Memahami Pembuat Pasar Otomatis: Protokol yang Menggerakkan Perdagangan DeFi

Ketika Uniswap diluncurkan pada 2018, itu merevolusi perdagangan terdesentralisasi dengan memperkenalkan automated market makers sebagai inovasi inti. Automated market makers adalah protokol yang menjalankan sendiri yang menghilangkan kebutuhan akan perantara tradisional di bursa cryptocurrency. Berbeda dengan platform terpusat yang mengandalkan pencocokan pesanan antara pembeli dan penjual, automated market makers menggunakan kontrak pintar dan rumus matematika untuk menentukan harga aset dan menyediakan likuiditas perdagangan. Saat ini, sistem ini telah menjadi tulang punggung keuangan terdesentralisasi (DeFi), memungkinkan siapa saja untuk memperdagangkan aset digital langsung dari dompet mereka tanpa perantara.

Kebangkitan automated market makers secara fundamental mengubah cara kerja perdagangan cryptocurrency. Sebelum AMM menjadi terkenal, bursa terdesentralisasi menghadapi tantangan kritis: mereka tidak dapat menghubungkan trader secara efisien dan mencocokkan pesanan beli-jual seperti platform terpusat. Automated market makers memecahkan masalah ini dengan menciptakan model baru di mana pengguna menggabungkan aset mereka ke dalam kontrak pintar, dan siapa saja dapat berdagang langsung melawan pool tersebut daripada menunggu lawan transaksi.

Dari Market Maker Tradisional ke Sistem Otomatis

Untuk memahami mengapa automated market makers merupakan terobosan besar, penting untuk pertama-tama melihat bagaimana market maker tradisional beroperasi di bursa terpusat. Market maker adalah entitas—seringkali trader profesional atau lembaga keuangan—yang peran utamanya adalah memastikan kelancaran perdagangan dengan menyediakan likuiditas untuk pasangan perdagangan. Ketika pembeli ingin membeli Bitcoin pada harga tertentu, market maker bekerja di balik layar untuk menemukan penjual yang bersedia mencocokkan harga tersebut. Mereka membuat beberapa pesanan bid-ask agar perdagangan berlangsung terus-menerus tanpa penundaan panjang.

Pendekatan tradisional ini cocok untuk bursa terpusat karena mereka memiliki kendali penuh atas data trader dan dapat menyimpan aset pelanggan. Namun, sentralisasi ini menciptakan gesekan. Ketika volume perdagangan untuk pasangan aset tertentu rendah, likuiditas mengering, dan trader mengalami slippage—situasi frustrasi di mana harga yang mereka harapkan saat eksekusi pesanan berbeda secara signifikan dari harga aktual yang mereka terima.

Automated market makers mengubah model ini dengan menghilangkan kebutuhan akan perantara market maker profesional sama sekali. Alih-alih bergantung pada penyedia likuiditas khusus, pengguna mana pun dapat menyetor aset digital ke dalam pool kontrak pintar dan menjadi penyedia likuiditas sendiri. Bursa terdesentralisasi yang dibangun di atas automated market makers tidak menggunakan buku pesanan atau sistem pencocokan pesanan. Sebaliknya, mereka menggunakan rumus matematika yang dikodekan ke dalam kontrak pintar untuk secara otomatis menentukan harga aset dan mengeksekusi perdagangan melawan modal yang terkumpul. Pendekatan ini menawarkan beberapa keuntungan: tidak ada otoritas pusat yang mengendalikan dana pengguna, transaksi diselesaikan dengan cepat, dan hambatan untuk menjadi penyedia likuiditas sangat berkurang.

Bagaimana Automated Market Makers Menetapkan Harga Aset Melalui Liquidity Pools

Inovasi utama dari automated market makers terletak pada cara mereka menentukan harga aset menggunakan hubungan matematis antara token yang terkumpul. Alih-alih pasangan perdagangan yang ada di buku pesanan, mereka ada sebagai pool likuiditas terpisah. Jika Anda ingin memperdagangkan Ethereum untuk Tether (stablecoin populer), Anda akan berinteraksi dengan pool likuiditas ETH/USDT tertentu. Untuk berpartisipasi sebagai penyedia likuiditas di pool tersebut, Anda harus menyetor rasio seimbang dari kedua aset—misalnya, nilai dolar yang sama dari ETH dan USDT.

