Chuyển tiêu đề ban đầu 'How Liquid Are Liquid Restaking Tokens? AVS Đầu Tiên Của EigenLayer Đã Ra Mắt Mainnet'

Việc phát hành EigenDA, AVS sẵn có dữ liệu của EigenLabs, trên mainnet hôm nay chính thức đánh dấu sự bắt đầu của thời kỳ restaking còn lại. Trong khi thị trường EigenLayer còn có một con đường dài phía trước, một xu hướng đã trở nên rất rõ ràng: Token restaking lỏng lẻo (LRTs) sẽ là con đường chiếm ưu thế của restakers. Hơn 73% tổng số tiền gửi vào EigenLayer đã được thực hiện thông qua LRTs, nhưng tài sản này thực sự lỏng lẻo như thế nào? Báo cáo này sẽ đi sâu vào việc trả lời câu hỏi đó, và giải quyết sự tinh tế xung quanh EigenLayer nói chung.

Giới thiệu về EigenLayer và Liquid Restaking Tokens

EigenLayer cho phép tái sử dụng ETH trên tầng đồng thuận qua một nguyên tắc kinh tế mã hóa mới được gọi là “restaking”. ETH có thể được restaked trên EigenLayer qua hai cách chính: thông qua ETH được restaked một cách tự nhiên, hoặc thông qua một token staking lưu thông (LST). ETH được restaked sau đó được sử dụng để bảo vệ các ứng dụng bổ sung được biết đến là Dịch vụ Được Xác thực Một cách Chủ Động (AVS), từ đó cho phép người restakers kiếm thêm phần thưởng staking bổ sung.

Nỗi lo ngại chính mà người dùng có với việc đặt cọc và lấy lại là chi phí cơ hội của việc đặt cược ETH của một người. Điều này đã được giải quyết cho việc đặt cọc ETH gốc với mã thông báo đặt cọc thanh khoản (LST), có thể được coi là mã thông báo nhận thanh khoản đại diện cho số tiền ETH đã đặt cọc của một người. Thị trường LST trên Ethereum hiện đang ở mức khoảng 48,65 tỷ đô la, tạo thành lĩnh vực DeFi lớn nhất với một biên độ đáng kể. Ngày nay, LST chiếm khoảng 44% tổng số Ether được đặt cọc và khi việc tái sử dụng tiếp tục phát triển phổ biến, chúng tôi hy vọng sẽ thấy lĩnh vực Liquid Restaking Token (LRT) sẽ đi theo một mô hình tăng trưởng tương tự và có khả năng tích cực hơn.

Mặc dù LRT có một số đặc điểm tương tự như LST, nhưng chúng khác nhau đáng kể về nhiệm vụ. Mục tiêu cuối cùng của mọi LST về cơ bản là giống nhau: đặt cược ETH của người dùng và cung cấp mã thông báo nhận thanh khoản cho họ. Tuy nhiên, đối với LRT, mục tiêu cuối cùng là: ủy thác cổ phần của người dùng cho (các) nhà khai thác, sau đó sẽ hỗ trợ một giỏ AVS. Tùy thuộc vào mỗi nhà khai thác riêng lẻ để chọn cách phân phối cổ phần được ủy quyền của họ trên các AVS khác nhau này. Do đó, các nhà khai thác mà LRT ủy thác cổ phần của họ có ảnh hưởng lớn đến sự sống động tổng thể, hiệu suất hoạt động và sự an toàn của ETH được khôi phục. Cuối cùng, họ cũng phải đảm bảo có đánh giá rủi ro thích hợp cho AVS duy nhất được hỗ trợ bởi mỗi nhà khai thác, vì rủi ro cắt giảm có thể sẽ khác nhau tùy thuộc vào các dịch vụ được cung cấp. Lưu ý rằng việc cắt giảm rủi ro về cơ bản sẽ bằng không khi ra mắt đối với hầu hết các AVS, nhưng chúng ta sẽ dần thấy "bánh xe đào tạo" được cất cánh khi thời gian trôi qua và thị trường đặt cọc ngày càng trở nên không được phép.

