• ราคาของบิทคอยน์ได้ลดลงตั้งแต่ที่ทำเนียบขาวประกาศอัตราภาษีตอบแทนใหม่ แต่เราคาดว่าอัตราภาษีและความตึงเครียดในการเทรดจะเป็นเช่นกันในระยะกลางที่สุดท้ายจะเป็นสิ่งที่ดีต่อการนำบิทคอยน์ไปใช้งาน
• เพิ่มอัตราภาษีสูงช่วยเพิ่มการเฉื่อยลงซึ่งมักจะเป็นสิ่งที่เลวร้ายสำหรับผลตอบแทนจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิมและเป็นสิ่งที่เช่นบวกสำหรับสินค้าที่ขาดดุล เหมือนทองคำ บิทคอยน์ไม่ได้อยู่รอบรองยานานที่ผ่านมาแต่สามารถถือว่าเป็นสินค้าดิจิทัลที่ขาดดุลและถูกมองว่าเป็นที่เก็บของรุ่นใหม่ ที่สอง การข้อผกผันในการค้าอาจกดดันต่อความต้องการเก็บสำรองสำหรับเงินดอลลาร์ของสหรัฐเปิดโอกาสสำหรับสินทรัพย์ที่แข่งขันรวมถึงเงินสกุลอื่น ๆ ทองคำ และบิทคอยน์
• แม้ว่าความไม่แน่นอนในนโยบายในระยะสั้นจะสูงมาก ในมุมมองของเรา นักลงทุนที่มุ่งหน้าไปที่ระยะยาวควรจัดตำแหน่งพอร์ตการลงทุนให้เหมาะสมสำหรับความอ่อนแอของดอลลาร์ที่คงอยู่และการเงินที่สูงกว่าเป้าหมายโดยทั่วไป — ที่สอดคล้องกับวิธีการที่ช่วงเวลาของการขัดแย้งการค้าของสหรัฐอเมริกาที่รุนแรงได้ถูกแก้ไขในอดีต
• บิทคอยน์จะได้รับประโยชน์จากแนวโน้มของตลาดรวมทั้งนั้นอาจเป็นเหตุผลที่ทำให้มันเติบโตมากกว่าตลาดหุ้น (ตามพื้นฐานการปรับความเสี่ยง) ผ่านการลดลงล่าสุด ยิ่งนั้นเช่นทองในยุค 1970 บิทคอยน์ในปัจจุบันมีโครงสร้างตลาดที่ดีขึ้นอย่างรวดเร็ว มีการเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลสหรัฐที่สนับสนุนซึ่งอาจช่วยให้กำลังฐานลงทุนของบิทคอยน์ขยายออกไป

ตั้งแต่ที่ทำเนียบขาวประกาศอัตราภาษีโลกใหม่ในวันที่ 2 เมษายน ราคาของบิตคอยน์ได้ลดลงอย่างมีความสมดุล[1]ตลาดสินทรัพย์กู้คืนบางส่วนในวันที่ 9 เมษายนกับประกาศการหยุดชั่วคราว 90 วันในการเก็บอัตราภาษีแบบสมมติแต่ประกาศอัตราภาษีเดิมได้กระทบต่อสินทรัพย์ทุกประการ ผ่านการลดลงการลดลงในบิทคอยน์นั้นเล็กน้อยตามพื้นฐานที่ปรับความเสี่ยง (ภาพที่ 1) ตัวอย่างเช่น ตั้งแต่วันที่ 2 เมษายนถึง 8 เมษายน (ก่อนหยุด 90 วันและการกู้คืนมูลค่า) S&P 500 ลดลงประมาณ 12% ความผันผวนของราคาบิทคอยน์มักจะสูงประมาณสามเท่าของ S&P 500[2]ดังนั้นหากบิทคอยน์มีความสัมพันธ์กับผลตอบแทนจากกองทุนรวมที่เท่าเทียม การลดลงของ S&P 500 จะต้องแสดงถึงการลดลงของราคาบิทคอยน์ถึง 36% ความจริงที่มันลดลงเพียง 10% เท่านั้นในช่วงเวลานี้เน้นให้เห็นถึงประโยชน์จากการควบคุมความหลากหลายของการถือบิทคอยน์ในพอร์ต​โฟลิโอ แม้ในช่วงลดลงลึก เมื่อตลาดกลับมาบวกบวกในวันที่ 9 เมษายน ทั้ง S&P 500 และบิทคอยน์ลดลงประมาณ 4% ตั้งแต่ประกาศเกี่ยวกับอัตราภาษีแบบแลกเปลี่ยน

