Derive dan Strands memperkenalkan penyimpanan di luar bursa (Off-Exchange Custody) untuk derivatif on-chain

6 Februari, investor aset dolar AS sulit tidur nyenyak.

Membuka aplikasi perdagangan, layar penuh merah darah. Bitcoin sempat turun ke $60.000, menguap 16% dalam 24 jam, turun 50% dari puncaknya sebelumnya.

Perak seperti layang-layang putus tali, anjlok 17% dalam satu hari. Nasdaq turun 1,5%, saham teknologi merana.

Pasar kripto, 58 ribu orang mengalami margin call, 2,6 miliar dolar AS lenyap seketika.

Namun yang paling aneh adalah: tidak ada yang tahu apa yang sebenarnya terjadi?

Tidak ada kebangkrutan Lehman, tidak ada peristiwa angsa hitam, bahkan berita buruk yang layak pun tidak ada. Saham AS, perak, dan mata uang kripto, tiga jenis aset, secara kolektif melorot pada waktu yang sama.

Ketika “aset lindung nilai” (perak), “keyakinan teknologi” (saham AS), dan “pasar spekulasi” (kripto) runtuh bersamaan, pesan yang disampaikan pasar mungkin hanya satu: likuiditas hilang.

Saham AS: gelembung meledak di musim laporan keuangan

Setelah pasar tutup pada 4 Februari, AMD melaporkan hasil yang bagus: pendapatan dan laba keduanya melebihi ekspektasi. CEO Su Zifeng mengatakan dalam konferensi: “Kami memasuki 2026 dengan momentum yang kuat.”

Namun, harga saham langsung jatuh 17%.

Masalahnya di mana? Panduan pendapatan Q1 sebesar $9,5-10,1 miliar, median $9,8 miliar. Angka ini melebihi konsensus Wall Street (93,7 juta dolar), seharusnya disambut dengan sukacita.

Tapi pasar tidak menerimanya.

Para analis paling agresif, yang berseru “revolusi AI” dan memberi target harga tinggi untuk AMD, mereka mengharapkan “lebih dari $10 miliar”. Selisih 2%, bagi mereka adalah sinyal “pertumbuhan melambat”.

Hasilnya, semua saham terjun bebas. AMD anjlok 17%, kapitalisasi pasar hilang ratusan miliar dalam semalam; indeks semikonduktor Philadelphia turun lebih dari 6%; Micron turun lebih dari 9%, Sandisk jatuh 16%, Western Digital turun 7%.

Seluruh sektor chip terjerembab karena satu perusahaan AMD.

Luka AMD belum sembuh, Alphabet kembali menebar pukulan.

Setelah pasar tutup pada 6 Februari, laporan keuangan induk Google keluar. Pendapatan dan laba lagi-lagi melampaui ekspektasi, pertumbuhan bisnis cloud sebesar 48%, CEO Pichai merasa percaya diri: “AI mendorong pertumbuhan semua bisnis kami.” Kemudian, CFO Anat Ashkenazi menyampaikan angka: “Pada 2026, kami berencana menginvestasikan antara $175 miliar hingga $185 miliar dalam belanja modal.”

Wall Street kebingungan.

Angka ini dua kali lipat dari angka tahun lalu (914 juta dolar), dan 1,5 kali dari ekspektasi pasar (1195 juta dolar). Setara dengan membakar 5 juta dolar setiap hari, selama setahun penuh.

Harga saham Alphabet setelah jam perdagangan turun 6%, lalu berfluktuasi dan akhirnya hampir datar, tetapi kepanikan dan kekhawatiran sudah menyebar di pasar.

Inilah perlombaan senjata AI nyata tahun 2026: Google membakar $180 miliar, Meta membakar $115-135 miliar, Microsoft dan Amazon juga menghamburkan uang secara gila-gilaan. Empat raksasa teknologi ini akan membakar lebih dari $500 miliar tahun ini.

Namun, tidak ada yang tahu di mana ujung perlombaan ini. Seperti dua orang berdiri di tepi jurang dan saling mendorong, siapa yang berhenti dulu, dia yang akan terjatuh.

Kenaikan saham tujuh raksasa teknologi di 2025 hampir seluruhnya berasal dari “ekspektasi AI”. Semua orang bertaruh: meskipun mahal sekarang, AI akan membuat perusahaan-perusahaan ini meraup keuntungan besar, jadi membeli sekarang tidak rugi.

Tapi ketika pasar menyadari bahwa “AI bukan mesin pencetak uang, melainkan mesin pemboros uang”, valuasi tinggi dan pengeluaran modal yang mahal menjadi pedang bermata satu yang menggantung di kepala.

AMD hanyalah awal. Selanjutnya, setiap laporan keuangan yang tidak sempurna bisa memicu gelombang penurunan baru.

