Ringkasan Eksekutif

1. Stride adalah protokol staking likuid di ekosistem Cosmos dengan pangsa pasar signifikan (90%+) dan TVL (total nilai terkunci) >$60 juta. Mereka mendukung rantai Cosmos utama termasuk ATOM (Cosmos Hub), OSMO (Osmosis), INJ (Injective), JUNO (Juno), dan banyak lainnya.
2. Staking likuid masih dalam tahap awal dalam kurva penetrasi di ekosistem Cosmos. Di Ethereum, 41% dari semua ETH yang dipatok dilakukan melalui penyedia staking likuid (Lido, Rocketpool, Frax, Coinbase, dll). Sebaliknya, hanya 2% dari ATOM dan 7% dari OSMO yang dipatok secara likuid, menawarkan peluang signifikan untuk penetrasi kategori tambahan.
3. Token Staking Cair (LST) memiliki daya tarik yang signifikan bagi pelanggan dengan membuka efisiensi modal pada aset yang dipertaruhkan. Dengan mengeluarkan pengguna token tanda terima (stOSMO, stATOM), Stride memungkinkan pengguna untuk mendapatkan hasil pertaruhan sambil bebas menggunakan aset dalam DeFi. Selain itu, sebagian besar rantai Cosmos memiliki periode unbonding 14-30 hari untuk aset yang dipertaruhkan, waktu yang cukup lama bagi pengguna untuk menunggu untuk unstake. LST memungkinkan pengguna untuk menjual segera jika diinginkan, dengan beberapa jumlah slippage pasar yang wajar.
4. Staking cair sebagai kategori memiliki efek jaringan yang kuat dan cenderung menuju dinamika pembagian pemenang yang paling banyak. Lido memegang hampir 80% saham LST di Ethereum mengingat likuiditas yang dalam yang mereka aktifkan untuk pasangan stETH mereka, yang menghasilkan lebih banyak pengguna memilih untuk menggunakan Lido daripada pesaing. Kami mengharapkan efek jaringan serupa akan terjadi di Stride dalam ekosistem Cosmos, mengingat saham dominannya sebesar 90% dan terus berkembang.
5. Langkahberencana mendukungpasangan staking likuid untuk rantai Cosmos baru sepertiCelestia(TIA) dandYdX. Keduanya secara bersamaan mewakili $10B+ dalam FDV, sebuah ekspansi signifikan dari pasar yang dapat dijangkau untuk Stride dalam ekosistem Cosmos dibandingkan dengan kapitalisasi pasar yang dapat dijangkau $6B saat ini.
6. Kami melihat jalan bagi Stride untuk menghasilkan pendapatan biaya sebesar $20-70 juta, ketika Ekosistem Cosmos berkembang menjadi aset kapitalisasi pasar yang dapat dijangkau sebesar $20-50 miliar (dari $5-6 miliar saat ini), penetrasi staking likuid 15-30%, dan dengan Stride terus memegang pangsa pasar 90%. Penerapan multiple 50x menghasilkan hasil FDV $1-3 miliar+ untuk Stride. [1]

Daftar untuk newsletter kami

Berlangganan untuk mendapatkan pemberitahuan email saat kami mempublikasikan tulisan kami

Daftar

Bukti Kepemilikan

Proof-of-stake (PoS) adalah mekanisme konsensus untuk menentukan bagaimana transaksi diproses dan blok-blok baru dibuat. Ethereum secara historis mengamankan rantainya dengan proof-of-work (PoW), di mana para penambang menggunakan daya hash (dalam bentuk GPU dan listrik) untuk menebak nomor heksadesimal terenkripsi secara acak. Ini juga merupakan model keamanan saat ini Bitcoin.

Setelah bertahun-tahun merencanakan, pada September 2022, Ethereum berhasilpenggabungan, yang membuat Ethereum beralih dari PoW ke PoS. Ada banyak alasan mengapa sebagian besar rantai kontrak pintar telah beralih dari model keamanan PoW ke PoS dan resistensi sybil, yang meliputi:

