Sentimen, likuiditas, dan permintaan struktural membentuk kembali pasar bitcoin secara mendalam tetapi berbeda dra...

Saat para investor menilai kembali risiko di seluruh aset digital, pasar bitcoin sedang menavigasi penurunan yang dalam meskipun partisipasi struktural dan likuiditas on-chain tetap cukup tangguh.

Angin macro dan reset pasar saat ini

Pasar kripto tetap berada dalam fase pengurangan risiko yang berkelanjutan, dipengaruhi oleh angin macro, Federal Reserve yang menahan kebijakan, ketidakpastian fiskal, dan rotasi modal yang didorong AI yang telah mendorong BTC turun sekitar 52% dari puncak tertinggi sepanjang masa pada Oktober 2025. Namun, pertanyaan utama perlahan beralih dari seberapa jauh harga bisa turun ke kapan permintaan baru akan kembali.

Dua kekuatan dominan mengarahkan penyesuaian ini. Yang pertama adalah rotasi perhatian dan modal dari kripto ke AI dan narasi defensif lainnya di pasar saham dan komoditas. Yang kedua adalah kebijakan: ekspektasi terhadap kelanjutan posisi hawkish Fed, risiko penutupan sebagian pemerintah AS lainnya, dan ketegangan geopolitik serta perdagangan yang terus-menerus telah meninggalkan lingkungan yang tidak ramah terhadap pengambilan risiko agresif.

Dengan BTC menyentuh titik terendah mendekati US$60K pada 5 Februari sebelum rebound, semakin berguna untuk membandingkan penarikan siklus ini dengan yang sebelumnya. Dari puncak Oktober 2025, penurunan saat ini sekitar 50%. Secara historis, koreksi sebesar ini telah terjadi beberapa kali dalam siklus bull yang lebih luas. Meski begitu, struktur pasar saat ini lebih bersifat institusional, dan saluran likuiditas, dari tempat pusat hingga jalur on-chain, jauh lebih dalam.

Selain itu, saat Bitcoin mengkonsolidasi, altcoin terus tertinggal dengan buruk. Kinerja buruk mereka lebih parah daripada dalam siklus sebelumnya, mencerminkan rotasi yang berbeda menuju ketahanan dan menjauh dari beta spekulatif. Modal terkonsentrasi di aset terbesar berdasarkan nilai pasar, yang meskipun menyakitkan bagi token yang lebih kecil, biasanya mendahului pembangunan fondasi jangka panjang yang lebih kokoh.

Perluasan pasokan, kelelahan token, dan dinamika ekor panjang

Pertumbuhan pasokan token telah memperburuk kerusakan. Sekitar 11,6 juta dari 20,2 juta token yang diluncurkan pada 2025 tidak lagi diperdagangkan secara aktif. Banyak dari aset ini masuk ke pasar tanpa pengguna, pendapatan, atau diferensiasi yang dapat dipertahankan, meninggalkan penemuan harga hampir seluruhnya didorong oleh hype. Tidak mengherankan, sebagian besar sekarang diperdagangkan jauh di bawah valuasi awal, dengan likuiditas yang telah mengering.

Volume penerbitan yang besar membagi perhatian investor di lanskap yang semakin padat. Akibatnya, kelelahan pengguna muncul lebih cepat, dan proyek dengan fundamental yang nyata dipaksa bersaing dengan pipeline peluncuran yang berumur pendek. Namun, bagian dari ekor panjang baru-baru ini menunjukkan pergerakan persentase yang lebih kecil daripada aset utama, menunjukkan bahwa sebagian besar deleveraging dan penyesuaian harga terjadi lebih awal dalam siklus, meninggalkan pasokan marginal yang berkurang di fase saat ini.

Alih-alih menandakan selera baru untuk taruhan risiko tinggi, pola ini kemungkinan besar menunjukkan tekanan jual yang perlahan kehabisan tenaga. Selain itu, kelemahan terbaru ini bukan hanya cerita khusus kripto. Pasar saham juga telah menyesuaikan risiko, terutama di sektor perangkat lunak, setelah percepatan narasi gangguan AI dan implikasinya terhadap margin dan model bisnis.