Tuy nhiên, mặc dù có sự khác biệt về rủi ro cấu trúc, một điểm tương đồng vẫn giữ nguyên: LRTs giảm chi phí cơ hội của vốn đã tái đầu tư bằng cách cung cấp một token biên nhận lưu thông có thể được sử dụng như tài sản thế chấp có hiệu quả trong lĩnh vực DeFi, hoặc cũng được đổi ra để giảm thiểu thời gian rút tiền. Điểm cuối cùng này đặc biệt quan trọng, vì một trong những lợi ích chính của LRTs là tránh thời gian chờ rút tiền truyền thống, mà một mình 7 ngày cho EigenLayer. Với nguyên lý cốt lõi này cho LRTs, chúng tôi dự đoán sẽ tự nhiên có áp lực bán ròng chống lại chúng vì rào cản để tham gia tái đầu tư quá thấp, nhưng rào cản để thoát ra quá cao, do đó tính thanh khoản của những LRTs này sẽ là huyết mạch của chúng.

Do đó, khi TVL của EigenLayer tiếp tục tăng, quan trọng là hiểu rõ những lực đẩy đằng sau sự phát triển của giao thức và cách những lực đẩy này sẽ ảnh hưởng đến luồng tiền vào/ra trong những tháng sắp tới. Vào thời điểm viết bài này, 73% tất cả tiền gửi vào EigenLayer đều được thực hiện thông qua Liquid Restaking Tokens (LRTs). Để hiểu rõ hơn, vào ngày 1 tháng 12 năm 2023, LRTs có khoảng ~$71.74 triệu tiền gửi. Đến nay, ngày 9 tháng 4 năm 2024, số tiền này đã tăng lên khoảng $10 tỷ, đại diện cho một sự tăng trưởng ấn tượng hơn 13,800% trong thời gian chưa đầy 4 tháng. Tuy nhiên, khi LRTs tiếp tục chiếm ưu thế trong sự phát triển tiền gửi restaking cho EigenLayer, có một số yếu tố quan trọng cần xem xét.

• Không phải tất cả LRTs đều được hình thành từ cùng các tài sản cơ bản
• Việc ủy quyền cổ phần trên AVSs từ LRTs sẽ thay đổi theo thời gian dài, nhưng không nhiều trong thời gian ngắn
• Và quan trọng nhất, hồ sơ thanh khoản trên các LRTs thay đổi một cách drastical

Nguồn: Dune Analytics qua@HenryBitmodeth""> @HenryBitmodeth

Với việc thanh khoản là lợi thế quan trọng nhất của LRTs, phần lớn báo cáo này sẽ tập trung vào điểm cuối cùng đó.

Trường hợp tăng trưởng cho việc gửi tiền vào EigenLayer hiện tại đang được khuyến khích mạnh mẽ bởi tính chất đầu cơ của Eigen Points, mà chúng ta có thể giả định sẽ chuyển thành một hình thức phân bổ airdrop cho một EIGEN token tiềm năng. Không có phần thưởng AVS nào đang hoạt động, điều này có nghĩa là hiện tại không có lợi suất tăng thêm nào trên lợi suất staking tự nhiên trên các LRTs này. Để thúc đẩy và duy trì hơn 13,35 tỷ đô la Mỹ của TVL, thị trường AVS sẽ phải tự nhiên tìm ra sự cân bằng giữa lợi suất tăng thêm mong muốn của những người tái đặt cược và giá trị tự nhiên của những gì AVS sẵn lòng trả cho tính bảo mật.

Đối với các nhà gửi tiền LRT, chúng tôi đã thấy sự thành công to lớn của EtherFi với việc phát hành token quản trị ETHFI của họ, đạt giá trị pha loãng hoàn toàn khoảng 6 tỷ USD vào thời điểm viết bài này. Xem xét tất cả những điều trên, tiềm năng chomột sốLuồng vốn chuyển ra khỏi việc đặt cược lại trở nên ngày càng có khả năng cao sau khi ra mắt EIGEN và các gói quà LRT dự kiến khác.