1. Konsumsi Energi: PoW diamankan dengan menghabiskan sumber daya dunia nyata (dalam bentuk komputasi dan listrik). PoS diamankan oleh nilai aset jaringan asli (ETH, SOL, AVAX, ATOM). Ini mengakibatkan konsumsi energi 99,9% lebih sedikit untuk PoS dibandingkan dengan jaringan PoW.
2. Penyelarasan Jaringan: PoW diamankan oleh insentif ekonomi. Jaringan menciptakan emisi baru yang diberikan kepada para penambang, sebagai imbalan atas pengeluaran sumber daya dunia nyata yang memerlukan biaya. Namun, para penambang biasanya langsung menjual emisi baru tersebut (misalnya BTC) untuk mendapatkan kembali biaya menjalankan fasilitas penambangan. Dalam PoS, jaringan diamankan oleh para pemilik (yang memegang dan telah membeli token jaringan asli). Teorinya adalah hal ini menciptakan penyelarasan antara pemilik jaringan, yang didorong untuk mengamankan jaringan dengan benar.
3. Pengurangan Emisi: Di bawah jaringan PoW, jaringan harus mengeluarkan $1 emisi untuk mendapatkan $1 keamanan (dalam bentuk pengeluaran dunia nyata). Ini memerlukan jaringan untuk memiliki jumlah penerbitan baru yang signifikan secara berkelanjutan. Dengan PoS, para pemegang saham tidak memiliki pengeluaran dunia nyata yang signifikan, dan malah hanya membutuhkan penerbitan (seringkali dalam@halp1120/decentralized-sov-pos-vs-pow-6dfdb6c02879"> 3-10% range) yang mengkompensasi mereka atas likuiditas staking aset. Ini berarti jaringan menghabiskan $0.03-0.10 untuk $1 keamanan ekonomi, model yang lebih berkelanjutan secara ekonomi dalam jangka panjang. Ethereum setelah beralih ke Proof of Stake, menghabiskan >80% lebih sedikit dalam pencetakan tahunan untuk mengamankan jaringannya.

Dengan manfaat di atas, hampir semua rantai kontrak pintar utama menurut TVL menggunakan PoS saat ini untuk mengamankan jaringan mereka. Ini termasuk Ethereum, Solana, Avalanche, Polkadot, dan Cosmos Hub.

Sumber:Coinbase EarnSitus web pada tanggal 3 Desember 2023. Harga diambil dari plugin Artemis Sheets sekitar pukul 20:43 UTC pada tanggal 3 Desember 2023

Pengenalan Staking Cair

Staking cair telah muncul sebagai kategori yang sangat besar dalam defi, dengan kisah sukses terbesar adalah Lido. Lido kini merupakan protokol teratas di seluruh dunia kripto dengan lebih dari $20 miliar dalam TVL (total nilai terkunci) yang mewakili hampir 1/3 dari semua Ethereum yang dipertaruhkan. Lido sebagai protokol menghasilkan lebih dari $80 juta dalam biaya tahunan.

Sumber:Defi LlamaHalaman Utama (tangkapan layar dari 3 Desember 2023 sekitar pukul 20:43 UTC)

Pada level yang tinggi, Lido mengambil ETH ke dalam kontrak pintarnya, yang kemudianmenugaskanuntuk sekelompok operator node untuk melakukan staking atas nama protokol. Operator node ini termasuk Figment, stakefish, Everstake, dan Blockdaemon.

Setelah mendepositkan ETH ke dalam protokol Lido, pengguna menerima kembali token tanda terima ERC-20 yang disebut stETH. Ini mewakili ETH yang dipertaruhkan pengguna dalam protokol Lido, baik nilai deposit awal maupun hadiah staking yang terus berlanjut. Ada beberapa kasus penggunaan untuk token stETH ini:

1. Pinjam/Meminjam: stETH dapat disimpan di protokol peminjaman sepertiAave, jika pengguna ingin menggunakannya sebagai jaminan untuk meminjam aset (misalnya stablecoin USDC).
2. Likuiditas AMM: stETH dapat disetor ke protokol perdagangan sepertiUniswap, Curve, jika pengguna ingin menyediakan likuiditas dan mendapatkan biaya. Kolam Curve untuk wstETH/ETH menghasilkan 2% biaya tahunan, yang tambahannya dari hasil staking ETH 3-4% di Lido.
3. Perlindungan Yield: stETH dapat disetor kePendle(hasil defi primitif) yang memungkinkan pengguna mengunci hasil staking mereka selama jangka waktu tertentu.
4. Jual di Pasar Terbuka: biasanya untuk melepas staking ETH melalui Lido, pengguna perlu menunggu periode beberapa hari hingga minggu tergantung pada antrian keluar Ethereum. Jika pengguna tidak ingin menunggu, mereka dapat menjual stETH di pasar terbuka. Menjual 1000 stETH di pasar terbuka ($2M+ USD) menghasilkan sekitar 10-15bp slippage.

