Strategy (formerly MicroStrategy), led by Michael Saylor, is the largest corporate holder of Bitcoin in the U.S. But the company is now facing serious challenges, squeezed between a plunging BTC price and a mountain of debt. In a recent 8-KファイリングSECは4月7日に、現在の財務問題を解決できない場合、ビットコイン保有資産を清算せざるを得ない可能性があるとStrategyに警告しました。

金融危機の中の戦略

ストラテジーの現在のビットコイン購入資金調達モデルは、ビットコインの長期的な上昇トレンドへの市場の期待に依存しています。 もしビットコイン価格が長期間の停滞や下落に入った場合、会社は2つの圧力に直面することになります：既存の債務の利払いを余儀なくされることと、株式発行による株式の希釈によるリスクに直面すること。

8-Kファイリングでの開示によると、Strategyは現在528,185 BTCを保有しており、総額40億ドルを超える価値があり、1枚当たりの平均購入価格は67,458ドルです。2020年に「Bitcoin company」に転換して以来、資金調達を通じて保有量を一貫して増やし、米国株式市場における暗号通貨投資の基準となってきました。しかし、2024年末の100,000ドルのピークから76,400ドル前後に下落したBTC価格と82.2億ドルの負債との組み合わせにより、Strategyは現在、深刻な財務的圧力に直面しています。

ストラテジーのビットコイン戦略はかつて急騰する株価の背後にあったエンジンでしたが、今はダモクレスのつるぎとなって頭上にぶら下がっています。SECの書類には明確にビットコインが同社の財務諸表の「大部分」を占めており、その価格の変動が直接同社の資金調達能力や債務返済の見通しを決定しています。一部の重要な要因がコントロールを失った場合、ビットコインの売却は避けられない現実となるかもしれません。

ビットコインの価格が継続的に下落するリスクが最も大きいです。価格が平均67,458ドルを下回ったり、最近の最低価格である74,500ドルに近づいたりすると、会社の資産価値は大幅に減少する可能性があります。文書によると、ビットコインが簿価を下回ると、ストラテジーは株式や債券の発行によって資金調達が困難になる可能性があります。2024年11月のトランプ氏の勝利以来、同社は平均93,228ドルで275,965BTCを購入し、257.3億ドルを費やしました。現在、46億ドルの未実現損失に直面しています。さらに悪いことに、2025年第1四半期だけで、未実現のBTC損失が59.1億ドルに達し、リスクがさらに複雑化しています。

一方、現金フロー危機で会社は危機的状況に立たされています。戦略の中核事業であるデータ分析ソフトウェアは、数四半期にわたって正のキャッシュ・フローを生み出すことに失敗しています。それでも、年間$35.1百万の債務金利と$146百万の配当を支払う必要があり、年間合計で$181.3百万に達します。外部資金調達が不足する場合、Bitcoinの売却しか残されていないかもしれません。申告書には、2025年3月末時点での82.2億ドルの負債が会社に膨大な返済圧力をかけており、市況が悪化すれば、その原価割れで売却を余儀なくされるかもしれません。

最終的に、市場およびセキュリティ要因が予期せぬトリガーとなる可能性があります。ビットコインの保管業者（銀行や第三者の保管業者など）が破綻したり、サイバー攻撃を受けて資産が失われた場合、ストラテジーは残りの保有資産を売却して損失を補うことを余儀なくされるかもしれません。文書では、保険がそのビットコイン保有の一部しかカバーしていないことが明記されており、このリスクの現実が強調されています。

もちろん、戦略は災害を受動的に待つことではありません。企業は株式や新たな負債を発行することで、圧力を緩和する計画です。2025年第1四半期には、ビットコインの保有を増やすために77億ドルもの巨額を費やし、コイン1枚当たりの平均価格が95,000ドルで購入しました。しかし、4月に市場が下落すると、この攻撃的な購入戦略は明らかに鈍化しました。資金調達の手段が閉ざされると、ビットコインの売却が最後の命綱となります。

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市場に潜在的な売りがどれほど影響を与えるか？

戦略のビットコイン保有量は、総BTC供給量の約2.5％を占めています。売り始めると、市場は落ち着いた状態にはならない可能性があります。売却規模は会社の具体的なニーズに応じて決まり、その影響はそれに応じてエスカレートします。

目的が短期的な支出、例えば年間利息や配当金支払いの181.3百万ドルをカバーするだけである場合、約2,318BTCを売却する必要があります。これは528,185BTCの保有量の0.5%未満を表し、市場への影響は比較的限定的でしょう。これはほんのわずかな価格変動を引き起こす可能性があり、投資家は恐慌に陥ることはないかもしれません。

