Pertanggungjawaban Regulasi: Kerangka Kerja Baru Fed Menargetkan Perbankan Bayangan di Pasar Stablecoin

Pengungkapan terbaru Powell menandai momen penting dalam regulasi cryptocurrency. Federal Reserve tidak lagi puas dengan komentar di pinggir lapangan—mereka sedang menerapkan langkah-langkah konkret untuk menetapkan batasan yang jelas di sekitar stablecoin, secara fundamental mengubah cara instrumen ini beroperasi dalam infrastruktur keuangan AS.

Realitas Pasar di Balik ‘Stabilitas’

Pasar stablecoin menampilkan fasad yang menipu. Sementara token ini memasarkan diri dengan premis sederhana—satu dolar sama dengan satu token—mekanisme dasarnya mengungkapkan risiko sistemik yang tidak bisa lagi diabaikan oleh regulator. Apa yang tampak sebagai pengganti mata uang digital yang sederhana sering berfungsi sebagai shadow banking dengan nama lain, dengan peserta menghindari pengawasan perbankan tradisional melalui struktur offshore dan ambiguitas cadangan.

Keruntuhan ekosistem Terra, yang menghapus $40 miliar dalam nilai dalam beberapa hari, menjadi pengingat keras tentang seberapa cepat kepercayaan bisa menguap ketika mekanisme transparansi gagal. Peristiwa tunggal itu memicu pengawasan regulasi yang belum pernah terjadi sebelumnya, namun data menunjukkan cerita yang bahkan lebih menarik: sekitar 90% volume stablecoin dolar berasal dari transaksi luar negeri. Konsentrasi ini mewakili titik buta yang signifikan dalam pengawasan moneter AS—secara efektif memungkinkan triliunan dolar aktivitas berdenominasi dolar beroperasi di luar arsitektur keuangan tradisional.

Kejelasan Struktural: Kerangka Regulasi Baru

Ambiguitas regulasi sebelumnya menciptakan kekacauan yurisdiksi, dengan pengawasan yang bergantung antara wewenang SEC dan mandat CFTC. Peran yang lebih tinggi dari Departemen Keuangan memperkenalkan koherensi yang sangat dibutuhkan:

Pengawasan Sistem Perbankan: Setiap stablecoin yang mengklaim berfungsi sebagai pengganti dolar kini berada di bawah otoritas perbankan, memerlukan kerangka kepatuhan lembaga keuangan tradisional.

Jejak Inovasi Teknologi: Aplikasi cryptocurrency non-perbankan tetap berada di bawah yurisdiksi SEC, menciptakan jalur yang berbeda berdasarkan tujuan fungsional daripada larangan umum.

Pembatasan ini menghilangkan strategi arbitrase lintas batas yang sebelumnya memungkinkan perusahaan cangkang yang terdaftar di surga pajak beroperasi di pasar AS sambil menjaga jarak regulasi. Infrastruktur penegakan yang sebelumnya hanya di atas kertas kini mendapatkan kekuatan penegakan.

Permainan Berlanjut, Tapi Aturan Berubah

Siklus inovasi melampaui perkembangan regulasi—ketegangan mendasar ini tetap tidak berubah. Desain algoritmik masa depan dan struktur jaminan baru akan terus menguji batasan regulasi. Namun, penekanan strategis Powell pada perlindungan inisiatif mata uang digital bank sentral Federal Reserve mengisyaratkan agenda yang lebih luas: stablecoin swasta beroperasi dalam batasan yang semakin sempit saat pemerintah memposisikan versi digital dari mata uang fiat sebagai arsitektur pilihan.

Pengencangan regulasi awal hanyalah langkah pembuka dalam kompetisi yang berkepanjangan antara eksperimen keuangan terdesentralisasi dan kendali moneter terpusat. Peserta pasar yang beradaptasi dengan evolusi regulasi akan menavigasi penyesuaian ini; mereka yang bergantung pada celah regulasi menghadapi keusangan struktural.