Sumber: Pertukaran Defi Llamatangkapan layar pada 3 Desember 2023 sekitar pukul 20:43 UTC

Seperti hal lain dalam defi, token stETH dapat diintegrasikan dan diadopsi oleh protokol defi mana pun yang ingin mendukungnya (seperti halnya Aave, Uniswap, Curve, Pendle semuanya lakukan). Setiap protokol tambahan yang mendukung stETH menciptakan utilitas dan permintaan tambahan bagi pengguna staking likuid.

Keberhasilan Lido dengan mengamankan lebih dari $20 miliar dalam aset, menghasilkan lebih dari $80 juta dalam biaya tahunan (di mana lebih dari $40 juta disimpan untuk Lido DAO) telah menghasilkan hasil FDV lebih dari $2 miliar (token 35 teratas berdasarkan kapitalisasi pasar). Dapat diperhatikan bahwa pasar staking likuid cenderung memiliki dinamika “pemenang mengambil sebagian terbesar”. Lido memegang hampir 80% pangsa pasar LST di Ethereum, dengan pemain terbesar kedua, Rocketpool, memiliki hampir 10 kali lipat ETH yang dipertaruhkan oleh Lido ($2 miliar Rocketpool vs $18 miliar Lido).

Sumber: Defi LlamaDasbor Staking Cair(tangkapan layar pada 3 Desember 2023 sekitar pukul 20:43 UTC)

Efek jaringan ini didorong oleh beberapa faktor:

1. Kedalaman likuiditas yang dimiliki oleh Lido stETH dibandingkan dengan LST lainnya: di Curve (DEX utama untuk aset stabil), pool stETH/ETH memiliki $220 juta TVL untuk likuiditas yang menghasilkan 2% APY. Sebaliknya, pool rETH/ETH memiliki $8 juta dalam TVL. Kedalaman likuiditas yang meningkat untuk stETH berarti bahwa pemegang stETH dapat keluar dari posisinya dengan slippage dan dampak pasar yang lebih rendah, dibandingkan dengan pemegang rETH, yang merupakan salah satu keunggulan nilai kunci dari setiap LST yang diberikan.
2. Keamanan dan Efek Lindy: staking melibatkan mendapatkan APY yang relatif rendah (3-4%) pada sebagian besar aset pengguna. Ini berarti keamanan sangat penting, dalam hal protokol tidak diretas (misalnya stETH dikeluarkan dan ditukar kembali dengan ETH secara tidak benar). Akibatnya, pengguna menghargai protokol staking likuid dengan sejarah terpanjang yang aman karena catatan keamanan dan keterkaitan lindy-nya.
3. Integrasi DeFi: LST terbesar cenderung memiliki lebih banyak integrasi dengan sisa ekosistem defi (di sektor pinjam/pinjam, AMM, protokol hasil, jaminan derivatif, dll) yang menghasilkan utilitas tambahan untuk pasangan stETH dibandingkan dengan LST yang lebih kecil.36% dari stETHdigunakan dalam DeFi di seluruh kolam likuiditas dan peminjaman.

Efek jaringan ini telah memperkuat dominasi Lido, yang hampir memiliki 1/3 dari total ETH yang dipertaruhkan dan terus meningkatkan pangsa selama 2-3 tahun terakhir. Lido terus mengalami manfaat dari peningkatan stabil dalam persentase ETH yang dipertaruhkan juga. Bahkan, Lido begitu dominan sehingga banyak yang meminta pemeriksaan atas kepentingan sistematisnya terhadap Ethereum, yang sekarang mencakup Lido + stETH.governansi token ganda, sebagai pengecekan terhadap Lido DAO yang selaras dengan pemegang Ethereum/stETH.

Sumber: Laporan MessariTaruhan Berlebihanoleh Kunal Goel

Kesuksesan Lido (>$2B protokol FDV) beserta efek jaringan kuatnya dalam kategori LST, telah mendorong upaya serupa di ekosistem L1 lain termasuk Solana (Marinade, Jito), Avalanche (BENQI), Binance Smart Chain (Binance, Stader), dan rantai Cosmos (Stride).

Penetrasi staking likuid bervariasi luas berdasarkan ekosistem. Ethereum jauh lebih matang dengan 41%, diikuti oleh kebanyakan yang lain dalam kisaran 2-7%.

