Transformasi Kehidupan dan Kematian Perusahaan Penambangan Bitcoin: Menjual BTC untuk Menyuntikkan Darah ke AI, Ke mana Arah Perang Pertahanan Daya Komputasi?

Penulis: Shaurya Malwa, Koordinator bersama Tim Token & Data Asia CoinDesk; Terjemahan: xz@Berita Emas (Jinse)

Informasi kunci yang perlu diketahui:

• Perusahaan penambang bitcoin terdaftar sedang menghadapi model ekonomi yang tidak berkelanjutan; untuk setiap 1 bitcoin yang dihasilkan, mereka rugi sekitar 190.000 dolar AS, sehingga mereka cepat beralih ke bidang kecerdasan buatan dan infrastruktur komputasi berkinerja tinggi.

• Penambang telah menandatangani kontrak AI dan high-performance computing senilai lebih dari 70 miliar dolar AS; sebagian penambang memperkirakan hingga akhir 2026, 70% dari pendapatan mereka akan berasal dari bisnis AI, yang pada dasarnya bertransformasi menjadi model bisnis yang didominasi oleh pengoperasian pusat data, dengan penambangan bitcoin sebagai usaha pendukung.

• Transformasi ini didukung oleh pinjaman dalam jumlah besar dan penjualan bitcoin skala besar, yang menyebabkan penurunan hash rate jaringan dan meningkatnya tekanan pada keamanan jaringan; sehingga masa depan seluruh industri bergantung pada apakah harga bitcoin dapat kembali ke kisaran 100k dolar AS.

Industri penambangan bitcoin sedang mengalami transformasi paling mendasar dalam sejarahnya, dan****tanda yang paling jelas bukan penyesuaian hash rate atau kesulitan, melainkan neraca perusahaan.

CoinShares dalam laporan penambangan kuartal pertama tahun 2026 yang dirilis minggu ini menunjukkan bahwa, pada kuartal keempat tahun 2025, biaya kas rata-rata tertimbang untuk memproduksi 1 bitcoin oleh penambang terdaftar telah meningkat menjadi sekitar 79.995 dolar AS.

Bitcoin diperdagangkan di kisaran 68k hingga 70k dolar AS, sementara laporan CoinDesk minggu lalu memperkirakan bahwa penambang mengalami kerugian sekitar 19k dolar AS untuk setiap BTC yang ditambang.

Angka-angka ini tidak berkelanjutan, dan industri pun mengetahuinya. Responsnya adalah, seluruh industri secara menyeluruh beralih ke infrastruktur kecerdasan buatan—yang sedang mendefinisikan ulang substansi perusahaan-perusahaan tersebut.

Berdasarkan laporan CoinShares, nilai akumulasi kontrak AI dan high-performance computing yang saat ini telah diumumkan di sektor penambang terdaftar melebihi 19k dolar AS. Hanya transaksi kerja sama yang diperluas antara CoreWeave dan Core Scientific, nilai selama 12 tahun mencapai 10,2 miliar dolar AS. Pendapatan kontrak HPC yang telah ditandatangani TeraWulf bernilai 12,8 miliar dolar AS. Hut 8 telah menandatangani perjanjian sewa infrastruktur AI selama 15 tahun senilai 7 miliar dolar AS untuk area River Bend. Cipher Digital dan Fluidstack yang didanai oleh Google mencapai kesepakatan kerja sama bernilai miliaran dolar.

Penambang terdaftar memperkirakan hingga akhir 2026 akan memiliki hingga 70% pendapatan yang berasal dari bisnis AI, sementara saat ini proporsinya sekitar 30%. Pendapatan penitipan AI Core Scientific telah mencapai 39% dari total pendapatannya, TeraWulf 27%, IREN 9% dan sedang berkembang pesat—kapasitas komputasi GPU liquid-cooled yang sedang dibangun dapat mencapai hingga 200 megawatt.

