Orang yang tidak bisa membeli Anthropic, menaikkan saham bayangannya hingga 16 kali lipat

Penulis: David, Deep潮 TechFlow

Kamis lalu, NYSE menambahkan sebuah saham baru dengan kode VCX.

Sebenarnya ini adalah sebuah dana. Dana ini berisi saham dari perusahaan seperti Anthropic, OpenAI, SpaceX. Di antaranya, Anthropic menyumbang 21%, OpenAI 10%.

Perusahaan-perusahaan ini memiliki satu kesamaan: semuanya belum go public, sehingga orang biasa tidak bisa membeli saham mereka.

VCX adalah salah satu dari sedikit instrumen di pasar saat ini yang memungkinkan investor biasa secara tidak langsung memiliki saham Anthropic.

Nilai aset bersihnya adalah 19 dolar per saham. Pada hari pertama pencatatan, harga pembukaan 42 dolar, sempat melonjak ke 125 dolar selama perdagangan, dan ditutup di 76 dolar. Pada hari keempat, harga tertinggi di pasar mencapai 315 dolar, dan dua kali memicu penghentian volatilitas.

Dalam empat hari, naik dari 19 dolar menjadi 315 dolar.

Investor seolah-olah sedang berebut dana ini dengan harga 16 kali lipat dari nilai aset sebenarnya. Bukan karena manajer dana sangat hebat, tetapi karena di dalamnya ada Anthropic.

Se sebulan yang lalu, Anthropic baru saja mengumpulkan dana sebesar 300 miliar dolar dengan valuasi 380 miliar dolar, menjadi pendanaan terbesar kedua di dunia tahun ini. Pendapatan tahunan sekitar 14 miliar dolar. Tapi perusahaan ini tidak go public, tidak memiliki kode saham, dan Anda tidak akan menemukannya di pencarian broker mana pun.

Karena tidak bisa membeli perusahaan aslinya, orang pun berebut bayangannya. VCX saat ini adalah bayangan dari Anthropic, atau bisa disebut bayangan dari fenomena FOMO AI.

Mengapa harganya begitu mahal?

VCX bukan dana konvensional.

Dana biasa, jika harganya terlalu mahal, bisa menunggu sampai turun karena manajer dana dapat menerbitkan unit tambahan, supply-nya elastis. Sedangkan VCX adalah dana tertutup, saat pencatatan, jumlah unitnya sudah dikunci dan tidak akan bertambah lagi.

Yang lebih penting, sebagian besar unit tidak bisa dijual sama sekali. Investor yang membeli sebelum 20 Februari, sahamnya dikunci selama enam bulan, baru bisa diperdagangkan mulai September. VCX memiliki lebih dari 100.000 investor, tetapi saat ini, hanya sebagian kecil unit yang benar-benar bisa diperdagangkan di pasar.

Apa artinya ini? Banyak orang ingin membeli, tetapi jumlah unit yang tersedia sangat terbatas. Volume pembelian yang kecil saja sudah cukup untuk membuat harga melambung tinggi.

Jadi, premi 16 kali lipat itu sebenarnya adalah penilaian terhadap berapa banyak orang yang ingin mendapatkan Anthropic, dan seberapa sempit aksesnya. Hanya saja, rasa lapar ini bukan dibuat oleh VCX sendiri.

Gambar: Top 10 posisi portofolio VCX dari Fundrise

Dalam dekade terakhir, industri teknologi mengalami perubahan struktural: perusahaan terbaik semakin jarang go public, bahkan ada yang sama sekali tidak melakukannya.

Pada 2012, saat Facebook IPO dengan valuasi 104 miliar dolar, angka itu sudah sangat besar saat itu. Hari ini, valuasi privat Anthropic lebih dari tiga kali lipat dari IPO Facebook saat itu, tetapi perusahaan ini bahkan belum memiliki rencana pasti untuk IPO;

OpenAI valuasi 5000 miliar dolar, juga belum IPO. SpaceX yang sudah bersiap IPO, kabar tentangnya sudah beredar lebih dari satu tahun, tetapi belum ada tanggal pasti.

Sepuluh tahun lalu, perusahaan sebesar ini pasti sudah menggelar upacara pencatatan di NYSE. Sekarang, mereka tidak perlu. Pasar privat mampu menyediakan dana hampir tak terbatas, tanpa tekanan laporan kuartalan, tanpa harus menghadapi investor ritel dan short seller.