Sumber: Defi Llama,Coinbase Earn,Imbal Hasil StakingSitus web

Ikhtisar Cosmos

Berbeda dengan ekosistem L1 utama lainnya, Ekosistem Cosmos dirancang sebagai “Internet of Blockchains”. Cosmos menyediakan SDK sumber terbuka (yang Cosmos SDK”) yang dapat digunakan oleh pengembang untuk menulis dan meluncurkan blockchain khusus mereka sendiri. Rantai pertama dari rantai-rantai ini adalah Cosmos Hub ($ATOM, kapitalisasi pasar beredar $2,7 miliar). ATOM dimaksudkan untuk berfungsi sebagai pusat ekonomi dari antar-rantai ini dan menghubungkan/mengamankan rantai-rantai lain dalam ekosistem Cosmos.

Seiring berjalannya waktu, banyak blockchain lain diluncurkan dalam ekosistem Cosmos menggunakan SDK sumber terbuka ini, termasuk Osmosis (AMM), Injective (fokus defi L1), Sei (fokus defi L1), Celestia (lapisan ketersediaan data), dYdX (perdagangan perpetuals), Kujira (Cosmos DeFi), Terra (stablecoin UST yang sekarang tidak aktif), dan lainnya. Setiap rantai ini adalah blockchain PoS mereka sendiri, diamankan oleh set validator dan konsensus mereka sendiri. Ini berarti untuk setiap blockchain ini, ada token asli (OSMO, INJ, SEI, TIA, DYDX, KUJI, LUNA) yang digunakan untuk mengamankan jaringan - sama seperti ETH, SOL, AVAX digunakan untuk mengamankan blockchain masing-masing.

Sebagian besar rantai Cosmos dibangun dengan beberapa versi BFT (Byzantine Fault Tolerant) di mana konsensus dicapai ketika 2/3 node menyetujui state untuk menyelesaikan blok. Hasilnya adalah sebagian besar bergantung pada model Proof-of-Stake yang didelegasikan, di mana ada batasan jumlah validator yang dapat berpartisipasi dalam konsensus untuk tetap memungkinkan waktu finalitas blok yang cepat (dalam beberapa detik). Sebaliknya, Ethereum tidak memiliki batasan jumlah validator (kira-kira880 ribu validatorper tanggal 3 Desember 2023, masing-masing dengan 32 ETH), begitu jugamembutuhkan 2/3 validator untuk memberikan kesaksianuntuk menyelesaikan blok, dan mengakibatkan periode yang jauh lebih lama selama 13 menit untuk menyelesaikan blok.

Salah satu aspek penting dari ekosistem Cosmos adalah adanyaIBC(Komunikasi Antar-Blockchain) sebagai standar untuk jembatan tanpa kepercayaan antara rantai Cosmos. IBC adalah protokol yang menangani transportasi dan otentikasi data. Dengan mendefinisikan standar yang dapat diimplementasikan oleh setiap rantai yang dibangun di Cosmos, ini memungkinkan jembatan dilakukan tanpa asumsi keamanan tambahan seperti jembatan lain yang mengandalkan multi-sig (Multichain), bukti optimis (Synapse), atau set validator aktif (Axelar) saat melakukan jembatan melintasi rantai non-Cosmos. Kemampuan untuk melakukan jembatan tanpa kepercayaan dengan IBC adalah mengapa Cosmos disebut sebagai “Internet of Blockchains” yang dapat saling berkomunikasi dan berinteroperabilitas satu sama lain.

Sumber:Dokumentasi IBC

Seperti blockchain PoS lainnya, rantai Cosmos memiliki periode unbonding untuk token yang dipertaruhkan. Di ujung rendah ini adalah 14 hari (Osmosis) dan di ujung tinggi adalah 30 hari (dYdX). Kebanyakan rantai Cosmos memiliki periode unbonding selama 21 hari. Saat aset dipertaruhkan dan mengamankan setiap blockchain Cosmos, aset ini tidak dapat digunakan dalam defi (untuk meminjam/meminjamkan, menyediakan likuiditas, mereduksi hasil), bersama dengan waktu tunggu yang lama yang harus ditunggu pengguna jika mereka memilih untuk menjual aset mereka.

Sumber: Coinbase Earn,Imbalan StakingSitus web

Pengenalan ke Stride

Stride telah dengan cepat muncul sebagai protokol staking likuid besar di Ekosistem Cosmos. Protokol ini didirikan Juni 2022 olehVishal Talasani,Aidan SalzmanndanRiley EdmundsMereka mengumpulkan $6.7 juta daripendanaan awaldari dana termasuk North Island VC, Distributed Global, dan Pantera Capital.

Protokol Stride diluncurkan pada September 2022 dan telah tumbuh hingga $60 juta+ TVL selama setahun terakhir, mendukung semua rantai/token Cosmos utama termasuk ATOM, OSMO, INJ, JUNO, dan dengan dukungan yang akan datang untuk Celestia dan dYdX.

