Trong phần 1Tôi đã bắt đầu một dự án để phân loại các giao protocôl cho vay trong Web3.

Như một bản tóm tắt nhanh chóng, một giao thức cho vay là một bộ quy tắc quản lý cách mà người vay tạm thời chiếm hữu tài sản của người cho vay với thỏa thuận trả lại những tài sản đó. Một giao thức như vậy sẽ xác định cách mà lãi suất được thu từ người vay đến người cho vay, và cách mà sự thế chấp được cấu trúc để bảo vệ người cho vay. Phần 1 của loạt bài này khám phá các chủ đề trong thời gian lãi suất: thời gian lãi suất bằng không so với thời gian lãi suất dương, vay cuốn và làm vĩnh viễn, tùy chọn và phân loại một số giao thức trong khuôn khổ đó.

Trong bài viết này, tôi tiếp tục xây dựng bộ phận phân loại để nói về cách các giao protocal khác nhau xác định tỉ lệ lãi suất.

Dall-e không thể viết đúng “tiền lãi”

Tiền lãi Lãi suất

Tỷ lệ lãi suất là tỷ lệ mà người vay tích lũy các khoản thanh toán bổ sung cho người cho vay. Tỷ lệ thường được báo cáo dưới dạng hàng năm để dễ so sánh. Hoặc là tỷ lệ phần trăm hàng năm (APR) hoặc lợi suất (APY). Sự khác biệt giữa hai loại là APR giả định không có tính lãi kép và APY có. Ví dụ, một APR là 10% với việc tính lãi kép hàng năm sẽ dẫn đến một APY là 10,25%.

Hai khái niệm này có liên quan với công thức này: APY = (1 + APR / k)^k — 1 trong đó k là số lần mỗi năm lợi suất được tính lãi kép.

Trong Web3, hầu hết việc cho vay được tính liên tục (k = lớn) vì hầu hết là các khoản vay có thời hạn bằng không. Do đó, họ đưa ra tỷ lệ lợi suất hàng năm (APY) để thông báo cho người dùng biết họ sẽ kiếm được bao nhiêu trong một năm giả sử tỷ lệ không đổi. Đối với việc cho vay có kỳ hạn cố định, việc thông báo tỷ lệ lợi suất hàng năm (APR) phổ biến hơn.

Như một lời khuyên phụ, trong trường hợp nông nghiệp sinh lợi kiểu 2020 trở lại, hãy cẩn thận với các báo giá ăn cắp trong APY vì không có cơ hội nào kéo dài đủ lâu để tính lãi kép quan trọng. Làm toán tinh thần trong APR dễ dàng hơn nhiều. Đối với hồ bơi phần thưởng cố định, tăng gấp đôi TVL có nghĩa là tỷ lệ thưởng bị cắt giảm một nửa. Dễ dàng.

Bây giờ khi đã hiểu rõ về định nghĩa, chúng ta có thể nói về giá cả.

Giá cả

Pricing is the mechanism that figures out how much interest rate borrowers and lenders pay each other. While not exhaustive, this article is going to cover some of these mechanisms:

• Giá sổ lệnh: linh hoạt nhất và được điều khiển bởi thị trường, nhưng có nhược điểm về trải nghiệm người dùng
• Giá cả dựa trên việc sử dụng: mô hình đã tìm thấy sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, nhưng không hoàn toàn hiệu quả và hoạt động kém trong các tình huống cực đoan
• Đấu giá: giá cả tốt, vay hiệu quả, nhưng cần người dùng lập kế hoạch trước, thị trường thứ cấp phân mảnh, và những ma sát nhỏ khác.
• Sử dụng của Ajna: một sự xoay chuyển về phương pháp sử dụng cổ điển, được điều chỉnh để hoạt động trong một giao thức không cần sự can thiệp của người tiên tri
• Tài chính cho vay vô thời hạn của Tazz: một nguyên tắc cho vay mới của p2pool cho phép giá lãi suất thị trường, và do đó cho phép tài sản thế chấp hoàn toàn linh hoạt.
• Định giá thủ công: hoặc định giá dựa trên quản trị.