Artinya, perusahaan-perusahaan penambang ini semakin bertransformasi menjadi pengelola pusat data, sementara penambangan bitcoin justru perlahan menjadi bisnis sampingan.

Buku ekonomi menjelaskan alasannya. Menurut analisis CoinShares, biaya per megawatt infrastruktur penambangan bitcoin sekitar 700k hingga 1M dolar AS, sedangkan biaya per megawatt infrastruktur AI sebesar 8M hingga 15M dolar AS; terdapat kesenjangan yang sangat besar, tetapi bisnis AI dapat memberikan imbal hasil yang lebih tinggi secara struktural dan lebih stabil.

Indikator yang menentukan pendapatan per unit hash rate penambang—harga hash rate, pada awal Maret turun ke titik terendah historis setelah halving, sekitar 28 hingga 30 dolar AS per hari per petahash. Pada level ini, penambang yang menggunakan perangkat keras generasi sebelumnya harus menjaga biaya listrik di bawah 0,05 dolar AS per kWh agar tetap memperoleh keuntungan kas. Sementara itu, kontrak infrastruktur AI dapat menjanjikan margin laba lebih dari 85%, dan pendapatan dapat terlihat selama bertahun-tahun.

Mekanisme pengelolaan keuangan

Laporan menyebutkan bahwa transformasi ini terutama dibiayai melalui dua cara, dan data terkaitnya jelas dapat dilacak.

Pertama adalah pendanaan utang. Struktur leverage keseluruhan di industri ini telah berubah secara mendasar. IREN saat ini menerbitkan 3,7 miliar dolar AS dalam total lima seri obligasi konversi. Utang total TeraWulf mencapai 5,7 miliar dolar AS, dan pada lapisan bisnis komputasinya dibagi menjadi obligasi konversi dan obligasi jaminan prioritas.

Cipher Digital menerbitkan obligasi jaminan prioritas senilai 1,7 miliar dolar AS pada bulan November, yang menyebabkan beban bunga kuartalannya melonjak dari 3,2 juta dolar AS pada tiga kuartal pertama menjadi 33,4 juta dolar AS pada kuartal keempat. Skala utang seperti ini jauh melampaui industri penambangan tradisional; ini termasuk investasi kelas infrastruktur yang bertaruh pada pendapatan AI yang dapat dengan cepat dicairkan untuk membayar utang.

Kedua adalah penjualan bitcoin**. Total cadangan bitcoin perusahaan penambang terdaftar telah berkurang lebih dari 15k BTC dari puncak akumulasi.** Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai 175 juta dolar AS pada bulan Januari, dan berencana menjual hampir semua sisa kepemilikan pada kuartal pertama tahun 2026. Bitdeer pada bulan Februari mengosongkan cadangannya. Riot Platforms pada bulan Desember menjual 1.818 BTC senilai 162 juta dolar AS.

Bahkan untuk institusi kepemilikan publik terbesar yang memegang 53.822 BTC, Marathon, pada laporan 10-K yang dirilis pada bulan Maret secara diam-diam menyesuaikan kebijakan, memberikan otorisasi untuk menjual seluruh cadangan neraca asetnya. Sebagian tekanan berasal dari fasilitas kredit agunan bitcoin sebesar 350 juta dolar AS—ketika harga koin jatuh ke kisaran 68.000 dolar AS, rasio agunan pinjaman telah meningkat menjadi 87%.

Penambang yang menjual bitcoin untuk mendanai pembangunan AI adalah justru perusahaan-perusahaan yang menjaga keamanan jaringan bitcoin melalui operasi penambangan. Inilah kontradiksi inti dari transformasi saat ini: ketika penambangan tidak lagi menguntungkan namun laba AI melimpah, keputusan ekonomi yang rasional adalah mengalihkan modal dari bisnis penambangan kembali. Tetapi jika cukup banyak penambang melakukan hal yang sama, anggaran keamanan jaringan akan menyusut.