แสดงที่ 1: Bitcoin มีการลดลงอย่างเบาในเชิงปรับความเสี่ยง

ในระยะสั้นแนวโน้มตลาดโลกน่าจะขึ้นอยู่กับการเจรจาการค้าระหว่างทําเนียบขาวและประเทศอื่น ๆ แม้ว่าการเจรจาอาจส่งผลให้อัตราภาษีลดลง แต่ความพ่ายแพ้ในการเจรจาอาจส่งผลให้เกิดการตอบโต้มากขึ้น ความผันผวนทั้งที่รับรู้และโดยนัยในตลาดดั้งเดิมยังคงสูงมาก และเป็นเรื่องยากที่จะคาดการณ์ว่าความขัดแย้งทางการค้าจะพัฒนาไปอย่างไรในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า (นิทรรศการที่ 2) นักลงทุนควรคํานึงถึงการปรับขนาดตําแหน่งที่เหมาะสมในสภาพแวดล้อมของตลาดที่มีความเสี่ยงสูง ความผันผวนของราคาของ Bitcoin เพิ่มขึ้นน้อยกว่าความผันผวนของตราสารทุนและตัวชี้วัดที่หลากหลายชี้ให้เห็นว่าการวางตําแหน่งผู้ค้าเก็งกําไรใน crypto นั้นค่อนข้างต่ํา หากความเสี่ยงระดับมหภาคผ่อนคลายลงในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าการประเมินมูลค่า crypto ควรพร้อมที่จะฟื้นตัวในมุมมองของเรา

Exhibit 2: ความผันผวนอัตราผลตอบแทนทางทุนเข้าใกล้กับบิทคอยน์

นอกเหนือจากระยะสั้นผลกระทบของภาษีที่สูงขึ้นต่อ Bitcoin จะขึ้นอยู่กับผลกระทบต่อเศรษฐกิจและกระแสเงินทุนระหว่างประเทศ ในมุมมองของเราแม้ว่าราคาของ Bitcoin จะลดลงในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่อัตราภาษีที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการค้าโลกที่น่าจะได้รับการพิจารณาในเชิงบวกสําหรับการยอมรับ Bitcoin ในระยะกลาง นี่เป็นเพราะภาษีศุลกากร (และการเปลี่ยนแปลงที่เกี่ยวข้องกับอุปสรรคทางการค้าที่ไม่ใช่ภาษี) สามารถนําไปสู่ "ภาวะ stagflation" และเนื่องจากอาจส่งผลให้ความต้องการในเชิงโครงสร้างอ่อนแอลงสําหรับดอลลาร์สหรัฐ

การจัดสรรสินทรัพย์สำหรับสแตกฟลาชัน

สแตกฟลาชั่น หมายถึงเศรษฐกิจที่มีการเติบโตของ GDP ที่ต่ำและ/หรือช้าลง และการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อที่สูงและ/หรือเร่งเร็ว ภาษีศุลกากรเพิ่มราคาของสินค้านำเข้าและดังนั้น (อย่างน้อยแล้ว) มีส่วนช่วยเพิ่มค่าเงินเฟ้อ ในเวลาเดียวกัน ภาษีศุลกากรสามารถลดการเติบโตของเศรษฐกิจเนื่องจากรายได้จริงของครัวเรือนลดลง และค่าใช้จ่ายในการปรับตัวของบริษัท ในระยะยาวนี้อาจจะเอาชนะโดยการลงทุนสูงขึ้นในการผลิตในประเทศ แต่นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดว่าภาษีศุลกากรใหม่จะมีผลกระทบต่อเศรษฐกิจอย่างน้อยในปีถัดไป[3]บิทคอยน์เร็วเกินไปสำหรับเราที่จะทราบว่ามันจะทำอย่างไรในช่วงอดีต แต่ข้อมูลทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าสแต็กฟลูเอชั่นมักเป็นเช่นที่เป็นอย่างลบสำหรับการผลตอบแทนของสินทรัพย์ดั้งเดิมและเอื้อมงคลสำหรับสินค้าที่ขาดแคลนเช่นทองคำ