Giá sổ lệnh

Cách phổ biến nhất để định giá tài sản là để thị trường tự sắp xếp mình: sổ lệnh. Để người mượn và người cho vay đăng các lệnh giới hạn về số tiền và lãi suất mà mỗi người đó sẵn lòng mượn hoặc cho vay. Khi một lệnh khớp, ghi nhận giao dịch.

Tuy nhiên, sách lịch có những hậu quả:

• Người dùng không chuyên môn không biết cách định giá đơn hàng của mình. Những người dùng đó chỉ muốn thực hiện giao dịch mà không phải trả chi phí khủng khiếp.
• Đặt một lệnh giới hạn giống như viết một tùy chọn miễn phí. Thị trường càng không thanh khoản và thời gian khối càng chậm, giá trị tùy chọn càng cao. Nói cách khác, giá trị tùy chọn mà các lệnh giới hạn chứa đựng theo bản chất càng cao hơn khi giá lý thuyết thực sự có thể di chuyển mà không bị lấp đầy các lệnh.
• Vận hành tốt trên sổ đặt hàng đòi hỏi quản lý hoạt động tích cực. Bạn cần hủy bỏ các đơn đặt hàng giới hạn đã cũ. Bạn cần chơi trò chơi tranh giành đấu giá với các người tham gia khác.
• Nó đòi hỏi rất nhiều giao dịch.

Đó là lý do tại sao sổ lệnh vẫn chưa phổ biến trên chuỗi. Thay vào đó, AMMs, RFQs, và đấu giátất cả đều phù hợp hơn với sản phẩm blockchain.

Trong việc cho vay, sổ lệnh đối mặt với một thách thức lớn hơn:

• Các giao dịch sổ lệnh tạo ra việc kết hợp cho vay ngang hàng. Rủi ro mặc định không thể thay thế.
• Việc tạo ra các khoản vay có kỳ hạn cố định một cách liên tục tạo ra các vị thế không hoàn toàn có thể thay thế lẫn nhau. Thay vào đó, các giao thức như Pendle và Notional chọn phát hành các khoản vay có kỳ hạn cố định vào các ngày cụ thể. Sự đánh đổi là các khoản vay có sẵn luôn có thời hạn kỳ lạ như 37 ngày, 159 ngày, v.v...
• Cho vay ngắn hạn tạo thêm giao dịch. Bạn có thể tự động hóa việc cuốn, nhưng làm thế nào để định giá khoản vay tiếp theo?

Tất cả điều này dẫn đến một thị trường phân mảnh, hoặc ít nhất là một trải nghiệm giao dịch phức tạp. Tuy nhiên, các nền tảng cho vay NFT như Blur và Arcade.xyz vẫn phụ thuộc vào một giao diện người dùng giống như orderbook. Họ đã đưa ra các tính năng giảm nhẹ trải nghiệm người dùng kém.

• Blur kết hợp một hình thức vay vốn vĩnh viễn để loại bỏ chiều dài thời gian.
• Cả Blur và Arcade đều có “các ưu đãi thu thập” nơi người cho vay xem toàn bộ bộ sưu tập NFT như là có thể thay thế và bất kỳ NFT nào trong bộ sưu tập đều có thể được sử dụng làm tài sản đảm bảo.

Bạn đã bao giờ tự hỏi cách diễn giải biểu đồ cho vay bộ sưu tập của Blur chưa? Tôi đã viết một chuỗi bài viếtở đây.

Dịch vụ kết nối và thu nợ cho vay p2p của Arcade

AMM là một loại con của sổ đặt hàng. Nếu một giao thức có thể thu hút đủ người tham gia vào thị trường cho vay có thể đổi được, AMM là một lựa chọn tốt. Tỷ lệ lãi suất biến đổi trung bình hơn so với token, vì vậy việc cung cấp thanh khoản với AMM an toàn hơn so với việc cung cấp thanh khoản với token. Đây là cách Pendle, Notional và Tazz hoạt động.

Tóm lại, mặc dù sổ đặt hàng hoạt động tốt với các tài sản đơn giản, nhưng sổ đặt hàng cho vay có quá nhiều khía cạnh để tính đến và đòi hỏi những cách thông minh để giảm độ phức tạp của UX.

