Como é que a Hyperliquid melhorou o seu sistema de margem? Como pode equilibrar as características DeFi com baixo risco?

Nota do Editor da PANews: Em 12 de março de 2025, um trader abriu uma posição longa de alta alavancagem (até 50x) em ETH na Hyperliquid, com um valor total de aproximadamente $200 milhões. Ao retirar parte da margem, o trader desencadeou a liquidação, resultando em uma perda de $4 milhões para o cofre HLP ao desbloquear a operação. O trader lucrou cerca de $1,8 milhões, enquanto o cofre HLP absorveu a perda. A Hyperliquid confirmou que isso não foi uma vulnerabilidade do protocolo nem um hack, mas sim um caso especial de mecânica de negociação sob condições extremas.

Para se precaver deste risco, a Hyperliquid anunciou no seu Twitter oficial em 13 de março:

Até agora, o volume de negociação da Hyperliquid ultrapassou US$ 1 trilhão, tornando-se a primeira DEX a rivalizar com CEXs em escala. À medida que o volume de negociação e o interesse aberto continuam a crescer, os desafios enfrentados pelo sistema de margem também estão aumentando. O incidente de 12 de março evidenciou a necessidade de reforçar o mecanismo de margem para lidar melhor com situações extremas. Imediatamente realizamos uma revisão, depois analisamos o cenário em detalhes e exploramos maneiras de evitar ocorrências semelhantes. A gestão de riscos sempre foi uma prioridade. Mesmo que não o enfatizemos publicamente todos os dias, continua a ser um foco crítico para nós. Para resolver isso, durante a atualização da rede às 08:00 (UTC+8) de 15 de março, a taxa de margem necessária para transferências de margem será definida em 20%. "Transferência de margem" refere-se a fundos que saem de carteiras com margens cruzadas e posições de margem isoladas. Os exemplos incluem levantamentos, transferências de contas perpétuas para contas à vista e adição ou remoção de margens isoladas. Essa alteração não afetará a abertura de novas posições de margem cruzada e só afetará novas posições de margem isoladas quando o uso de margem cruzada exceder 5x após a abertura de uma posição isolada. Esta atualização visa estabelecer um sistema de requisitos de margem mais robusto e reduzir o impacto global no sistema aquando da liquidação de grandes posições. Como sempre, a Hyperliquid está comprometida em fornecer um ambiente de negociação de alto desempenho, transparente e resiliente, ao mesmo tempo em que oferece a melhor experiência para os usuários. Compilado por: Tim, PANews Enquanto isso, há vários equívocos nas discussões da comunidade sobre o design de margem da Hyperliquid. Este artigo analisará mal-entendidos comuns e explicará como a Hyperliquid melhora seu sistema com base no raciocínio de primeiros princípios. Este movimento da Hyperliquid marca o primeiro de seu tipo em inovação de sistema de margem e pode fornecer insights para outras equipes. Assim como as grandes teorias em física, o melhor design de margem deve ser simples, padronizado, interpretável e capaz de lidar com vários cenários extremos:

• Algumas pessoas concluíram que uma força centralizada é necessária para detetar e restringir o comportamento malicioso. Isso vai completamente contra a intenção original do DeFi e tudo o que a Hyperliquid representa, forçando os usuários de volta ao mundo Web2, onde as plataformas têm a palavra final. Mesmo que construir finanças verdadeiramente descentralizadas seja dez vezes mais difícil, ainda vale a pena prosseguir. Apenas alguns anos atrás, ninguém acreditava que a relação de volume de negociação entre DEXs e CEXs atingiria o nível atual. O hiperlíquido está na vanguarda da descentralização e não mostra sinais de desaceleração.
• Alguns acreditam que copiar o modelo CEX para DeFi é viável. A sugestão mais comum é adotar uma exigência de margem escalonada com base no tamanho da posição por endereço, semelhante às CEXs. No entanto, esse design é ineficaz na prevenção da manipulação de mercado em uma DEX - atacantes experientes podem facilmente contornar as restrições espalhando posições por várias contas. Dito isso, esse mecanismo ainda pode mitigar o impacto de mercado das “baleias inofensivas” em alguma medida, então foi incluído no roteiro de desenvolvimento.
• Outra sugestão é sacrificar a usabilidade da Hyperliquid em troca de segurança. Por exemplo, se os lucros e perdas não realizados não pudessem ser retirados, muitos tipos de ataques se tornariam impossíveis. Na verdade, a Hyperliquid foi pioneira em contratos perpétuos isolados para ativos ilíquidos, que incorporam este mecanismo de segurança. No entanto, tais mudanças teriam um impacto significativo nas estratégias de arbitragem de financiamento, uma vez que os lucros e perdas não realizados da Hyperliquid precisam ser retirados para compensar perdas em outras plataformas. Atender às necessidades reais dos usuários permanece a principal prioridade no design do sistema.
• Além disso, alguns propuseram introduzir inovação no design da margem, definindo requisitos de margem com base em parâmetros globais. No entanto, deve ser claramente afirmado: o preço de liquidação deve ser uma função determinística do preço e do tamanho da posição. Se parâmetros globais como o interesse aberto forem incluídos nos cálculos de margem, os usuários perderiam completamente a confiança em usar alavancagem.

Então qual é exatamente a resposta?

Todos queremos DeFi, mas os sistemas sem permissão devem ser capazes de resistir à manipulação em qualquer escala. A chave está em compreender o risco real de grandes posições: em certos casos, os preços são difíceis de marcar. Quando o impacto no mercado se aproxima do nível da margem de manutenção, um modelo de avaliação linear que simplesmente multiplica o preço marcado pelo tamanho torna-se ineficaz. Uma vez que a liquidez da carteira de ordens é inerentemente uma função dependente do caminho que evolui ao longo do tempo com base no comportamento dos participantes no mercado, não podemos simular com precisão o impacto no mercado. Sem uma simulação eficaz do impacto no mercado, os mecanismos de liquidação podem servir como uma estratégia de saída de baixa derrapagem, mas esses preços têm frequentemente efeitos adversos para os liquidatários. Portanto, a atualização do sistema de margem da Hyperliquid tem as seguintes características ideais: qualquer posição liquidada está com perda em relação ao seu preço de entrada ou incorreu em pelo menos uma perda de 18,3% (usando alavancagem de 20x como exemplo) em relação à última vez que a margem foi retirada, calculada como (20% - 2 * taxa de margem de manutenção / 3). Mesmo que um usuário típico de alavancagem de 20x atinja um retorno sobre o patrimônio líquido de 100% após um movimento de preço de 5%, ele ainda pode retirar a maioria de seus ganhos não realizados sem fechar a posição. No entanto, ao introduzir requisitos de margem independentes para transferir fundos e abrir novas posições, qualquer ataque que tentasse lucrar através de manipulação precisaria empurrar o preço marcado em quase 20%, tornando tais ataques inviáveis do ponto de vista do investimento de capital. Finalmente, à medida que os criadores de mercado continuam a escalar na Hyperliquid, a questão do preço marcado naturalmente se resolverá. O trader Hyperliquid em questão provavelmente está em uma perda geral – apesar de gerar US $ 1,8 milhão em P&L de posições longas na Hyperliquid, isso pode ser totalmente compensado por operações de pressão de preços em outros locais de negociação ou posições cobertas em outras contas Hyperliquid. Enquanto isso, o criador de mercado HLP assumiu uma posição desfavorável e, finalmente, perdeu US$ 4 milhões. Os únicos participantes no mercado que lucram consistentemente como um todo são os criadores de mercado. Com oportunidades de lucros e perdas na faixa de vários milhões de dólares surgindo a cada minuto, participantes experientes do mercado reconheceram que a Hyperliquid se tornou uma das plataformas de negociação de derivativos mais líquidas. À medida que a liquidez continua a melhorar, o custo de capital necessário para induzir flutuações de preços aumentará. Embora as melhorias no sistema de margens sejam cruciais, o instinto dos criadores de mercado de perseguir os lucros irá, com o tempo, estabelecer uma barreira de segurança independente. O futuro pertence à descentralização!

Hyperliquid irá prevalecer!

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