Prefácio

O mercado de opções de criptomoedas ainda está em estágios iniciais de desenvolvimento e ainda não reuniu liquidez suficiente, com uma variedade limitada de ativos subjacentes para negociação.

Dada a recente queda no sentimento do mercado de criptomoedas, os investidores podem tender a produtos que oferecem uma renda relativamente estável. A gestão de riscos e o hedge tornaram-se pontos focais no mercado, apresentando oportunidades potenciais para o mercado de opções. O surgimento de produtos estruturados impulsionou o desenvolvimento da maioria dos protocolos de opções on-chain. Comparados com fórmulas de opções complexas, esses produtos reduzem a barreira de entrada para os usuários participarem do trading de opções, ao mesmo tempo em que proporcionam maior liquidez e retornos mais altos. Eles são favorecidos por investidores tanto em exchanges descentralizadas (DEXs) quanto em exchanges centralizadas (CEXs). Atualmente, o mercado de opções on-chain é dominado por produtos estruturados, com aplicações limitadas para outros tipos de produtos.

Power Perpetual é um conceito de ponta no mercado de derivativos, exigindo que os usuários possuam um certo nível de expertise. Squeeth, introduzido pela Opyn, é um produto pioneiro que conquistou uma base de usuários e fundos desde o seu lançamento, marcando potencialmente uma nova empreitada no mercado de opções. Este artigo fornece uma visão geral do desenvolvimento do projeto Opyn e explica em detalhes como seu produto principal, Squeeth, funciona.

Visão geral da Opyn

Opyn é um protocolo de opções descentralizado que opera usando um modelo de livro de ordens para negociações. O Opyn V1 foi lançado em 2019 e inicialmente focado em seguros. No final de 2020, a equipe lançou o V2, que implementou negociações de opções na 0x. O V2 emprega opções europeias liquidadas em dinheiro e liquida automaticamente a diferença de preço por meio de contratos inteligentes ao expirar, pagando diretamente ao comprador ou vendedor. As opções emitidas pelo Opyn V2, chamadas oTokens, são essencialmente tokens ERC-20 que podem ser negociados em DEXs.

Devido à falta de liquidez e às altas taxas de transação do Ethereum, o protocolo não experimentou um aumento significativo no volume de negociação e no número de usuários após o lançamento do V2. No entanto, com a introdução de produtos estruturados pela Ribbon Finance, que depende da infraestrutura da Opyn para o acerto de opções, o volume de negociação da Opyn e o Total de Valor Bloqueado (TVL) testemunharam um crescimento significativo. Desde o seu lançamento, o ecossistema da Opyn vem crescendo constantemente, e a equipe lançou uma série de ferramentas de desenvolvimento e modelos para fornecer recursos para os desenvolvedores. Atualmente, o Opyn V2 se tornou a infraestrutura usada por muitos outros protocolos para criar oTokens e construir produtos estruturados.

Opyn garantiu um investimento liderado pela Paradigm. Desde que a Paradigm propôs opções eternas e futuros perpétuos, a equipe da Opyn vem pesquisando continuamente seus produtos por mais de meio ano e posteriormente lançou seu produto principal, Squeeth. Atualmente, o Squeeth está passando por melhorias contínuas. Na próxima seção, iremos aprofundar o Squeeth.

Perpétuo de Energia

A essência dos produtos derivativos no mercado atual é alcançar um mapeamento entre o preço do ativo subjacente e o preço do derivativo. Um tipo de produto derivativo tem uma relação linear com o preço à vista, como os futuros perpétuos. Outro tipo exibe uma relação não linear com o preço à vista, onde o preço do derivativo aumenta de forma mais significativa quando o preço à vista sobe, mas diminui em menor medida quando o preço à vista cai. Esse fenômeno pode ser descrito como convexidade em matemática. As opções, devido à assimetria entre retornos e riscos, possuem uma estrutura de pagamento não linear. Com base nessa característica, a Paradigm introduziu um novo tipo de derivativo chamado perpétuo de potência em agosto de 2021, que elimina a necessidade de greves e vencimentos, ao mesmo tempo em que possui convexidade ao simular a exposição ao risco das opções.

Similar aos futuros perpétuos, os perpétuos de energia também têm um preço de marca e um preço de índice, onde o preço de marca é o preço de negociação do perpétuo de energia, enquanto o preço de índice é o preço do ativo spot elevado à potência de N. Da mesma forma, os compradores de perpétuos de energia devem pagar taxas de financiamento para manter suas posições. Os estudiosos derivaram uma fórmula de precificação geral para perpétuos de energia incorporando várias equações diferenciais com base no modelo de Black-Scholes:

(onde S é o preço à vista; p é a potência; r é a taxa livre de risco; f é o período de financiamento em anos; v é a volatilidade anualizada)

O que é Squeeth?