Sumber: Situs Web Stride ( https://app.stride.zone/). Tangkapan layar pada tanggal 3 Desember 2023 sekitar pukul 20:43 UTC.

Cosmos memiliki 3 pemain staking likuid utama – Stride, pStake, dan Quicksilver.

pStakeadalah yang pertama diluncurkan pada Februari 2022 dan dengan cepat menarik $60M TVL dengan sebuahtoken airdropdan dukungan untuk token OSMO (disebut stkOSMO). Namun, selama pasar beruang dan 18 bulan terakhir, Stride telah naik dengan cepat dan melampaui pStake dalam TVL (~$60 juta STRD vs $3 juta pStake hari ini).

Quicksilveradalah pemain baru lain yang muncul tetapi kesulitan untuk keluar dari $2-3M dalam TVL.

Sumber: Defi Llama

Hari ini, Stride mendominasi pasar LST dalam ekosistem Cosmos dengan lebih dari 90% pangsa TVL LST.

pStake dan Quicksilver masing-masing memegang saham 4%.

Perhatikan bahwa Lido dulunya memiliki ~100% aset yang dipertaruhkan secara likuid di ekosistem Cosmos dengan LST-nya untuk LUNA, dengan hampir $10 miliar TVL dari stLUNA pada puncaknya (6 April 2022). Pada 10 Mei 2022, LUNA mulaideath-spiralmenuju 0 saat stablecoin UST-nya melepaskan dan LUNA tak terbatas dimintakan. Selanjutnya, LidomenutupDukungan Terra, difokuskan upayanya ke Ethereum, dan saat ini tidak memiliki LST apa pun dalam ekosistem Cosmos atau rencana yang diketahui.

Sumber: Defi Llama

Penetrasi staking dalam ekosistem Cosmos masih belum dewasa hari ini, dengan penetrasi ATOM sebesar 2%, dan penetrasi OSMO sebesar 7%. Kedua rantai ini saat ini mewakili lebih dari 85% TVL Stride. Dibandingkan dengan penetrasi 41% di Ethereum (dan terus berkembang), ini mewakili peluang tambahan 5-20X untuk ATOM/OSMO, sebelum penambahan rantai Cosmos lain yang didukung, dan ekspansi rantai baru (Celestia, dYdX).

Stride memiliki 14-20X lebih banyak token ATOM daripada dua pesaing (memegang >85% saham ATOM yang dipertaruhkan secara likuid), dan 59X lebih banyak token OSMO daripada Quicksilver (memegang >95% saham OSMO yang dipertaruhkan secara likuid). Keunggulan ini sangat besar, dan kami percaya akan dipertahankan dari waktu ke waktu.

Stride juga memiliki>95% sahamuntuk LST lain termasuk untuk INJ, EVMOS, dan JUNO.

Sumber: Defi Llama

Menurut pandangan kami, Stride telah menang melalui berbagai alasan:

1. Cakupan Rantai Luas – Stride mendukung 10 rantai blok dalam ekosistem Cosmos. pStake hanya mendukung 2 pasangan aset (ATOM dan XPRT) yang belum berubah sejak peluncurannya pada Februari 2022.
2. Ecosystem Alignment – Stride telah erat terkait dan selaras dengan ekosistem Cosmos. Mulai 19 Juli 2023, Stride mulai memanfaatkan ATOM (Cosmos Hub) untuk Keamanan Ekonomi(yang berarti pemegang ATOM yang dipertaruhkan mengamankan blockchain Stride dan akan menangani produksi blok). Sebagai imbalannya, Stride membagikan 15% emisinya dan pendapatan protokol dengan ATOM.
3. Keamanan Ekonomi yang Lebih Kuat – memanfaatkan ATOM untuk konsensus berarti bahwa Stride memiliki jaminan keamanan ekonomi yang jauh lebih kuat daripada pStake yang tidak memiliki (<$10M MC beredar). Selain itu, blockchain Stride secara eksplisit minimalis dan mereka tidak memiliki produk non-LST dalam roadmap-nya. Hal ini menyederhanakan rantai untuk keuntungan keamanan.
4. Efek Jaringan - karena Stride telah mencapai titik balik dengan dukungan aset di Cosmos, efek jaringan mulai terjadi. Ada sedikit perubahan kode untuk mendukung rantai Cosmos baru dengan IBC diaktifkan, yang berarti bahwa skala dan lindy Stride membuatnya menjadi pilihan yang paling aman untuk rantai Cosmos baru (Celestia, dYdX) untuk dipilih dan bermitra untuk LST mereka.
5. Kedalaman Likuiditas AMM yang Mendalam - Stride memiliki likuiditas yang jauh lebih dalam di kolam AMM dibandingkan dengan pesaingnya. Stride memiliki lebih dari $17 juta likuiditas stATOM di Osmosis, dibandingkan dengan pStake yang memiliki likuiditas < $1 juta untuk stkATOM. Seringkali hal ini dilakukan melalui 'Likuiditas Dimiliki oleh Protokol' (POL) untuk rantai host, yang mengurangi insentif yang dimiliki Stride untuk diberikan untuk memperbesar pasangan LST tertentu. Sebagai contoh, Osmosis mendeploy $11 juta nilai OSMO ke kolam likuiditas stOSMO, dan Juno mendeploy $1,65 juta nilai Juno ke kolam likuiditas stJUNO.
6. Integrasi DeFi - Stride LSTs hari ini dapat digunakan dalam berbagai aplikasi CosmostermasukUmee ($6.5 Juta TVL), Shade ($3 Juta), Kujira ($1.5 Juta), Mars ($1 Juta) dan lainnya. Ini meningkatkan utilitas dan efek jaringan aset Stride LST. Fokus tunggal Stride pada LST dan tidak bersaing dengan protokol defi lainnya, juga memungkinkan mereka untuk lebih terintegrasi secara luas.