Giá cả dựa vào việc sử dụng

Sử dụng cho một hồ sơ tài sản cho vay cụ thể là tỷ lệ giữa tổng số tài sản được mượn và tổng số tài sản có sẵn để được mượn.

Giá cả dựa vào việc sử dụng đang xác định lãi suất là một hàm tăng của việc sử dụng.

Phương pháp này là điều mà Aave, nền tảng cho vay on-chain đầu tiên và lớn nhất, đã đồng ý. Đó vẫn là cách phổ biến nhất để định giá lãi suất cho tài sản dễ dàng chuyển đổi và có khả năng thanh toán.

Lưu ý rằng Aave không bắt đầu với thiết kế này. Bản báo cáo trắng năm 2018 của EthLend (trước khi đổi tên thành Aave) mô tả một sổ đặt hàng cố định p2p. Mô hình sử dụng được giới thiệu trong bản báo cáo trắng năm 2020 của họ. Việc suy nghĩ lại từ đầu về các nguyên tắc tài chính, AMM của uniswap là một ví dụ khác, là một trong những niềm vui của defi.

Lãi suất vay của Aave

Vì không được giải thích trong bản kế hoạch kinh doanh, đoán của tôi về động lực đằng sau phương pháp này khá đơn giản. Xem xét mô hình kinh tế 101 - khi lãi suất cao, ít người sẵn lòng vay và nhiều người sẵn lòng cho vay hơn. Lãi suất “tối ưu” là nơi mà số người sẵn lòng vay chính xác phù hợp với số người cho vay, và sử dụng là 100%.

Khi lãi suất quá thấp, có nhiều người vay muốn hơn người cho vay. Sử dụng sẽ đạt 100%, nhưng không nói cho chúng ta biết chúng ta đang ở đâu trong mô hình. Ngoài ra, người cho vay không thể rút khỏi khoản vay của họ.

Khi tỷ lệ quá cao, nhiều nguồn cung cho vay đang không hoạt động. Sự chênh lệch APY (1-sử dụng) tăng khi tỷ lệ tăng lên. Và điều đó xảy ra trước khi nền tảng thậm chí thu phí. Biểu đồ bên phải đơn giản hóa. Người cho vay thực tế đang nhận được tỷ lệ thấp hơn là r.

Khi các đường cong cho vay và vay không thể quan sát được thay đổi theo điều kiện thị trường, thách thức là duy trì tỷ lệ gần với tỷ lệ tối ưu trong khi vẫn giữ một số phần dành cho nhà cho vay rút lui.

Mô hình "lãi suất" của Aave ở trên là một cái tên sai lầm nhẹ. Những người có kỹ năng toán học thích gọi nó là bộ điều khiển PID, nhưng chỉ tự động một phần. Trước hết, Aave chọn một tỷ lệ sử dụng mục tiêu (ví dụ 90%) và một đường cong uốn cong. Nếu tỷ lệ sử dụng thường xuyên cao hơn 90%, quản trị của Aave (do đó chỉ tự động một phần) sẽ làm cho đường cong lãi suất tăng mạnh nhằm cố gắng đẩy tỷ lệ sử dụng trở lại xuống. Ngược lại nếu tỷ lệ sử dụng quá thấp.

Đôi khi, một thị trường trải qua tình huống đặc biệt và bộ điều khiển PID phản ứng quá chậm. Ví dụ, xung quanh việc Ethereum Merge vào tháng 9 năm 2022, ether trước khi hợp nhất sẽ được chia thành ether dựa trên chứng minh cổ phần (ether mà chúng ta đang giữ), và ether dựa trên chứng minh công việc (được tài trợ bởi Justin Tron. loại). PoW ether was deemed by the market to be worth about 2% of PoS ether. Market participants saw this and wanted to hold as much pre-merge eth in their wallet as possible. One way of doing that was to put up stablecoins as collateral and borrow eth. As long as the cumulative interest over the borrow horizon was less than 2%, this was a reasonable trade. A horizon of less than 1 week to make 2% meant being ok with paying an APR of over 100%. Aave had a interest rate cap of 100%. Needless to say, in the days before the merge, Aave, Compound, Euler, Inverse, and every PID controller lending protocol’s ether borrow utilization was maxed out. If I remember correctly, Inverse didn’t cap the interest rate and it reached 1000% APR.

