Peringatan Burry: Penilaian Tesla sebesar $1,4 Triliun Berdiri di atas Fondasi yang Rapuh

Krisis Profitabilitas yang Tidak Dibicarakan Siapa Pun

Mesin pertumbuhan Tesla sedang melemah. Meskipun perusahaan masih berkembang secara kertas, kondisi telah memburuk secara tajam. Pada tahun 2024, pendapatan hanya naik 1% secara tahunan menjadi sekitar $97,7 miliar—penurunan drastis dari ekspansi 19% yang kuat di tahun 2023. Performa kuartalan terbaru juga tidak memberikan banyak kenyamanan, meskipun mencapai rekor pendapatan sebesar $28,1 miliar di Q3 ( naik 12% secara tahunan dengan 497.099 pengiriman, meningkat 7% ).

Masalah sebenarnya terletak di bawah permukaan. Margin operasi Tesla menyempit menjadi 7,2% di tahun 2024 dari 9,2% tahun sebelumnya, menandakan memburuknya ekonomi unit. Lebih mengkhawatirkan, laba operasi merosot 40% di kuartal terbaru menjadi hanya $1,6 miliar karena tekanan margin yang meningkat. Erosi ini berasal dari ketergantungan Tesla pada strategi penetapan harga agresif dan pergeseran strategis dari profitabilitas inti otomotif menuju usaha spekulatif seperti jaringan otonom dan robot humanoid.

Mengapa Burry Mengangkat Bendera Merah

Investor terkenal Michael Burry, yang terkenal karena prediksinya yang tepat tentang pasar perumahan selama krisis keuangan, telah memanfaatkan buletin Cassandra Unchained untuk menyebut Tesla “terlalu overvalued secara lucu.” Argumennya menyentuh inti dari penghancuran nilai pemegang saham: sementara paket kompensasi Elon Musk membengkak menjadi $1 triliun, Tesla mengabaikan buyback saham—yang berarti pemegang saham menyerap dilusi tanpa batas dalam perusahaan dengan fundamental inti yang melemah.

Kesenjangan ini sangat mencolok. Manajemen mengalirkan miliaran ke pengeluaran modal (diproyeksikan sebesar $9 miliar di 2025 saja) untuk membangun kapasitas produksi Cybercab, lini produksi semi, dan infrastruktur AI untuk mengemudi otonom dan robotika. Moonshot ini mungkin menghasilkan keuntungan di masa depan, tetapi secara bersamaan mereka mengurangi arus kas bebas jangka pendek dan mempersempit margin saat ini.

Kesenjangan Valuasi yang Tidak Bisa Diabaikan

Premium saat ini dari saham ini menentang gravitasi keuangan tradisional. Diperdagangkan mendekati $430 per saham, Tesla memiliki kapitalisasi pasar lebih dari $1,4 triliun—mengimplikasikan rasio harga terhadap laba sebesar 294. Valuasi ini menuntut konfluensi hasil yang luar biasa: pengembalian langsung ke pertumbuhan super cepat, pemulihan margin keuntungan ke puncak historis, dan eksekusi tanpa cela pada ekosistem berbagi tumpangan otonom yang belum terbukti.

Kesenjangan ini menjadi semakin mencolok jika dilihat melalui lensa alternatif. Tesla diperdagangkan sekitar 16 kali penjualan, sementara produsen mobil mapan seperti Toyota Motor dan General Motors memiliki rasio harga terhadap penjualan di bawah 1,0. Perbedaan 16 kali lipat ini tidak dapat dibenarkan hanya oleh kinerja keuangan saat ini.

Bulls berpendapat bahwa perbandingan tradisional mengabaikan opsi perangkat lunak dan kecerdasan buatan Tesla. Selama pendapatan Q3, Musk menggoda bahwa “Optimus dalam skala besar adalah glitch uang tak terbatas,” mengisyaratkan bahwa robot humanoid bisa melampaui bisnis kendaraan. Manajemen juga menekankan bahwa “keuntungan terkait perangkat keras” jangka pendek akhirnya akan dikalahkan oleh AI, perangkat lunak, dan aliran pendapatan berbasis armada.

Namun, penolakan Burry menargetkan dinamika ini secara tepat: ketergantungan berlebihan pada narasi spekulatif sementara margin otomotif yang dapat diamati memburuk dan kompensasi ekuitas terus melakukan serangan dilusi terhadap persentase kepemilikan pemegang saham.

Keputusan: Terlalu Banyak Spekulasi, Kurang Kepastian

Tesla pasti memiliki keunggulan kompetitif yang nyata—kekuatan merek, kecanggihan teknologi, opsi di seluruh penyimpanan energi dan robotika, serta potensi AI. Peta jalan produk perusahaan menunjukkan potensi pertumbuhan yang sah. Namun, valuasi saham yang astronomis meninggalkan hampir tidak ada margin untuk kesalahan.

Ketegangan utama: pertumbuhan dapat dicapai, tetapi ekspektasi yang sudah dihargai telah melampaui fundamental bisnis yang mendasarinya. Jika tekanan margin berlanjut dan aliran pendapatan baru berkembang lebih lambat dari yang diperkirakan, valuasi hari ini tidak menawarkan buffer untuk kekecewaan.

Bagi investor yang berhati-hati terhadap risiko, pendekatan yang bijaksana adalah berhati-hati dan disiplin dalam pengaturan posisi. Perusahaan bisa mengejutkan ke atas jika robotaxi atau robot humanoid diluncurkan lebih cepat dari yang diharapkan konsensus. Tetapi antusiasme telah terlepas dari kenyataan keuangan, menjadikan ini lebih sebagai spekulasi tentang kemungkinan yang jauh daripada peluang investasi.