ただし、戦略が債務の一部を返済する必要がある場合、たとえば10億ドルの場合、約12,800 BTC、または保有量の約2.4%を売却する必要があります。1日の平均取引高がわずか10-30億ドルで流動性が比較的低い市場では、このような売却は価格を5%から10%下落させ、市場に顕著な圧力をかける可能性があります。

最悪の場合、Strategyが一度に全額8.22十億ドルの借金を返済しなければならない場合、105,000 BTCを売却する必要があります。これは保有資産の20%に相当します。このような規模の清算は現在の市場が吸収するのが非常に難しく、特にビットコイン市場が大口取引にどれだけ敏感であるかを考えると、フラッシュクラッシュを引き起こす可能性があります。最近の83,000ドルから74,500ドルへの急落は、それを強く思い起こさせるものです。

最も極端なシナリオは、会社が倒産するか、清算を余儀なくされ、400億ドル以上の価値がある528,185ビットコインをすべて売却することを意味する可能性があります。これは市場に壊滅的な打撃を与え、ビットコインの価格が半分になるか、さらに悪いことになる可能性があります。しかし、債務不履行や規制当局による強制清算などのシステミックな危機に遭遇しない限り、完全な清算の可能性は比較的低いです。シナリオがどうであれ、ストラテジーの行動はビットコイン市場にとって大きなターニングポイントになる可能性があり、細心の注意を払う価値があります。

市場への影響のもう一つの側面は、連鎖反応です。もし戦略が売却すると、他の機関投資家や小売投資家もそれに続く可能性があり、ビットコイン価格の悪循環を引き起こす可能性があります。トランプ氏が再び就任した後に導入された関税政策は既に市場全体でリスク回避のセンチメントを悪化させており、戦略の動きが市場を破滅させる「最後の一押し」となる可能性があります。

さらに論争を呼んでいるのは、この状況がマイケル・セイラーの信用に関わることです。ビットコインの熱心な支持者として知られるマイケル・セイラーは、CNBCなどのメディアで繰り返し「決して売らないだろう」と述べており、さらには自身の死後にそのBTCを資産を支援する組織に遺贈する計画もあると語っています。しかし、SECの申告書にある「コスト以下でビットコインを売却する可能性がある」という表現は、その約束を破るものと思われます。

Will Strategyは本当にBitcoinを売りますか？

ストラテジーのBitcoin戦略は2020年に始まり、Saylorはそれをインフレ対策の「デジタルゴールド」として位置付けました。転換社債、優先株、ATMオファリングを発行することで、同社は合計356億ドルをビットコインの購入に投資し、一時的には数十億ドルの未実現利益を上げていました。しかし、最近のビットコイン価格の反落と負債圧力の組み合わせにより、同社は3四半期連続で利益を上げることができませんでした。

実際、最近のSEC提出書で言及されたBitcoin売却のリスクは、初めて持ち上げられたわけではありません。Strategyは今年に合計25回の8-K提出を行っています。 「Results of Operations and Financial Condition」とラベル付けされた8-K提出は通常、月初めに行われます。 これらの月次更新は定型の開示です。 1月6日には、「可能性のあるBitcoin売却」を言及したリスク警告が8-K提出に現れています。 ただし、2月と3月の提出ではこれに触れられていません。 この3か月で、このような警告が再び8-K提出に現れるのは初めてです。 今回の措置である「不利な価格で売却する可能性があります」という文言は、明らかに最近のBitcoin価格の急激な下落と59.1億ドルの未実現損失に関連した、増大した財務的な圧力を示しています。

前の熊市を振り返ると、Strategyも負の純資産を抱え、だがビットコインを売却することは強制されなかった。これは主に2つの要因によるものである。第一に、債務の満期日が比較的遠い（最も早いのは2028年）。第二に、創業者のマイケル・セイラーは投票権の48%を保有しており、いかなる清算提案も通過するのは困難である。そのため、ビットコインが原価を下回っても、強制売却によって「デススパイラル」が引き起こされる可能性は低い。

前の熊市と比較して、Strategyは今、より多くのツールを有しています: 債券を発行したり、追加株式を発行したり、4,000億ドル相当のBTC保有を担保として資金を調達したりすることができます。

マクロ的な視点から見ると、ビットコインは主権国家基金や機関投資家からもますます認められつつあり、長期的な展望は前向きです。短期的な価格の変動が財務上の圧力をもたらすかもしれませんが、Strategyの債務の満期はまだ遠いため、全体的な市場環境が改善していることを意味します。これは、強制的な売却の実際のリスクが限定されていることを意味します。

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短期間では、市場は会社の第1四半期の収益報告と今後の資金調達計画を注視することになります。ビットコインを売却するかどうかについては、市場が息を殺いでいます。この企業の次の動きは、自らの運命だけでなく、ビットコインの将来の景観をも形作る可能性があります。

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