Tuy nhiên, đối với lợi suất hợp lý, người dùng sẽ khó lòng tìm thấy lợi suất cao hơn ở một nơi nào khác trong hệ sinh thái Ethereum mà không liên quan đến EigenLayer. Có nhiều cơ hội lợi suất hấp dẫn khắp hệ sinh thái Ethereum. Ví dụ, Ethena là một stablecoin tổng hợp được bảo đảm bằng ETH đã đặt cược và một vị thế ngắn hạn được bảo vệ trong tương lai ETH. Giao thức hiện đang cung cấp khoảng ~30% APY cho sản phẩm sUSDe của họ. Hơn nữa, khi người dùng trở nên ngày càng thoải mái với khả năng tương tác và kết nối với các chuỗi mới, những kẻ theo đuổi lợi suất có thể tìm kiếm ở nơi khác, có thể đẩy vốn sản xuất ra khỏi Ethereum at lớn.

Tất cả những điều này được nói, chúng tôi tin rằng hợp lý khi cho rằng chúng ta sẽ không thấy bất kỳ sự kiện tăng trưởng staking nào lớn hơn một sự phát tặng token EIGEN tiềm năng tới người restaker, và AVS lớn, blue-chip đã gây quỹ với giá trị 9 con số cao trong thị trường riêng có thể phát hành token của họ tới người restaker. Do đó, có thể giả định rằng một phần trăm ETH sẽ rút khỏi các hợp đồng gửi EigenLayer qua các giao dịch rút tiền sau những sự kiện này.

Vì sẽ có một thời gian tản nhiệt bảy ngày cho việc rút EigenLayer, và phần lớn vốn được tái đặt cược thông qua LRT, con đường thoát nhanh nhất sẽ là trao đổi từ LRT sang ETH. Tuy nhiên, hồ sơ thanh khoản trên các LRT khác nhau dao động mạnh và nhiều cá nhân có thể không thể thực hiện thoát ra quy mô lớn với giá thị trường. Hơn nữa, vào thời điểm viết, EtherFi là nhà cung cấp LRT duy nhất có tính năng rút tiền.

Chúng tôi nghĩ rằng việc giao dịch LRT ở mức giảm giá so với tài sản cơ bản của chúng có thể gây ra một chu kỳ lợi nhuận đau đớn cho các giao prototol restaking, hãy tưởng tượng một LRT đang giao dịch ở mức 90% giá trị của ETH cơ bản của nó - một người tạo lập thị trường / nhà giao dịch mà không phải là nguyên tử có thể bước vào để mua LRT này và tiến hành quá trình chuộc, hy vọng có lợi nhuận khoảng 11.1% giả sử giá của ETH đã được bảo hiểm. Một quan sát chung về cung cầu là có khả năng có áp lực bán ròng trên LRTs, vì người bán có thể tránh hàng đợi rút tiền 7 ngày. Trên mặt khác, người dùng muốn restake có thể gửi ETH của họ ngay lập tức, khiến việc mua LRT trên thị trường mở ít có lợi ích khi stake ETH họ đã sở hữu.

Nhân tiện, chúng tôi kỳ vọng rằng việc lựa chọn tiếp theo về việc rút tiền hoặc tiếp tục tham gia restaked cuối cùng sẽ phụ thuộc vào lợi suất tăng thêm được cung cấp thông qua restaking khi nhiều AVS hoạt động cùng với phần thưởng trong giao thức và cắt giảm được triển khai đầy đủ. Chúng tôi cá nhân đánh giá rằng nhiều người đang đánh giá thấp lợi suất tăng thêm sẽ được cung cấp thông qua restaking. Tuy nhiên, đó là một báo cáo hoàn toàn khác cho một ngày khác.

Theo dõi Dữ liệu

Phần dữ liệu của báo cáo hàng tháng này bắt đầu ở dưới và sẽ theo dõi sự phát triển, sự áp dụng & điều kiện thanh khoản của các loại tiền mã hóa hàng đầu, cũng như bất kỳ tin tức đáng chú ý nào mà chúng tôi cho rằng nên được bao quát.