Bagi pendiri, ini adalah pilihan rasional. Bagi investor biasa, ini berarti mereka hanya bisa melihat dari balik kaca, perusahaan yang tumbuh paling cepat dalam sejarah.

VCX awalnya direncanakan akan IPO pada 9 Maret, tetapi tertunda sepuluh hari karena perang Iran. Dalam sepuluh hari itu, tidak ada perubahan apa pun—Anthropic tidak menaikkan maupun menurunkan harga, dan portofolio dana tidak mengalami perubahan. Tetapi penundaan ini sendiri menimbulkan harapan yang semakin lama semakin menumpuk.

Ketika akhirnya IPO, semua permintaan yang terpendam selama sepuluh hari itu akan masuk ke dalam sebuah jalur yang sangat sempit.

Tidak semua bayangan bernilai uang

Ingin mengakses saham perusahaan yang belum go public, jalurnya tidak hanya melalui VCX.

Namun sebelum membahas jalur-jalur ini, ada pertanyaan dasar: bagaimana sebuah dana yang terdaftar secara publik bisa mendapatkan saham dari perusahaan yang belum IPO, seperti Anthropic?

Jawabannya adalah melalui jalur belakang.

Perusahaan swasta besar, setiap beberapa bulan, melakukan putaran pendanaan dari Seri A sampai G, di mana setiap putaran menarik investor baru. Bulan lalu, Anthropic baru saja menyelesaikan putaran Seri G sebesar 300 miliar dolar, dengan partisipasi dari GIC, Sequoia, Goldman Sachs, dan lainnya. Putaran ini biasanya hanya terbuka untuk investor institusi, dengan batas minimum investasi mencapai jutaan dolar.

Tapi ada jalur kedua.

Perusahaan yang belum IPO tidak berarti sahamnya tidak bisa diperdagangkan secara privat. Karyawan awal dan angel investor memegang saham, dan beberapa dari mereka ingin segera mencairkan keuntungan. Maka muncul pasar sekunder perusahaan swasta—tidak terbuka untuk umum dan tidak transparan, tetapi transaksi nyata tetap terjadi.

Fundrise mulai membeli melalui jalur ini sejak 2022, saat valuasi perusahaan teknologi swasta baru saja mengalami penurunan besar, sehingga harga menjadi lebih murah. Dalam empat tahun, mereka mengumpulkan portofolio yang berisi saham dari Anthropic, OpenAI, SpaceX. Kemudian dimasukkan ke dalam VCX, dan diperdagangkan di NYSE, sehingga orang biasa bisa membelinya seperti membeli saham.

Pada bulan yang sama, setidaknya ada tiga dana serupa yang diperdagangkan di NYSE, semuanya berdasarkan konsep yang sama:

Membeli dari jalur belakang, lalu menjual dari jalur depan.

Robinhood meluncurkan dana bernama RVI, yang mulai diperdagangkan pada 6 Maret, dengan harga awal 25 dolar. Portofolionya termasuk Databricks, Revolut, Ramp, semua perusahaan swasta yang cukup terkenal. Hari pertama, harga turun 11%, dan ditutup di 21 dolar.

Destiny Tech100, kode DXYZ, akan IPO tahun 2024, dan merupakan pelopor di jalur ini. Memiliki posisi besar di SpaceX, sekitar 16%. Baru bulan Februari lalu, mereka secara tidak langsung menambah eksposur ke Anthropic. Saat ini, harga sahamnya sekitar 24 dolar.

Ada juga XOVR, ETF pertama yang disetujui untuk langsung memegang saham perusahaan swasta, dengan SpaceX sekitar 21%.

Empat dana ini, strukturnya hampir sama, konsepnya juga serupa, dan semuanya diperdagangkan di bursa yang sama. Tetapi nasib mereka sangat berbeda.

VCX dalam empat hari naik 1500%. RVI langsung anjlok di hari pertama. DXYZ tidak terlalu menonjol.

VCX memegang 21% saham Anthropic dan 10% OpenAI. RVI tidak memegang Anthropic maupun OpenAI. DXYZ baru saja menambah eksposur ke Anthropic, dan porsinya kecil.

Ini menunjukkan bahwa, setidaknya saat ini, pasar sebenarnya tidak sedang berebut “saham perusahaan swasta”. Pasar sedang berebut Anthropic.