Data hash rate telah mencerminkan perubahan ini. Hash rate jaringan Bitcoin mencapai puncak sekitar 1.160 exahash/detik pada awal Oktober 2025, kemudian turun menjadi sekitar 920 exahash/detik, dan telah mengalami tiga kali penyesuaian kesulitan yang negatif secara berurutan—ini adalah yang pertama sejak Juli 2022.

Pasar penilaian telah mencerminkan pemisahan bisnis tersebut. Perusahaan penambang yang memperoleh kontrak high-performance computing memiliki penilaian setara 12,3 kali penjualan untuk 12 bulan ke depan; sedangkan perusahaan yang murni penambangan hanya dinilai 5,9 kali. Premi penilaian yang diberikan pasar untuk eksposur bisnis AI melebihi dua kali, yang semakin memperkuat motivasi penambang untuk mempercepat transformasi.

Sementara itu, lanskap geografis penambangan juga sedang berubah seiring perubahan profitabilitas. Amerika Serikat, Tiongkok, dan Rusia saat ini mengendalikan sekitar 68% hash rate global. Hanya pada kuartal keempat, pangsa pasar Amerika Serikat meningkat sekitar 2 poin persentase.

Namun pasar negara berkembang mulai mengambil panggung utama. Paraguay dan Ethiopia telah masuk ke daftar 10 besar negara penambangan global, terutama berkat ladang penambangan 300 megawatt HIVE di Paraguay serta fasilitas 40 megawatt Bitdeer di Ethiopia.

Prediksi dan estimasi hash rate

CoinShares memprediksi bahwa pada akhir tahun 2026 hash rate jaringan akan mencapai 1,8 zetahashes hash/detik, dan pada akhir Maret 2027 mencapai 2 zetahashes hash/detik, dengan jeda satu bulan dibanding perkiraan sebelumnya.

Namun prediksi tersebut didasarkan pada asumsi bitcoin akan pulih hingga 100k dolar AS sebelum akhir tahun ini. Jika harga terus berada di bawah 80k dolar AS, CoinShares memperkirakan harga hash rate akan terus turun; lebih banyak penambang akan keluar, sehingga hash rate akan turun lebih lanjut.

Jika harga bitcoin terus berada di bawah 70k dolar AS, dapat memicu keluarnya penambang dalam skala lebih besar; dan secara paradoks, para penyintas justru dapat diuntungkan karena penurunan tingkat kesulitan jaringan.

Mesin penambangan generasi baru mungkin menjadi jalan keluar potensial. Efisiensi energi seri S23 dari Bitmain dan mesin penambang SEALMINER A3 dari Bitdeer sama-sama di bawah 10 joule per terahash, dan diperkirakan akan mulai digunakan secara besar-besaran pada paruh pertama 2026. Dibandingkan mesin penambang kelas menengah saat ini, model baru ini dapat menurunkan biaya energi untuk 1 bitcoin sekitar setengahnya. Namun penerapannya memerlukan pendanaan, sedangkan banyak perusahaan penambang mengalihkan modal mereka ke bidang AI.

Pada awal siklus putaran ini, industri penambangan bitcoin masih didominasi oleh sekelompok perusahaan yang berfokus pada menjaga keamanan jaringan dan akumulasi bitcoin; kini mereka sedang bertransformasi menjadi sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual bitcoin untuk menyediakan pendanaan bagi pusat tersebut.

Apakah ini benar-benar respons sementara terhadap lingkungan ekonomi yang tidak menguntungkan, atau transformasi struktural permanen, bergantung pada satu variabel: harga bitcoin. Jika harga bitcoin kembali ke 100k dolar AS, profitabilitas penambangan akan pulih, dan transformasi ke AI akan melambat; jika harga bertahan pada 70.000 dolar AS atau lebih rendah, transformasi akan dipercepat, dan industri penambangan yang kita kenal selama sepuluh tahun terakhir akan terus larut, berubah total menjadi bentuk lain.