Tổng quan về 5 LRT hàng đầu & Sự phát triển

LRT Thanh khoản & Khối lượng

Trong khi đầu tư thông qua LSTs & LRTs có một số ưu điểm chính so với việc đầu tư truyền thống, tính hữu ích này gần như hoàn toàn bị suy yếu nếu chính LRTs không cực kỳ thanh khoản. Thanh khoản đề cập đến “sự hiệu quả hoặc sự dễ dàng mà tài sản có thể được chuyển đổi thành tiền mặt ngay lập tức mà không ảnh hưởng đến giá thị trường của nó.” Việc quan trọng là người phát hành LRTs đảm bảo rằng có đủ thanh khoản trên chuỗi cho người nắm giữ lớn để đổi chổi vào và ra khỏi mã thông báo gần 1:1 giá trị của các giá trị cơ bản của tài sản.

Mỗi loại LRT hiện có một hồ sơ thanh khoản rất độc đáo. Chúng tôi mong đợi những điều kiện này sẽ duy trì vì nhiều lý do:

1. Một số giao thức sẽ may mắn với các nhà đầu tư & người dùng cung cấp thanh khoản đối với LRT của họ ở các giai đoạn đầu
2. Có nhiều cách để khuyến khích tính thanh khoản, thông qua việc cấp quỹ, phát hành token, thông qua hệ thống hối lộ trên chuỗi, hoặc trong kỳ vọng của các sự kiện như vậy thông qua “điểm”

Một số giao thức sẽ có những nhà cung cấp thanh khoản tinh vi, tập trung hơn sẽ giữ cho LRT của họ gần với peg với ít tổng thanh khoản đô la hơn

1. Cần lưu ý rằng thanh khoản tập trung chỉ hoạt động trong một dải giá chặt chẽ & bất kỳ biến động giá nào ra khỏi phạm vi được chọn sẽ dẫn đến tác động giá quan trọng

Dưới đây là một phân tích rất đơn giản về thanh khoản hồ chính Ethereum (+ Arbitrum) trên mạng chính, cho top 5 LRT lớn nhất. Thanh khoản thoát được xác định ở giá trị đô la của phần giống như tiền mặt của các hồ thanh khoản LRT.

Nguồn: Dune Analytics qua@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Nguồn: Dune Analytics qua@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Có hơn $136 triệu trong nguồn thanh khoản hồ bơi có sẵn cho nhóm năm LRT lớn nhất, trải dài qua Curve, Balancer & Uniswap, điều này ấn tượng đáng kể khi mới bắt đầu trong lĩnh vực restaking. Tuy nhiên, để vẽ một bức tranh rõ ràng hơn về mức độ thanh khoản của mỗi LRT này, chúng tôi sẽ áp dụng tỷ lệ Thanh khoản / Vốn hóa thị trường cho mỗi tài sản.

Nguồn: Dune Analytics qua@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

So với LST, stETH hàng đầu, tỷ lệ thanh khoản LRT không quá đáng lo ngại. Tuy nhiên, với mức độ rủi ro bổ sung kết hợp với thực tế là Eigenlayer có thời gian rút tiền bảy ngày được thêm vào hàng đợi hủy đặt cọc của Ethereum, thanh khoản LRT thậm chí có thể quan trọng hơn một bước so với thanh khoản LST. Hơn nữa, stETH giao dịch trên một số sàn giao dịch tập trung lớn, với sổ đặt hàng được quản lý bởi các công ty HFT chuyên nghiệp - có nghĩa là thanh khoản stETH nhiều hơn những gì chỉ đơn giản là nhìn thấy trên chuỗi. Ví dụ: có hơn 2 triệu đô la thanh khoản đặt hàng +-2% trên OKX & Bybit. Do đó, chúng tôi nghĩ rằng có thể hữu ích cho các LRT khi khám phá con đường này cũng như liên quan đến việc tham gia vào các sàn giao dịch tập trung để tích hợp và giáo dục các nhà tạo lập thị trường về rủi ro / phần thưởng khi trở thành nhà cung cấp thanh khoản trên các địa điểm tập trung này. Trong ấn bản tháng tới, chúng ta sẽ đi sâu hơn vào sự phân chia giữa thanh khoản nhóm ổn định, thanh khoản x * y = k và thanh khoản tập trung trên các cặp LRT hàng đầu.

