Web3 VCの発表：Journey＆Investment Strategies（Part I）

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Web3 Venture Capitalとは何ですか？

ベンチャーキャピタルは、評価額が低く、ポートフォリオ企業の成長を受けて、早い段階でこれらの企業に資金を提供することで、高い可能性を持つスタートアップ企業のビジネスを加速させてきました。Web3空間では、多くのスタートアップチームと、トークン発行による明確な退出パスがあり、これはVCビジネスにとっても完璧です。

従来のVC / PEに加えて、SequoiaのようなWeb3プロジェクトの一部を含むすべてのセクターをカバーするものがありますが、a16z、Pantera、FBG Capitalのような専門のWeb3ベンチャーキャピタル（Web3 VC）もあります。これらは、ブロックチェーン上でテクノロジーを構築する早期のスタートアップや、ブロックチェーンベースのデジタルアセットを活用したビジネスを積極的に資金提供しています。

2022年には、3四半期で総投資額が343.3億ドルの1,477件の取引がありました[2]。ルナと3ACの悲劇は投資家の熱意を冷まし、Q3のベンチャーキャピタルの流入の減少を指摘しています。FTXの崩壊はさらにQ4の状況を悪化させるかもしれませんが、今年の年間市場データは長期的な上昇トレンドを見ることができます。

2022年第1四半期から第3四半期までのWeb3ベンチャーキャピタルおよび買収取引
ソース：CointelergaphとKeyChain Venturesによる「Venture Capital Research 2022 Q3 Overview」

プライマリーマーケットへの投資に加えて、Web3 VCファームは流動的なトークンに投資し、セカンダリーマーケットで取引することができるため、バランスシートはオムニアセット（株式、ネイティブトークン、流動的なトークンなど）で構成され、様々な場所（異なる中央集権取引所、カストディアン、銀行、ブロックチェーン、プロトコルなど）で取引されています。

1Tokenは、暗号通貨ネイティブのテック企業であり、伝統的な金融市場のベテランです。Web3 VCの洞察とそのライフサイクル管理における課題について共有します。

Web3 VCファームの種類

Web3 VCのプレイヤーは、2つのタイプに分類できます：Web3スペースの部分的なカバレッジを持つ従来のベンチャーと、暗号ネイティブのベンチャーです。
従来のベンチャーは、従来のファンド（通常は大型）をWeb3に持ち込み、以下の傾向を示します。
● 集中した取引（大口取引、少数のポートフォリオ）
● 長期的な意思決定プロセスと慎重なデューデリジェンス

したがって、彼らの投資は通常、チーム/プロジェクトへの強力な認識と解釈されます。
一方、クリプトネイティブのプレーヤーはより複雑な場合があります。主な3つのタイプがあります。主要な投資会社（例：a16z、Panteraなど）、市場メーカー（取引会社）、取引所のVC部門（例：Gate Venture、Coinbase Venturesなど）。それぞれが独自の利点を持っています。

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Web3 VC投資の特徴

従来のVC取引と比較して、Web3ベンチャー投資には独自の特徴があります。

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プライマリーマーケットとセカンダリーマーケットの両方

Web3 VCファームの二次市場への参加は、従来のVCとは異なる点である。Web3 VCファームは通常、独自の流動資金、または流動トークンのブックを維持しています。これは、二次市場から価値の低いトークンを取得し、投資ポートフォリオをさらに多様化するためであるか、または一次市場が良いターゲットを提供しない時に、Web3 VCファームは二次市場から収益を得ることができます。したがって、買い物をして保持する戦略や収益戦略は、今日のWeb3 VCの標準的な割り当てであり、Web3 VCは従来の市場でVCとヘッジファンドのミックスのように振る舞っています。

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より多様化された投資アプローチ

従来のベンチャーは主に企業の株式に投資していましたが、Web3ベンチャーは主にトークンをターゲットにしています。
Web3 VC企業は、Simple Agreement of Future Equity（SAFE）、Simple Agreement of Future Tokens（SAFT）、および流動性のあるトークンのいずれかの組み合わせに投資することができます。すべての投資の中で、SAFTはキャッシュアウトの利便性から最も人気があります。