No início de 2022, a equipe da Opyn lançou o Squeeth (ETH ao quadrado) com base no derivativo perpétuo de potência proposto pela Paradigm. Essencialmente, o Squeeth é uma forma especial de um derivativo perpétuo com o ETH como ativo subjacente quando n=2. O oSQTH, token ERC-20 do Squeeth, oferece alavancagem e não tem vencimentos, que rastreia o valor de ETH^2. Os usuários podem comprar e vender oSQTH na Unsiwap V3. Para comprar oSQTH, você abre uma posição longa, enquanto para vender, abre uma posição curta.

Para longo Squeeth, os usuários compram oSQTH e obtêm uma posição longa alavancada. Como ele rastreia o valor do ETH^2, quando o preço do ETH dobra, o preço do Squeeth quadruplicará. Isso demonstra que o longo Squeeth oferece convexidade positiva, que é referida como gama positiva na linguagem de opções. Isso significa que, em comparação com uma alavancagem de 2x, o longo Squeeth permite lucros mais altos quando o preço do ETH aumenta e reduz as perdas quando o preço do ETH cai. Portanto, o longo Squeeth oferece retorno ilimitado em ETH^2 e protege o lado negativo. Beneficiando-se da convexidade positiva, os detentores de longo Squeeth pagam taxas de financiamento para os vendidos.

Short Squeeth significa que os usuários vendem oSQTH e assumem uma posição curta em ETH^2. Para fazer isso, eles precisam de uma certa quantidade de ETH como garantia. Os lucros da posição curta vêm da obtenção das taxas de financiamento pagas pelas posições longas regularmente.

Fonte: /medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Como funciona o Squeeth

Os usuários podem usar Squeeth para comprar ou vender ETH^2 via Uniswap V3.

Para short Squeeth, os usuários precisam primeiro aportar uma certa quantidade de ETH ao contrato inteligente para cunhar oSQTH, com uma taxa de garantia de 200%. O protocolo estabelece um requisito mínimo de garantia para abrir uma posição short, que atualmente é de 6,9 ETH. Uma vez que o oSQTH é cunhado, os usuários podem vendê-lo no pool Uniswap V3 para assumir uma posição short. Para fechar a posição, é necessário recomprar oSQTH do mercado e queimá-los para desbloquear a garantia. O protocolo criará um cofre para cada ordem que cunhar oSQTH. Quando a taxa de garantia cair abaixo do limite seguro de 150%, a liquidação é acionada. Os liquidantes podem obter uma recompensa de liquidação de 10% se preencherem o oSQTH em falta no cofre e desbloquearem a garantia correspondente.

Para longo Squeeth, você pode comprar oSQTH da piscina Uniswap V3 e pagar uma taxa de negociação de 0,3%. Além disso, os longos devem pagar regularmente taxas de financiamento aos shorts. Como as taxas de financiamento são liquidadas em espécie, os longos não enfrentam o risco de liquidação.

Fonte: https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Taxas de Financiamento

Assim como os futuros perpétuos, os comprados precisam pagar taxas de financiamento para os vendidos diariamente. A taxa de financiamento é calculada como o tamanho da posição * (preço de marcação - preço do índice), onde o preço de marcação é o preço de negociação do Squeeth e o preço do índice é o quadrado do preço à vista do ETH. O Squeeth usa a média móvel geométrica (GMA) TWAP do Uniswap v3 do pool ETH/USDC, com um período médio ponderado de 420s.

No Squeeth, os compradores não pagam as taxas de financiamento em dinheiro, mas em espécie. Isso significa que as taxas são pagas usando tokens oSQTH. Quando os compradores pagam as taxas de financiamento, o valor de suas participações em oSQTH diminui. Da mesma forma, quando os vendedores recebem oSQTH, a quantidade de dívida de oSQTH que precisam pagar para resgatar a garantia (ETH) é reduzida.

Para reduzir as taxas de transação na cadeia, o protocolo não ajusta frequentemente as participações de oSQTH de cada indivíduo. Em vez disso, as taxas de financiamento são pagas alterando a taxa de câmbio entre o oSQTH e o ETH. Por exemplo, vamos supor que os shorts colateralizem 1 ETH para criar 100 oSQTH. Após um mês, se a taxa de financiamento, calculada com base no preço de marcação e preço de índice, for de 10%, o Squeeth reduzirá automaticamente a redenção necessária dos shorts de oSQTH de 100 para 90. De acordo com a equipe do projeto, o fator de normalização (10% neste caso) que ajusta a quantidade de dívida devida para posições curtas é referido como o fator de normalização.