Dữ liệu LRT Peg

Nguồn: Dune Analytics qua@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Bạn có thể thấy trong biểu đồ phía trên rằng rsETH, rswETH, và ezETH đều giao dịch tương đối gần nhau trên cơ sở 1:1 so với ETH, với một chút phí, và trong tương lai, họ đều nên giao dịch ở mức “phí” do bản chất của chúng. Với việc đây đều là các mã thông thường không rebasing, khác với stETH, chúng thay vào đó tự động tích lũy phần thưởng staking và sau đó được phản ánh vào giá token. Điều này chính là lý do tại sao 1 wstETH hiện tại giao dịch với giá khoảng 1.16 ETH. Lý thuyết, theo thời gian, “giá trị công bằng” nên tiếp tục tăng vì nó đến từ thời gian * phần thưởng staking, và sau đó được phản ánh vào giá trị công bằng tăng lên của các token này.

Việc cố định của các LRT này rất quan trọng vì chúng về cơ bản đại diện cho mức độ tin tưởng mà các bên tham gia thị trường có đối với dự án tổng thể, điều này được điều chỉnh trực tiếp bởi skin-in-the-game, hoặc sự sẵn lòng của những người làm thương vụ để giao dịch các khoản tiền thưởng và giảm giá này để giữ cho token giao dịch ở “giá trị công bằng”. Lưu ý rằng tất cả các token này đều không phải là token rebasing, điều đó có nghĩa là chúng tự động tích lũy và thay vào đó giao dịch dựa trên một đường cong chuộc đổi.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Bạn có thể thấy rằng đối với hai LRT cung cấp lưu thông nhiều nhất, ezETH và weETH, chúng đã giao dịch khá ổn định theo thời gian, chủ yếu tương đương với giá trị công bằng của họ. Sự chệch nhỏ khỏi giá trị công bằng cho weETH của EtherFi chủ yếu có thể được quy cho việc ra mắt token quản trị của họ khi người nông dân cơ hội đã đổi ra khỏi token, và tự nhiên các bên tham gia thị trường khác đã bước vào giao dịch để tận dụng cơ hội chiết khấu. Chúng ta có thể mong đợi thấy một sự kiện tương tự diễn ra khi Renzo ra mắt token quản trị của họ.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

rsETH của KelpDAO được giao dịch ở mức giá giảm so với giá trị công bằng vào thời điểm ra mắt, nhưng dần dần đã tìm đường trở lại với mức cân đối.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Đối với rswETH, nó đã giao dịch một chút dưới giá trị công bằng của nó trong hầu hết thời gian tồn tại, tuy nhiên gần đây dường như nó đã đạt được sự cân bằng với giá trị công bằng của nó. Trong tất cả các LRT này, pufETH là ngoại lệ chính, vì họ chỉ giao dịch ở mức giảm giá so với giá trị công bằng. Tuy nhiên, dường như xu hướng này đang kết thúc khi nó tiệm cận hơn với giá trị công bằng cho các tài sản cơ bản.

Lưu ý rằng không một trong những nhà cung cấp LRT này có khả năng rút tiền ngoại trừ EtherFi. Chúng tôi tin rằng thanh khoản đầy đủ cộng với khả năng cho người dùng rút tiền theo ý muốn sẽ tạo niềm tin cao hơn cho các nhà giao dịch tham gia thị trường thương mại với các chiết khấu hoặc phần thưởng này.

