Pasar Gula Global Menghadapi Tekanan Pasokan yang Meningkat Meski Harga Terbaru Menguat

Bounce Jangka Pendek Menutupi Fundamental Bearish yang Lebih Dalam

Kontrak berjangka gula memperlihatkan pemulihan yang signifikan pada hari Rabu, dengan gula dunia NY bulan Maret #11 closing up +0.23 points (+1.54%) and March London ICE white sugar #5 naik +5.70 poin (+1.33%), mencapai level tertinggi selama 5 minggu. Pemicu langsung berasal dari revisi penurunan produksi gula Center-South Brasil tahun 2026/27 oleh StoneX, kini diperkirakan sebesar 41,5 MMT dibandingkan perkiraan September sebesar 42,1 MMT. Selain itu, pertimbangan kementerian makanan India terhadap harga etanol yang lebih tinggi dapat mendorong pabrik lokal untuk mengalihkan crushing tebu ke produksi biofuel daripada gula, yang berpotensi memperketat pasokan. Keputusan awal India untuk membatasi ekspor gula sebesar 1,5 MMT untuk musim 2025/26 (turun dari 2 MMT) juga memberikan dukungan harga sementara.

Kasus Bearish Struktural: Produksi Global Rekor di Depan

Namun, di balik sinyal bullish jangka pendek ini terdapat tesis bearish yang lebih meyakinkan. Organisasi Gula Internasional (ISO) memperkirakan surplus sebesar 1,625 juta MT pada 2025-26 setelah defisit sebesar 2,916 juta MT di 2024-25—perubahan dramatis yang bertentangan dengan proyeksi Agustus sebelumnya yang hanya sebesar defisit 231.000 MT. ISO memperkirakan produksi gula global akan melonjak +3,2% dari tahun ke tahun menjadi 181,8 juta MT, dengan India, Thailand, dan Pakistan mendorong ekspansi tersebut.

Oversupply struktural ini telah menghukum harga sejak awal Oktober. Gula London mencapai level terendah selama 4,75 tahun pada 13 November, sementara gula NY merosot ke level terendah selama 5 tahun untuk kontrak berjangka terdekat pada 6 November, mencerminkan kekhawatiran pasar tentang potensi kelebihan pasokan.

Brasil: Gajah Pasokan di Ruang

Sektor gula Brasil terus membingungkan sentimen bearish. Conab, badan perkiraan panen resmi Brasil, menaikkan perkiraan produksinya untuk 2025/26 menjadi 45 MMT dari 44,5 MMT pada 4 November. Secara lebih rinci, Unica melaporkan bahwa output gula Center-South pada paruh kedua Oktober melonjak +16,4% dari tahun ke tahun menjadi 2,068 MT, sementara persentase tebu yang dihancurkan untuk gula (dibandingkan etanol) naik menjadi 46,02% dari 45,91% secara tahunan. Produksi kumulatif Center-South 2025-26 hingga Oktober meningkat +1,6% dari tahun ke tahun menjadi 38,085 MMT.

Layanan Pertanian Asing USDA memproyeksikan bahwa produksi gula Brasil untuk 2025/26 akan naik +2,3% dari tahun ke tahun menjadi rekor 44,7 MMT, menjaga tekanan penurunan pada harga global.

Pemulihan India Mengikis Premi Kelangkaan Ekspor

Pemulihan gula India memperburuk kekhawatiran pasokan. Asosiasi Pabrik Gula India (ISMA) menaikkan perkiraan produksinya untuk 2025/26 menjadi 31 MMT pada 11 November dari 30 MMT—peningkatan +18,8% dari tahun ke tahun. Lebih penting lagi, ISMA memangkas perkiraan penggunaan etanolnya menjadi 3,4 MMT (dari 5 MMT pada Juli), membebaskan lebih banyak tebu untuk ekspor, sementara Federasi Nasional Pabrik Gula Koperasi memproyeksikan produksi bisa mencapai 34,9 MMT (+19% y/y).

Ini merupakan perubahan dramatis dari level terendah 5 tahun sebesar 26,1 MMT di 2024/25. Curah hujan monsun yang melimpah—937,2 mm hingga akhir September, 8% di atas normal dan terkuat dalam lima tahun—seharusnya mendukung panen besar di 2025/26. Perkiraan USDA FAS menyebutkan output India di 2025/26 sebesar 35,3 MMT (+25% y/y).

Posisi Tiga Terbesar Thailand Menambah Risiko Kelebihan Pasokan

Thailand, produsen terbesar ketiga di dunia dan eksportir terbesar kedua, juga meningkatkan produksinya. Perusahaan Pabrik Gula Thailand memproyeksikan output 2025/26 akan meningkat +5% dari tahun ke tahun menjadi 10,5 MMT, membangun dari lonjakan +14% tahun ke tahun di 2024/25 menjadi 10,00 MMT. USDA-FAS memperkirakan produksi Thailand untuk 2025/26 sebesar 10,3 MMT (+2% y/y).

Perkiraan Surplus Mega vs. Pertumbuhan Konsumsi

Pedagang gula Czarnikow secara dramatis menaikkan perkiraan surplus global 2025/26 menjadi 8,7 MMT pada 5 November, naik +1,2 MMT dari perkiraan September sebesar 7,5 MMT. Sementara itu, USDA memproyeksikan bahwa produksi gula global untuk 2025/26 akan naik +4,7% dari tahun ke tahun menjadi rekor 189,318 MMT, sementara konsumsi hanya meningkat +1,4% dari tahun ke tahun menjadi 177,921 MMT. Stok akhir global diperkirakan akan naik +7,5% dari tahun ke tahun menjadi 41,188 MMT.

Paralel Pasar Berjangka Kopi London

Sebagai konteks, pasar berjangka komoditas seperti kopi London juga mengalami kesulitan dengan kelebihan pasokan meskipun terkadang mengalami bounce taktis. Sama seperti kelebihan pasokan kopi yang membatasi reli meskipun ada kekhawatiran cuaca, surplus struktural gula tampaknya ditakdirkan untuk mengatasi pemotongan produksi atau perubahan kebijakan yang terisolasi.

Kesimpulan

Meskipun bounce harga hari Rabu mencerminkan kekhawatiran pasokan nyata dari Brasil dan langkah kebijakan India, trajektori jangka menengah untuk gula tampaknya jelas bearish. Dengan produksi global yang diperkirakan akan mencapai level rekor dan konsumsi yang tumbuh dengan kecepatan kura-kura, pasar gula menghadapi tantangan berat dari meningkatnya inventaris dan kenyataan ekonomi bahwa pasokan melimpah melebihi pertumbuhan permintaan melalui 2025/26.