Gamble DUNA Uniswap: Bisakah Kerangka Kerja Baru Wyoming Membuka $240 Juta Pendapatan Tahunan Protokol?

Reaksi Pertama Pasar Mengungkapkan Banyak Hal

Pada 11 Agustus, Yayasan Uniswap mengejutkan komunitas kripto dengan usulan tata kelola yang mengirimkan token UNI melonjak hampir 8% dalam satu sesi—sebelum pengambilan keuntungan mulai terjadi. Katalisatornya bukanlah fitur baru atau kemitraan, tetapi sesuatu yang jauh lebih mendasar: kerangka hukum yang dapat mengubah cara organisasi terdesentralisasi beroperasi di dunia nyata.

Di balik optimisme ini terdapat kenyataan pahit: UNI saat ini diperdagangkan di $5,82, turun sekitar 87% dari rekor tertingginya sebesar $44,92 yang dicapai pada Mei 2021. Penilaian token ini terus dihantui oleh satu pertanyaan yang belum terjawab: bagaimana pendapatan protokol dapat diambil oleh DAO tanpa memicu reaksi regulasi? Usulan DUNA mungkin akhirnya menawarkan jawaban.

Apa Itu DUNA, dan Mengapa Itu Penting?

Kerangka (DUNA) dari Asosiasi Nonprofit Tidak Terinkorporasi Terdesentralisasi Wyoming, yang diperkenalkan pada Maret 2024, menandai momen penting bagi legitimasi DAO. Untuk pertama kalinya, organisasi terdesentralisasi dapat memperoleh pengakuan hukum tanpa mengorbankan prinsip-prinsip tata kelola inti mereka.

Anggap saja DUNA sebagai menyediakan tiga lapisan perlindungan penting untuk operasi DAO:

Pertama, menetapkan identitas hukum—memungkinkan DAO menandatangani kontrak dengan firma hukum, menyewa auditor, membuka rekening bank, dan beroperasi sebagai entitas yang diakui dalam sengketa. Kedua, melindungi pemegang token individu dari tanggung jawab pribadi, mentransfer risiko ke organisasi itu sendiri daripada dompet individu. Ketiga, memungkinkan infrastruktur tata kelola profesional: menyewa konsultan, mengelola kepatuhan, dan menangani kewajiban pajak dengan kejelasan hukum.

Usulan Yayasan Uniswap akan mendaftarkan Uniswap DAO di bawah kerangka ini dan mendirikan entitas operasional baru bernama DUNI. Jika disetujui dalam pemungutan suara awal yang dijadwalkan pada 18 Agustus, Uniswap akan menjadi organisasi terdesentralisasi terbesar yang mengadopsi struktur ini hingga saat ini.

Membongkar Arsitektur Keuangan Usulan

Usulan ini menguraikan alokasi dana tertentu yang dirancang untuk membangun fondasi hukum dan operasional:

Sebesar $16,5 juta ekuivalen UNI akan menutupi kewajiban pajak historis (diperkirakan di bawah $10 juta) dan mendirikan dana pembelaan hukum untuk sengketa di masa depan. Tambahan $75.000 ekuivalen akan dialokasikan ke Cowrie yang berbasis di Wyoming, sebuah firma yang mengkhususkan diri dalam kepatuhan DAO. Yang menarik, salah satu pendiri Cowrie, David Kerr, memainkan peran kunci dalam merancang legislasi DUNA itu sendiri—menempatkan firma ini sebagai arsitek sekaligus pelaksana kerangka ini.

Yayasan Uniswap akan berfungsi sebagai agen kementerian DUNI, menangani pengajuan dokumen dan manajemen vendor. Cowrie, di bawah panduan David Kerr, akan berfungsi sebagai administrator berkelanjutan, menyediakan layanan pengajuan pajak dan kepatuhan keuangan.

Satu kendala penting: regulasi DUNA melarang dividen anggota. Bahkan jika pendapatan protokol mengalir ke kas DAO, mereka tidak dapat didistribusikan langsung kepada pemegang token. Semua dana harus mengalir melalui keputusan tata kelola untuk barang publik, inisiatif riset, atau program insentif—sebuah desain yang bertujuan mencegah usulan ini memicu pelanggaran hukum sekuritas.

Switch Fee: Akankah Akhirnya Layak?

Switch fee telah menjadi fitur “hampir-implementasi” Uniswap selama bertahun-tahun. Protokol menyimpan kemampuan untuk mengalihkan sebagian biaya penyedia likuiditas ke kas DAO. Biaya perdagangan saat ini sebesar 0,3% per transaksi; mengalihkan hanya 0,05% ke DAO akan mengubah ekonomi secara signifikan.