LRTs trong Hệ sinh thái DeFi rộng lớn

Khi LRTs trở nên tích hợp sâu hơn vào hệ sinh thái DeFi rộng lớn, đặc biệt là thị trường cho vay, tầm quan trọng của peg sẽ tăng đáng kể. Khi nhìn vào thị trường tiền hiện tại ví dụ, LSTs, cụ thể là wstETH/stETH, là tài sản thế chấp lớn nhất trên Aave, và Spark, lần lượt với khoảng $4.8 tỷ và $2.1 tỷ được cung cấp. Khi LRTs ngày càng được tích hợp sâu rộng vào hệ sinh thái DeFi rộng lớn, chúng tôi kỳ vọng rằng cuối cùng chúng sẽ đảo ngược LSTs về lượng cung cấp, đặc biệt là khi rủi ro và cấu trúc sản phẩm được hiểu rõ hơn bởi thị trường rộng lớn, và chúng trở nên Lindy hơn theo thời gian. Ngoài ra, có các đề xuất quản trị trên cả Compound và Aave để onboard Renzo’s ezETH. Đọc thêm về quá trình này ở đây.

Tuy nhiên, như đã đề cập trước đó, tính thanh khoản sẽ tiếp tục là huyết mạch của những sản phẩm này để đảm bảo sự rộng lớn và sâu rộng của tích hợp DeFi và sự trường tồn lâu dài. Chúng ta đã thấy các ví dụ trong quá khứ về cách sự kiện LST depeg có thể gây ra một chuỗi hỗn loạn với bài đăng dưới đây.

>>>>> gd2md-html cảnh báo: liên kết hình ảnh nội tuyến ở đây (đến hình ảnh/image10.jpg). Lưu trữ hình ảnh trên máy chủ hình ảnh của bạn và điều chỉnh đường dẫn/tên tệp/phần mở rộng nếu cần thiết.
(Quay lại đầu trang)(Cảnh báo tiếp theo)
>>>>>

https://x.com/jconorgrogan/status/1773332997590090064?s=20

Kết luận

Trong khi stETH đã có lợi thế sớm và chiếm ưu thế do lợi thế của người di chuyển đầu tiên, bộ sản phẩm LRTs được đề cập trong báo cáo này đều ra mắt gần cùng một thời điểm và có đà thị trường ủng hộ phía sau. Chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ là mô hình thị trường người chiến thắng là người chiếm hết, vì luật lực áp dụng cho hầu hết tài sản lưu thông; đơn giản là thanh khoản tạo ra thanh khoản. Đây là lý do tại sao Binance vẫn tiếp tục chiếm ưu thế về thị phần thị trường CEX mặc dù tất cả những thông tin không tốt và biến động.

Tóm lại, các mã thông báo lấy lại thanh khoản không phải là cực kỳ thanh khoản. Tính thanh khoản là khá, tuy nhiên có nhiều sắc thái hơn liên quan đến mỗi LRT riêng lẻ và sắc thái này sẽ chỉ tiếp tục phát triển khi các chiến lược ủy quyền bắt đầu phân biệt với nhau trong dài hạn. Từ góc độ mô hình tư duy, người dùng lần đầu có thể dễ dàng nghĩ về LRT như các quỹ ETF đặt cọc. Nhiều công ty sẽ cạnh tranh cho cùng một thị phần, nhưng chiến lược phân bổ và cơ cấu phí có thể sẽ là yếu tố quyết định trong dài hạn về việc ai sẽ đăng quang người chiến thắng và kẻ thua cuộc. Ngoài ra, khi các sản phẩm trở nên khác biệt hơn, tính thanh khoản sẽ còn quan trọng hơn trong thời gian rút tiền là bao lâu. Bảy ngày trong tiền điện tử đôi khi có thể cảm thấy giống như một tháng thời gian bình thường do hoạt động thị trường toàn cầu 24/7. Cuối cùng, khi các LRT này bắt đầu tích hợp vào thị trường cho vay, thanh khoản nhóm sẽ còn quan trọng hơn vì các nhà thanh lý sẽ chỉ muốn chấp nhận mức rủi ro chấp nhận được do hồ sơ thanh khoản khác nhau của tài sản thế chấp cơ bản được đề cập. Chúng tôi nghĩ rằng các ưu đãi token có thể đóng một vai trò quan trọng ở đây và chúng tôi mong muốn đi sâu vào các mô hình token khác nhau sau các sự kiện airdrop tiềm năng từ các nhà cung cấp LRT khác.

Khuyến cáo：

1. Bài viết này được sao chép từ [Twitter], Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Kairos_Res]. Nếu có ý kiến phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội ngũ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.