Nilai saham teknologi kembali ke level sebelum booming AI! Kepala Ekonom Apollo: Rasio harga terhadap laba masa depan menyusut dari 40 kali menjadi 20 kali

Penulis: Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Panduan Utama: Kepala Ekonom Manajemen Global Apollo Torsten Slok menunjukkan grafik terbaru bahwa rasio harga terhadap laba (PER) jangka panjang sektor teknologi S&P 500 telah menyusut dari sekitar 40 kali puncak gelombang AI ke sekitar 20 kali, kembali ke tingkat sebelum ledakan kejayaan AI. Tekanan gabungan dari rotasi sektor yang dipicu konflik Timur Tengah, keraguan terhadap pengembalian pengeluaran modal AI, dan perlambatan pertumbuhan laba, sedang menyebabkan perusahaan teknologi besar mengalami penyesuaian ulang valuasi paling menyakitkan sejak 2022.

Bubble valuasi sektor teknologi S&P 500 sedang cepat tertekan.

Menurut laporan Daily Spark yang dirilis Apollo Global Management pada 11 April, mitra dan kepala ekonom mereka, Torsten Slok, mengungkapkan situasi saat ini dari saham teknologi dengan sebuah grafik: PER jangka panjang sektor teknologi S&P 500 telah menyusut dari puncak sekitar 40 kali selama gelombang AI ke sekitar 20 kali, kembali ke tingkat valuasi sebelum ledakan AI.

Grafik ini mencakup sepuluh saham terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar dalam indeks tersebut: Nvidia, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco, dan Applied Materials. Dengan kata lain, kelompok pemenang utama era AI secara kolektif telah mengembalikan premi valuasi mereka selama lebih dari dua tahun terakhir.

Tekanan gabungan menyebabkan perusahaan teknologi besar mengalami penyesuaian ulang valuasi

Penurunan valuasi bukan disebabkan oleh satu faktor tunggal, melainkan hasil dari akumulasi berbagai faktor negatif.

Konflik Timur Tengah adalah katalis paling langsung. Sejak pecahnya perang Iran, sektor energi melonjak lebih dari 34% dalam kuartal pertama, dan ExxonMobil naik hampir 42% sejak awal tahun ini. Dana besar mengalir keluar dari saham teknologi ke sektor energi dan defensif, menjadikan saham teknologi sebagai pengeluaran dana terbesar. Indeks S&P 500 membentuk “death cross” (rata-rata 50 hari melintasi di bawah rata-rata 200 hari) pada akhir Maret, dan hingga awal April indeks berjuang di sekitar 6582 poin, kurang dari 100 poin dari ambang “penyesuaian” di 6300 poin.

Keraguan terhadap pengembalian pengeluaran modal AI adalah tekanan kedua. Data FactSet menunjukkan bahwa pertumbuhan laba yang diperkirakan untuk kuartal pertama S&P 500 adalah 12,6%, dengan PER jangka panjang sekitar 20,4 kali. Perusahaan teknologi besar telah menginvestasikan jumlah besar dalam pengeluaran modal selama dua tahun terakhir (Amazon berencana menghabiskan 200 miliar dolar AS pada 2026, Microsoft dan Meta juga merencanakan investasi miliaran dolar), tetapi pendapatan terkait AI masih jauh di bawah skala investasi tersebut. Sebuah laporan riset CEIBS memperkirakan bahwa pengeluaran modal AI sekitar 400 miliar dolar AS pada 2025 harus menghasilkan pendapatan tahunan sebesar 1,6 triliun dolar AS untuk mencapai titik impas, sementara pendapatan aktual saat itu hanya sekitar 15-20 miliar dolar AS.

Lambatnya pertumbuhan laba menjadi tekanan ketiga. Data dari Bloomberg Intelligence menunjukkan bahwa pertumbuhan laba “Tujuh Raksasa” diperkirakan sekitar 18% pada 2026, terendah sejak 2022, dan selisihnya dengan pertumbuhan 13% dari 493 perusahaan lain dalam S&P 500 semakin menyempit. David Lefkowitz, kepala pengelolaan kekayaan global UBS untuk pasar saham AS, menyatakan bahwa tren penyebaran pertumbuhan laba sedang berlangsung, dan teknologi tidak lagi menjadi satu-satunya pusat perhatian.