Một điều cuối cùng cần lưu ý về việc định giá dựa vào việc sử dụng là nó hoàn toàn phù hợp với cấu trúc từ người dùng đến hồ bơi và do đó cho vay không có thời hạn. Vì vậy, chúng ta thường thấy các thuộc tính này đi đôi với nhau.

Để tóm tắt, các lợi ích liên quan đến trải nghiệm người dùng trong điều kiện thị trường bình thường. Cho vay, mượn và rời bỏ bất kỳ lúc nào. Nhưng khi tỷ lệ sử dụng đạt 100% như trong The Merge, các người cho vay bị kẹt mà không có cách giải quyết. Nhược điểm khác là sự không hiệu quả vốn từ 10% tài sản đệm cho vay đó, và không thể thực hiện cho vay theo thời hạn cố định.

Đấu giá

Các cuộc đấu giá là một cách kiểm chứng thời gian để phát hành nợ mới (phát hành thị trường chính). Trái phiếu Mỹ, chứng khoán chính phủ lưu thông nhất trên toàn cầu, sử dụng các cuộc đấu giá để định giá nợ mới. Ở mức cao, người mượn và người cho vay nộp các đề xuất niêm phong cho một cuộc đấu giá diễn ra định kỳ. Một tỷ lệ lãi suất cân thị trường được tìm thấy, và nợ mới được phát hành cho các bên tham gia đã cân thị trường.

Term Finance, một giao thức tương đối mới, được lấy cảm hứng từ cơ chế này. Chi tiết về cách họ thực hiện đấu giá là đáng đọc. tài liệulà rõ ràng và súc tích.

Đấu giá kết hợp mượn và cho vay một cách hiệu quả. Không có vốn nào bỏ không hiệu quả như các sổ đặt hàng yêu cầu vốn bị khóa để đặt lệnh chờ được điền, hoặc các hồ bơi cho vay dựa trên việc sử dụng cần có một đệm cho việc rút vốn của người cho vay. Thời gian không hiệu quả duy nhất là khi tài sản bị khóa trong suốt thời gian đấu giá.

Các cuộc đấu giá cũng tạo ra giá chất lượng cao vì các bên tham gia thị trường được kêu gọi đến một điểm Schelling để tổng hợp thông tin riêng của họ.

Mặt hạn chế là đấu giá đòi hỏi một số kế hoạch trước và không thân thiện với người dùng. Đây là sự lựa chọn tuyệt vời cho trái phiếu Mỹ, nhưng trong tiền điện tử, thị trường cho vay theo kỳ hạn cố định vẫn chưa có sự tham gia cao. Một thách thức khác là sự phân mảnh của thị trường. Tiền điện tử có rất nhiều tài sản tương tự nhưng không thể trao đổi. Đó sẽ là một sản phẩm khó khăn hơn để khởi đầu, nhưng tôi mong muốn thấy Term Finance phát hành Hối phiếu Kho bạc Ethereum được bảo đảm bằng sự tin tưởng đầy đủ của Máy in Ethereum, một ngày nào đó.

Sử dụng của Ajna

Ajna là một trong số ít giao protocole cho vay không phụ thuộc vào một nguồn trí tuệ nhân tạo. Một bài viết chi tiết về cách mà Ajna đạt được điều này vượt ra ngoài phạm vi của bài viết này. Thay vào đó, cách mà nó thiết lập lãi suất là đáng để thảo luận ở mức độ cao hơn.

Người cho vay bắt đầu bằng cách chọn định giá tài sản thế chấp (ví dụ: ETH) mà tại đó họ sẵn sàng cho vay mã thông báo giá của họ (ví dụ: USDC). Người vay được khớp tích lũy từ mức định giá cao nhất trở xuống. Người vay có khoản vay rủi ro nhất (tỷ lệ khoản vay trên tài sản thế chấp cao nhất) đặt "giá ngưỡng cao nhất" (HTP) trong đó người cho vay có định giá thấp hơn không được trả lãi.

