#ETF与衍生品 Tahun ini, token akhir tahun dari Lighter akhirnya akan hadir, tetapi pasar terbagi menjadi dua kubu—ada yang melihat potensi Lighter yang bersaing dengan Hyperliquid, dan ada yang khawatir tentang jebakan likuiditas setelah TGE. Baru-baru ini saya memikirkan perbedaan kedua proyek ini dengan cermat, dan baru memahami mengapa banyak orang membandingkan keduanya sebenarnya agak tidak adil bagi Lighter.

Yang paling menyentuh hati saya adalah logika bisnisnya. Lighter tanpa biaya transaksi, terdengar seperti keberuntungan dari langit, tetapi di baliknya ada desain yang cerdas—mengutip biaya dari market maker profesional dan institusi untuk mengimbangi, sementara trader ritel hanya perlu menanggung sedikit penundaan eksekusi. Dibandingkan dengan struktur biaya berbasis volume transaksi Hyperliquid, jika trader ritel menggunakan modal sebesar 1000 hingga 10 juta dolar AS, total biaya Lighter memang lebih rendah. Ini bukan subsidi, tetapi model bisnis yang berkelanjutan.

Lebih penting lagi adalah pilihan arsitektur. Lighter memilih menjadi Layer 2 Ethereum, bukan membuat chain aplikasi baru. Apa artinya ini? Pengguna dapat memegang stETH di mainnet untuk mendapatkan keuntungan, sekaligus menggunakannya sebagai margin trading—memaksimalkan efisiensi modal secara nyata. Asumsi kepercayaan juga lebih jelas, tidak bergantung pada risiko jembatan lintas chain pihak ketiga.

Tentu saja, suara pesimis juga tidak sepenuhnya salah. Gelombang insentif setelah TGE mereda, likuiditas menyusut, dan siklus membuka insentif baru secara paksa—ini adalah mantra yang tidak bisa dilampaui oleh Perp DEX. Hyperliquid mampu mematahkan kutukan ini melalui pertumbuhan organik dan kemakmuran ekosistem, apakah Lighter bisa menyalin keajaiban ini, masih bergantung pada pengalaman produk dan apakah dana institusi benar-benar akan mengalir masuk.

Namun, dari sudut pandang jangka panjang, Lighter dan Hyperliquid sebenarnya adalah sekutu. Mereka bersama-sama melancarkan tantangan nyata terhadap CEX, membuktikan bahwa derivatif on-chain bukanlah khayalan masa depan, melainkan kenyataan saat ini. Perang ini baru saja dimulai, dan kita semua adalah saksi.