Qu'est-ce que le Token Vesting?

De nombreuses entreprises Web3 précoces commencent avec une excellente idée qui vise à révolutionner le monde de la technologie décentralisée. Même la meilleure innovation nécessite une forme de financement pour démarrer et construire l'économie de volant d'inertie prévue. Ces écosystèmes auto-exécutoires sont souvent construits avec des jetons cryptographiques fongibles qui peuvent être exploités pour l'adoption des utilisateurs, l'incitation au comportement et le produit lui-même. Par conséquent, lever des fonds non seulement pour votre entreprise en actions, mais aussi pour un jeton futur est une stratégie courante, surtout que le sentiment général du marché reprend de l'ampleur.

Le déblocage des jetons fait référence à la quantité de jetons qui sera libérée sur le marché sur une certaine période de temps. Dans le contexte du financement, le déblocage des jetons fait référence à la libération des jetons alloués aux premiers investisseurs et contributeurs. Comme ils jouent un rôle crucial dans la phase de construction de la startup Web3, ils bénéficient de réductions ou même de l'allocation de jetons « gratuits », ce qui signifie qu'ils ont un point d'entrée plus bas que les investisseurs ultérieurs et les participants en marché. Appliquer un calendrier de libération des jetons aux allocations de ces entités privilégiées permettra d'aligner leurs intérêts à long terme pour la startup Web3 et sera simultanément plus équitable pour les entrants ultérieurs.

Fig. 1: Jeton de flouissement parterminal de jeton

La figure 1 montre l'exemple du calendrier de libération pour le jeton $BLUR. En dehors de l'airdrop, la plupart de l'offre sera libérée sur une période de 4 ans après un premier cliff de 6 mois. Ces chiffres étaient assez courants dans le dernier récit du marché. Dans le cycle haussier de 2021, nous avons vu des durées de libération de 12 à 18 mois comme des plages standard. Cela nous amène au sujet réel de cet article sur comment nous pouvons choisir et maîtriser les bons termes de libération pour nos premiers investisseurs et contributeurs.

Vesting court ou long ?

La section précédente indique les plages de calendrier de déblocage possibles que nous voyons sur le marché. Ces plages sont principalement basées sur des récits et dérivées de ce que font les autres dans la situation actuelle du marché, mais ne sont pas basées sur ce qui est le mieux pour l'initiative Web3 holistique. Le récit de ce qui est le mieux devrait certainement être pris en compte lors de la conception des calendriers de déblocage, mais d'autres facteurs doivent également être pris en compte, tels que les suivants :

Investisseurs et contributeurs précoces

Reconnaître les premiers investisseurs et contributeurs dans le calendrier de libération conditionnelle, c'est reconnaître et récompenser les risques pris par les parties prenantes qui soutiennent le projet depuis ses débuts. Ces individus et entités fournissent souvent le capital et les ressources nécessaires pour le développement initial et la croissance du projet. Ils souhaitent recevoir leurs jetons liquides dès que possible tout en étant intéressés par la santé à long terme de la startup dans laquelle ils ont investi.

Équité

Les participants au marché prennent en compte les conditions de déblocage lorsqu'ils effectuent une diligence raisonnable sur un projet Web3, s'ils estiment que les modalités de déblocage sont injustes, cela peut entraîner un sentiment négatif entourant le projet et entraver son adoption future. L'équité renvoie à la distribution équitable des avantages parmi toutes les parties prenantes. L'équité garantit qu'aucune partie ne bénéficie de manière disproportionnée ou n'est désavantagée par les modalités de déblocage. Il s'agit de créer des conditions équitables où les participants à long terme sont récompensés pour leur engagement, tout en permettant aux nouveaux entrants de participer et de bénéficier. Dans la plupart des cas, cela signifie que plus le point d'entrée en termes de valorisation d'un investisseur est bas, plus sa durée de déblocage sera longue.

Maintenir l'investissabilité

Les tables de valorisation des jetons et la conception du calendrier de libération correspondant jouent un rôle important dans l'investissement futur et sont en tension avec l'exigence de financement rapide des startups. Créer des ventes à faible valorisation par rapport à la valorisation prévue du lancement public combinée à de courtes durées de libération pourrait attirer plus de financement au début, mais cela diminuera l'investissement pour les tours futurs car les investisseurs ultérieurs se verront désavantagés par rapport aux investisseurs initiaux.