Perak: dari “emasnya orang miskin” menjadi korban likuiditas

Naik 68% dalam sebulan, turun 50% dalam tiga hari.

Sejak Januari, perak mengikuti garis yang membuat semua orang terkejut.

Awal bulan masih di sekitar $70, akhir bulan melonjak ke $121.

Media sosial sempat merayakan “perayaan perak”. Reddit penuh dengan “Diamond Hands” (pegang teguh), Twitter penuh dengan posting “Perak akan naik ke langit”, “Permintaan industri meledak”, dan “Panel surya tak bisa lepas dari perak”.

Banyak orang benar-benar percaya bahwa “ini berbeda kali ini”. Permintaan energi surya, pusat data AI, mobil listrik, ditambah defisit pasokan selama 5 tahun berturut-turut, semua tampak seperti masa keemasan perak.

Lalu, pada 30 Januari, perak jatuh 30% dalam satu hari.

Dari $121 langsung ke sekitar $78. Ini adalah crash harian terburuk sejak “Insiden Hunt Brothers” tahun 1980. Pada tahun itu, dua konglomerat Texas berusaha menguasai pasar perak, akhirnya dipaksa keluar dari pasar oleh bursa, memicu keruntuhan pasar.

Setelah 45 tahun, sejarah terulang lagi.

Pada 6 Februari, perak turun lagi 17%. Mereka yang membeli di sekitar $90 menyaksikan uang mereka menguap lagi.

Perak sangat istimewa, karena merupakan “emasnya orang miskin” (aset lindung nilai), sekaligus “kebutuhan industri” (untuk panel surya, ponsel, mobil).

Dalam pasar bullish, ini adalah kabar baik ganda: ekonomi baik, permintaan industri tinggi; ekonomi buruk, permintaan lindung nilai meningkat. Apapun kondisinya, harga bisa naik.

Namun, saat memasuki pasar bearish, ini menjadi kutukan ganda.

Sumber penurunan tajam kembali ke 30 Januari, saat Trump mengumumkan pencalonan Kevin Warsh sebagai Ketua Federal Reserve baru. Pada hari itu, perak anjlok 31,4%, terbesar sejak 1980.

Warsh dikenal sebagai hawkish, mendukung suku bunga tinggi untuk mengendalikan inflasi. Pengangkatannya menandai kekhawatiran pasar terhadap “kehilangan independensi Fed”, “kebijakan moneter kacau”, dan “inflasi tak terkendali” yang langsung mereda. Padahal, kekhawatiran ini adalah pendorong utama kenaikan harga emas dan perak di 2025. Pada hari pengangkatannya, indeks dolar naik 0,8%, dan semua aset lindung nilai (emas, perak, yen) dijual secara bersamaan.

Melihat kembali ke crash ini, tiga hal terjadi dalam 48 jam:

30 Januari, Chicago Mercantile Exchange mengumumkan: margin perak naik dari 11% menjadi 15%, emas dari 6% menjadi 8%.

Sementara itu, dealer mulai menarik diri.

Ole Hansen, kepala strategi komoditas Saxo Bank, mengatakan: “Ketika volatilitas terlalu tinggi, bank dan broker akan keluar dari pasar, mengelola risiko mereka sendiri, dan justru ini akan memperburuk fluktuasi harga, memicu stop-loss, pemberitahuan margin call, dan penjualan paksa.”

Yang paling aneh, saat volatilitas perak memuncak, sistem perdagangan London Metal Exchange (LME) tiba-tiba “mengalami masalah teknis”, menunda pembukaan selama satu jam.

Beberapa kejadian ini bertumpuk dalam hari yang sama, perak dari $120 turun ke $78, dengan penurunan 35% dalam satu hari, banyak orang mengalami margin call dan keluar dari pasar.

Apakah ini kebetulan? Atau ada yang sengaja merancang “jebakan likuiditas”? Tidak ada yang tahu jawabannya. Tapi, pasar perak sejak itu meninggalkan luka mendalam.

Kripto: Pemakaman yang tertunda akhirnya digelar

Satu kalimat untuk merangkum tren penurunan kripto akhir-akhir ini: ini adalah pemakaman yang tertunda.

Awal Februari, Matt Hougan, Chief Investment Officer Bitwise, menulis artikel berjudul “The Depths of Crypto Winter”, dengan analisis bahwa: bull market sudah berakhir sejak Januari 2025.

Pada Oktober 2025, BTC mencapai rekor tertinggi $126.000, semua orang bersorak “sepuluh ribu dolar hanyalah awal”, Hougan berpendapat bahwa bull market ini adalah buatan.

Sepanjang 2025, ETF Bitcoin dan perusahaan DAT (Digital Asset Financial) membeli total 744.000 Bitcoin, senilai sekitar $75 miliar.

