Pinjaman tanpa jaminan masih merupakan frontier di DeFi, tetapi ini adalah peluang besar. Biaya modal yang rendah di onchain, dikombinasikan dengan otomatisasi yang dibangun ke dalam blockchain dan DeFi secara alami, seharusnya memberikan keunggulan kompetitif terhadap pemberi pinjaman tradisional (baik komersial maupun konsumen).

Bahan yang hilang, tentu saja, adalah manajemen risiko. DeFi umumnya bergantung pada pinjaman yang dijamin berlebih dari aset onchain untuk melewati bagian tersulit dari manajemen risiko dalam pemberian pinjaman.
Bisakah seorang likuidator langsung menjual collateral ke DEX? Apakah ada pinjaman kilat yang murah atau gratis yang tersedia untuk likuidator sehingga mereka tidak perlu duduk dengan modal yang tidak digunakan? Jika ya untuk keduanya, daftarkan sebagai collateral yang didukung. Tidak ada yang peduli siapa yang menerbitkan token selama token tersebut dapat dipasarkan dan tidak memiliki pintu belakang dalam kontrak token.
Itu sedikit penyederhanaan, tetapi tidak jauh berbeda. Tapi itu bekerja. Ini menjaga kerugian kredit tetap rendah, dan waktu pemulihan secara efektif nol.
Saat ini, beberapa perusahaan dan protokol sedang bereksperimen dengan RWAs yang ditokenisasi. Biasanya, ini kekurangan likuiditas pasar sekunder, jadi manajemen risiko sekarang memerlukan penjaminan penerbit aset.
Ini adalah jalan yang berliku, tetapi akhirnya tampaknya berada pada lintasan yang berkelanjutan untuk lebih banyak jaminan yang memenuhi syarat untuk tingkat rendah yang biasanya ditemukan di onchain. Tingkat biasanya rendah, tentu saja, karena DeFi berjuang untuk menghasilkan cukup utang untuk memenuhi permintaan pinjaman.
Jadi, pinjaman tanpa jaminan secara tak terelakkan harus menjadi masalah yang terselesaikan.
Ini juga pasar yang besar. Di AS saja, terdapat sekitar $18T dalam utang tanpa jaminan konsumen pada awal 2025. Angka itu menjadi jauh lebih besar lagi dengan pinjaman bisnis.
Secara pribadi, saya pikir pinjaman tanpa jaminan konsumen akan berkelanjutan di onchain sebelum pinjaman bisnis, karena lebih rentan terhadap Hukum Angka Besar. Crypto mungkin tidak selalu hebat dalam memahami perjanjian kredit swasta, tetapi memiliki banyak orang yang sangat numerik yang dapat menangani volume besar pinjaman kecil dan granular untuk membangun kerangka risiko.
Dan kerangka risiko itu penting. Mari kita lihat kartu kredit AS untuk memahami ekonomi dari pinjaman tanpa jaminan. Dalam tangkapan layar, Anda akan melihat diagram batang berdasarkan data 2023 dari Federal Reserve.
Seperti yang Anda lihat, DeFi dapat menyederhanakan banyak hal ini untuk kedua belah pihak dalam transaksi. Hasil non-bunga (alias biaya yang dibenci semua orang) umumnya tidak ada dalam DeFi. Biaya non-bunga (biaya operasional, penjaminan, pemulihan, kepatuhan, dll) juga jauh lebih kecil di DeFi. Jika Anda menghapus kedua hal tersebut, Anda sudah mendapatkan produk yang jauh lebih murah untuk konsumen dan margin yang lebih besar di DeFi.
Tapi lihatlah batang kerugian kredit itu. Sekitar 4%. Dan itu tetap rendah berkat banyak biaya non-bunga tersebut, serta upaya hukum dan proses untuk memantau migrasi kredit (hanya karena seseorang memiliki kualitas kredit yang baik setahun lalu saat mereka membuka kartu mereka tidak berarti mereka tetap demikian hari ini).
Di sinilah DeFi memiliki lubang besar. Kemungkinan besar, biaya non-bunga tidak dapat dihilangkan sepenuhnya tanpa kerugian kredit melonjak. Kabar baiknya adalah bahwa kerugian kredit dalam grafik ini sebenarnya bisa tumbuh cukup besar dan tetap berfungsi secara finansial. Tapi hal-hal ini cenderung menghasilkan hasil biner, karena Anda berurusan dengan sejumlah besar pengguna, dan setiap kekurangan dalam penjaminan, pemantauan, dan metodologi penyesuaian/penurunan batas kredit dapat menyebabkan kerugian besar.
Dan tentu saja, ada juga hal-hal di luar kendali Anda. Seorang peminjam di Aave bisa kehilangan pekerjaan mereka dan itu tidak mempengaruhi kualitas kredit pinjaman — yang penting adalah memiliki cukup collateral. Jadi, pinjaman tanpa jaminan jauh lebih kompleks, bahkan jika Anda merancangnya untuk meminimalkan penipuan.
Ini adalah hadiah besar. Saya curiga kita akan melihat setidaknya beberapa pemberi pinjaman khusus yang masuk untuk menggunakan portofolio pinjaman mereka sendiri sebagai jaminan untuk meminjam di DeFi, tetapi kunci besar akan menemukan cara untuk menyaring atau memfilter pengguna langsung di tingkat protokol.