O fator de normalização reflete as taxas de financiamento de posições longas e curtas. Os usuários podem calcular as taxas de financiamento que precisam pagar ou receber por manter uma posição ETH^2 com base nas alterações do fator de normalização entre dois pontos no tempo. Além disso, o fator de normalização também reflete o preço relativo do oSQTH à medida que o ETH^2 muda, e o preço do oSQTH reflete o valor das taxas de financiamento acumuladas. Portanto, o preço do oSQTH também pode ser calculado com base no fator de normalização atual. O preço do Squeeth é derivado do oSQTH e do fator de normalização (denominado em USDC). A equipe ajustou o impacto do fator de normalização e escalou por 10.000 para evitar flutuações excessivas no preço do oSQTH. A fórmula de cálculo é a seguinte:

Suponha que o fator de normalização de uma posição longa seja 0,9, o preço médio do ETH/USD em um mês seja de 3.000 USDT, e o preço do oSQTH seja de 835,24 USDT. Usando o fator de normalização, podemos calcular o preço do Squeeth da seguinte forma: Preço do Squeeth = 10.000 835.24 / 0.9 = 9,280,444.44 USDT. A mudança percentual do fator de normalização é calculada como (9,280,444.44 - 3,000^2) / 3,000^2 = 0.0307. O novo fator de normalização é 0.9 (1 - 0.0307) = 0.872.

O pagamento em espécie é semelhante ao método de cálculo de juros cToken no protocolo Compound. Sua vantagem é que não há necessidade de transações frequentes on-chain, e não há risco de liquidação para posições longas. O impacto das taxas de financiamento será refletido no preço do oSQTH. Portanto, a longo prazo, o preço do oSQTH se desviará do preço do ETH^2, mas o preço do Squeeth permanecerá próximo ao do ETH^2. Como mostrado na figura abaixo, o valor do oSQTH mantido por longos diminuirá lentamente em relação ao preço do índice ETH^2, resultando em um desvio crescente entre os dois. Por outro lado, a quantidade da dívida devida para posições curtas diminuirá gradualmente ao longo do tempo.

Fonte:https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Como os retornos são calculados para posições longas e curtas de Squeeth

Squeeth é um contrato que acompanha o quadrado do preço do ETH, e seus lucros são calculados como y=x^2. Quando o preço do ETH muda por a, o preço do Squeeth muda de acordo com (ETH + a)^2, e uma taxa de financiamento deve ser paga durante o período de manutenção de uma posição longa. Portanto, os retornos para uma posição longa podem ser calculados usando a seguinte fórmula:

Para uma posição curta, os retornos são originalmente opostos aos de uma posição longa. No entanto, uma vez que as posições curtas on-chain requerem garantia na forma de ETH, a flutuação no preço do ETH também faz parte dos retornos das posições curtas. Considerando uma taxa de garantia de ETH de 200%, os retornos líquidos para uma posição curta podem ser calculados usando a seguinte fórmula:

Supondo que a taxa de retorno diária atual do ETH seja de 5%, sem considerar taxas de financiamento, a taxa de retorno para posições longas seria 5%^2 + 2 * 5% = 10,25%, e a taxa de retorno para posições curtas seria -5%^2 = -0,25%.

Da discussão acima, é evidente que os retornos e riscos para posições curtas e longas em Squeeth não são simétricos. As taxas de financiamento adicionais funcionam como um mecanismo de transferência de riscos. Para posições longas, à medida que o preço do ETH sobe, eles podem obter mais lucros, mas são obrigados a pagar taxas de financiamento continuamente. Portanto, há um risco de suas participações em oSQTH diminuírem gradualmente e se aproximarem de zero. Por outro lado, os detentores de posições curtas se beneficiam continuamente ganhando taxas de financiamento. No entanto, se o preço do ETH continuar subindo, as perdas para as posições curtas podem ser infinitas e há um risco de liquidação. Portanto, teoricamente, o design geral do Squeeth tende a favorecer posições longas. No entanto, para investidores profissionais, abrir estrategicamente posições curtas a preços adequados para ganhar consistentemente custos de financiamento pode ser vantajoso.

Fonte: https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Vault - Produto de rendimento baseado na implementação de Squeeth

A equipe da Opyn também introduziu cofres para Squeeth, que permitem estratégias de rendimento automatizadas em diferentes condições de mercado. Estas incluem a estratégia do Touro Zen, a estratégia do Urso e a estratégia do Caranguejo. Os usuários podem obter rendimentos ao depositar ativos suportados no cofre correspondente. Atualmente, as estratégias do Caranguejo e do Touro Zen estão ativas. No entanto, como o cofre do Touro Zen integrou o protocolo Eular Finance e foi afetado pelo ataque de Euler, ele foi temporariamente suspenso.

A estratégia do Caranguejo envolve manter posições em USDC e Squeeth vendido para manter uma carteira onde o Delta é aproximadamente 0. Os usuários podem participar dessa estratégia depositando USDC na vault do Caranguejo. A vault enviará o USDC depositado para o contrato de garantia para cunhar oSQTH, que é então vendido na Uniswap para adquirir ETH. A venda de oSQTH representa efetivamente manter uma posição vendida em Squeeth. Portanto, a carteira de investimentos consiste em manter ETH e uma posição vendida em Squeeth.