Được vay từhttps://www.ajna.finance/pdf/Ajna_ELI5.pdf

Người cho vay không muốn đặt định giá quá cao vì họ sẽ là người đầu tiên mất tiền do việc không trả nợ. Người cho vay không muốn đặt định giá quá thấp vì họ sẽ không nhận được bất kỳ khoản tiền lãi nào.

Lãi suất cũng được xác định bởi một chức năng sử dụng, nhưng ở đây nó được tính toán chỉ xem xét những người cho vay đặt định giá tài sản thế chấp của họ cao hơn HTP. Lãi suất bắt đầu từ 10% và được nhân hoặc chia cho 1,1 cứ sau 12 giờ, tùy thuộc vào cách sử dụng so với "sử dụng mục tiêu".

Ưu điểm chính là cơ chế này không cần bất kỳ trình soạn thảo nào để hoạt động mặc dù thiết kế đồng đẳng tới hồ bơi của nó. Tuy nhiên, người cho vay cần liên tục theo dõi định giá của họ. Lãi suất cho vay cũng bị ảnh hưởng bởi việc không sử dụng được vay, giống như các cơ chế định giá lãi suất dựa trên việc sử dụng khác.

Mặc dù người vay và người cho vay có thể rời khỏi bất cứ lúc nào (thời gian bằng không), Ajna được thiết kế cho các kỳ hạn ít nhất là một tuần, xem xét đến phí khởi đầu của 1 tuần và mức lãi suất giảm một nửa sau 3 ngày. Còn quá sớm để hiểu rõ những ưu và nhược điểm đầy đủ của cơ chế này vì Ajna chưa có nhiều thời gian trên thị trường.

Thực sự, các giao protocô không cần phép và không thể thay đổi là hiếm vì chúng rất khó để thực hiện đúng. Nhưng khi chúng xảy ra, chúng trở thành một góc cột của tính kết hợp. Tôi thực sự hy vọng rằng Ajna có thể trở thành Uniswap của việc cho vay.

Tài trợ vay vốn vĩnh viễn của Tazz

Tazz là một giao protocal cho vay sắp tới giới thiệu một nguyên tắc giá lãi suất mới. Một lần nữa, mô tả đầy đủ về cơ chế này không nằm trong phạm vi của bài viết này.Theo dõicùng đồng hành cho một bài báo sâu hơn trong tương lai.

Nợ bắt đầu như một khoản vay vô kỳ hạn không cổ tức, tương tự như Aave. Token nợ (ATokentrong thuật ngữ Aave) có thể được giao dịch trên bất kỳ sàn giao dịch nào. Trong khi Atoken của Aave giao dịch gần như luôn gần 1:1 trừ khi dưới tình trạng vỡ nợ giao thức, ZToken của Tazz (ZToken) được định giá bởi thị trường. Giá của ZToken quyết định lãi suất (tức là tiền lãi) tích luỹ trên nợ danh nghĩa. Nếu nợ danh nghĩa để tăng, các thông số thế chấp sẽ kích hoạt một thanh lý.

Các khoản thanh toán tiếp tục vốn được tỷ lệ với k * (1 — TWAP của giá ZToken so với Token). Càng thấp hằng số k, thời gian nợ càng cao và càng dễ bị rủi ro lãi suất.

Lưu ý rằng trong cơ chế này, sự thế chấp là hoàn toàn linh hoạt so với phần còn lại của giao thức. Bạn có thể thiết lập các nhóm với không có tài sản thế chấp, tài sản thế chấp nft, lp-tokens, token không thanh khoản, token bị khóa, giá thế chấp dựa trên oracle, hoặc giá một lần. Điều đó không quan trọng vì thị trường có thể định giá lãi suất cần thiết cho rủi ro được chấp nhận.

Điều đáng chú ý là điều này cho phép:

• cho vay đồng đội
• 100% sử dụng vay, và do đó spread thấp
• thu hồi tích lũy, chỉ chia nhỏ theo điều kiện thế chấp và thời hạn
• bất kỳ loại tài sản đảm bảo nào

Một khía cạnh tiêu cực tiềm ẩn là việc yêu cầu theo dõi giá cả của hồ bơi (nhưng ít hơn so với Ajna). Nếu giá không thực tế kéo dài quá lâu, điều đó sẽ dẫn đến tỷ lệ lãi suất không thực tế. Một thị trường thanh khoản trên ZToken sẽ giúp cả người vay và người cho vay không cần phải theo dõi quá kỹ lưỡng.

