"Pertarungan Saling Membalas" Strategi Penurunan Suku Bunga? Apakah langkah ini bisa membuat Trump mendapatkan apa yang diinginkannya?

Ketika Trump memilih Kevin Warsh untuk menjabat sebagai Ketua Federal Reserve berikutnya, pasar secara umum percaya bahwa Warsh pasti akan meyakinkan presiden ini dengan cara tertentu bahwa dia mampu meyakinkan para pengambil keputusan lainnya di Federal Reserve untuk menyetujui penurunan suku bunga.

Tapi pertanyaannya adalah, bagaimana caranya?

Bulan-bulan terakhir, satu fakta sudah sangat jelas: di antara 19 pengambil keputusan tingkat tinggi di Federal Reserve, tidak banyak yang mendukung pemangkasan suku bunga. Direktur Federal Reserve yang paling dekat hubungannya dengan Gedung Putih, Milan, selalu menjadi “suara kesepian” yang menyerukan pemangkasan besar-besaran suku bunga.

Namun para ekonom mengatakan, Warsh mungkin sedang merancang satu jalur agar para pejabat Federal Reserve setuju melonggarkan kebijakan moneter: mengurangi neraca Federal Reserve.

Pidato-pidatonya sebelumnya menunjukkan bahwa dia percaya bahwa pengurangan neraca sebesar 1 triliun dolar akan berdampak setara dengan kenaikan suku bunga sebesar 50 basis poin.

Peneliti dari Peterson Institute for International Economics, Joe Gagnon, mengatakan bahwa Warsh akan mendorong rekan-rekannya di Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga jangka pendek guna mengimbangi efek ketat dari pengurangan neraca ini.

Intinya, Warsh akan mempraktekkan kebijakan yang satu tangan mengencangkan, sementara tangan lainnya melonggarkan. Tapi langkah ini memang bisa menurunkan suku bunga.

“Pengurangan neraca, mungkin memang menjadi salah satu argumen yang digunakan Warsh untuk berargumen bahwa ‘suku bunga harus lebih rendah’,” kata kepala strategi suku bunga AS di Bank of America Global Research, Mark Cabana.

Warsh selalu menjadi kritikus terbuka terhadap ukuran neraca Federal Reserve. Neraca tersebut telah membengkak dari kurang dari 1 triliun dolar sebelum krisis keuangan 2008 menjadi lebih dari 6 triliun dolar saat ini.

Federal Reserve saat ini memegang 1,6 triliun dolar obligasi jangka panjang dan 1,9 triliun dolar sekuritas berbasis hipotek. Ini adalah jejak besar di pasar keuangan.

“Jika Anda memegang sekuritas berbasis hipotek dan obligasi jangka panjang, maka dibandingkan dengan level yang seharusnya dicapai oleh aset-aset ini, Anda sedang menekan hasilnya,” kata Gagnon.

Milan, sekutu utama Trump di Federal Reserve, baru-baru ini secara terbuka menyatakan dukungannya terhadap kebijakan ini. Dalam pidatonya yang menyerukan pengurangan neraca, Milan menyatakan bahwa dampak ekonomi dari pengurangan neraca “dapat dikompensasi dengan menurunkan suku bunga dana federal.”

“Oleh karena itu, mengembalikan pengurangan neraca kemungkinan besar akan membutuhkan penurunan suku bunga dana federal di atas prediksi baseline,” katanya.

Gagnon sebelumnya menjabat sebagai pejabat senior di Federal Reserve sebelum bergabung dengan Peterson Institute. Ia mengatakan bahwa selama proses lobi agar Warsh menjadi Ketua Federal Reserve, kemungkinan Warsh telah memberi tahu Trump bahwa dia melihat jalur untuk menurunkan suku bunga dana federal sebesar 100 basis poin. Sekitar 50 basis poin dari penurunan tersebut akan berasal dari respons terhadap pengurangan neraca, dan Warsh mungkin akan berargumen bahwa 50 basis poin lainnya dapat dilakukan setelah ketegangan tarif dan perang Iran yang menyebabkan inflasi yang lebih tinggi mereda.

Warsh akan menghadapi pertanyaan tentang pandangannya terhadap prospek suku bunga pada hari Selasa, saat Komite Perbankan Senat mengadakan sidang dengar pendapat mengenai nominasi dia sebagai Ketua Federal Reserve. Para anggota parlemen akan fokus pada apakah Warsh benar-benar akan tetap independen, atau hanya akan bertindak sesuai keinginan Trump.

Juru bicara Warsh menolak berkomentar.

Warsh Akan Menghadapi Tekanan Penurunan Suku Bunga

Persetujuan Senate terhadap Warsh masih menghadapi hambatan besar, tetapi tidak peduli kapan dia akhirnya memimpin Federal Reserve, dia akan menghadapi tekanan besar dari Gedung Putih untuk menurunkan suku bunga.

Minggu lalu, Trump mengulangi pendiriannya: suku bunga harus jauh di bawah level saat ini 3,5% hingga 3,75%.