A estratégia alcança um delta aproximado de 0 após cada hedge, reequilibrando regularmente as posições ETH e short Squeeth. Quando o preço do ETH sobe, o delta se torna negativo, levando o cofre a comprar oSQTH. Por outro lado, quando o preço do ETH cai, o delta se torna positivo, levando o cofre a vender oSQTH. Essencialmente, a estratégia ajusta as posições ETH e short Squeeth para manter um delta próximo de zero. O cofre realiza três reequilíbrios por semana.

A partir da curva de rendimento, podemos ver que quando o ETH flutua em uma pequena faixa, o lucro e a perda da posição longa de ETH e da posição curta de Squeeth praticamente se cancelam. Quando o preço do ETH permanece inalterado, esta estratégia pode maximizar os lucros, tornando-a adequada para condições de mercado onde o ETH exibe mudanças mínimas. Desde que as flutuações diárias de preço do ETH sejam menores do que a volatilidade implícita, a estratégia pode gerar lucros. No entanto, no caso de flutuações significativas no preço do ETH, se o valor do colateral cair abaixo do limite seguro de 150% da garantia, a estratégia está em risco de liquidação.

Fonte: https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

A vault do Zen Bull integra o protocolo Eular. Os usuários depositam ETH na vault e o contrato inteligente alocará automaticamente 50% do ETH depositado para o protocolo Eular para empréstimo de 2x ETH alavancado, e os 50% restantes são alocados para a vault da estratégia Crab. Essa estratégia é adequada para condições de mercado onde o ETH está subindo continuamente. No entanto, a Vault do Zen Bull está atualmente suspensa.

Últimos Desenvolvimentos

Desde o lançamento do Opyn V2 em 2020, ele teve baixa liquidez até que a Ribbon Finance construiu produtos estruturados em cima dele. Após isso, o valor total bloqueado (TVL) e a liquidez aumentaram significativamente. E a introdução do Squeeth e da Estratégia Caranguejo também atraiu usuários e fundos adicionais, enquanto os airdrops de tokens no mercado incentivaram depósitos de usuários e aumentaram ainda mais o TVL, ultrapassando US$ 300 milhões em abril deste ano. Embora a queda no sentimento do mercado cripto como um todo tenha resultado em uma diminuição no TVL, ele ainda permanece mais alto do que em 2021. Atualmente, o TVL está em torno de US$ 38 milhões.

Fonte: https://defillama.com/protocol/opyn

Desde o seu lançamento, o Squeeth acumulou um volume significativo de negociações e base de usuários. O volume total de negociações ultrapassou US$ 530 milhões, com o pico ocorrendo em maio de 2022, quando o volume diário de negociações ultrapassou US$ 5 milhões.

O número cumulativo de usuários na plataforma atingiu mais de 20.000, com o maior número diário de traders chegando a 800.

Fonte: https://dune.com/momir/SQUEETH

Conclusão

Opyn foi inicialmente lançado como uma plataforma de negociação de opções on-chain usando um livro de pedidos. No entanto, sua liquidez, número de usuários e volume de negociação permaneceram baixos mesmo após a introdução do Opyn V2. O surgimento da Ribbon Finance apresentou uma oportunidade para o protocolo, que é usado como a infraestrutura para emitir tokens de opções, criando assim derivativos estruturados. Atualmente, o Opyn V2 serve como um protocolo fundamental para produtos de opções, alavancando a composabilidade DeFi para proteger riscos. Seu público-alvo principal é composto por instituições, desenvolvedores e outros protocolos DeFi, em vez de traders varejistas.

O lançamento do Squeeth reformulou a direção de desenvolvimento do protocolo, atendendo especificamente aos traders varejistas. A equipe também fornece cofres estratégicos para proteger contra riscos do lado curto em diferentes condições de mercado. Isso reduziu a barreira de entrada para os usuários, mas pode não atender a todos os requisitos de investidores profissionais. Além disso, os usuários podem construir combinações de futuros e Squeeth para proteger totalmente os riscos de perda impermanente no Uniswap V3, o que poderia potencialmente expandir os mercados de negociação futura.

Perpetuais de potência são um conceito de ponta no mercado de derivativos, proporcionando aos usuários uma convexidade de renda positiva. Comparados a outros produtos de opções, eles impõem um fardo computacional menos na cadeia. Desde o seu lançamento, Squeeth criou um novo mercado de derivativos e acumulou uma certa quantidade de base de usuários e fundos, desfrutando de uma vantagem de pioneirismo. Isso serve como uma nova tentativa no mercado de derivativos.