Percakapan dengan Pendiri Pantera: Bitcoin telah mencapai kecepatan pelarian, aset tradisional sedang tertinggal di belakang

Judul Asli: Percakapan dengan Pendiri Pantera: Bitcoin Sudah Mencapai Kecepatan Lepas, Aset Tradisional Tertinggal

Penulis Asli: Pantera Capital

Sumber Asli:

Diterbitkan ulang: Mars Finance

Dalam wawancara kali ini, Wilfred Frost dan pendiri Pantera Capital, Dan Morehead, melakukan percakapan mendalam untuk kedua kalinya. Mereka membahas posisi siklus setelah bitcoin turun 50% dari titik tertinggi; bagaimana depresiasi mata uang fiat menciptakan konflik kekayaan antar generasi; dan mengapa kali ini “uang pintar” justru adalah yang terakhir masuk.

Ringkasan Sorotan yang Menarik

· Sebagian besar investor institusional posisinya di blockchain masih 0,0%, secara harfiah nol.

· Bukan emas yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa.

· Ini bisa jadi perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” justru masuk paling akhir.

· Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di Amerika Serikat sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun.

· Kita sedang menghadapi titik balik generasi ketika mata uang dan negara terpisah.

· Stablecoin sangat mungkin mengambil setengah simpanan bank dalam waktu sepuluh tahun.

· Bitcoin sudah mencapai kecepatan lepas, dan saya tidak menemukan apa pun yang dapat membuat proses ini tergelincir.

· Jika kamu tidak punya eksposur apa pun ke blockchain, sampai batas tertentu kamu sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

01, “Masih Perdagangan Paling Tidak Seimbang dalam Sejarah”

Pemandu Acara: Waktu terakhir kamu datang, kita membahas logika makro kripto. Harga saat pertama kali kamu membeli bitcoin sungguh mengejutkan—berapa tepatnya?

Dan Morehead: 65 dolar.

Pemandu Acara: 65 dolar—dibandingkan dengan harga sekitar 66000 dolar hari ini, itu seperti dua dunia yang berbeda. Di episode itu, kamu menggambarkan bitcoin sebagai “perdagangan paling tidak seimbang dalam sejarah”. Sampai hari ini, kamu masih berpegang pada pandangan itu?

Dan Morehead: Ya, saya tetap yakin. Sepanjang karier saya, saya selalu mencari peluang asimetris di mana potensi kenaikan jauh lebih besar daripada risiko penurunan. Bitcoin, dan juga bidang kripto yang lebih luas, adalah perdagangan paling asimetris yang pernah saya lihat.

Di awal, saya bilang pada orang lain: kamu benar-benar bisa kehilangan seluruh modal, jadi jangan menaruh uang lebih dari yang sanggup kamu tanggung. Tapi pada saat yang sama, kamu juga bisa mendapatkan imbal hasil 5 kali, 10 kali, bahkan sampai ribuan kali.

Alasan saya masih melihat sisi baiknya adalah karena kita masih berada pada tahap yang sangat awal. Mayoritas investor institusional posisinya di blockchain dan kripto masih 0,0%. Secara harfiah nol. Selama risiko penurunan tidak seberapa dibandingkan skala aset keuangan global yang sangat besar, dan ruang kenaikan adalah mendefinisikan ulang seluruh sistem mata uang, asimetri ini tidak akan hilang.

02, Siklus Empat Tahun Terbukti Lagi

Pemandu Acara: Kita merekam terakhir kali pada 12 Oktober, dan saat itu timing-nya menarik. Sekitar 6 Oktober, kripto mencapai puncak sementara, lalu terjadi penurunan. Sejak saat itu, bitcoin turun sekitar 50%. Sebagai seseorang yang sudah mengalami banyak siklus, bagaimana kamu membaca penurunan besar ini?