Sebagai pembanding, sepanjang 2025, penambangan Bitcoin menambah sekitar 160.000 BTC (setelah halving). Artinya, institusi membeli 4,6 kali lipat dari pasokan baru.

Menurut Hougan, tanpa pembelian sebesar $75 miliar ini, Bitcoin bisa saja sudah turun 60% di pertengahan 2025.

Pemakaman ini tertunda selama 9 bulan, tapi akhirnya tetap harus dilakukan.

Lalu, mengapa penurunan kripto paling parah dibandingkan aset lain?

Dalam daftar aset institusi, ada urutan tersembunyi:

Aset inti: obligasi AS, emas, saham blue chip, yang terakhir dijual saat krisis.

Aset sekunder: obligasi korporasi, saham besar, properti, yang mulai dijual saat likuiditas menipis.

Aset pinggiran: saham kecil, komoditas futures, kripto, yang pertama kali dikorbankan.

Dalam krisis likuiditas, kripto selalu menjadi yang pertama disingkirkan.

Ini juga karena karakteristik kripto sendiri. Likuiditas terbaik, perdagangan 24/7, bisa langsung dicairkan, dan beban moral paling ringan, tekanan regulasi paling kecil.

Jadi, setiap kali institusi membutuhkan uang tunai—baik untuk margin, menutup posisi rugi, atau perintah mendadak “kurangi risiko”—yang pertama dijual adalah kripto.

Ketika pasar saham dan emas-perak berbalik turun, dan masuk tren penurunan, kripto pun ikut terjual sebagai bahan bakar penambahan margin.

Namun, Hougan juga percaya bahwa musim dingin kripto sudah berlangsung cukup lama, dan musim semi pasti tak lama lagi.

Sumber ketegangan sebenarnya: bom waktu yang diabaikan di Jepang?

Semua orang mencari penyebab utama: apakah laporan keuangan AMD? apakah pengeluaran uang Alphabet? apakah pencalonan Trump sebagai ketua Fed?

Sumber utama sebenarnya mungkin sudah tertanam sejak 20 Januari.

Hari itu, hasil obligasi 40 tahun Jepang menembus 4%, pertama kali sejak 2007, dan pertama kali dalam lebih dari 30 tahun di Jepang.

Selama puluhan tahun, obligasi Jepang dianggap sebagai “bantalan keamanan” sistem keuangan global. Suku bunga mendekati nol, bahkan negatif, sangat stabil.

Hedge fund, dana pensiun, perusahaan asuransi di seluruh dunia bermain “arbitrase yen”:

Meminjam yen dengan suku bunga sangat rendah di Jepang, menukarnya ke dolar, membeli obligasi AS, saham teknologi, atau kripto, lalu mendapatkan keuntungan dari selisih suku bunga.

Selama suku bunga obligasi Jepang tidak berubah, permainan ini bisa terus berlangsung. Skala pasar ini berapa besar? Tidak ada yang tahu pasti, tapi perkiraan konservatif minimal beberapa triliun dolar.

Seiring yen memasuki siklus kenaikan suku bunga, skala arbitrase yen mulai menyusut, tapi setelah 20 Januari, permainan ini langsung masuk mode neraka, bahkan likuidasi.

Perdana Menteri Jepang, Suga Yoshihide, mengumumkan pemilu dini, berjanji mengurangi pajak dan meningkatkan pengeluaran fiskal. Masalahnya, rasio utang Jepang terhadap PDB sudah mencapai 240%, tertinggi di dunia. Kalau dikurangi pajaknya, bagaimana membayar utang?

Pasar langsung meledak, obligasi Jepang dijual besar-besaran, imbal hasil melonjak. Imbal hasil obligasi 40 tahun naik 25 basis poin dalam satu hari, volatilitas yang belum pernah terlihat selama 30 tahun terakhir di Jepang.

Ketika obligasi Jepang runtuh, reaksi berantai pun dimulai:

Yen menguat, dana yang meminjam yen untuk membeli obligasi AS, saham, atau Bitcoin, tiba-tiba mendapati biaya pelunasan membengkak. Mau langsung tutup posisi dan rugi, atau menunggu margin call dan likuidasi.

Obligasi AS, obligasi Eropa, semua “aset jangka panjang” ikut dijual, karena investor butuh uang tunai.

Saham, logam mulia, dan kripto pun ikut terjun, karena bahkan “aset tanpa risiko” pun ikut dijual. Tidak ada aset yang aman dari gejolak ini.

Inilah mengapa “aset lindung nilai” (perak), “keyakinan teknologi” (saham AS), dan “pasar spekulasi” (kripto) bisa jatuh bersamaan dalam waktu yang sama.

Sebuah “lubang hitam” likuiditas murni.