Perbedaan untuk aset digital penting. Saham sering mengalami penjualan karena ketakutan terhadap gangguan langsung terhadap alur kerja tertentu, sementara di kripto dampak utama dari AI lebih tentang perhatian dan sentimen. Dalam siklus sebelumnya, investor terbiasa melihat altcoin secara dramatis mengungguli sementara saham dan komoditas tertinggal. Kali ini, saham yang berfokus pada AI, pasar berkembang, logam mulia, dan dalam beberapa kasus komoditas tradisional telah mengungguli BTC, menciptakan kesenjangan perhatian dan likuiditas yang signifikan.

Namun, narasi gangguan AI juga menyoroti peluang. Sistem AI agenik yang mendorong divergensi di saham teknologi adalah pengguna yang paling menarik dari jalur pembayaran on-chain dan infrastruktur stablecoin yang sedang berkembang. Agen AI yang melakukan transaksi dengan kecepatan mesin lintas batas akan membutuhkan uang yang dapat diprogram dan tanpa izin, menunjukkan bahwa penggunaan jangka menengah ini nyata meskipun dinamika alokasi jangka pendek menekan harga token.

Macro tetap menentukan nada untuk kripto

Kondisi macro terus menjadi penggerak utama arah pasar kripto, mungkin lebih dari titik lain dalam beberapa tahun terakhir. Data minggu ini didominasi oleh laporan pekerjaan AS Januari dan implikasinya terhadap fungsi reaksi Federal Reserve.

Penggajian non-pertanian Januari melebihi ekspektasi sebesar 130.000, sementara tingkat pengangguran turun menjadi 4,3%. Secara kasat mata ini tampak konstruktif, namun revisi benchmark menunjukkan latar belakang yang lebih lemah. Penyesuaian tahunan menunjukkan hanya 181.000 pekerjaan yang tercipta sepanjang 2025, sekitar 15.000 per bulan, dibandingkan dengan 584.000 yang awalnya dilaporkan.

Itu menjadikan 2025 tahun terburuk untuk penciptaan lapangan kerja bersih sejak 2020, atau sejak 2003 jika tidak termasuk resesi. Dalam konteks ini, angka Januari lebih terlihat seperti stabilisasi di pasar tenaga kerja yang rapuh daripada awal pemulihan yang kuat. Namun, nuansa ini yang penting bagi pasar: angka pekerjaan yang solid dalam ekonomi yang benar-benar kuat akan memberi ruang bagi Fed untuk melonggarkan kebijakan, sementara angka yang kuat dalam lingkungan yang melambat justru mendorong pembuat kebijakan untuk mempertahankan suku bunga.

Itulah sinyal yang diterima pasar. Pemotongan suku bunga tidak akan segera terjadi, dan dengan Kevin Warsh dinominasikan sebagai Ketua Fed berikutnya, ketidakpastian tentang jalur likuiditas jangka menengah meningkat. BTC secara historis menjadi aset utama yang paling sensitif terhadap perubahan kondisi likuiditas global, bahkan lebih dari saham atau emas. Dalam dunia di mana likuiditas semakin terbatas, sensitivitas ini menjadi hambatan yang jelas.

Namun, dinamika yang sama akan menjadi dorongan jika ekspektasi berbalik menuju pelonggaran. Ketika likuiditas membaik, pergerakan harga Bitcoin dapat diperkuat ke atas secepat pergerakan ke bawah. Asimetri ini mendasari mengapa pengamat likuiditas tetap fokus pada setiap sinyal tambahan dari Fed dan pasar pendanaan yang lebih luas.

Di mana kasus struktural tetap utuh

Meskipun penurunan saat ini dan berita utama yang berisik, angin belakang struktural untuk kripto belum hilang. Faktanya, periode ini menyerupai koreksi sebelumnya di mana lapisan produk dan fundamental terus berkembang diam-diam sementara perhatian spekulatif menurun. Biasanya saat itulah fondasi untuk fase berikutnya dibangun.

Salah satu contoh paling jelas adalah ETF BTC spot. Meskipun harga turun sekitar 50% dari puncak tertinggi sepanjang masa, total aset ETF yang dikelola hanya sedikit kembali. Divergensi ini menunjukkan posisi lebih dekat ke alokasi strategis jangka panjang daripada modal momentum jangka pendek, dengan basis investor tampak lebih melekat.

