Hari Quadruple Witching: Saat Kadaluarsa Derivatif Menciptakan Pergerakan Pasar yang Tak Terduga

Sejarah Tersembunyi di Balik Volatilitas Kuartalan

Sebagian besar trader mengabaikan hari quadruple witching sebagai cerita rakyat—peristiwa kuartalan yang dipopulerkan media untuk headline tetapi tidak relevan dengan perdagangan nyata. Penilaian itu bertahan selama bertahun-tahun. Hingga keadaan menyelaraskan untuk membuat 18 Desember 2020 berpotensi berbeda.

Cerita dimulai pada tahun 1982 ketika CME Group pertama kali memperkenalkan futures yang diselesaikan secara tunai pada Indeks S&P 500. Inovasi ini memungkinkan peserta pasar untuk memasang satu taruhan yang menangkap seluruh pergerakan saham kapitalisasi besar. Produk ini begitu resonan sehingga CBOE Global Markets meluncurkan opsi SPX bergaya Eropa tahun berikutnya, diikuti oleh kontrak opsi atas futures CME.

Bagaimana Mekanisme Membuat “Triple Witching”

Selama delapan bulan setiap tahun, produk-produk ini kedaluwarsa sesuai jadwal yang berbeda-beda. Tetapi selama empat jendela kedaluwarsa kuartalan—Maret, Juni, September, dan Desember—sesuatu yang tidak biasa terjadi: futures saham, opsi indeks, dan opsi saham individual semuanya bersamaan dalam hitungan menit. Penyelesaian yang sinkron menciptakan dislokasi harga yang dapat diprediksi, dan trader bersiap menghadapi volatilitas. “Triple witching” masuk ke dalam kosakata pasar sebagai singkatan untuk momen-momen kacau ini.

Terminologi ini berkembang menjadi “quadruple witching” saat futures saham tunggal muncul, meskipun kenyataannya menjadi lebih kompleks. Puluhan derivatif indeks yang diperdagangkan secara elektronik sekarang kedaluwarsa secara bersamaan, menciptakan jaringan kontrak yang saling terhubung di mana pergerakan harga menyebar secara instan melalui instrumen terkait.

Perdagangan Elektronik Mengubah Segalanya—Sebagian Besar

Ketika pasar derivatif pertama kali berkembang pada tahun 1990-an, hari quadruple witching benar-benar membutuhkan persiapan. Trader yang secara manual menghitung hubungan arbitrase antara futures dan opsi dapat menemukan peluang keuntungan yang nyata. Jendela eksploitasi berlangsung cukup lama agar pengamat terampil dapat bereaksi.

Perdagangan algoritmik modern menghancurkan keunggulan itu. Sistem komputasi melakukan perhitungan harga dengan kecepatan miliaran kali lebih cepat daripada kognisi manusia. Dislokasi harga yang dulu dilihat dan dimanfaatkan trader kini menghilang dalam milidetik. Efisiensi ini menurunkan spread bid-ask ke level terendah dalam sejarah dan meredam volatilitas yang secara tradisional terkait dengan acara kedaluwarsa.

Hasilnya: quadruple witching menjadi sebagian besar tidak relevan bagi sebagian besar trader. Hingga katalis tertentu memperkenalkan kembali ketidakpastian yang nyata.

Kartu Wild: Inclusion Tesla ke S&P 500

Penerimaan Tesla ke dalam S&P 500 mulai hari Senin, dengan bobot lebih dari 1,5%—bobot masuk terbesar dalam sejarah—memperkenalkan elemen yang tidak dapat diprediksi. Manajer dana indeks pasif yang mengikuti S&P 500 menghadapi kenyataan matematis: mereka harus membeli saham Tesla dalam proporsi yang tepat sesuai penutupan hari Jumat, sekaligus menjual jumlah dolar yang setara dari konstituen indeks lainnya.

Ini bukan pilihan. Manajer pasif harus mengeksekusi transaksi ini sesuai metodologi mereka. Manajer aktif yang performanya hanya diukur terhadap indeks menikmati fleksibilitas waktu—tetapi banyak yang kemungkinan mempercepat pembelian sebelum penambahan indeks.

Harga Tesla telah melonjak lebih dari 50% sejak pengumuman penambahan indeks. Momentum ini menimbulkan pertanyaan penting: siapa yang sebenarnya membeli? Manajer institusional yang melakukan pembelian tak terelakkan? Trader ritel yang melakukan front-running terhadap permintaan institusional yang diharapkan? Spekulan yang bertaruh pada apresiasi lebih lanjut?

Jawaban menentukan hasil hari Jumat. Jika spekulan dengan benar memperkirakan pembelian besar dari institusi, mereka akan meraih keuntungan besar. Jika pembeli alami yang diantisipasi tidak pernah muncul dengan kekuatan yang cukup, penjualan panik akan menguasai posisi yang menguntungkan.

Membaca Ekspektasi Pasar Melalui Harga Opsi

Pasar opsi memperkirakan pergerakan yang signifikan. Opsi Tesla mencerminkan ekspektasi pergerakan satu sesi lebih dari $40—memerlukan risiko $4.000 per spread. Pada $655 per saham, straddle at-the-money tertutup di atas $40.

ETF Reksa Dana Indeks S&P (SPY) menunjukkan cerita yang berbeda. Diperdagangkan di $372,19, straddle strike 370 SPY yang tersedia dengan biaya kurang dari $3 perkiraan pergerakan indeks yang diimplikasikan sekitar sepersepuluh dari besarnya yang diharapkan Tesla.

Namun SPY secara rutin mengalami pergerakan lebih dari $2. Hari Jumat bisa dengan mudah melebihi rentang volatilitas harian itu, berpotensi menghasilkan hasil yang menguntungkan meskipun pergerakan tetap modest.

Mengkalibrasi Risiko Melawan Peluang

Asimetri ini menunjukkan dinamika perdagangan yang menarik. Bertaruh pada pergerakan besar Tesla membutuhkan modal signifikan ($4.000) dengan risiko kerugian besar yang berarti. Pendekatan SPY hanya membutuhkan $270 risiko penempatan dana, tetapi tetap mempertahankan potensi keuntungan jika pasar bergerak—yang tampaknya cukup mungkin mengingat keadaan.

Keunggulan statistik lebih condong ke pendekatan risiko lebih rendah dan modal lebih kecil untuk menangkap peluang quadruple witching. Alih-alih mencari breakout dramatis, menerima hasil dasar menawarkan pengembalian yang lebih baik dengan risiko yang disesuaikan dalam lingkungan yang volatil.

Bagi trader yang memantau acara kedaluwarsa unik ini, derivatif tingkat indeks menawarkan konfigurasi risiko-imbalan yang lebih menarik daripada taruhan terkonsentrasi pada saham tunggal dalam lingkungan di mana mekanisme quadruple witching mungkin benar-benar berpengaruh.