Apakah Saham Delta Air Lines Benar-Benar Under nilai, atau Hanya Terlalu Bagus untuk Jadi Kenyataan?

Angka Mengisahkan Cerita yang Berbeda

Selama lima tahun terakhir, Delta Air Lines (NYSE: DAL) tertinggal di belakang S&P 500, membuat beberapa investor bertanya-tanya apakah mereka melewatkan peluang. Tapi inilah intinya — hanya fokus pada kinerja historis melewatkan transformasi nyata yang sedang terjadi di maskapai tersebut. Pertanyaan sebenarnya yang harus diajukan investor adalah: apa yang akan terjadi di masa depan?

Dengan Delta diperdagangkan hanya pada 10,7 kali estimasi laba tahun 2025, valuasinya terlihat menarik. Lebih penting lagi, pergeseran strategis perusahaan selama dekade terakhir telah secara fundamental mengubah cara mereka menghasilkan nilai bagi pemegang saham, menjauh dari model bisnis berbasis komoditas yang telah membebani industri penerbangan selama puluhan tahun.

Dari Tiket Komoditas ke Keunggulan Premium

Buku panduan Delta sangat sederhana dan segar: berhenti bersaing berdasarkan harga, mulai bersaing berdasarkan pengalaman. Sepuluh tahun lalu, hanya 10% dari kursi Delta adalah kelas premium. Pada akhir 2024, angka tersebut melonjak menjadi 30%. Perubahan ini bukan hanya tentang menambahkan kursi mewah — ini tentang peningkatan margin.

Hanya di Q3, pendapatan dari kabin premium mencapai $5,8 miliar, hampir menyamai pendapatan dari kabin utama $6 miliar. Analis memperkirakan bahwa kabin premium akhirnya akan melampaui kursi standar, sebuah simbol delta tentang seberapa jauh maskapai ini telah memposisikan ulang dirinya.

Pengubah Permainan Program Loyalitas

Lalu ada program Skymiles. Dipadukan dengan kartu kredit American Express yang berlabel bersama, ekosistem loyalitas ini telah menjadi mesin pendapatan. Delta memperkirakan akan mengumpulkan $8 miliar dari remunerasi American Express tahun ini, dengan manajemen menargetkan $10 miliar dalam jangka panjang.

Model ini melakukan sesuatu yang tidak bisa dilakukan maskapai tradisional: membangun ketergantungan yang nyata dengan pelancong berpenghasilan tinggi, menciptakan aliran pendapatan berulang yang independen dari volatilitas penjualan tiket.

Mengapa Industri Akhirnya Dewasa

Inilah bagian yang kurang dihargai: industri penerbangan secara historis adalah kuburan bagi investor ekuitas. Pengembalian yang buruk dari modal yang diinvestasikan, siklus yang tak henti-hentinya, dan penambahan kapasitas yang tidak rasional selama masa penurunan menciptakan pola yang merusak.

Tapi ada sesuatu yang berubah. Ketika pasar menghadapi hambatan baru — termasuk perlambatan yang disebabkan tarif — Delta dan pesaingnya sebenarnya menunjukkan pembatasan. Kapasitas dipotong. Rencana ekspansi dirasionalisasi. Ini menandai pergeseran nyata dari perilaku industri yang secara historis keras kepala mempertahankan rute selama masa penurunan.

Sementara itu, model maskapai biaya rendah sedang merasakan tekanan. Ketika biaya bandara dan tenaga kerja meningkat sebesar $10 per tiket, dampaknya secara proporsional sangat merusak bagi maskapai anggaran tetapi dapat dikelola oleh maskapai jaringan seperti Delta yang memiliki kekuatan penetapan harga yang lebih tinggi.

Persiapan untuk Apa yang Akan Datang

Penetrasi produk premium terus berkembang. Remunerasi program loyalitas mencapai rekor tertinggi. Lingkungan industri yang lebih disiplin. Siklus pendapatan yang lebih rendah. Ini bukan kemenangan sesaat — ini adalah keunggulan struktural.

Dengan valuasi saat ini, dengan yang terbaik mungkin masih akan datang, Delta tampaknya diposisikan untuk kejutan kenaikan karena pasar secara bertahap mengakui evolusi maskapai dari pemain industri yang bermasalah menjadi bisnis yang berfokus pada premium dan didorong oleh loyalitas.