Sumber: Situs web Osmosis Zone, tangkapan layar pada 3 Desember 2023 sekitar pukul 20:43 UTC

Biaya Stride10% tingkat pengambilanpada pendapatan staking yang dikumpulkan melalui protokolnya. Dari jumlah tersebut, 8,5% diberikan ke protokol Stride (ke pemegang token STRD), dan 1,5% diberikan ke ATOM / Cosmos Hub untukmemberikan keamanan ekonomike blockchain Stride.

Ada beberapa perbedaan kunci antara ekonomi staking di Cosmos vs Ethereum:

1. Biaya Validator: Di Ethereum, setiap taruhan 32 ETH memerlukan node validator baru untuk diaktifkan. Sebagai hasilnya, Lido menagih biaya take rate 10% (sama dengan Stride) tetapi harus memberikan 5% kepada validator, dan Lido DAO menyimpan 5% sisanya. Karena blockchain Cosmos berjalan pada model Delegated PoS atau setara, di mana taruhan hanya diarahkan ke validator yang lebih besar yang sudah ada, tidak ada biaya tambahan atau pembagian biaya yang harus Stride lakukan dengan validator. Hasilnya adalah margin yang lebih tinggi, protokol staking likuid yang lebih menguntungkan dalam hal biaya bersih.
2. Hasil Staking: Rantai Cosmos cenderung diluncurkan dengan tingkat emisi dan inflasi yang jauh lebih tinggi. Sebagai contoh, ATOM memiliki 18% APY, OSMO 9%, JUNO 15%, INJ 15%. Ini dibandingkan dengan staking Ethereum saat ini sebesar 3-4%. Ini secara alami cenderung menuju LSTs menangkap bagian ekonomi yang lebih besar, dan membuat LSTs lebih menarik terutama ketika juga diterapkan dalam protokol defi.

Karena TVL telah tumbuh dari $5 juta menjadi $60 juta selama setahun terakhir, dan dengan rata-rata 16% staking APY, Stride telah tumbuh hingga hampir $1 juta pendapatan tahunan.

Sumber: Defi Llama

Kami percaya bahwa dalam 6-12 bulan mendatang, ada banyak angin ekor dan opsi panggilan untuk pertumbuhan Stride dari rantai-rantai ekosistem Cosmos berikut. Stride sudahniat yang dinyatakanuntuk mendukung dYdX dan Celestia liquid staking (melalui token stDYDX dan stTIA) [2]