Dan Morehead: Apa pun yang berusaha mengubah dunia akan disertai banyak hype dan volatilitas. Saat berada di puncak, sentimen optimis meledak; saat berada di titik terendah, penuh dengan pesimisme. Pantera sudah menekuni industri ini selama 13 tahun, melewati empat siklus empat tahun yang lengkap. Siklus-siklus ini sebenarnya sangat teratur, bahkan bisa diprediksi.

Ketika kami bertemu pada Oktober, kami kebetulan berada di sekitar puncak yang sebelumnya kami prediksi, tepatnya dua atau tiga tahun sebelumnya. Berdasarkan model dari tiga siklus pertama, kami memperkirakan bahwa bitcoin akan mencapai puncak sementara sekitar Agustus 2025. Saat itu, tentu saja kami berharap kali ini hasilnya berbeda, misalnya kebijakan baru pemerintah bisa mematahkan siklus, tetapi dari perspektif setelah kejadian, pola siklus kembali mewujudkan dirinya sendiri. Pasar turun 50%. Kedengarannya banyak, tetapi dibanding penurunan 85% pada siklus-siklus sebelumnya, kali ini sebenarnya lebih moderat. Pasar mungkin masih butuh sekitar satu tahun untuk membangun basis, selaras dengan pola masa lalu.

Pemandu Acara: Saat itu, kamu tidak menunjukkan sikap bearish. Menurutmu, pada akhirnya siklus ini akan jatuh seperti sebelumnya, sekitar 75% sampai 80%?

Dan Morehead: Ini pertanyaan kunci. Saat itu, saya memang tidak memprediksi akan jatuh sebanyak itu, karena pada saat tersebut ada banyak faktor positif. Tapi pasar punya ritmenya sendiri. Yang ingin saya tekankan adalah bahwa di beberapa puncak sebelumnya, harga selalu sangat menyimpang dari garis tren logaritmik jangka panjang, menampilkan pergerakan parabola yang gila. Contohnya pada 2013: dalam empat bulan sebelum puncak, harga naik 10 kali. Dan kali ini, harga tidak mengalami pemanasan ekstrem seperti itu; ia hanya kembali kira-kira ke level tahun 2021.

Jadi saya pikir, pada level harga saat ini kira-kira sudah berada di rentang dasar. Walaupun mungkin masih butuh setengah tahun hingga delapan bulan untuk membangun basis, tetapi jika kamu punya horizon investasi 4 sampai 5 tahun, ini adalah posisi yang sangat menarik.

Pemandu Acara: Saat ini harga berada di sekitar 66000 dolar. Banyak analis teknis mengatakan 60000 dolar adalah level penopang kunci, dan jika itu tembus, harga bisa turun terus hingga 25000 dolar. Apakah kamu setuju?

Dan Morehead: Saya tidak terlalu jago dengan analisis teknis seperti itu. Kami tidak pernah mencoba melakukan penentuan waktu perdagangan jangka sangat pendek. Cara kami mengelola dana lebih mirip dengan venture capital—perspektifnya 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang itu, harga sekarang sudah tergolong sangat murah.

03, Mengapa Bitcoin Selalu Menjadi Yang Pertama Dihantam?

Pemandu Acara: Mengapa bitcoin selalu jadi “tempat pelampiasan” dalam aset berisiko? Saat Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncak, kripto sering kali menjadi yang pertama dijual. Apakah kondisi ini akan terus berlangsung selamanya?

Dan Morehead: Ini pengamatan yang sangat tajam. Coba pikirkan: jika ada gangguan besar di luar jam perdagangan Senin sampai Jumat, kamu tidak bisa menjual saham. Sedangkan kripto adalah satu-satunya pasar likuiditas tinggi di dunia yang skalanya mencapai 2 triliun dolar, dan buka 24 jam setiap hari sepanjang tahun.

