Saya telah memantau data ekonomi yang masuk akhir-akhir ini dan jujur saja, gambaran yang muncul semakin sulit untuk diabaikan. Semua orang bertanya mengapa pasar saham sedang anjlok, dan saya rasa ada lebih banyak yang terjadi di balik permukaan daripada yang disadari kebanyakan orang.

Izinkan saya menjelaskan apa yang saya lihat. Laporan pekerjaan Januari terlihat solid di permukaan - 130 ribu pekerjaan ditambahkan, pengangguran turun menjadi 4,3%. Tapi kemudian Departemen Tenaga Kerja menghapus revisi dan situasinya menjadi rumit dengan cepat. Ternyata ekonomi hanya menambah 181 ribu pekerjaan sepanjang tahun 2025, bukan 584 ribu seperti yang awalnya diperkirakan. Bandingkan dengan 2024 ketika kita mendapatkan hampir 1,46 juta pekerjaan yang ditambahkan. Itu adalah perlambatan besar, dan dalam ekonomi yang bergantung pada pengeluaran konsumen, itu adalah masalah nyata.

Lalu ada sisi konsumennya. Orang-orang mulai tertinggal dalam pembayaran utang mereka pada tingkat yang belum pernah kita lihat sejak 2017. Utang rumah tangga mencapai $18,8 triliun di kuartal keempat 2025, dengan tunggakan meningkat menjadi 4,8% dari seluruh utang yang beredar. Yang mengejutkan adalah bahwa deteriorasi ini terkonsentrasi di daerah berpenghasilan rendah dan tempat dengan harga rumah yang menurun - dinamika ekonomi berbentuk K yang klasik. Sementara itu, tingkat tabungan pribadi telah merosot menjadi 3,5% per November lalu, turun dari 6,5% hanya setahun sebelumnya. Utang kartu kredit juga terus meningkat.

Di sinilah kekhawatiran muncul. Ketika pertumbuhan pekerjaan yang lemah digabungkan dengan tabungan yang menipis dan tunggakan yang meningkat, kita mendapatkan resep perlambatan konsumsi. Orang-orang membutuhkan pendapatan yang stabil untuk terus berbelanja, dan jika PHK meningkat, mesin pengeluaran itu akan berhenti. Itulah reaksi berantai yang tidak diinginkan siapa pun.

Sekarang, The Fed tidak diam saja. Mereka pada dasarnya sudah memiliki buku panduan - jika situasi memburuk lebih jauh, mereka bisa memotong suku bunga secara lebih agresif dan menjaga neraca mereka tetap akomodatif daripada menguranginya. Mereka punya ruang untuk bergerak, terutama jika pengangguran naik dan inflasi tetap mendekati target 2%. Sejak 2008, menjadi hal biasa bagi The Fed untuk turun tangan saat momen seperti ini. Trump juga vokal tentang keinginan menurunkan suku bunga, yang sejalan dengan harapan pasar.

Faktanya, The Fed pada dasarnya telah menjadi penyangga untuk perlambatan moderat. Jika mereka mempertahankan sikap akomodatif, secara historis sulit untuk menjaga pasar tetap turun dalam jangka waktu lama. Tapi kata kuncinya di sini adalah 'jika' - dan itu tergantung pada kerjasama inflasi. Tanpa adanya kejutan tak terduga, The Fed yang dovish bisa meredam skenario resesi. Tapi, data ekonomi yang mendasarinya saat ini patut diperhatikan.