1. dYdX ($3-4B FDV): dYdX adalah bursa derivatif terdesentralisasi terbesar, memfasilitasi lebih dari $400 miliar dalam volume dan menghasilkan $100 juta dalam biaya tahunan. dYdX telah bekerja pada peningkatan produk (v4), memindahkan platform perdagangannya dari rantai StarkEx ke blockchain Cosmos khusus mereka. Yang penting, biaya perdagangan sekarang akan mengalir ke pemegang token DYDX yang melakukan staking (dengan periode unbonding 30 hari). dYdX berpotensi menjadi salah satu blockchain terbesar berdasarkan FDV dalam ekosistem Cosmos seiring dengan pertumbuhan penetrasi pasar perp desentralisasi dari 1-2% menjadi 30% seperti di pasar spot. Pada tanggal 21 November 2023, Stridemengumumkanpeluncuran yang akan datang untuk stDYDX dan 250.000 dalam emisi STRD untuk memulai adopsi awal.
2. Celestia ($8-9M FDV): Celestia adalah salah satu lapisan ketersediaan data (DA) terkemuka yang merupakan bagian dari peta jalan penskalaan modular Ethereum. Mereka baru-baru ini dikerahkan ke mainnet pada 31 Oktober 2023. Celestia kemungkinan akan tumbuh dengan penggunaan Ethereum dan L2-nya. Stride memilikidiposting ke tata kelola Celestiauntuk memulai dukungan untuk LSTs (disebut stTIA).
3. Akash ($400M+ FDV): Akash adalah pasar komputasi terdesentralisasi, yang baru-baru ini berfokus pada GPU. Sejak diluncurkannya mainnet GPU pada bulan September, Akash telah berkembang menjadi~200 GPUdan GMV tahunan yang dihitung~$500K-1M. Pentingnya, sebagian dari20% tarif pengambilanbiaya yang dibebankan oleh Akash akan didistribusikan kepada pemegang Akash, selain emisi tahunan.
4. Noble (USDC asli di Cosmos): Circle baru-baru inidiluncurkan dukungan USDC asli di Cosmos, melalui Noble yang merupakan tujuan rantai aplikasi yang dibangun untuk penerbitan aset asli. Hari ini ada$30 juta lebih dari Noble USDCpada Cosmos. Ketika Cosmos melihat arus masuk vektor permintaan (dari dYdX, Celestia, Akash), penerbitan Noble USDC pada Cosmos dapat tumbuh secara signifikan yang merangsang aktivitas di appchains Cosmos lainnya seperti Osmosis yang menyumbang sebagian besar TVL Stride.

Untuk menempatkan dalam perspektif, dYdX dan Celestia menambahkan $ 10B + FDV ke peluang yang dapat dialamatkan Stride, dibandingkan dengan ~ $ 6B dari rantai yang didukung yang ada. Kami percaya ini bisa menjadi penarik tambahan yang kuat untuk pertumbuhan Stride, selain penetrasi LST yang berkelanjutan pada rantai yang ada (ATOM, OSMO, dll).

Secara umum, Stride bermaksud berada di lantai dasar dari peluncuran rantai Cosmos baru manapun. Selama IBC/Cosmos SDK tetap menarik bagi para pembangun untuk mendeploy rantai aplikasi, Stride dapat terus mendukung, bermitra, dan mendapat manfaat dari pertumbuhan ekosistem baru.

Sumber: Artemis Sheets. Harga dan FDV per 3 Desember 2023 sekitar pukul 20:43 UTC.

Analisis Valuasi & Skenario

Di bawah ini, kami menyajikan beberapa skenario untuk driver utama Stride. Dalam asumsi dasar kami:

1. Kami telah mengasumsikan pertumbuhan nilai total dana yang dapat diakses Stride dari $6M menjadi $25M.
   1. Stride saat ini memiliki $6B dalam FDV yang dapat diakses dari rantai yang ada, termasuk ATOM, OSMO, dan INJ secara utama. Kami mengasumsikan ini akan tumbuh menjadi $10B selama satu siklus pasar.
   2. Stride sedang bekerja pada dukungan untuk DYDX dan Celestia (TIA) yang mewakili hampir $10M dari FDV hari ini. Kami mengasumsikan ekspansi +50% menjadi $15M karena kami optimis terhadap DYDX dan Celestia.
2. Tingkat staking di seluruh rantai Cosmos tetap konstan pada 50%.
   1. Tidak ada perubahan untuk rantai utama yang ada seperti OSMO, ATOM.
   2. DYDX akan mengembalikan biaya kepada pemegang token dengan produk baru yang seharusnya mendorong tingkat staking ke kisaran yang dapat dibandingkan dengan blockchain L1/Cosmos lainnya. Saat ini sudah ada 16M+ token DYDX yang adastaked.
   3. Celestia (TIA) memerlukan seperangkat validator yang kuat untuk mengamankan lapisan ketersediaan datanya dan kemungkinan akan mendorong tingkat staking yang sama tingginya.
3. Penetrasi staking likuid tumbuh dari 2% menjadi 15%
   1. Di Ethereum, penetrasi staking likuid adalah 41% dari semua ETH yang dipertaruhkan (dengan LDO memiliki lebih dari 30% dari bagian ini).
   2. Saat aktivitas di ekosistem Cosmos secara luas meningkat (di DeFi, AMM, peminjaman/pemberian pinjaman, perdagangan perps) kami percaya penetrasi LST bisa tumbuh secara signifikan dari 2% menjadi 15%, yang masih jauh di bawah tingkat Ethereum.
   3. Cosmos cenderung memiliki waktu pembatalkan yang lebih lama daripada kebanyakan rantai lain (21+ hari) yang seharusnya berdampak lebih besar pada penetrasi LST.
4. Pangsa pasar tetap stabil di 90%.
   1. LST cenderung menunjukkan efek pemenang mengambil sebagian terbesar seperti yang terlihat dengan Lido pada ekosistem Ethereum.
   2. Stride telah berkembang dari 72% menjadi 92% pangsa sejak 1 Januari 2023 dan kami percaya dapat terus mendominasi pasar ini.
5. Stride mempertahankan tingkat pengambilan 8.5% seperti yang ada saat ini.
   1. Kami percaya bahwa Stride mungkin menunjukkan sedikit kekuatan harga dari waktu ke waktu, tetapi tidak mengasumsikan hal ini dalam kasus dasar atau perkiraan keuntungan kami.