Ketika krisis geopolitik meledak, institusi ingin segera menurunkan eksposur risiko. Bitcoin menjadi satu-satunya aset yang bisa mereka cairkan secara real-time. Ini membuatnya menanggung tekanan jual yang berlebihan dalam jangka pendek. Tapi perhatikan, walaupun pada momen “flash crash” korelasi melonjak, dalam jangka panjang korelasi bitcoin dengan S&P 500 sebenarnya rendah—sekitar 0,1 hingga 0,2. Jika dilihat dalam skala beberapa tahun, kripto bergerak naik secara independen, sedangkan aset tradisional mungkin hanya jalan di tempat.

04, Bukan Emas yang Mencetak Rekor Baru, Melainkan Uang Kertas yang Mencetak Rekor Terendah Sepanjang Masa

Pemandu Acara: Mari kita bahas emas. Dalam 12 bulan terakhir, emas naik 55%, sementara bitcoin pada dasarnya tetap. Apakah ini menggoyahkan narasi bitcoin sebagai “emas digital”?

Dan Morehead: Emas adalah aset “jadul” yang menarik. Ia masuk kembali ke perhatian publik secara berkala. Sebelum 2025, ETF emas sebenarnya mengalami arus keluar bersih berturut-turut selama bertahun-tahun, sementara dana mengalir ke ETF bitcoin. Tetapi pada tahun 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar AS sedang dipercepat depresiasinya. Desakan ini membuat dana kembali banjir ke emas.

Tapi cara saya memandang masalah ini sedikit berbeda: bukan emas atau real estat yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa. Seiring mesin pencetak uang terus berputar, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli aset dengan jumlah tetap pasti terus meningkat. Istilah poundsterling awalnya mewakili satu pon perak murni; sekarang, untuk membeli perak dengan berat yang sama, kamu harus mengeluarkan ratusan lembar uang kertas. Pemerintah bisa mencetak uang tanpa batas—itulah inti dari perdagangan depresiasi.

Pemandu Acara: Bukankah sekarang kita sedang berada dalam siklus depresiasi yang mengejutkan?

Dan Morehead: Tentu saja. The Fed mendefinisikan “stabilitas harga” sebagai depresiasi 2% per tahun, dan itu sendiri terdengar sangat absurd. Stabil seharusnya nol. Bahkan jika depresiasinya hanya 2% per tahun, daya beli seseorang selama seumur hidup akan menyusut hampir 90%. (Catatan Penyunting: dengan perhitungan bunga majemuk, pada tingkat depresiasi 2% per tahun, setelah 80 tahun daya beli menyusut sekitar 80%.) Saya pikir orang-orang sedang mulai sadar, bahwa kita harus memegang aset keras dalam jumlah tetap—entah saham, emas, atau kripto.

Perdagangan depresiasi ini juga jelas punya ciri antar generasi. Pencetakan uang dalam skala besar mendorong harga aset; hal ini menguntungkan generasi tua yang sudah memegang properti dan saham, tetapi menekan ruang kenaikan bagi kaum muda. Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di Amerika Serikat sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak bisa lagi mengakumulasi kekayaan lewat jalur tradisional, pilihan kaum muda beralih ke kripto sangatlah rasional. Jika kamu melihat kurva pertumbuhan upah dan pertumbuhan harga rumah sejak tahun 1990, kamu akan melihat selisih itu sudah sedemikian besarnya sampai tidak masuk akal.

05, Pemisahan Mata Uang dan Negara

Pemandu Acara: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika kripto?

Dan Morehead: Perang selalu membawa inflasi yang bertahan lama. Tapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan “pemisahan mata uang dan negara”. Di zaman kuno, mata uang adalah emas, dan secara alami independen dari pemerintah. Belakangan, pemerintah memonopoli hak mencetak uang, tetapi ternyata mereka tidak mengelolanya dengan baik.

