Ketika Pasar Obligasi Memberi Peringatan: Mengapa Raksasa Cloud Ini Menghadapi Skeptisisme Investor AI

Kesenjangan Antara Grafik Saham dan Sinyal Kredit

Harga saham Oracle baru-baru ini mengalami penurunan, tetapi itu hanya menggores permukaan. Kisah sebenarnya terletak pada apa yang dibisikkan oleh trader obligasi—dan mereka semakin gelisah. Sementara Microsoft dan Alphabet terus mendapatkan perhatian dari investor ekuitas, gambaran yang berbeda muncul ketika Anda memeriksa biaya pinjaman dan metrik risiko kredit.

Lomba infrastruktur AI membutuhkan penempatan modal yang besar, dan bagaimana setiap perusahaan membiayai ini sangat penting. Microsoft dan Alphabet membakar kas dengan kecepatan yang meningkat, namun arus kas bebas mereka tetap kuat. Oracle? Di situlah perbedaan menjadi mengkhawatirkan.

Mengapa Pasar Obligasi Melihat Risiko di Tempat Pasar Saham Melihat Peluang

Ketika perusahaan menerbitkan utang untuk mendanai pertumbuhan, pasar obligasi menjadi mekanisme yang jujur. Dua indikator utama mengungkapkan sentimen investor: hasil obligasi sampai jatuh tempo dan spread swap default kredit (CDS).

Hasil obligasi mencerminkan pengembalian yang diperlukan investor untuk memegang utang sampai jatuh tempo. Hasil yang lebih tinggi menandakan risiko yang lebih besar. Bandingkan tiga obligasi dengan jangka waktu sekitar lima tahun:

• Alphabet (Nov 2030): hasil 4,10%
• Microsoft (Sep 2030): hasil 3,75%
• Oracle (Sep 2030): hasil 5,10%

Hasil Oracle 100 hingga 135 poin basis lebih tinggi daripada pesaingnya. Premi tersebut bukan tanpa alasan—ini adalah harga pasar atas risiko gagal bayar yang meningkat.

Ledakan Spread CDS yang Tidak Boleh Diabaikan

Credit default swaps berfungsi sebagai asuransi gagal bayar. Spread poin basis mewakili biaya tahunan untuk mengasuransikan terhadap gagal bayar utang perusahaan. Spread yang lebih tinggi = risiko yang lebih tinggi yang dipersepsikan. Tren ini sangat mencolok:

Spread CDS lima tahun Oracle telah naik dari 40 poin basis enam bulan lalu menjadi 139 poin basis saat ini. Sementara itu, Alphabet dan Microsoft tetap stabil di kisaran 40-50 poin basis. Peningkatan hampir tiga kali lipat dalam biaya asuransi Oracle ini terjadi hanya dalam enam bulan.

$300 Billion Taruhan OpenAI: Mengapa Pasar Utang Bersikap Skeptis

Pemicu utamanya? Oracle berkomitmen membangun pusat data untuk OpenAI, dengan janji investasi infrastruktur sebesar $300 billion. Trader obligasi memiliki kekhawatiran:

Pertama, laporan keuangan terbaru Oracle mengungkapkan pengeluaran modal jauh melebihi panduan sebelumnya, membebani penciptaan kas. Kedua, OpenAI sendiri membawa ketidakpastian—proyeksi menunjukkan $143 billion dalam pembakaran kas antara 2024 dan 2029. Jika OpenAI kesulitan memonetisasi AI generatif, Oracle menjadi kreditur yang memegang aset yang semakin berisiko.

Biaya pinjaman yang meningkat memperburuk masalah. Oracle harus membayar bunga yang jauh lebih tinggi untuk mendanai ekspansi lebih lanjut, mengikis pengembalian investasi.

Azure dan Google Cloud: Di Mana Rekam Jejak Melindungi Investor

Bandingkan ini dengan Microsoft dan Alphabet. Keduanya mengoperasikan divisi cloud yang menguntungkan (Azure dan Google Cloud) yang telah membuktikan bahwa model bisnis ini berhasil. Mereka tidak bertaruh pada teknologi yang belum terbukti—mereka memperluas keberhasilan yang sudah ada.

Posisi keuangan mereka yang lebih kuat berarti pasar obligasi menawarkan syarat yang menguntungkan. Mereka mempertahankan kekuatan penetapan harga dalam layanan cloud sementara Oracle harus bertaruh di frontier baru dengan profitabilitas yang tidak pasti.

Keputusan Investasi

Jika Anda tertarik dengan hyperscaler AI, pasar obligasi telah memberikan putusan: Microsoft dan Alphabet menawarkan eksposur risiko lebih rendah terhadap permainan infrastruktur cloud yang nyata dengan arus kas yang sudah mapan. Oracle tetap menjadi saham yang harus didekati dengan hati-hati, terutama mengingat dinamika utang dan risiko eksekusi di depan. Trader obligasi, yang secara historis lebih sering benar dalam memprediksi kesulitan daripada trader saham, sedang mengangkat tangan mereka.