Siapa yang dekat dengan mereka, dia yang bernilai uang.

RVI dari Robinhood kalah di sini. Databricks dan Revolut tentu perusahaan bagus, tetapi jelas saat ini, mereka bukan nama yang membuat orang bersedia membayar 16 kali lipat premi.

Bayangan juga punya masa berlaku

Orang yang membeli VCX seharga 312 dolar, sebenarnya bertaruh apa?

Bertaruh bahwa sebelum pintu terbuka, masih ada orang yang bersedia membayar harga lebih tinggi untuk mendapatkan Anthropic.

Namun, pintu ini tidak akan selamanya tertutup.

VCX memiliki lebih dari 100.000 investor, dan sebagian besar saham mereka dikunci selama enam bulan. Masa penguncian berakhir pada 19 September. Saat itu, banyak saham akan masuk ke pasar, dan pasokan yang sebelumnya sangat langka akan menjadi melimpah dalam semalam.

Alasan VCX bisa menjual dengan premi 16 kali lipat adalah karena di dalamnya ada Anthropic, dan mungkin juga karena jumlah unit yang bisa dijual sangat terbatas. Begitu masa penguncian berakhir, syarat kedua itu hilang.

Ada variabel besar lainnya.

Anthropic, OpenAI, SpaceX, ketiganya dikabarkan akan IPO antara akhir 2026 dan 2027. Anthropic baru saja mengumpulkan 300 miliar dolar bulan lalu, dengan valuasi 380 miliar dolar, dan sudah menyewa firma hukum Silicon Valley, Wilson Sonsini, untuk persiapan IPO. CFO SpaceX mulai berkomunikasi dengan investor tentang IPO sejak akhir tahun lalu, dan targetnya adalah pertengahan tahun ini.

Begitu perusahaan utama mereka IPO, bayangan ini tidak akan bernilai apa-apa lagi.

Kalau Anda bisa langsung memasukkan kode saham Anthropic di pencarian broker, mengapa harus membayar 16 kali lipat untuk membeli dana yang secara tidak langsung memegangnya?

Contohnya, saat DXYZ IPO tahun 2024, harganya sempat melonjak, tetapi kemudian SpaceX tidak kunjung IPO, dan minat pasar menurun. Harga sahamnya dari puncaknya turun lebih dari setengah.

Jadi, investor VCX sedang menjalani sebuah hitung mundur klasik.

Mereka membayar 16 kali lipat harga untuk mendapatkan saham Anthropic, padahal yang mereka beli sebenarnya adalah tiket dengan masa berlaku tertentu. Kapan pintu akan terbuka, tergantung kapan Anthropic memutuskan IPO.

Sebelum itu, premi akan dipertahankan karena kelangkaan; setelahnya, premi akan hilang.

Namun, bayangan saham ini sendiri bukanlah kebetulan.

Setiap gelombang teknologi selalu menimbulkan kekhawatiran yang sama: perusahaan terpenting tidak bisa dibeli. Pada tahun 2000-an, sebelum Google IPO, karyawan Goldman Sachs berjuang keras merebut kuota. Pada 2020, SpaceX, para perantara pasar sekunder Silicon Valley, tiba-tiba menjadi orang yang paling dicari.

Sekarang giliran AI.

Dan kali ini, kekhawatirannya lebih dalam lagi. Anthropic dan OpenAI mungkin belum menghasilkan banyak uang saat ini, tetapi mereka sedang menulis ulang aturan permainan. Karena pengaruh AI, saham SaaS ambruk, saham keamanan juga jatuh, dan IBM kehilangan 31 miliar dolar dalam satu hari.

Investor tidak hanya melihat “perusahaan ini sangat menguntungkan”, tetapi juga “kalau saya tidak mendukungnya, saya mungkin akan tertindih oleh perusahaan ini.”

Premi 16 kali lipat VCX bukan hanya tentang sebuah dana, tetapi tentang kekhawatiran ini sendiri.

Tiket akan kedaluwarsa, premi akan hilang. Tetapi selama AI terus berkembang pesat, selama perusahaan paling berharga masih tertutup, akan selalu ada orang yang bersedia membayar harga tidak rasional untuk bayangan ini.

Bukan karena bayangan itu berharga, tetapi karena merasa tertinggal di luar pintu, dan itu terlalu mahal.