Dalam sepuluh tahun ke depan, orang akan semakin menyadari bahwa mata uang tidak perlu mendapat pengesahan dari negara. Konflik geopolitik membuat tren ini makin jelas—dunia sedang terpolarisasi menjadi kubu-kubu. Jika kamu adalah negara yang tidak termasuk dalam kubu Amerika Serikat, atau kamu khawatir asetmu bisa dikenai sanksi dan dibekukan, maka kamu akan menginginkan aset yang tidak dikendalikan oleh negara mana pun. Tiongkok pernah menginvestasikan sebagian besar cadangan devisanya ke surat utang AS; dalam tatanan internasional saat ini, risikonya makin besar. Sebagai aset yang independen dari sistem perbankan dan sistem sanksi, nilai bitcoin justru semakin menonjol dalam konflik.

06, “Uang Pintar” Bahkan Masuk di Belakang

Pemandu Acara: Saat ini, sebenarnya berapa banyak orang yang benar-benar memegang aset kripto? Apakah ada big position institusi yang besar secara global?

Dan Morehead: Masih sangat sedikit. Walaupun ada tiga sampai empat ratus juta orang di seluruh dunia yang memegang kripto, kebanyakan adalah kepemilikan kecil dengan sifat “coba-coba”. Namun saya yakin dalam sepuluh tahun, karena meluasnya penggunaan smartphone (40% miliar pengguna di seluruh dunia), mayoritas orang akan menggunakan kripto. Transfer lintas negara cepat, hampir tanpa biaya, dan tidak memerlukan izin siapa pun.

Ini bisa jadi perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” masuk paling akhir. Dalam 40 tahun terakhir, semua peluang investasi yang pernah saya lihat biasanya: Wall Street yang dulu makan daging, lalu investor ritel yang terakhir jadi pembeli terakhir. Tapi kali ini benar-benar terbalik—investor individu berjalan di barisan paling depan. Saya pernah tampil bersama banyak “raja” investasi alternatif yang mengelola ribuan miliar dolar, dan banyak dari mereka tidak paham bitcoin sama sekali.

Itulah alasan saya sangat yakin—dana institusi yang cerdas dan kaya ini pasti suatu hari akan masuk. Saat ini Coinbase sudah dimasukkan ke dalam indeks S&P 500. Jika kamu tidak punya eksposur apa pun ke blockchain, sampai batas tertentu kamu sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

07, Kebijakan Berubah dari Bermusuhan Jadi Angin Sepihak

Pemandu Acara: Perubahan sikap pemerintah baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana kamu menilai lingkungan kebijakan saat ini?

Dan Morehead: Ini adalah angin sepihak yang besar. Pemerintahan sebelumnya bersikap bermusuhan terhadap blockchain—memburu Coinbase dan menindak Ripple. Tetapi sekarang, pemerintah bersedia membangun industri ini. Walaupun kecepatan dorongan legislasi selalu membuat orang cemas, terus terang saja, fakta bahwa Kongres AS bisa menghabiskan waktu untuk membahas topik seperti “struktur pasar stablecoin” itu sendiri menunjukkan bahwa posisi industri ini sudah berubah total.

Mengenai stablecoin, ini adalah revolusi yang sedang berlangsung secara bertahap. Saat ini, stablecoin mungkin belum sepenuhnya membayar bunga, tetapi itu hanya soal waktu. Stablecoin sedang menggerogoti pasar simpanan bank. Skala stablecoin kira-kira 400 miliar dolar, sedangkan simpanan bank 17 triliun dolar. (Catatan Penyunting: per 2026 Maret, total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 300-320 miliar dolar, sumber dari DefiLlama, CoinDesk, dan beberapa platform data lainnya.) Dalam sepuluh tahun ke depan, stablecoin sangat mungkin mengambil setengah simpanan bank, karena stablecoin tersedia 24 jam di ponsel—pengalamannya jauh lebih baik dibanding bank tradisional.

08, Apakah Cadangan Bitcoin Strategis Akan Datang?