เพื่อมุมมองทางประวัติศาสตร์ ผลตอบแทนของสินทรัพย์ในช่วงทศวรรย์ ค.ศ. 1970 นี้เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดเกี่ยวกับผลกระทบของการเฉื่อยราคาทั้งในตลาดการเงิน ในทศวรรย์นั้น ทั้งหุ้นของสหรัฐฯ และหลักทรัพย์ระยะยาว ให้ผลตอบแทนโดยประมาณปีละ 6%[4], ซึ่งอยู่ต่ำกว่าอัตราการเงินเฟ้อเฉลี่ย 7.4% ในขณะที่ราคาทองที่เพิ่มมูลค่าในอัตราประมาณ 30% ต่อปี สูงกว่าอัตราการเงินเฟ้อ (ภาพที่ 3)

แสดงที่ 3: สินทรัพย์แบบดั้งเดิมมีผลตอบแทนจริงเชิงลบในปี 1970

การเกิดสถานการณ์สแตกฟล่าชั่นไม่ได้มักจะกระทบอย่างสุดขั้ว แต่ผลกระทบต่อผลตอบแทนจากทรัพย์สินมักเป็นไปอย่างสม่ำเสมอตลอดเวลา แสดงที่ 4 แสดงผลตอบแทนประจำปีเฉลี่ยสำหรับหุ้นของสหรัฐ, พันธบัตรรัฐบาล, และทองคำตั้งแต่ปี 1900 ถึง 2024, ภายใต้สถานการณ์ที่แตกต่างกันสำหรับการเติบโตของ GDP และการเงินเฟ้อ ความคิดเช่นว่าผลตอบแทนสำหรับทรัพย์สินต่าง ๆ มีความแตกต่างอย่างระบบตามวงจรเศรษฐกิจเป็นพื้นฐานของการลงทุนแมโคร
ข้อมูลทางประวัติศาสตร์เน้นทั้งหมดสามจุด:

1. ผลตอบแทนจากทุนเพิ่มขึ้นเมื่อการเติบโตของ GDP สูงและ/หรือเร่งรีบ และเมื่ออัตราเงินเฟ้อต่ำและ/หรือชะลอ ด้วยเหตุนี้ ควรคาดหวังว่าผลตอบแทนจากทุนจะลดลงในช่วงสแตกฟล่าชัน และนักลงทุนควรลดสัดส่วนทุนทั้งหมดเป็นไปได้
2. ผลตอบแทนของพันธบัตรดีขึ้นเมื่อการเติบโตของ GDP ต่ำหรือลดลง การเงินเฟ้อมีผลกระทบที่ไม่ชัดเจนต่อผลตอบแทนของพันธบัตร บางส่วนเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อสูงโดยทั่วไปยังบ่งบอกถึงอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยสูง (และอัตราดอกเบี้ยเงินสดสูง) สำหรับการจัดสรรพันธบัตร นักลงทุนควรพิจารณาว่าอัตราภาษีนำมาซึ่งการเติบโตของเศรษฐกิจอ่อนแรงหรือการเงินเฟ้อสูง
3. การกลับมาของทองคำดีขึ้นกับสแตกฟลาชัน — กล่าวคือ เมื่อการเติบโตของ GDP ต่ำหรือกำลังลดลง และเมื่ออินฟเลชันสูงหรือเพิ่มขึ้น ดังนั้น หากมีแนวโน้มทางเศรษฐศาสตร์ทั่วไปที่เสนอให้มีความเสี่ยงสูงขึ้นเกี่ยวกับสแตกฟลาชัน นักลงทุนควรพิจารณาการเพิ่มส่วนแบ่งในสินทรัพย์อย่างทองคำเป็นไปได้