Giá cả doanh nghiệp/Quản trị

Điều này xứng đáng được đề cập trong bối cảnh GHO depeg. Có một số stablecoin vốn đảm bảo vị thế nợ (CDP). DAI của Maker là lớn nhất, LUSD của Liquity, eUSD của Lybra, mkUSD của Prisma, và những loại khác theo sau.

Mặc dù CDPs không giống như việc cho vay, nhưng thực ra đó chính là việc cho vay. Người vay thế chấp bằng ETH (Maker v1), LSTs (Prisma, Lybra), hoặc tài sản khác. Người vay tạo một CDP mà giao thức oracle định giá 1:1 với USD. CDP có thể được bán trên thị trường mở, qua đó người vay “vay” một tài sản khác và người cho vay nhận được CDP. Khoản vay là vô thời hạn, không biết đến khi nào kết thúc, và có thể không giữ đúng mức $1. Người vay trả lãi suất cho giao thức, và người cho vay có thể nhận được lãi suất khác từ giao thức (ví dụ: Lãi suất Tiết kiệm Dai). Đôi khi, có một quỹ dự phòng gọi là “mô-đun ổn định” để tránh việc CDP tự cố định giá.

Mặt tiêu cực của việc định giá thủ công là nó phải tuân thủ các quy trình quản trị, các cuộc tranh luận kéo dài, sự thờ ơ của cử tri và quyền biểu quyết. Do đó, nó phản ứng chậm. Mặt tích cực là quy trình con người khó bị thao túng hơn là mã có thể có trường hợp biên.

GHO chỉ xuống kể từ khi tạo ra. Một số suy nghĩ thêm ở đây.

GHO của Aave là một CDP với tỷ lệ lãi suất thủ công. Hiện tại, tỷ lệ vay của GHO là 3% (thấp hơn so với 5% của T-bills và Dai) và tỷ lệ cho vay (tiết kiệm) trên Aave là 0% (trừ khi bạn biết nơi nào để tìm kiếm cơ hội được khuyến khích). Do đó, quá nhiều người sẵn lòng vay mượn và quá ít người sẵn lòng cho vay, dẫn đến giá GHO giảm dần.

Trong vài tháng qua, đã có cuộc tranh luận trong các diễn đàn quản trị của Aave. Bản chất của cuộc tranh luận tập trung vào việc sửa đổi dấu nối hay giữ nguyên lãi suất ổn định (và do đó là thời hạn biến đổi nhưng tích cực). Cho đến khi GHO đạt được sự ảnh hưởng thị trường lớn hơn, GHO không thể đồng thời có cả hai.

Kết luận

Trong bài viết này, chúng tôi đã đề cập đến nhiều cách khác nhau để định giá lãi suất trong các giao thức cho vay. Chắc chắn có nhiều cách khác, nhưng mục tiêu của loạt bài này là xây dựng một phân loại. Cho đến nay, chúng ta đã thấy thời gian lãi suất và định giá lãi suất là hai lăng kính chính mà qua đó người ta có thể phân tích và phân loại các giao thức. Trong bài viết tiếp theo, tôi sẽ xem xét tài sản thế chấp.

Tôi cũng bắt đầu một công việc đang trong quá trình hoàn thiện bảng tínhđể tổ chức thông tin này khi tôi phân tích thêm các giao protocôl cho vay dưới hệ thống phân loại này. Thưởng thức!

Nếu bạn đã đọc đến đây và defi là niềm đam mê của bạn, hãy đảm bảo đăng ký và theo dõi tôi twitter. Tin nhắn trực tiếp của tôi đang mở.

Nếu bạn là người sáng lập startup, đang ở giai đoạn hình thành ý tưởng hoặc huy động vốn, hãy xem xét đang áp dụng vào Alliance. Tôi luôn quan tâm đến việc nói chuyện.

Tuyên bố từ chối:

1. Bài viết này được sao chép từ [Liên minh]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [David Ma]. Nếu có ý kiến phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Họcnhóm, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Bản sao từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.