Durabilité et stabilité de l'écosystème

La conception des calendriers de déblocage devrait prendre en compte la nécessité de croissance durable de l'écosystème du projet. Cela implique de mettre en place un calendrier qui évite de submerger le marché de jetons et de causer une dilution de la valeur, préservant ainsi la stabilité. Un calendrier de déblocage bien pensé soutient l'écosystème en prévenant la volatilité des prix drastique, en veillant à ce que la libération de jetons corresponde aux phases de croissance et de développement du projet. Une approche plus avancée pour maintenir la durabilité et la stabilitéest l'approche d'adoption ajustée de la dotation.1

Durées et Intervalles

Les considérations temporelles concernent les intervalles spécifiques auxquels les jetons sont libérés aux parties prenantes. Il est important d'aligner ces libérations avec les jalons stratégiques et les progrès globaux du projet. Un bon timing peut aider à maintenir l'élan, signifier la maturité du projet et gérer l'offre sur le marché. En synchronisant le déblocage avec les feuilles de route du projet et les étapes de développement, les participants peuvent être assurés que le déblocage fait partie d'un plan stratégique plutôt que d'un schéma d'incitation à court terme. Gardez à l'esprit que la libération réelle des jetons ne doit pas être transitoire, mais progressive. Cela peut entraîner une volatilité significative lorsque de grandes quantités d'offre sont émises sur le marché en une seule fois. Il estmeilleure pratiqueafin de lisser la sortie progressivement dans le temps pour réduire les manipulations du marché et ladite volatilité.

Vestissement communautaire

Les incitations communautaires sont souvent bloquées sur une période de temps spécifique également. Certains modèles récents de calendrier de déblocage comprennent des allocations basées sur des adresses individuelles pour les contributeurs du marché. Il est crucial d'utiliser ces incitations communautaires aussi efficacement que possible. Cela signifie que chaque dollar distribué sous forme de jetons devrait aider à accumuler une valeur de plus d'un dollar pour le protocole. Dans de nombreux cas, cela est fait en incitant les comportements de base de l'écosystème et l'adoption du produit.

Ces aspects ne sont pas exhaustifs et il existe de nombreux angles différents à peser et à considérer attentivement lorsqu'il s'agit d'émissions de jetons dans l'économie. Un pilier fondamental est de créer des puits de demande adaptés pour contrebalancer les émissions de jetons. Les déséquilibres entre l'offre et la demande provoquent de la volatilité et des dommages à l'écosystème des jetons. Les startups Web3 solides prêtent attention à ces dynamiques et tentent de prévoir différents scénarios.

Simulation des calendriers d’acquisition – Étude de cas

L'étude de cas suivante montre l'impact des calendriers d'acquisition de différentes durées sur les évaluations des jetons. Elle a été réalisée avec la source ouverte d'Outlier VenturesModèle de jeton quantitatif radCADmise en œuvre selon les paramètres standard et l'hypothèse d'adoption moyenne.2La figure 2 montre la structure générale du TOKEN qui a évolué depuis le premierpublication sur le tableur initial QTM.

Fig. 2: Abstraction structurelle du modèle de Token quantitatif

Gardez à l'esprit qu'aucun modèle n'est capable de prédire les évaluations de jetons et qu'ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils financiers, surtout pas à partir d'un modèle statique et simplifié. Cependant, avec le QTM, nous pouvons supposer qu'un certain scénario d'adoption est donné et ensuite appliquer les différents calendriers de libération pour tester ce qui se passerait s'ils étaient modifiés. Dans l'étude suivante, les mêmes conditions exactes sont appliquées dans le modèle, à l'exception des différentes périodes de libération, pour découvrir leur impact sur la stabilité de l'évaluation du jeton.

