Bursa tidak dapat membangun sistem keuangan generasi berikutnya, pengusaha lah yang menjadi tokoh utama

Penulis: Jason Rosenthal Sumber: a16zcrypto Terjemahan:善欧巴，金色财经

Wall Street kini tidak lagi hanya menjelajahi blockchain, melainkan secara menyeluruh mulai memindahkannya.

Setelah mengamati selama bertahun-tahun, lembaga-lembaga yang menjadi pilar pasar modal global—yakni bursa, lembaga kliring, dan platform perdagangan elektronik—kini sedang memasang fondasi di ranah on-chain.

Yang sedang terjadi saat ini adalah pembaruan infrastruktur terbesar bagi pasar modal sejak tiga puluh tahun lalu beralih ke perdagangan yang terotomatisasi secara elektronik. Namun, kebanyakan orang baru akan menyadarinya setelah perubahan itu selesai.

Mengapa sekarang: kecepatan arus mengubah segalanya

Semua institusi yang bergerak ke arah ini memegang keyakinan yang sama: infrastruktur on-chain akan sangat meningkatkan efisiensi perputaran dana. Sejarah sudah membuktikan dengan jelas perubahan seperti apa yang akan ditimbulkannya.

Mari mengingat perubahan yang dibawa oleh perdagangan elektronik pada tahun 1990-an: sebelum munculnya jaringan komunikasi elektronik (ECN) dan broker daring, eksekusi satu transaksi bisa memakan waktu beberapa menit, spread bid-ask dihitung dalam hitungan sen, dan izin transaksi dibatasi oleh wilayah serta ambang batas dana. Lalu, berkat inovasi infrastruktur, spread menyempit secara drastis; komisi turun dari 150 dolar AS menjadi 9,95 dolar AS, hingga akhirnya menjadi nol; volume transaksi meledak, dan partisipasi ritel meningkat tajam. Pasar pada awal abad ke-21 sama sekali berbeda dari era 1990-an: bukan hanya biaya transaksi lebih rendah, tetapi skala pasar juga meluas secara belum pernah terjadi sebelumnya.

Tokenisasi menerapkan logika ini ke seluruh sistem keuangan global: pasar 24/7, penyelesaian instan, distribusi lintas batas yang mulus, serta aset yang sebelumnya memiliki ambang investasi enam digit menjadi terpecah menjadi bagian-bagian kecil, sementara agunan mengalir secara real time, bukan mengendap semalam. Efisiensi dana yang lebih tinggi, partisipasi yang lebih luas, kue pasar yang lebih besar.

Tetapi, apa sebenarnya arti tokenisasi? Aset tokenisasi adalah padanan digital dari aset dunia nyata (RWA)—obligasi pemerintah, saham Apple, kontrak properti—yang dicatat di blockchain dalam bentuk token yang dapat diprogram. Berbeda dengan aset yang dicatat kepemilikannya oleh pihak kustodian melalui basis data terpusat selama jam kerja dalam satu zona waktu tertentu, aset bertoken berada di blockchain: dapat ditransfer kapan saja dan di mana saja secara global, dapat diprogram, dan penyelesaian selesai seketika.

Ini bukan derivatif, melainkan aset itu sendiri, hanya saja berjalan di atas sistem lapisan dasar yang lebih efisien.

Institusi sudah bergerak

Pada Desember 2025, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) di AS menerima surat pengecualian dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), disetujui untuk melakukan tokenisasi aset dunia nyata di blockchain tertentu. Pada 2024, skala transaksi yang diproses oleh DTCC mencapai 3,7 triliun dolar AS. Perusahaan ini berencana pada paruh pertama 2026 untuk meluncurkan layanan komersial tokenisasi yang ditujukan untuk obligasi pemerintah AS.

Pada 19 Januari 2026, Bursa Efek New York mengumumkan peluncuran platform on-chain untuk menghadirkan perdagangan dan penyelesaian saham AS serta ETF sepanjang hari, mendukung kepemilikan terfragmentasi, penyelesaian instan, dan penyelesaian dana dengan stablecoin; serta bekerja sama dengan Bank of New York Mellon dan Citigroup untuk mendukung setoran bertoken dalam sistem kliring Intercontinental Exchange (ICE). Bursa efek sekuritas paling ikonik di dunia ini secara resmi masuk ke ranah on-chain.