Ada bahkan jendela masuk bersih selama beberapa hari, menunjukkan akumulasi oportunistik yang nyata daripada penjualan paksa. Selain itu, ketahanan ini menjadi semakin penting karena saluran aliran utama lain dalam siklus ini, treasury aset digital (DAT), telah melemah. Pembeli DAT memberikan permintaan tambahan yang lebih sedikit, karena harga berada di bawah banyak tingkat akuisisi dan premi ekuitas telah menyempit, menyulitkan perluasan neraca.

Entitas-entitas ini berperilaku lebih seperti pemegang daripada akumulasi tambahan. Sementara itu, pasokan stablecoin tetap dekat puncak siklus. Tidak seperti saat penurunan sebelumnya, modal tidak secara agresif keluar dari sistem dolar on-chain. Likuiditas ada; tampaknya hanya menunggu katalis yang lebih jelas.

Aset dunia nyata dan momentum tokenisasi

Aset dunia nyata, atau RWAs, terus menonjol dalam lingkungan risiko rendah, dengan pelestarian modal muncul sebagai tema utama. Pasar RWA on-chain mendekati US$25 miliar, dipimpin oleh treasury tokenized, komoditas, dan struktur berbasis hasil yang menarik modal yang mencari stabilitas, transparansi, dan penyelesaian yang dapat diprogram. Adopsi meningkat di kalangan institusi yang aktif menguji jalur tokenisasi.

Komoditas tokenized telah berkembang pesat, naik lebih dari 50% sejak awal 2026. Emas tokenized muncul sebagai blok bangunan defensif utama di DeFi. Dengan emas spot diperdagangkan di atas US$5.000 per ons, permintaan menciptakan sumber masuk baru yang kuat ke produk on-chain.

Tether Gold (XAUT) menggambarkan tren ini, dengan kapitalisasi pasar kini di atas US$2,6 miliar dan pasokan melebihi 712.000 ons tokenized. Jika volume tinggi ini bertahan di luar jendela risiko rendah, sebuah roda penggerak struktural dapat terbentuk: likuiditas yang lebih dalam mempersempit spread, meningkatkan efisiensi routing, dan meningkatkan kelayakan emas sebagai jaminan DeFi, dengan manfaat spillover untuk aset lain.

Secara lebih luas, tesis RWAs berkembang sesuai harapan. Treasury AS yang tokenized bernilai sekitar US$10,7 miliar. Kredit swasta, ekuitas tokenized, dan vault hasil terus menarik alokasi baru, sementara pasar berkembang menunjukkan arus masuk yang lebih tinggi secara proporsional dan kinerja relatif. Yang menarik, peluang ini benar-benar bersifat global, dengan peserta dari fintech hingga manajer aset tradisional.

Di tengah latar ini, pasar bitcoin semakin berinterseksi dengan aliran kas tokenized ini saat investor mencari keseimbangan antara volatilitas siklikal dan paparan terhadap instrumen on-chain hasil nyata serta aset infrastruktur dengan keyakinan tinggi.

Konvergensi DeFi dan langkah BlackRock dalam dana tokenized

Di tengah harga yang lemah, perkembangan paling signifikan minggu ini untuk keuangan terdesentralisasi datang dari BlackRock. Bekerja sama dengan platform tokenisasi Securitize, perusahaan akan menjadikan saham dana Treasury AS tokenized BUIDL dapat diperdagangkan melalui UniswapX, lapisan pengaturan pesanan dan penyelesaian institusional dari ekosistem Uniswap.

Pentingnya keputusan ini tidak bisa dianggap remeh. BlackRock telah bersikap metodis dalam setiap langkah keterlibatannya dengan aset digital, dari peluncuran ETF BTC spot hingga penerbitan on-chain awal BUIDL. Memilih protokol DeFi untuk penyelesaian menandakan kepercayaan yang semakin besar terhadap kematangan dan keandalan infrastruktur terdesentralisasi, dan ini menggambarkan cetak biru yang dapat diulang: masuk yang diatur, kontrol akses yang patuh, penyelesaian atomik, dan ketersediaan pasar yang berkelanjutan.

Struktur ini adalah apa yang dibutuhkan agar ekuitas, produk kredit, komoditas, dan ETF dapat berkembang secara on-chain. Selain itu, pembelian token governance Uniswap menambah lapisan relevansi lainnya. Manajer aset terbesar di dunia ini kini telah mengambil eksposur ekonomi terhadap protokol DeFi yang aktif, bukan hanya aset tokenized-nya.