Fig. 3: Calendrier de libération lente (en haut) et rapide (en bas) pour l'étude de cas du Modèle de Jeton Quantitatif (QTM)

La figure 3 montre les calendriers de dotation présumés pour deux scénarios de test. La dotation lente est représentée en haut et la dotation rapide est représentée respectivement sur le diagramme du bas. On peut voir qu'il y a de nombreux intervenants différents impliqués, tels que différentes étapes de collecte de fonds, des groupes d'investisseurs précoces, l'équipe, les conseillers, les partenaires, une réserve, des incitations et des compartiments de dotation en jeu, des largages aériens et un pool de liquidités. Ces participants de l'écosystème sont assez courants pour une vaste variété de protocoles différents. Pour cette étude de cas, aucun produit ou utilité du jeton n'est spécifié à part le jalonnement général et une utilité de transfert qui peut représenter toutes sortes de mécanismes différents, tels que des achats en magasin ou des frais d'écosystème. Le cas d'utilisation exact n'est pas pertinent pour les besoins de cette étude.

Dans le cas d'un déblocage lent, il faut 8 ans et dans le cas d'un déblocage rapide, il faut 4 ans pour émettre pleinement tous les jetons dans l'économie. Cela comprend les périodes à partir du lancement du jeton, y compris les cliffs, et la plupart des investisseurs seront pleinement investis plus tôt.

Fig. 4: Évaluations des jetons en raison des calendriers de libération lente (en haut) et rapide (en bas)

La figure 4 montre les évaluations résultantes des jetons et des pools de liquidité des simulations QTM sous les deux calendriers de libération différents, donnés par la figure 3. Il est important de noter que l'axe des ordonnées est affiché sur une échelle logarithmique. La capitalisation boursière entièrement diluée (FDV) au lancement est de 40 millions de dollars dans les deux cas. Les deux scénarios montrent une forme de courbe similaire où les FDV MC chutent au début de la simulation et commencent à apprécier après un certain temps. La MC circulante ne chute que dans le scénario du calendrier de libération rapide, mais commence également à augmenter après 8 mois. Cette baisse d'évaluation au cours des 2 à 3 premières années peut être observée dans de nombreux lancements de jetons Web3 et est causée par la grande quantité de jetons qui est libérée sur le marché alors que la startup est encore dans sa phase de développement. Par la suite, les évaluations peuvent continuer à augmenter en raison de la demande accrue, en supposant un modèle commercial réussi, une conception de jeton et une approche GTM.

Un aspect intéressant est l’éventail des valorisations dans les deux scénarios. Le MC FDV du scénario d’acquisition lente plonge d’environ -58% 16 mois après le lancement et atteint son pic de +74% à la fin de la simulation à 10 ans par rapport à la valorisation du lancement. Dans le scénario d’acquisition rapide, la valorisation du FDV MC chute d’environ -87 % après 18 mois, mais atteint un pic de +145 % à la fin de la simulation. Même si le QTM n’est pas capable de prédire ces résultats de manière absolue, il peut nous donner un aperçu de l’impact des changements de paramètres initiaux dans les mêmes conditions aux limites et les mêmes hypothèses de base. Dans ce cas, il convient de noter que le ralentissement de l’acquisition a entraîné des valorisations moins divergentes par rapport aux valorisations de lancement, donc moins de volatilité par rapport au scénario d’acquisition rapide. Le ralentissement de l’acquisition entraîne une baisse moins extrême des valorisations, mais cela se fait au prix d’un potentiel de hausse potentiellement réduit à long terme.

Ici, nous devons discuter de deux questions : (1) Quelle est la raison sous-jacente de cette observation ? (2) Que cela implique-t-il pour notre propre conception de la dotation ?

1. La raison pour la baisse plus forte de la valorisation dans le scénario de déblocage rapide est que plus de jetons sont émis dans l'économie en une période plus courte. Avec plus d'offre pour la même demande, une baisse plus forte de la valorisation est le résultat. En même temps, émettre plus rapidement de l'offre dans l'économie entraîne moins d'émissions à un stade ultérieur. Dans les deux scénarios, la même croissance continue et saine de l'activité Web3 et de la demande de jetons est supposée. Par conséquent, moins d'émissions ultérieures de jetons rencontrent la même demande par rapport au scénario de déblocage plus lent et entraînent donc des valorisations ultérieures plus élevées.
2. En prenant en considération le raisonnement précédent, on peut conclure que des calendriers de déblocage plus rapides sont meilleurs pour les évaluations de jetons à long terme. Dans le scénario donné, cela est vrai, mais en réalité, il existe de nombreux autres facteurs, tels que le sentiment de la communauté, qui doivent être pris en compte. Les fortes dévaluations de jetons sont rarement associées à de bonnes perceptions du marché et peuvent donc même conduire à des dommages à long terme à l'image du protocole, conduisant finalement à une adoption moindre. Bien que le protocole ne puisse pas contrôler les conditions et forces du marché ainsi que la demande réelle de jetons, il existe des facteurs qui peuvent être contrôlés, tels que la conception de déblocage.