Untuk menjaga keseimbangan dan mencegah manipulasi harga, automated market makers bergantung pada persamaan matematika yang telah ditetapkan sebelumnya. Uniswap dan banyak protokol DeFi terkemuka lainnya menggunakan persamaan x*y=k, di mana x mewakili nilai satu aset dalam pool, y mewakili nilai aset lainnya, dan k tetap konstan. Rumus yang elegan ini memastikan bahwa saat trader membeli satu aset dan menjual aset lain, rasio tersebut secara otomatis menyeimbangkan kembali dirinya sendiri.

Begini cara kerjanya: saat trader membeli ETH dari pool ETH/USDT, mereka menyetor USDT ke dalam pool dan menarik ETH. Ini mengurangi pasokan ETH dalam pool sementara meningkatkan pasokan USDT. Untuk mempertahankan keseimbangan yang diperlukan oleh x*y=k, harga ETH harus naik—menjadikannya lebih mahal untuk dibeli—sementara harga USDT turun. Sebaliknya, jika seseorang membeli USDT, yang terjadi adalah sebaliknya: ETH menjadi lebih murah dan USDT menjadi lebih mahal. Mekanisme penyesuaian otomatis ini memastikan bahwa selama trader terus menggunakan pool, harga secara perlahan bergerak menuju keseimbangan dengan tingkat pasar yang lebih luas.

Matematika di Balik Automated Market Makers: x*y=k dan Lainnya

Meskipun rumus xy=k dari Uniswap merevolusi DeFi, itu bukan satu-satunya model matematika yang digunakan automated market makers saat ini. Berbagai protokol menerapkan persamaan berbeda yang disesuaikan dengan kasus penggunaan tertentu. Misalnya, Balancer menggunakan hubungan matematika yang lebih kompleks yang memungkinkan penyedia likuiditas menggabungkan hingga delapan aset digital berbeda dalam satu pool. Fleksibilitas ini memungkinkan strategi portofolio yang lebih rumit dibandingkan pool dua aset sederhana yang didukung oleh xy=k.

Curve mengambil pendekatan berbeda dengan merancang rumusnya secara khusus untuk pasangan stablecoin dan aset serupa dengan volatilitas harga minimal. Karena stablecoin dirancang untuk mempertahankan nilai yang hampir sama, model matematika Curve memusatkan likuiditas di sekitar harga $1, menawarkan spread yang lebih ketat dan slippage yang lebih rendah untuk pasangan perdagangan ini dibandingkan apa yang disediakan oleh x*y=k.

Ketika order besar ditempatkan di automated market makers, ketidaksesuaian harga sementara dapat muncul antara harga pool dan harga pasar yang lebih luas di berbagai bursa. Misalnya, jika ETH diperdagangkan di $3.000 di sebagian besar bursa tetapi berada di $2.850 dalam pool likuiditas tertentu, celah harga ini menciptakan peluang arbitrase. Trader arbitrase secara aktif mencari ketidaksesuaian ini dan secara finansial didorong untuk membeli aset yang lebih murah di pool dan menjualnya di bursa lain di mana harganya lebih tinggi. Dengan setiap perdagangan arbitrase, harga pool secara perlahan memperbaiki diri sampai menyelaraskan dengan harga pasar. Mekanisme ini secara otomatis mengawasi harga di seluruh ekosistem DeFi tanpa memerlukan pengawasan pusat.

Mengapa Penyedia Likuiditas Mendukung Automated Market Makers

Automated market makers tidak dapat berfungsi tanpa likuiditas yang memadai. Pool yang kekurangan dana menjadi rentan terhadap slippage yang parah, sehingga tidak praktis untuk trader. Untuk mendorong pengguna menyetor aset digital ke dalam pool mereka, automated market makers memberi imbalan kepada penyedia likuiditas dengan persentase dari biaya perdagangan. Jika deposit Anda mewakili 1% dari seluruh modal yang terkunci dalam pool, Anda secara otomatis mendapatkan 1% dari semua biaya transaksi yang dihasilkan pool tersebut.

Selain berbagi biaya, sebagian besar protokol menerbitkan token tata kelola kepada baik penyedia likuiditas maupun trader. Token tata kelola ini memberi pemegang hak suara atas keputusan penting protokol, mulai dari struktur biaya hingga peningkatan teknis. Pendekatan ini menyelaraskan kepentingan mereka yang mendapatkan hasil dengan keberhasilan jangka panjang protokol.