Penafian: Semua ramalan, asumsi, dan metrik kinerja adalah hipotetis

Risiko & Mitigasi

Ada beberapa risiko kunci yang sedang kami pantau secara aktif untuk investasi kami di Stride:

1. Paparan terhadap Ekosistem Cosmos: hari ini >85% TVL Stride terikat hanya pada dua rantai Cosmos - ATOM (63%) dan OSMO (24%). Hal ini sangat terikat pada kesuksesan kedua proyek ini, dan kapitalisasi pasar / kinerja token. Kami percaya risiko konsentrasi ini akan menurun seiring waktu ketika Stride berkembang untuk mendukung rantai-rantai baru dengan vektor permintaan yang berbeda. Misalnya, penggunaan dYdX terikat pada pasar perdagangan perpetual, dan Celestia terikat pada permintaan rollup Ethereum untuk ketersediaan data, membawa lebih banyak keragaman pada paparan ekosistem Stride.
   Sejak awal 2023, Stride telah meningkatkan paparan TVL%nya ke blockchain non-ATOM/OSMO dari 2% menjadi 14-15%.

Sumber: Defi Llama

1. Risiko Bersaing: sementara staking likuid dalam skala cenderung menjadi pasar pemenang-ambil-sebagian, pasar LST Cosmos masih baru hari ini dengan hanya 2% penetrasi kategori. Ekosistem Cosmos telah mengalami beberapa gelombang pemain dominan (Lido, pStake) yang kemudian kehilangan pangsa di pasar ketika arus berubah (runtuhnya LUNA, pasar beruang kripto). Masih ada risiko bahwa Stride gagal mendominasi staking likuid di ekosistem Cosmos. Baru-baru ini ada pemain baru seperti Bimasaktimencari untuk bersaing untuk pasangan LST untuk Celestia (TIA).
2. Osmosis Superfluid Staking: Osmosis memperkenalkan Superfluid Staking diawal 2022, yang memungkinkan penyedia likuiditas pada Osmosis DEX, dapat mengumpulkan imbalan staking OSMO saat menyediakan likuiditas AMM. Meskipun ini tidak sama persis dengan protokol staking likuid, ini bisa bertindak sebagai pengganti stOSMO oleh Stride (22% dari TVL). Superfluid Staking hanya memungkinkan LP untuk menerima75% dari hasil staking OSMOdibandingkan dengan 90% untuk menyimpan stOSMO (setelah biaya 10% dari Stride), jadi kami percaya Stride menawarkan produk yang lebih unggul. Selain itu, Stride telah berhasil dalam ekosistem OSMO (8% penetrasi staking likuid, bahkan lebih tinggi dari ATOM) meskipun bersaing dengan opsi staking superfluid selama 12-18 bulan terakhir.

Terima kasih khusus kepadaVishal Talasani(Co-Founder, Stride),Jeff Kuan (Axelar),Paul Veradittakit(Pantera Capital),Cody Poh(Kelompok Spartan) untuk tinjauan dan masukan mereka.

[1] Semua ramalan dan asumsi bersifat hipotetis. Lihat bagian 'Analisis Nilai & Skenario' untuk detailnya

Pernyataan berwawasan ke depan berdasarkan postingan twitter publik, tata kelola, dan blog oleh Stride

Penafian：

1. Artikel ini dicetak ulang dari[modularcapita]. Semua hak cipta milik penulis asli [James Ho]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.