Conclusion

La discussion et l'étude de cas ci-dessus montrent qu'il n'y a pas de calendriers de déblocage statiques parfaits qui tiennent compte de tous les aspects influents, tels que les intérêts des investisseurs et des contributeurs précoces, les intérêts des participants en marché, l'équité, l'investissabilité, la durabilité, la stabilité du jeton et l'incitation appropriée. Chaque calendrier de déblocage est un compromis.

La simulation macroéconomique du QTM indique la différence entre les calendriers de libération lente et rapide en ce qui concerne les évaluations et la volatilité des jetons. Nous reconnaissons que ce n'est pas une prévision précise de l'avenir car le modèle est de nature statique et déterministe,3mais cela confirme l'attente selon laquelle un déblocage plus lent a tendance à causer moins de volatilité par rapport à un déblocage rapide. Même si la simulation montre des évaluations de jetons plus élevées à long terme dans le scénario de déblocage rapide, cela ne tient pas compte d'un éventuel préjudice réputationnel pour le protocole une fois que les premiers investisseurs du marché et les détenteurs de jetons perdent des montants importants de valeur en dollars.

Il ne faut pas sous-estimer une autre dimension de la conception du calendrier d’acquisition, à savoir le niveau de complexité et de sophistication de la mise en œuvre du calendrier d’acquisition. De l’avis de l’auteur, l’acquisition la plus avantageuse se fait en fonction de la demande et de l’adoption réelles du protocole, car elle profite à tous les participants, même aux premiers investisseurs. Cependant, de tels approches avancéesrequiert une ingénierie soignée et une exécution propre on-chain, ce qui peut ne pas être réalisable pour toutes les start-ups Web3 précoces et surtout plus petites.

Dans le cas où un protocole n'a pas la capacité d'adopter des approches plus avancées, il existe toujours de bonnes pratiques qui peuvent être appliquées aux calendriers de déblocage statiques traditionnels pour les concevoir de manière plus bénéfique pour l'économie des jetons qui sont :

• Conceptions de calendrier de déblocage en tant que contrepartie de la feuille de route de croissance du protocole
• Aucune émission de jetons sur le marché sans aucune utilité et demande fondamentale pour eux
• Les entreprises Web3 passent par 3 phases : la construction, la mise à l'échelle et la saturation. La plupart des jetons devraient commencer à être émis dans la phase de mise à l'échelle et non dans la phase de construction. Adapter correctement les paliers et les durées de déblocage est essentiel.
• Les reports reportés par le biais de falaises et de durées plus longues doivent être bien expliqués aux premiers investisseurs. Finalement, ils bénéficieront de calendriers de report moins agressifs car ils offrent une marge de manœuvre pour une meilleure adoption du produit et donc plus de contreparties à leurs réalisations de profit.
• Les calendriers d'acquisition parfaits n'existent pas et davantage de ressources d'ingénierie ne devraient être allouées qu'aux designs avancés si l'entreprise Web3 en a la capacité. Par conséquent, trouver un compromis approprié entre les aspects discutés ci-dessus est important.

Avertissement：

1. Cet article est repris de [ Oliuter Ventures]. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Achim Struve]. Si des objections sont soulevées concernant cette réimpression, veuillez contacter le Gate Apprendreéquipe, et ils s'en occuperont rapidement.
2. Clause de non-responsabilité : Th
   Les vues et opinions exprimées dans cet article sont uniquement celles de l'auteur et ne constituent aucun conseil en investissement.
3. Les traductions de l'article dans d'autres langues sont effectuées par l'équipe Gate Learn. Sauf mention contraire, la copie, la distribution ou le plagiat des articles traduits est interdit.