Dalam wawancara dengan Fox Business Network, ketika ditanya apakah dia menganggap suku bunga akan turun pada akhir tahun ini, Trump menjawab, “Setelah Kevin menjabat, saya pikir begitu.”

Dia pernah bercanda bahwa jika Federal Reserve tidak memangkas suku bunga secara besar-besaran, dia akan menuntut Warsh.

Namun banyak pejabat Federal Reserve mengatakan bahwa sebelum inflasi mencapai target 2%, mereka berhati-hati terhadap penurunan suku bunga. Perang Iran telah mendorong inflasi ke level tertinggi dalam dua tahun, membuat para pejabat semakin berhati-hati.

Ben Bernanke, saat menjabat sebagai Ketua Federal Reserve pada 2008, mempraktekkan penggunaan neraca. Pada masa krisis keuangan terparah, Federal Reserve menurunkan suku bunga ke nol, tetapi itu tidak cukup untuk merangsang ekonomi. Jadi, Federal Reserve membeli obligasi jangka panjang dan sekuritas berbasis hipotek untuk membantu menurunkan suku bunga dan mendorong pemulihan ekonomi.

Dalam beberapa tahun terakhir, Federal Reserve telah dua kali mencoba mengurangi neraca. Percobaan pertama berakhir dengan crash pasar tahun 2019, di mana suku bunga pasar melonjak. Percobaan kedua dimulai pada 2022 dan berakhir cukup tenang pada Desember tahun lalu, tetapi ukuran neraca tetap mencapai 6,6 triliun dolar, bahkan lebih tinggi dari puncaknya pada 2017.

Gagnon mengatakan bahwa Powell dan rekan-rekannya belum menemukan cara yang baik untuk mengkomunikasikan kebijakan moneter secara keseluruhan, termasuk neraca.

Pejabat Federal Reserve lebih cenderung menempatkan rencana pengurangan neraca di posisi sekunder. Mereka sering membandingkannya dengan “menonton cat yang sedang kering.”

“Mereka berbicara seolah-olah neraca adalah satu hal, dan penetapan suku bunga adalah hal lain, mereka sama sekali tidak membahas hubungan keduanya,” kata Gagnon.

“Isi neraca memang akan mempengaruhi posisi kebijakan, mereka seharusnya memasukkannya ke dalam analisis keseluruhan, tetapi mereka menolaknya,” tambahnya.

Sejak 2008, ketika neraca mulai digunakan, Federal Reserve belum pernah menjual aset apa pun. Sebaliknya, mereka menunggu sampai aset jatuh tempo dan tidak lagi melakukan reinvestasi dari hasil jatuh tempo tersebut untuk mengurangi neraca.

Strategi ini meninggalkan banyak aset hipotek di tangan Federal Reserve. Tetapi, strategi perlahan keluar dari aset saat jatuh tempo tidak berlaku sama untuk sekuritas berbasis hipotek, karena sebagian besar adalah pinjaman berbungkus bunga rendah yang pemilik rumahnya kecil kemungkinannya melakukan pelunasan awal, yang berarti mereka mungkin tidak akan jatuh tempo selama puluhan tahun.

Dua Jalur Pengurangan Neraca Warsh

Mark Cabana dari Bank of America mengatakan bahwa Federal Reserve memiliki dua pilihan dalam mengurangi neraca.

Pertama, mereka bisa mengumumkan penjualan aset di pasar terbuka. Ia mengatakan, kemungkinan besar ini sangat kecil kemungkinannya.

“Menjual aset akan menyebabkan gangguan besar di pasar keuangan. Ini akan memperketat lingkungan keuangan dan menyebabkan penurunan nilai aset risiko secara signifikan,” katanya.

Meskipun perlambatan ekonomi secara potensial membenarkan penurunan suku bunga, biayanya terlalu tinggi.

“Saya rasa Trump sama sekali tidak akan setuju melakukan ini,” kata Cabana.

Dalam pidatonya bulan lalu, Direktur Federal Reserve Milan menyatakan bahwa jika ada sekuritas yang dijual dengan keuntungan, dia akan mendukung penjualan tersebut. Tapi Cabana mengatakan bahwa dia tidak yakin pejabat lain di Federal Reserve akan setuju.

“Jika Federal Reserve mencoba merealisasikan keuntungan, pasar akan sangat terkejut. Kebanyakan pakar akan mengatakan ini sangat tidak mungkin. Saya juga akan mengatakan ini sangat tidak mungkin,” katanya.

Pilihan yang lebih realistis adalah Federal Reserve memfokuskan perhatian pada sisi liabilitas neraca—yaitu, cadangan yang dimiliki bank di Federal Reserve sebesar 3 triliun dolar. Bank menyimpan cadangan sebagian untuk memenuhi standar likuiditas yang dibuat setelah krisis 2008.