Keuntungan besar dari automated market makers adalah aksesibilitasnya. Berbeda dengan bursa tradisional yang hanya dapat diisi oleh institusi atau trader dengan kekayaan bersih tinggi, siapa saja yang memiliki rasio aset yang diperlukan dapat berpartisipasi dalam pool AMM. Demokratisasi ini menarik masuknya modal besar ke DeFi, karena investor kecil menemukan cara mendapatkan penghasilan pasif dari kepemilikan cryptocurrency mereka.

Memaksimalkan Keuntungan: Yield Farming dan Komposabilitas DeFi

Penyedia likuiditas telah menemukan cara yang semakin kreatif untuk meningkatkan hasil di luar sekadar berbagi biaya. Yield farming memungkinkan pengguna menyetor token penyedia likuiditas mereka dari automated market maker ke protokol pinjaman terpisah, mendapatkan bunga tambahan di atas biaya pool mereka. Praktik ini menunjukkan sifat komposabilitas DeFi—kemampuan menggabungkan berbagai protokol dan menggunakan hasilnya sebagai input untuk aplikasi lain.

Pertimbangkan alur kerja ini: Anda menyetor ETH dan USDT ke pool Uniswap, menerima token LP sebagai imbalan. Kemudian, Anda mengikat token LP tersebut ke protokol pinjaman yang menawarkan imbal hasil. Strategi ini menggabungkan penghasilan dari berbagai sumber dari satu aset deposit. Fleksibilitas automated market makers memungkinkan hal ini, meskipun penting untuk diingat bahwa Anda harus menarik dari protokol sekunder sebelum menebus token LP dan keluar dari pool likuiditas asli.

Risiko dan Imbalan: Biaya Menyediakan Likuiditas ke Automated Market Makers

Penyedia likuiditas harus menerima risiko tertentu saat mereka memilih berpartisipasi dalam pool automated market maker. Risiko terbesar adalah kerugian tidak permanen—fenomena yang terjadi ketika rasio harga aset yang dipool berubah secara signifikan setelah deposit. Misalnya, Anda menyetor nilai dolar yang sama dari Asset A dan Asset B pada rasio harga tertentu. Jika harga Asset A melipatgandakan nilainya sementara Asset B tetap datar, mekanisme penyeimbangan internal pool akan secara otomatis menjual sebagian Asset A dan membeli lebih banyak Asset B untuk menyeimbangkan kembali. Saat Anda akhirnya menarik dana, Anda akan memiliki lebih sedikit dari aset yang nilainya meningkat (Asset A) dan lebih banyak dari aset yang tidak bergerak (Asset B). Semakin besar perbedaan harga, semakin besar kerugian Anda dibandingkan jika Anda hanya memegang kedua aset tersebut di dompet.

Kerugian tidak permanen disebut demikian karena hanya menjadi permanen jika Anda memilih untuk menarik dana sebelum rasio harga kembali ke kondisi awal. Jika harga akhirnya kembali, kerugian Anda bisa hilang sepenuhnya. Selain itu, dalam banyak kasus, biaya transaksi dan imbalan token tata kelola yang Anda peroleh dapat menutupi atau melebihi kerugian tidak permanen, terutama di pool aktif.

Risiko ini lebih besar untuk aset yang sangat volatil dibandingkan pool stablecoin, di mana pergerakan harga minimal secara desain. Memahami kerugian tidak permanen sangat penting bagi siapa saja yang mempertimbangkan partisipasi dalam automated market makers, karena ini secara fundamental mengubah perhitungan risiko-imbalan dari strategi yield farming.

Automated market makers secara fundamental telah mengubah perdagangan cryptocurrency dengan menghilangkan perantara terpusat dan memungkinkan perdagangan langsung antar pengguna melalui kontrak. Dengan menggabungkan kontrak pintar, rumus matematika, dan model partisipasi terbuka, automated market makers menciptakan alternatif yang skalabel terhadap bursa berbasis buku pesanan tradisional. Meskipun tantangan seperti kerugian tidak permanen tetap ada, inovasi berkelanjutan dalam model matematika dan desain protokol menunjukkan bahwa automated market makers akan tetap menjadi pusat evolusi DeFi selama bertahun-tahun mendatang.