Respon terhadap token UNI menunjukkan hal ini, tidak hanya karena pergerakan harga 20–30% tetapi karena menunjukkan bahwa likuiditas tersedia dan dapat dimobilisasi dengan cepat saat katalis yang kredibel muncul. Pasar tidak secara fundamental terganggu; pasar bersikap hati-hati dan sabar. Episode ini memperkuat gagasan bahwa token yang didukung utilitas nyata dan pendapatan protokol menunggu katalis permintaan untuk mendorong penyesuaian harga.

Secara lebih luas, langkah ini menandai kemajuan nyata dalam konvergensi infrastruktur DeFi dan keuangan tradisional serta menawarkan cetak biru untuk apa yang bisa mengikuti di berbagai vertikal lainnya. Partisipasi institusional mulai muncul di pasar yang sudah menghasilkan arus kas yang terukur. Uniswap adalah salah satu contoh, tetapi bukan pengecualian: protokol pinjaman, perdagangan, dan penyedia likuiditas di seluruh DeFi mendukung tingkat penggunaan dan pendapatan yang berarti.

Meski begitu, dispersi kinerja tetap terlihat di bawah permukaan. Sektor yang terkait dengan utilitas yang jelas dan keterlibatan institusional, seperti RWAs dan infrastruktur DeFi inti, umumnya bertahan lebih baik secara relatif. Namun, pergerakan harga di seluruh kompleks ini tetap dipengaruhi terutama oleh kekuatan makro dan sentimen daripada fundamental idiosinkratik.

Melihat ke depan: level, katalis, dan perubahan sentimen

Peserta pasar kemungkinan memasuki fase volatilitas tinggi saat mereka mencari sinyal yang lebih jelas dari data makro maupun aliran on-chain. Harga realizasi Bitcoin, proxy untuk biaya dasar agregat di seluruh pemilik, saat ini sekitar US$55.000. Ketika harga spot mendekati level ini, sebagian besar pemilik bergerak mendekati atau di bawah titik impas.

Ini cenderung memperkuat tekanan psikologis, tetapi juga memperbesar signifikansi akhirnya dari mempertahankan atau kehilangan ambang batas tersebut. Melihat gambaran yang lebih luas, latar belakangnya berbeda secara signifikan dari siklus sebelumnya. Pasar sedang mengalami penurunan sekitar 50% dan pengurangan nilai agregat triliunan dolar, namun partisipasi struktural lebih dalam dari sebelumnya.

Jalur stablecoin telah mapan, RWAs dan tokenisasi berkembang, pasar prediksi maju, dan institusi global secara terbuka mengungkapkan kepemilikan aset digital atau menyelesaikan produk di infrastruktur blockchain. Selain itu, lingkungan makro dan struktural bukan sekadar pengulangan dari 2018 atau 2022. Penurunan ini nyata, tetapi konteks di sekitarnya telah berubah secara substansial.

Di seluruh pasar kripto dan tradisional, sejarah menunjukkan pola berulang. Ketika harga menekan sementara fundamental terus membaik, keyakinan berkembang di bawah permukaan dan lapisan produk menguat. Setelah risiko menyesuaikan ulang, aset yang menguat selama proses reset biasanya memimpin langkah berikutnya.

Untuk saat ini, likuiditas tetap ada tetapi bersifat selektif, menunggu katalis yang lebih jelas. Dalam minggu mendatang, perhatian akan beralih ke rilis minut FOMC dan inflasi inti PCE AS. Minut tersebut harus memberikan wawasan lebih dalam tentang bagaimana pembuat kebijakan menilai kondisi terkini, sementara data inflasi akan memperbarui gambaran makro jangka pendek yang harus dinavigasi investor.

Pada saat yang sama, acara seperti ETHDenver akan menawarkan gambaran langsung tentang aktivitas builder, pembentukan modal, dan momentum ekosistem di saat harga pasar publik berbalik hati-hati. Secara keseluruhan, sinyal-sinyal ini akan membantu menentukan kapan sentimen mulai berbalik dari pertahanan kembali ke pengambilan risiko yang terukur di seluruh aset digital.

Singkatnya, reset saat ini menampilkan penurunan harga yang tajam, tetapi keterlibatan struktural yang lebih dalam, likuiditas on-chain yang tangguh, dan percepatan tokenisasi menunjukkan fondasi siklus ini lebih kuat, bukan lebih lemah, daripada yang sebelumnya.