Nvidia 21 kali, Microsoft anjlok 23%: Diversifikasi saham perusahaan besar semakin tajam

Penurunan valuasi di tingkat saham individual jauh lebih tajam.

Menurut analisis Zacks, PER jangka panjang Nvidia telah turun menjadi sekitar 21,4 kali, jauh di bawah median 45,3 kali dalam sepuluh tahun terakhir, meskipun laba tahunan yang diharapkan dalam tiga sampai lima tahun mendatang tetap mencapai 39,1%. Microsoft telah turun sekitar 23% sejak awal tahun, dan kapitalisasi pasarnya dari lebih dari 4 triliun dolar AS pada Oktober tahun lalu telah turun di bawah 3 triliun dolar AS. Apple adalah salah satu dari “Tujuh Raksasa” yang relatif stabil, sebagian karena pengeluaran modal AI-nya jauh lebih rendah dibandingkan rekan-rekannya, dan dalam satu kuartal mereka membeli kembali saham senilai 24,7 miliar dolar AS, menunjukkan disiplin modal yang dihargai pasar saat menghadapi pengeluaran besar dari perusahaan lain.

Langkah internal mungkin lebih menjelaskan situasi ini. Mengutip data SEC Form 4, Motley Fool melaporkan bahwa hingga 2 April, para eksekutif di Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft, dan Amazon secara total menjual saham senilai sekitar 16,1 miliar dolar AS dalam dua tahun terakhir. Meskipun sebagian besar penjualan terkait pengaturan pajak dan kompensasi, kurangnya sinyal pembelian dari internal perusahaan dalam skala besar ini tetap menimbulkan kekhawatiran pasar.

Perdebatan tentang gelembung AI meningkat, tetapi berbeda secara esensial dari gelembung internet tahun 2000

Apakah kembalinya valuasi saham teknologi ke tingkat sebelum AI menandakan gelembung AI telah pecah?

Terdapat perbedaan pendapat yang jelas di antara institusi. BlackRock dalam laporannya tentang sektor teknologi menyebutkan bahwa PER indeks teknologi S&P 500 diperkirakan sekitar 30 kali pada Oktober 2025, meskipun tinggi secara historis, jauh di bawah sekitar 60 kali saat puncak gelembung internet di Nasdaq 100. BlackRock menegaskan bahwa valuasi saat ini mencerminkan pendapatan yang nyata, model bisnis yang terverifikasi, dan adopsi AI yang sedang mempercepat, berbeda sama sekali dari tahun 2000.

Goldman Sachs juga pernah menyatakan bahwa meskipun tingkat pertumbuhan dividen jangka panjang yang diimplikasikan oleh harga saham saat ini tampak terlalu tinggi, namun tetap lebih rendah dari tingkat ekstrem selama gelembung internet dan era “Beautiful 50” tahun 1960-an.

Namun, sinyal peringatan juga cukup jelas. Menurut Globe and Mail, PER Shiller dari indeks S&P 500 pada awal tahun memasuki zona valuasi tertinggi kedua dalam 155 tahun terakhir. Dua kali PER Shiller melewati 40 kali (gelembung internet dan Januari 2022), indeks S&P 500 masing-masing turun 49% dan 25% setelahnya.

Analisis Zacks lebih pragmatis: saat harga saham turun, proyeksi laba justru meningkat, menyebabkan rasio valuasi secara pasif menyusut, dan risiko-imbalan beberapa saham membaik. Nvidia saat ini dianggap sebagai saham dengan kombinasi pertumbuhan dan valuasi terbaik, sementara Microsoft dipandang memiliki potensi “rebound” yang mengikuti tren.

Bagi investor, pertanyaan utama bukanlah apakah AI memiliki nilai, tetapi apakah pengeluaran modal besar-besaran saat ini dapat diubah menjadi pengembalian laba yang sesuai dalam kerangka waktu yang wajar. Jika 2026 menandai puncak siklus pengeluaran modal pelanggan berskala besar, maka meskipun teknologi terus berkembang, periode pengembalian investasi untuk infrastruktur AI mungkin jauh melebihi kesabaran pasar.