Data terbaru menunjukkan skala peluang ini: Uniswap memproses lebih dari $123 juta dalam biaya pengguna dalam bulan lalu saja. Jika sepertiga dari aliran ini ditangkap oleh DAO, pendapatan tahunan akan melebihi $240 juta—angka yang secara fundamental dapat mengubah proposisi nilai UNI bagi investor.

Usulan switch fee sebelumnya terhenti karena ketidakpastian regulasi terkait distribusi pendapatan pemegang token. Kerangka DUNA secara langsung mengatasi hambatan ini dengan memberikan perlindungan hukum untuk mekanisme tersebut. Inilah hadiah nyata yang tersembunyi dalam bahasa kepatuhan tersebut.

Realitas Tata Kelola vs. Idealisme Desentralisasi

Namun, usulan ini mengungkapkan kenyataan tidak nyaman tentang tata kelola DAO dalam praktiknya.

Anggota Kongres AS Sean Casten secara terbuka mempertanyakan apakah Yayasan Uniswap memiliki pengaruh yang tidak proporsional terhadap hasil usulan. Meskipun pimpinan Yayasan membantah karakterisasi ini, data yang dapat diamati menunjukkan bahwa voting tata kelola utama biasanya diprakarsai oleh Yayasan itu sendiri, sementara usulan yang dibuat komunitas cenderung berhasil dengan tingkat keberhasilan yang lebih rendah.

Penarikan switch fee tahun 2023 menggambarkan ketegangan ini. Ketika seorang pemangku kepentingan modal ventura mengajukan kekhawatiran, Yayasan menarik kembali usulan tersebut—memicu tuduhan dari mitra Paradigm, Dan Robinson, bahwa perusahaan modal besar (dengan spekulasi mengarah ke a16z) sedang melakukan tekanan di balik layar. Ironinya, DUNA diposisikan sebagai legalisasi, tetapi beberapa khawatir bahwa hal ini dapat memusatkan kekuasaan tata kelola di antara faksi yang sejalan dengan modal daripada menyebarkannya.

Perbandingan dengan LayerZero Foundation dan Yuga Labs mengungkap tren yang lebih luas: banyak proyek terdesentralisasi secara diam-diam mengkonsolidasikan kekuasaan tertentu untuk meningkatkan efisiensi eksekusi, meskipun tetap mempertahankan retorika desentralisasi. Langkah DUNA Uniswap berjalan di garis sempit yang sama.

Kinerja On-Chain Menutupi Misteri Valuasi

Dominasi operasional Uniswap tidak terbantahkan. Protokol ini mempertahankan volume perdagangan terdepan di Ethereum, Polygon, Arbitrum, dan Optimism, dengan volume swap bulanan secara konsisten berkisar antara $30 miliar dan $50 miliar. Volume sebesar $3,34 juta dalam 24 jam mencerminkan keterlibatan yang berkelanjutan, tetapi penurunan harian token sebesar -2,92% menunjukkan volatilitas pasar tetap ada.

Paradoksnya sangat mencolok: protokol perdagangan terdesentralisasi yang paling banyak digunakan di planet ini memiliki token yang mendapatkan nilai minimal dari keberhasilannya sendiri. Ketidaksesuaian mendasar ini—utilitas protokol yang terlepas dari ekonomi token—telah menjadi hambatan utama terhadap penilaian UNI selama bertahun-tahun. Switch fee, jika diimplementasikan, akhirnya dapat menjembatani kesenjangan ini.

Taruhan: Legitimasi atau Konsolidasi Kekuasaan?

Jika pemungutan suara 18 Agustus berhasil, Uniswap akan menjadi bukti konsep untuk kematangan DAO. Implikasinya melampaui Uniswap sendiri.

Skema keberhasilan: Kepatuhan mengurangi gesekan hukum, switch fee diaktifkan, pendapatan protokol mendukung secara berkelanjutan penilaian token UNI, dan industri DeFi yang lebih luas mendapatkan template yang dapat diduplikasi untuk menggabungkan desentralisasi dengan pengakuan hukum.

Skema risiko: Kerangka DUNA menjadi alat untuk memformalkan sentralisasi tata kelola, pengaruh modal ventura terhadap DAO Uniswap meningkat di bawah perlindungan hukum, dan usulan tata kelola yang didorong komunitas semakin terpinggirkan.

Bagi pemegang token, suara ini jauh lebih dari sekadar restrukturisasi birokratis—ini adalah referendum tentang apakah Uniswap dapat meningkatkan legitimasi tata kelola tanpa mengorbankan identitas desentralisasinya. Preseden yang ditetapkan kemungkinan akan menentukan bab berikutnya dari evolusi DAO di seluruh DeFi.