Pemandu Acara: Kalian juga memperhatikan perusahaan kas aset digital seperti MicroStrategy. Menurutmu, apakah pemerintah di masa depan akan membangun cadangan bitcoin strategis?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat mungkin terjadi. AS sudah memiliki cadangan aset digital dengan skala tertentu, sebagian besar berasal dari penyitaan penegakan hukum dan denda. Dan sekarang, mereka tidak lagi menjual aset-aset tersebut, bahkan mungkin mulai menambah kepemilikan. Negara-negara yang bersekutu dengan AS akan mengikuti karena pertimbangan strategi, sementara negara yang berhadapan dengan AS akan membeli untuk tujuan defensif. Ini perlu waktu untuk didorong melalui mesin politik, tetapi trennya tidak bisa dibalik.

09, Kenapa Harus Solana?

Pemandu Acara: Dalam kompetisi Layer 1, mengapa kamu secara khusus lebih menyukai Solana?

Dan Morehead: Kami memegang bitcoin dalam jangka panjang, tetapi bitcoin fokus pada penyimpanan nilai; ia tidak bisa menangani puluhan ribu transaksi berfrekuensi tinggi per detik. Solana dirancang sejak awal untuk kinerja tinggi—lebih murah, lebih cepat—cocok untuk skenario aplikasi yang kompleks seperti game dan perdagangan berfrekuensi tinggi. Di internet ada Google dan Facebook; di ranah blockchain juga ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin adalah emas, sedangkan Solana mungkin adalah jalan raya digital.

10, Nasdaq Turun 12%, Bitcoin Turun 50%, Apakah Masuk Akal?

Pemandu Acara: Nasdaq turun 12,5% dari puncaknya, sementara bitcoin turun 50%. Apakah ketidaksesuaian ini masuk akal?

Dan Morehead: Saya pikir itu sangat tidak masuk akal. Saat ini valuasi saham berada pada level tertinggi dalam sejarah, dan risk premium sangat rendah, sementara suku bunga masih tinggi—artinya saham menjadi jauh lebih mahal dibanding obligasi.

Di bidang AI juga muncul tanda-tanda overheat; banyak valuasi perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya, kripto berada 50% di bawah garis tren jangka panjang. Dari sudut pandang alokasi aset, kripto sekarang berada pada zona oversold yang sangat menarik. Bahkan jika Nasdaq terus turun di masa depan, saya tetap berpikir kripto akan berkinerja lebih baik dalam rentang dua tahun.

11, “Saya Tidak Menemukan Apa Pun yang Bisa Membuat Proses Ini Gagal Total”

Pemandu Acara: Sekarang, apa yang berbeda dari cara berpikirmu dibanding saat bear market tahun 2014 dan 2018?

Dan Morehead: Sangat berbeda. Di awal, saya memang pernah mengalami momen keringat dingin, khawatir bahwa seluruh eksperimen ini akan benar-benar hancur karena satu serangan peretasan atau tekanan regulasi. Tapi setelah melewati keruntuhan Mt. Gox, beberapa kali penurunan 85%, dan penindasan regulasi yang beruntun, industri ini tidak runtuh—malah semakin kuat. Ia sudah mencapai kecepatan lepas.

Pemandu Acara: Apakah ada kejadian yang bisa membuatmu sepenuhnya menyerah pada pandangan bullish?

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu saya menyusun daftar panjang risiko, termasuk keamanan kustodian, serangan peretasan, dan ketidakpastian regulasi. Tetapi sekarang kalau dilihat kembali, sebagian besar risiko tersebut sudah terselesaikan. Memang tidak ada yang bisa menjamin bahwa besok tidak akan terjadi kejadian tak terduga, tetapi secara logika saya sudah tidak menemukan apa pun yang bisa membuat proses ini tergelincir sepenuhnya. Sistem mata uang berbasis smartphone dan terindustrialisasi adalah arah yang pasti bagi masyarakat manusia. Ada 4 miliar pengguna smartphone di seluruh dunia; kemudahan inklusi finansial yang dibawa blockchain jauh lebih penting daripada sekadar berbagi foto di media sosial.

Tautan video asli