แสดง 4: สแตกฟลาชั่นลดผลตอบแทนหุ้นและเพิ่มผลตอบแทนทอง

ว่าบิตคอยน์จะเพิ่มมูลค่าขึ้นในช่วงเศรษฐกิจขาดทุนหรือไม่ขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนพิจารณาว่ามันเป็นสินค้าที่น้อยและสินทรัพย์ทางการเงินเช่นทองเหมือนกัน คุณสมบัติพื้นฐานของบิตคอยน์แสดงให้เห็นว่ามันจะเป็นเช่นนั้น และเราได้รับกำลังใจจากเจ้าหน้าที่เช่นรัฐมนตรีกรมการคลังบีเซนท์ได้กล่าวไว้ว่า "บิตคอยน์กำลังกลายเป็นที่เก็บรักษามูลค่า"[5]

บิทคอยน์และดอลลาร์สหรัฐ

ค่าธรรมเนียมและความตึงเครียดทางการค้าอาจสนับสนุนการนำบิทคอยน์ไปใช้ในช่วงกลางเนื่องจากความกดดันต่อความต้องการของดอลลาร์สหรัฐ บางส่วนนี้เป็นเรื่องกลไก: หากการไหลของการค้าขุดโทรมกับสหรัฐลดลง และส่วนใหญ่ของการไหลเหล่านั้นเป็นเงินเดนอมิเนทในดอลลาร์สหรัฐ จะมีความต้องการที่น้อยลงสำหรับการใช้เงินเหรียญ อย่างไรก็ตามหากการเพิ่มอัตราภาษีนี้ยังสร้างความขัดแย้งกับประเทศใหญ่อื่นๆ อาจทำให้เกิดการลดความต้องการของดอลลาร์เป็นที่เก็บเงินได้

ส่วนแบ่งของดอลลาร์ในสำรองเงินตราต่างประเทศระดับโลกมีมูลค่ามากกว่าส่วนแบ่งของสหรัฐในผลผลิตทางเศรษฐกิจระดับโลก (แสดงในส่วนที่ 5) มีหลายเหตุผลที่ทำให้เช่นนี้ แต่ผลกระทบจากเครือข่ายมีบทบาทสำคัญ: ประเทศค้ากับสหรัฐ ยืมเงินในตลาดดอลลาร์ และโดยทั่วไปกำหนดราคาสินค้าส่งออกเป็นล้านดอลลาร์[6]หากความขัดแย้งในการค้านำไปสู่การเสื่อมถอยของความสัมพันธ์กับเศรษฐกิจของสหรัฐ และ/หรือ ตลาดการเงินที่ใช้ USD ประเทศอาจเร่งการควบคุมการหยุดคงของสินทรัพย์ต่างประเทศของพวกเขา

แสดง 5: สัดส่วนของดอลลาร์ในส่วนของเงินสำรองมีค่ามากกว่าส่วนแบ่งของสหรัฐในเศรษฐกิจโลก

ธนาคารกลางหลายแห่งได้เพิ่มการซื้อทองตามหลังการลงโทษตะวันตกต่อรัสเซีย[7]เราทราบดีว่า ธนาคารกลางที่ไม่ใช่ธนาคารกลางของอิหร่าน ในปัจจุบันไม่มี Bitcoin อยู่ในงบบัญชีของมัน อย่างไรก็ตาม ธนาคารแห่งชาติเช็กได้เริ่มสำรวจตัวเลือกนี้ สหรัฐฯ ตอนนี้ได้สร้างสำรอง Bitcoin ทรัพย์ยุทธศาสตร์และกองทุนสวัสดิการราชการบางแห่งได้เปิดเผยการลงทุนใน Bitcoin ไปแล้ว[8]ในมุมมองของเรา การขัดข้องต่อระบบการค้าระหว่างประเทศและระบบการเงินที่ใช้ดอลลาร์เป็นศูนย์กลาง อาจส่งผลให้ธนาคารกลางหลายแห่งหันมองหาการดำเนินการจัดสำรองทรัพย์เข้าสู่บิตคอยน์

