Bitcoin vs Saham Penambangan: Mengapa Kepemilikan Crypto Langsung Mungkin Lebih Masuk Akal Saat Ini

Masalah Ekonomi Penambangan yang Tidak Dibicarakan Oleh Siapapun

Pergerakan harga Bitcoin baru-baru ini menceritakan kisah yang menarik. Setelah mencapai $124.774 pada Oktober 2025, mata uang kripto terbesar di dunia ini telah mundur ke sekitar $89,18K pada akhir Desember—penurunan sekitar 29% dari level puncaknya. Tapi di sinilah yang menjadi aneh: perusahaan penambangan seperti MARA Holdings telah jatuh lebih dalam lagi, turun lebih dari 50% dalam periode yang sama. Pertanyaan yang diajukan oleh setiap investor kripto: Mengapa saham penambangan ini dihantam lebih buruk daripada Bitcoin sendiri?

Jawabannya terletak pada matematika brutal dari operasi penambangan cryptocurrency.

Ketika Imbalan Penambangan Runtuh, Ekonominya Juga Runtuh

Selama bertahun-tahun, penambang Bitcoin beroperasi dalam model bisnis yang sederhana: pasang peralatan, validasi transaksi, dapatkan imbalan Bitcoin, untung. MARA Holdings—yang sebelumnya dikenal sebagai Marathon Patent Group sebelum beralih ke kripto pada tahun 2021—mengikuti gelombang ini dengan sangat baik. Harga saham perusahaan ini bergerak hampir seiring dengan harga Bitcoin, menawarkan eksposur leverage terhadap pergerakan crypto.

Lalu semuanya berubah pada April 2024.

Bitcoin mengalami peristiwa halving keempat dalam sejarahnya. Semalaman, para penambang berhenti menerima 6,25 Bitcoin per blok yang divalidasi dan turun menjadi hanya 3,125 Bitcoin. Itu adalah pengurangan 50% dari struktur imbalan. Secara matematis, peristiwa ini sudah tertanam dalam kode Bitcoin untuk mengelola inflasi, tetapi bagi operasi penambangan, ini berarti rasa sakit langsung.

Pertimbangkan angka produksi MARA: Pada Maret 2024, perusahaan menghasilkan sekitar 28,8 Bitcoin setiap hari. Pada September 2025 (18 bulan kemudian), angka itu turun menjadi 24,5 Bitcoin per hari. Penyebabnya bukan hanya halving—melainkan kompetisi. Lebih banyak penambang bergabung ke jaringan, tingkat kesulitan meningkat, dan peralatan mahal yang sama menghasilkan lebih sedikit secara proporsional.

Tekanan biaya menjadi sangat parah. Meski harga Bitcoin lebih dari dua kali lipat selama rentang 18 bulan itu, biaya operasional MARA melonjak 82% sementara pendapatan penambangan kuartalan hanya naik 37%. Harga Bitcoin yang lebih tinggi tidak cukup untuk menutupi kenaikan tagihan listrik dan biaya pemeliharaan peralatan pada volume imbalan yang lebih kecil.

Bagaimana MARA Berusaha Melarikan Diri dari Jerat Penambangan

Pada Agustus 2024, MARA Holdings melakukan pivot strategis di luar penambangan Bitcoin murni. Perusahaan mulai membangun pusat data dan menjual daya komputasi ke perusahaan kecerdasan buatan. Ini merupakan upaya nyata untuk diversifikasi dari halving yang menyakitkan dan meningkatnya tingkat kesulitan penambangan Bitcoin.

Logikanya masuk akal: infrastruktur penambangan crypto dan infrastruktur komputasi AI sangat tumpang tindih. Pusat data yang dioptimalkan untuk validasi blockchain dapat diubah untuk melatih model pembelajaran mesin. Dengan bermain di kedua pasar, MARA Holdings secara teoretis menjadi kurang bergantung pada pergerakan harga Bitcoin dan imbalan penambangan.

Tapi inilah masalahnya: MARA belum memiliki kontrak AI yang berarti. Ini adalah eksperimen tahap awal di bidang yang sudah padat didominasi oleh perusahaan teknologi yang jauh lebih besar. Sampai pendapatan nyata dari segmen ini muncul, MARA tetap pada dasarnya adalah operasi penambangan Bitcoin yang sedang berjuang dengan margin yang tertekan.

Kepemilikan Bitcoin Langsung: Jalan yang Lebih Sederhana

Jika tesis Anda adalah bahwa Bitcoin akan pulih dan menghargai dari level saat ini sekitar $89,18K, mengapa tidak langsung memiliki Bitcoin saja? Logikanya semakin menjadi semakin kuat:

• Kesederhanaan: Tidak terpapar ketidakefisienan operasional penambangan atau keputusan manajemen
• Penghapusan leverage: Menghindari amplifikasi kerugian yang dialami saham penambangan selama penurunan crypto
• Struktur biaya: Menghilangkan lapisan kenaikan biaya listrik dan depresiasi peralatan
• Kemurnian permainan: Pengembalian Anda secara langsung berkorelasi dengan apresiasi harga Bitcoin daripada profitabilitas penambangan

Pada harga saat ini, memegang Bitcoin secara langsung memberikan eksposur yang lebih bersih terhadap keyakinan makro Anda. Anda tidak bertaruh pada kemampuan MARA untuk mengeksekusi strategi pusat data atau mengelola operasi penambangan selama periode kenaikan biaya dan kompetisi yang ketat.

Diskon Ini Disertai Dengan Realitas yang Berat

Ya, MARA Holdings diperdagangkan dengan diskon signifikan terhadap level Oktober 2025. Tapi diskon itu mencerminkan hambatan operasional yang nyata—bukan sekadar sentimen pasar. Model bisnis inti perusahaan (penambangan Bitcoin) menghadapi tantangan struktural yang tidak diselesaikan oleh valuasi yang lebih murah.

Pivot MARA ke AI dan pusat data mungkin akhirnya membenarkan harga saat ini, tetapi itu adalah cerita multi-tahun yang masih sebagian besar spekulasi. Bagi investor yang mencari eksposur upside Bitcoin langsung saat ini, pilihan yang lebih bersih tetaplah kepemilikan Bitcoin secara langsung.

Sektor penambangan pernah mengalami masa kejayaannya saat halving masih bertahun-tahun lagi dan kompetisi lebih sedikit. Lingkungan saat ini menghargai strategi yang berbeda—dan terkadang strategi itu hanyalah memegang cryptocurrency itu sendiri daripada perusahaan yang menambangnya.