].Пересылайте оригинальный заголовок «Май 2024 года: стейблкоины помогают создать покупателя предпоследнего шанса для американских казначейских обязательств». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [KUNLE]. Если есть возражения по поводу этого переиздания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они быстро справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.