Dilema Investasi AI: Mengapa Pasar Obligasi Menunjukkan Kehati-hatian terhadap Satu Raksasa Teknologi

Ketika Tekanan Keuangan Muncul di Pasar Obligasi

Pasar ekuitas telah berbicara: saham Oracle berada di bawah tekanan. Tetapi inilah yang paling sering diabaikan oleh investor—cerita sebenarnya sedang berkembang di pasar obligasi, di mana kondisi kredit menggambarkan gambaran yang jauh lebih suram daripada harga saham saja. Saat perusahaan teknologi besar berlomba membangun infrastruktur AI, biaya pinjaman mereka dan metrik risiko gagal bayar mengungkapkan perusahaan mana yang mampu melewati badai investasi dan mana yang mungkin kesulitan.

Microsoft dan Alphabet terus menunjukkan ketahanan keuangan, bahkan saat mereka meningkatkan pengeluaran modal untuk AI. Sebaliknya, Oracle mengirimkan sinyal distress yang tidak bisa diabaikan oleh investor yang canggih.

Biaya Ambisi: Mengapa Taruhan Infrastruktur Oracle Semakin Berisiko

Oracle berkomitmen pada kemitraan besar $300 miliar dengan OpenAI untuk membangun pusat data yang mendukung pertumbuhan pesat startup tersebut. Di permukaan, ini terdengar seperti langkah strategis yang brilian. Realitasnya lebih rumit.

Pengungkapan keuangan terbaru mengungkapkan bahwa komitmen modal dan biaya operasional Oracle telah melebihi ekspektasi pasar. Pada saat yang sama, trajektori pembakaran kas OpenAI—diproyeksikan mencapai $143 miliar antara 2024 dan 2029—menimbulkan pertanyaan mendasar tentang kelangsungan jangka panjang usaha tersebut. Bagi Oracle, ini bukan sekadar investasi; ini adalah taruhan pada kemampuan OpenAI untuk memonetisasi kemampuan AI cukup cepat untuk membenarkan pengeluaran infrastruktur.

Masalah semakin memburuk jika biaya pinjaman Oracle terus meningkat. Pembayaran layanan utang yang lebih tinggi menekan margin tepat saat perusahaan membutuhkan fleksibilitas maksimal.

Hasil Obligasi Tidak Berbohong: Kutipan Jatuh Tempo Mengungkapkan Cerita

Saat membandingkan obligasi dengan tanggal jatuh tempo yang serupa, persepsi risiko pasar menjadi tak terelakkan. Investor yang menuntut hasil berbeda untuk memegang obligasi sampai jatuh tempo secara efektif memberikan suara dengan dolar mereka tentang perusahaan mana yang mereka percayai.

Pertimbangkan tiga obligasi yang jatuh tempo sekitar lima tahun lagi:

• Alphabet (Nov 2030): hasil sampai jatuh tempo 4,10%
• Microsoft (Sep 2030): hasil sampai jatuh tempo 3,75%
• Oracle (Sep 2030): hasil sampai jatuh tempo 5,10%

Kutipan jatuh tempo Oracle menuntut premi hasil sebesar 130-135 basis poin di atas Microsoft. Itu bukan perbedaan kecil—itu mencerminkan keyakinan pasar bahwa memberi pinjaman kepada Oracle membawa risiko yang jauh lebih tinggi. Celah antara Oracle dan Alphabet juga cukup mencolok, sebesar 100 basis poin.

Alarm Risiko Gagal Bayar: Spread Credit Default Swap Meledak

Credit default swaps berfungsi sebagai asuransi terhadap gagal bayar obligasi. Spread—diukur dalam basis poin—menggambarkan biaya tahunan untuk menjamin pembayaran kembali obligasi tersebut. Spread yang lebih tinggi berarti risiko gagal bayar yang lebih tinggi pula.

Spread CDS Oracle telah mengalami penurunan yang dramatis:

• 12 bulan lalu: 50 basis poin
• 6 bulan lalu: 40 basis poin
• 3 bulan lalu: 55 basis poin
• Saat ini: 139 basis poin

Sebaliknya, baik Microsoft maupun Alphabet mempertahankan spread yang relatif stabil di sekitar 40-45 basis poin selama periode yang sama. Spread Oracle sebesar 139 basis poin menunjukkan peningkatan 3x dari enam bulan lalu—sebuah tanda bahaya yang tidak bisa diabaikan investor.

Secara praktis, Oracle sekarang membayar sekitar $139 per tahun untuk setiap $10.000 obligasi yang diasuransikan terhadap gagal bayar. Premi asuransi ini mencerminkan kekhawatiran pasar yang nyata tentang kemampuan Oracle untuk melayani utang jika arus kas memburuk lebih jauh.

Buku Panduan Cloud Computing: Microsoft dan Alphabet Memiliki Formula Terbukti

Di sinilah kontras menjadi sangat penting. Azure milik Microsoft dan Google Cloud milik Alphabet beroperasi sebagai bisnis yang mapan dan menguntungkan dengan aliran pendapatan yang konsisten. Kedua perusahaan telah menunjukkan kemampuan untuk mengkomersialkan infrastruktur cloud, membangun ketergantungan pelanggan, dan memperluas margin seiring skala meningkat.

Investasi infrastruktur AI mereka merupakan ekspansi bertahap dari model bisnis yang terbukti, bukan usaha eksperimental yang bergantung pada keberhasilan satu startup saja.

Selain itu, keduanya tetap menghasilkan arus kas bebas yang substansial meskipun meningkatkan pengeluaran modal secara signifikan. Ini memberi mereka bantalan—mereka mampu menanggung utang yang lebih tinggi jika diperlukan, atau memilih untuk tidak meminjam secara agresif. Pasar obligasi mencerminkan kenyataan ini melalui hasil yang lebih rendah dan spread CDS yang lebih ketat.

Apa Artinya Ini untuk Portofolio Anda

Jika kecerdasan buatan mewakili peluang pertumbuhan jangka panjang yang nyata—dan bukti menunjukkan memang demikian—maka jalur untuk mendapatkan eksposur AI sangat penting. Trajektori keuangan Oracle menjadikannya sebagai konsentrasi risiko: taruhan $300 miliar pada kemampuan monetisasi satu startup, ditambah biaya yang lebih tinggi dari perkiraan dan berkurangnya fleksibilitas keuangan.

Microsoft dan Alphabet menawarkan eksposur ke peluang AI yang sama tetapi melalui platform yang terbukti dan menguntungkan. Posisi keuangan mereka tetap secara fundamental lebih kuat. Pasar obligasi, dengan kutipan jatuh tempo dan spread asuransi gagal bayar mereka, tidak membuat perbedaan halus—mereka menarik garis tegas antara strategi investasi AI yang berkelanjutan dan yang tidak berkelanjutan.

Bagi investor yang mencari eksposur AI melalui penyedia infrastruktur teknologi yang mapan, pilihan antara memperkuat posisi keuangan dan yang memburuk haruslah jelas.