ช่วงเวลาในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ ที่เทียบได้กับการประกาศ "วันปลดปล่อย" ของประธานาธิบดีทรัมป์มากที่สุดคือ "Nixon Shock" เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม พ.ศ. 1971 เย็นวันนั้นประธานาธิบดีนิกสันประกาศอัตราภาษี 10% ข้ามกระดานและยุติการแปลงดอลลาร์เป็นทองคําซึ่งเป็นระบบที่สนับสนุนการค้าและการเงินทั่วโลกตั้งแต่สิ้นสุดสงครามโลกครั้งที่สอง การกระทําดังกล่าวทําให้เกิดช่วงเวลาของการทูตระหว่างสหรัฐฯ และประเทศอื่น ๆ จนมาถึงข้อตกลงสมิธโซเนียนในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2514 ซึ่งประเทศอื่น ๆ ตกลงที่จะประเมินค่าสกุลเงินของตนให้สูงขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ในที่สุดเงินดอลลาร์ก็อ่อนค่าลง 27% ระหว่างไตรมาสที่ 2 ปี 1971 ถึงไตรมาสที่ 3 ปี 1978 ในช่วง 50 ปีที่ผ่านมามีความตึงเครียดทางการค้าหลายช่วงตามด้วย (เจรจาบางส่วน) การอ่อนค่าของดอลลาร์ (นิทรรศการ 6)

แสดงที่ 6: จะมี "Mar-a-Lago Accord" เพื่อทำให้ดอลลาร์อ่อนแอหรือไม่?

ไม่ว่าจะต่อรองโดยเชิงเป็นทางการเป็นส่วนหนึ่งของ "Mar-a-Lago Accord"[9] เราคาดว่าความตึงเครียดทางการค้าครั้งล่าสุดจะตามมาด้วยการอ่อนค่าของดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมีมูลค่าสูงเกินไปแล้วตามตัวชี้วัดมาตรฐานธนาคารกลางสหรัฐมีที่ว่างในการลดอัตราดอกเบี้ยและทําเนียบขาวต้องการลดการขาดดุลการค้าของสหรัฐฯ แม้ว่าภาษีศุลกากรจะเปลี่ยนราคานําเข้าและส่งออกที่มีประสิทธิภาพ แต่เงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงอาจนํามาซึ่งการปรับสมดุลที่ต้องการในกระแสการค้าอย่างค่อยเป็นค่อยไปและผ่านกลไกตามตลาด

บิทคอยน์สำหรับสมัยของเรา

ตลาดทางการเงินกำลังปรับตัวในการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในนโยบายการค้าของสหรัฐฯ ซึ่งจะมีผลกระทบที่ไม่ดีในระยะสั้นต่อเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม เงื่อนไขของตลาดในอาทิตย์ที่ผ่านมาน่าจะไม่ได้เป็นเรื่องปกติตลอด 4 ปีถัดไป รัฐบาลทรัมป์กำลังดำเนินการด้านนโยบายในช่วงหลายๆ ด้านซึ่งจะมีผลกระทบที่แตกต่างกันต่อการเติบโตของ GDP, อินฟเลชัน และเงินเหลือ (ดูในแผนภูมิ 7) ตัวอย่างเช่น การอัดภาระอาจลดการเติบโตและเพิ่มอินฟเลชัน (กล่าวคือ ช่วยสร้างสถานการณ์สแตกฟลาชัน) แต่การลดข้อบังคับบางประการอาจช่วยเพิ่มการเติบโตและลดอินฟเลชัน (กล่าวคือ ลดสถานการณ์สแตกฟลาชัน) ผลลัพธ์สุทธิจะขึ้นอยู่กับระดับที่ที่ทำการบนที่ของที่ว่างในรัฐบ้านของตนในแต่ละด้าน