Pada Agustus 2025, Tradeweb bekerja sama dengan Bank of America, Castle Securities, DTCC, dan WeiChuang Financial, menyelesaikan transaksi pendanaan obligasi pemerintah AS pertama yang berbasis stablecoin dolar AS (USDC)—sepenuhnya on-chain secara real time. Transaksi terjadi pada hari Sabtu, di luar jam penyelesaian tradisional. Skala bisnis tersebut terus berkembang setiap kuartal; kini sudah mencakup penyelesaian lintas batas dan intra-hari. Nasdaq juga pada September 2025 mengajukan proposal amandemen aturan kepada SEC.

Ini semakin menyerupai migrasi sistemik, bukan rangkaian uji coba yang terisolasi.

Biaya implisit dalam sistem yang ada

Dorongan lain untuk semuanya berasal dari kenyataan bahwa pasar saat ini dibentuk mengelilingi lembaga perantara, bukan oleh pasar itu sendiri.

Ambil contoh transaksi sekuritas yang tipikal: investor membayar spread kepada broker; dalam transaksi institusional, primary broker mengenakan biaya pendanaan; bursa dan lembaga pendaftaran transfer membagi hasil; pihak kustodian mengenakan biaya penitipan aset; DTCC mengenakan biaya pada tahap kliring, netting, dan penyelesaian. Sekalipun AS akhirnya menerapkan penyelesaian T+1 pada 2024 (reformasi ini memakan waktu puluhan tahun; sebelumnya penyelesaian butuh beberapa hari), dana tetap akan dikunci semalam, menjadi “pajak struktural” bagi semua peserta.

Kontrak pintar dan penyelesaian atomik mengguncang struktur berlapis-lapis tersebut. Kedua pihak transaksi dapat menyelesaikan transaksi secara instan di on-chain, sehingga penetapan kepemilikan yang final bisa dilakukan.

Provisi yang diambil perantara dalam sistem yang ada—yaitu ruang keuntungan mereka—tidak akan hilang; melainkan akan menjadi peluang bagi pendatang baru. Dengan kata lain, keuntungan mereka adalah kesempatan bagimu untuk membangun koridor keuangan generasi baru.

Kunci untuk memecahkan kebuntuan pada akhirnya terletak pada kepastian regulasi, dan proses ini sudah berjalan. Jika momentum saat ini berlanjut, makna《Undang-Undang Kejelasan》bagi keuangan tradisional mungkin akan seperti peran《Undang-Undang Jenius》dalam mendorong adopsi dan perkembangan stablecoin.

Kerangka regulasi yang dibutuhkan lembaga besar sudah kian dekat. Apa artinya bagi para pembangun?

Pemindahan infrastruktur keuangan global ke on-chain akan memunculkan kebutuhan produk dan layanan dalam kategori yang sama sekali baru. Raksasa tradisional yang paling cepat masuk bukanlah pesaingmu, melainkan pelangganmu. DTCC tidak berniat membangun middleware, NYSE tidak ingin mengembangkan alat kepatuhan, dan Tradeweb juga tidak akan membangun lapisan distribusi lintas batas.

Perusahaan-perusahaan ini sedang menyiapkan fondasi dasar level institusi yang patuh. Sementara para pengusaha akan membangun semua aplikasi dan layanan di atasnya.

Hal ini sama persis seperti jejak perkembangan pada 90-an. Bursa tidak membangun E*TRADE, tidak mengembangkan Bloomberg Terminal, dan juga tidak membangun sistem manajemen order serta platform primary broker yang mendefinisikan era berikutnya—semua itu diciptakan oleh para pengusaha yang mampu menangkap tren.

Lebih banyak peserta, efisiensi arus yang lebih cepat, lebih sedikit gesekan dalam transaksi. Likuiditas yang lebih tinggi, pasar yang lebih besar.

Sejarah sudah lebih dulu menyingkap arah akhirnya. Jendela untuk membangun infrastruktur inti pasar keuangan yang bertokenisasi sudah terbuka; ikuti arusnya, dan bangun sekarang juga.