Seputar putaran baru peningkatan kepemilikan BTC oleh perusahaan publik terkemuka ini tampaknya merupakan serangan aktif, tetapi sebenarnya adalah jebakan yang dipaksa.

Satu grafik perbandingan sudah cukup untuk menjelaskan gambaran lengkapnya—di sebelah kiri adalah jejak kepemilikan, di sebelah kanan adalah kebenaran valuasi, kedua grafik ini bersama-sama adalah buku kehidupan dan kematian perusahaan ini.

Kurva di grafik kiri dari 2020 dengan 20.000 BTC melonjak ke lebih dari 670.000 BTC saat ini, pertumbuhan selama lima tahun ini masih bisa ditoleransi, tetapi dari 2024 hingga 2025? Kurva hampir vertikal naik. Tim Seller ini sedang melakukan pembelian gila-gilaan, meningkatkan leverage sambil membeli, memanfaatkan sifat langka Bitcoin setelah halving, dan mengerahkan modal penuh untuk mengamankan posisi.

Berpindah ke grafik kanan, ini benar-benar menyakitkan. Nilai pasar BTC yang dimiliki mencapai 58,7 miliar dolar AS, sementara nilai pasar perusahaan secara keseluruhan hanya 63,1 miliar dolar AS. Anda tidak salah dengar—nilai pasar perusahaan hampir seluruhnya adalah Bitcoin. Citra perusahaan teknologi yang dulu mempromosikan diri dengan diskon 2 hingga 3 kali lipat telah benar-benar hancur, sekarang rasio valuasi (mNAV) hanya 1,07 kali. Pasar memandangnya sebagai apa? Hanya sebuah dana bayangan Bitcoin yang membawa risiko utang.

Inilah akar masalahnya: perusahaan ini telah berubah menjadi mesin "perlindungan terhadap depresiasi fiat". Tidak bisa berhenti—harus terus menerus menerbitkan utang untuk mendapatkan dolar AS, menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli BTC lagi, agar bisa mempertahankan pertumbuhan jumlah Bitcoin per saham.

Jika berhenti, bunga utang dan dilusi saham akan segera menggerogoti premi yang tersisa ini, dan harga saham akan langsung jatuh. Lebih parah lagi, jika mNAV turun di bawah 1.0, harga Bitcoin mungkin terjebak dalam siklus negatif, dan titik kritis ini tepat berada di $75.000—yaitu biaya posisi saat ini.