แสดง 7: นโยบายมาโครของสหรัฐจะมีผลกระทบต่อการเติบโตและการเงิน

แม้ว่าแนวโน้มจะไม่แน่นอน แต่การคาดเดาที่ดีที่สุดของเราคือนโยบายของรัฐบาลสหรัฐฯ จะส่งผลให้ดอลลาร์อ่อนค่าอย่างต่อเนื่องและอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายโดยทั่วไปในอีก 1-3 ปีข้างหน้า ภาษีเพียงอย่างเดียวมีแนวโน้มที่จะชะลอการเติบโต แต่ผลกระทบส่วนหนึ่งอาจถูกชดเชยด้วยการลดภาษีการลดกฎระเบียบและค่าเสื่อมราคาดอลลาร์ หากทําเนียบขาวยังดําเนินนโยบายอื่น ๆ ที่ส่งเสริมการเติบโตอย่างจริงจังการเติบโตของ GDP อาจถือได้ดีพอสมควรแม้จะมีการช็อกครั้งแรกจากภาษี ไม่ว่าการเติบโตที่แท้จริงจะยังคงแข็งแกร่งหรือไม่ประวัติศาสตร์ชี้ให้เห็นว่าช่วงเวลาของแรงกดดันเงินเฟ้อที่ดื้อรั้นอาจเป็นความท้าทายสําหรับตลาดทุนและเอื้ออํานวยต่อสินค้าโภคภัณฑ์ที่หายากเช่นทองคําและ Bitcoin
นอกจากนี้ เช่นทองในยุค 1970 Bitcoin วันนี้มีโครงสร้างตลาดที่ดีขึ้นอย่างรวดเร็ว - ที่มีพื้นที่ใต้โครงการเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลสหรัฐฯ - ที่อาจช่วยให้ฐานลูกค้า Bitcoin กว้างขวางขึ้น ตั้งแต่เริ่มต้นของปี ที่ผ่านมา ที่ว่าด้วยสำนวกขาว ได้ดำเนินการเปลี่ยนแปลงนโยบายในหลากหลายด้านที่ควรสนับสนุนการลงทุนในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงการถอนคดีทางกฎหมายหลายเรื่อง การรักษาสินทรัพย์ให้กับการเงินพาณิชย์传统 และอนุญาตให้สถาบันที่ได้รับการควบคุมอย่างเช่นผู้ถือหลักทรัพย์เสนอบริการด้านคริปโต ซึ่งมีผลให้เกิดขึ้นการกิจกรรมการซื้อขายและการผสมกันและการลงทุนกลยุทธ์อื่น ๆ อัตราภาษีที่ใหม่เป็นอุปสรรคสำคัญในระยะสั้นสำหรับการประเมินสินทรัพย์ดิจิทัล แต่นโยบายเฉพาะด้านคริปโตของรัฐบาลทรัมป์ได้สนับสนุนอุตสาหกรรม การบรรเทาความต้องการของแมโครสำหรับสินทรัพย์ที่เป็นสินค้าที่ขาดแคลนและสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่ดีขึ้นสำหรับนักลงทุนอาจเป็นผสมผสานที่มีประสิทธิภาพสำหรับการนำบิทคอยน์ไปใช้ในปีถัดไป

ข้อปฏิเสธ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์โดย [ Grayscale]. สิทธิ์ในการคัดลอกทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [ Zach Pandl]. หากมีคำประท้วงใด ๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ฉวยนี้ โปรดติดต่อเกตเรียนทีม และพวกเขาจะจัดการกับมันโดยเร็ว

2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำทางการลงทุนใด ๆ

3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ ดำเนินการโดยทีม Gate Learn ห้ามทำสำเนา การกระจาย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปล นอกจากจะระบุไว้