OCC Meluncurkan Usulan Kontroversial untuk Membatasi Imbal Hasil Stablecoin di Bawah GENIUS Act

Kantor Pengawas Mata Uang (OCC), regulator perbankan federal Amerika, baru-baru ini merilis usulan peraturan komprehensif yang bertujuan untuk mengatur stablecoin berdasarkan GENIUS Act. Meskipun sebagian besar ketentuan terlihat jelas dan terstruktur dengan baik, bagian yang membahas imbal hasil kepada pengguna menimbulkan pertanyaan yang signifikan. Para analis industri memiliki pandangan yang berbeda-beda tentang apa yang benar-benar diusulkan oleh OCC—dengan beberapa mengatakan usulan tersebut melampaui wewenang regulatornya, sementara yang lain percaya ia sesuai dengan niat legislatif GENIUS Act.

Struktur Dasar Proposal OCC: Apa yang Jelas dan Apa yang Tidak

Proposal 376 halaman dari OCC mencakup berbagai aspek yang cukup mudah dipahami. Dokumen tersebut membahas kontrol penyimpanan dana (custody controls), persyaratan modal untuk penerbit stablecoin, dan berbagai persyaratan regulasi standar lainnya yang dapat diperkirakan dari upaya untuk mengatur sektor stablecoin AS. Namun, ketika membahas bagaimana imbal hasil dapat ditawarkan kepada pemegang stablecoin, bahasa yang digunakan oleh OCC menjadi jauh lebih berbelit dan membuka berbagai interpretasi.

Para pengamat industri yang berbicara secara anonim mencatat bahwa mereka sendiri memiliki pemahaman yang berbeda tentang keadaan yang benar-benar diusulkan. Satu orang menyatakan bahwa OCC seolah-olah berusaha untuk melarang pihak ketiga menawarkan imbal hasil sepenuhnya, melampaui otoritas yang diberikan oleh undang-undang GENIUS. Namun, dua pengamat lainnya mengatakan bahwa bahasa dalam proposal tersebut sesuai dengan apa yang dimaksud dalam GENIUS Act dan tidak menunjukkan kekhawatiran tentang larangan imbal hasil unilateral yang diterapkan.

Ketentuan Imbal Hasil: Pembatasan dan Ambiguitas

Inti dari usulan OCC adalah satu bagian yang secara eksplisit membahas bagaimana penerbit stablecoin dan mitra mereka dapat menangani pembayaran bunga atau imbal hasil. Proposal tersebut menyatakan bahwa “penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan tidak boleh membayar pemegang stablecoin apa pun bentuk bunga atau imbal hasil (baik dalam bentuk tunai, token, atau pertimbangan lainnya) yang semata-mata terkait dengan kepemilikan, penggunaan, atau retensi stablecoin pembayaran tersebut.”

Namun, OCC juga mengakui bahwa penerbit dapat mencoba mengalihkan pembatasan ini melalui perjanjian dengan pihak ketiga—misalnya, melalui layanan yang ditawarkan oleh platform perdagangan seperti Coinbase atau Circle. Bagian tersebut mencoba mengidentifikasi berbagai struktur hubungan pihak ketiga yang dapat digunakan, tetapi OCC sendiri mengakui bahwa “tidak mungkin untuk mengidentifikasi secara rinci semua, atau bahkan sebagian besar, kemungkinan kesepakatan” tersebut.

Menurut proposal, OCC akan menganggap pembayaran ini sebagai imbal hasil yang dilarang jika kontrak secara eksplisit menyatakan hal tersebut, dan pihak ketiga didefinisikan sebagai entitas yang menawarkan imbal hasil sebagai layanan utama. Namun, perusahaan dapat membantah klasifikasi ini dengan bukti bahwa hubungan kontraktual mereka tidak memenuhi kriteria tersebut.

Dampak pada Perusahaan Kripto dan Model Bisnis Mereka

Perusahaan besar seperti Coinbase, Circle, PayPal, dan Paxos kemungkinan akan perlu menyesuaikan perjanjian layanan mereka untuk tetap mematuhi ketentuan baru ini. Matthew Sigal, kepala penelitian aset digital di VanEck, menunjukkan pada media sosial bahwa perusahaan seperti Coinbase mungkin perlu merestruktur penawaran mereka untuk membuat program loyalitas terlihat berbeda dari pembayaran bunga tradisional—sebuah perubahan yang kompleks secara teknis maupun hukum.

Salah satu aspek yang paling membingungkan dari proposal adalah definisi “afiliasi.” Proposal tersebut seolah-olah menciptakan kategori ketiga di mana jika penerbit memiliki kepemilikan 25% atau lebih dalam pihak ketiga, pembayaran imbal hasil menjadi dilarang. Ini membuka peluang bagi pihak ketiga tanpa hubungan kepemilikan saham yang signifikan. Demikian pula, redaksi tentang “hubungan white-label”—struktur yang digunakan PayPal dan Paxos—dapat mengakibatkan pembatasan pada pembayaran imbal hasil, tetapi hal ini bergantung pada jangka waktu kontrak spesifik antara pihak-pihak yang terlibat.

Interaksi dengan Market Structure Bill dan Masa Depan Regulasi

Ironi dari proposal OCC ini adalah bahwa imbal hasil stablecoin juga menjadi salah satu hambatan utama yang menunda-nunda kemajuan Market Structure Bill, undang-undang yang lama dinanti-nantikan oleh industri kripto. Para analis mengatakan bahwa proposal OCC mungkin dapat mengatasi masalah imbal hasil tanpa perlu tindakan Kongres lebih lanjut, namun yang lain berpendapat tidak ada kemungkinan Kongres akan melewatkan kesempatan untuk membahas topik ini dalam undang-undang struktur pasar.

Masalah lain yang masih memblokir Market Structure Bill termasuk ketentuan etika yang berkaitan dengan aktivitas kripto Presiden Trump dan keluarganya, serta aturan anti-pencucian uang dan know-your-customer. Jika Market Structure Bill benar-benar disahkan sebelum OCC menyelesaikan peraturannya, regulator akan terpaksa mengeluarkan proposal sementara untuk tetap mematuhi undang-undang baru, atau akan ada proses pembuatan peraturan terpisah di kemudian hari.

Menurut para individu yang terlibat dalam proses legislatif, ada beberapa draft bahasa terbaru yang beredar di kalangan anggota Kongres, tetapi belum ada kesepakatan antara industri perbankan dan industri kripto mengenai imbal hasil dan isu-isu lainnya.