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投資における考慮すべきユニークな要因

プロジェクトの短期的な収益性、長期的なビジョン、チームのバックグラウンド、製品、市場、エコシステムなどに加えて、トークン/SAFT投資シナリオには考慮すべき固有の要因があります。例えば、「トークノミクス」は、トークンの経済学であり、トークン供給、発行、ユーティリティなどすべてを含みます。同じ投資でも、トークンの総分散量やトークンの価値、トークノミクスに記載された異なるベスティングスケジュールやトークンのロック解除の取り決めは、まったく異なるIRRにつながることがあります。

例を見てみましょう。

• 同じ投資：Web3 VCはポートフォリオAとBにそれぞれ100万米ドルを投資しました。
• 同じトークンの配布総数：ポートフォリオAとBは合計100万トークンAとBを配布します。
• 同じトークンの価値：ベスティング期間中、トークンAとBの価格は同じです。
• 異なるベスティングとアンロックのスケジュール：トークンAの50％は1年目に利用可能であり、2年目に30％、3年目に20％が利用可能です。一方、トークンBの40％は1年目に利用可能であり、2年目に30％、3年目に30％が利用可能です。
• 異なるIRR：ポートフォリオAのIRRは71％であり、ポートフォリオBのIRRはわずか47％です。
  
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  短いサイクルとより速い退出
  エクイティ/SAFE投資シナリオでは、IPO（新規株式公開）、M&A（合併・買収）、MBO（経営陣による買収）などの伝統的な出口戦略があります。これらの出口手段のいずれも、複数の審査や規制当局の承認を経る必要があるため、長いプロセスを要します。

トークン/SAFT投資シナリオでは、投資と退出のサイクルがはるかに短くなります。これらの場合の退出戦略には、初期取引所公開（IEO）、初期分散取引所公開（IDO）、証券トークン公開（STO）、その他のプレーヤーとのカウンター取引（OTC）が含まれることがあります。

IPOとは異なり、IEOやIDOのトークン上場は規制されていません（STOは新興ですが、まだマイナーです）。トークンは一度リリースされるとすぐに流動化されます（DEXがあるため）。投資家がすぐに退出するのを防ぐために、プロジェクトは通常、トークノミクスとベスティング契約条件を設定してパーティを維持します。

AXSの非公開販売ラウンドの投資家を例にとると[3]：
1.投資家は2020年5月1日に平均価格$0.08で$864,000を投資しました。
2.AXSのトークン経済によれば、非公開販売トークンの20%はAXSの公開販売中にアンロックされます。残りの非公開販売トークンは次の2年間で四半期ごとにアンロックされます。
3.AXSのIEOは2020年11月4日に行われました。

それは、プライベートセールの投資家が6ヶ月後（クリフ）に20％の流動トークンを持つことを意味し、残りの80％は次の2.5年間で流動化されます。

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大口取引数量と小切手サイズ
Web3ベンチャーは、クラシックなベンチャーよりも10倍以上のポートフォリオに投資しており、また、プロジェクト企業は各ラウンドごとにより多くの投資家を巻き込んでいます。
Web3スタートアップは開発と資金調達を速く進めているため、ベンチャーキャピタルは完璧なデューディリジェンスを行うことができません。最大のリターンと最小のリスクを追求するため、Web3 VCは慎重になることなく、潜在的なスタープロジェクトを見逃さずに多くのプロジェクトをカバーする必要があります。大規模なベンチャーは自分たちのポートフォリオに数百社も投資しています（例：Coinbase Ventures、Panteraなど）。

スタートアップは通常、より多くの投資家と協力する傾向があります。前述のように、創業者は資金調達に関心がありますが、投資家と協力してエコシステムを構築し、拡大することも期待しています。

参照：
[1] CointelergaphとKeyChain Venturesによる「ベンチャーキャピタルリサーチ2021概要」：
https://research.cointelegraph.com/reports/detail/venture-capital-report-2021-overview
[2] CointelergaphとKeyChain Venturesによる「ベンチャーキャピタルリサーチ2022 Q3概要」：
https://research.cointelegraph.com/reports/detail/venture-capital-report-q3-2022
[3] Axie Infinity (AXCoinGeckoによるSトークノミクス：
https://www.coingecko.com/en/coins/axie-infinity/tokenomicsの日本語
[4] 公式のアキシe インfinityホワイトペーパー：
https://whitepaper.axieinfinity.com/axs/allocations-and-unlock/private-sale