Darrell Duffie, profesor keuangan di Stanford Graduate School of Business, mengatakan bahwa bagi bank, cadangan adalah bentuk likuiditas yang berguna. Mereka adalah aset jangka sangat pendek dan sangat likuid.

“Ketika bank membutuhkan dana mendesak, ini bisa membantu mereka melewati krisis likuiditas,” katanya dalam sebuah podcast dari Brookings Institution.

Federal Reserve ingin bank menyimpan cadangan yang cukup. Sementara itu, Duffie mengatakan bahwa Federal Reserve sangat sensitif terhadap jumlah bunga simpanan yang mereka bayarkan kepada bank, karena ini sering digambarkan sebagai “uang gratis” bagi bank.

“Setidaknya bagi beberapa orang—termasuk beberapa anggota Kongres—bank besar yang mendapatkan banyak bunga dari Federal Reserve tampak tidak terlalu terhormat,” katanya. Tapi dia menunjukkan bahwa ini sebenarnya tidak menimbulkan biaya, karena bank juga bisa mendapatkan bunga yang sama dari kepemilikan surat utang pemerintah jangka pendek.

Chairman Federal Reserve Cleveland, Loretta Mester, mengatakan pada Rabu lalu dalam wawancara CNBC bahwa Federal Reserve sedang berusaha menyeimbangkan manfaat stabilitas keuangan dari cadangan yang cukup dengan manfaat reputasi dari pengurangan neraca.

Direktur Federal Reserve Waller dalam pidatonya bulan Februari menggambarkan dengan lebih gambaran: “Anda tidak ingin bank setiap malam… mencari uang di bawah karpet sofa. Itu sangat tidak efisien dan bodoh.”

Namun, mengurangi kebutuhan cadangan memiliki batasan.

“Jika bank terus membutuhkan cadangan, kita hanya bisa mengurangi neraca sampai batas tertentu,” kata Mester.

Lou Crandall, kepala ekonom di Wrightson ICAP yang khusus meneliti Federal Reserve, mengatakan bahwa bank sentral sedang membuat kemajuan dalam mengeksplorasi opsi agar bank mengurangi cadangan berlebih.

Terkait reformasi aturan likuiditas pasca 2008, sudah ada diskusi—aturan ini mendorong bank menyimpan cadangan dan juga mengatur program untuk memastikan bank dapat memperoleh dana darurat saat diperlukan.

Duffie menyebutkan bahwa ide lain yang lebih kontroversial adalah membayar bunga yang lebih rendah untuk cadangan bank yang melebihi ambang batas tertentu.

“Jika kita bisa menemukan cara agar bank merasa tidak perlu menimbun begitu banyak cadangan, maka Federal Reserve bisa mengurangi neraca… ini akan menjadi situasi menang-menang bagi semua orang,” kata Crandall.

Mark Cabana dari Bank of America mengatakan bahwa jika Federal Reserve mampu mengurangi permintaan terhadap cadangan, mereka kemungkinan akan tetap berpegang pada rencana mengurangi neraca melalui jatuh tempo aset.

Guy LeBas, kepala strategi pendapatan tetap di Janney Capital Management, mengatakan bahwa merancang regulasi dan kebijakan kompleks yang membutuhkan banyak cadangan ini memakan waktu 20 tahun, dan perubahan aturan ini “sulit diprediksi semua hasilnya.”

“Saya curiga kebijakan ini tidak akan berubah dalam waktu dekat,” katanya.

Pengurangan Neraca Tidak Selalu Menjamin Penurunan Suku Bunga

Meskipun Warsh mungkin akan berargumen bahwa pengurangan neraca harus menyebabkan penurunan suku bunga, beberapa pakar meragukannya.

“Argumen bahwa penurunan 100 basis poin akan terjadi meskipun masuk akal secara umum, jauh dari pasti,” kata Jon Faust, mantan penasihat senior Powell dan profesor ekonomi di Johns Hopkins University, dalam sebuah email.

“Memasukkan cerita penurunan suku bunga yang dibuat Trump yang sangat ingin menurunkannya, berbeda dengan meyakinkan FOMC yang ragu-ragu,” tambahnya. FOMC adalah lembaga yang bertanggung jawab dalam menetapkan suku bunga.

Bahkan jika memungkinkan, reformasi pengawasan bank juga akan memakan waktu lama. Ini tidak akan memuaskan presiden yang tidak sabar.

“Saya meragukan suku bunga dana federal bisa turun sebelum pemilihan tengah bulan November,” kata Faust.

Mark Cabana dari Bank of America mengatakan bahwa dia akhirnya yakin pasar tidak akan menerima pandangan Warsh—yaitu bahwa pengurangan neraca yang tidak mengganggu stabilitas keuangan cukup untuk membenarkan penurunan suku bunga.

“Itu kemungkinan besar adalah rangkaian logika yang mereka gunakan. Tapi pasar akan sangat meragukan argumen ini. Jika Anda memutuskan untuk menurunkan suku bunga, itu akan meningkatkan risiko inflasi,” katanya.