Teka-teki Penilaian Costco: Mengapa Hasil yang Kuat Pun Tidak Bisa Membenarkan Harga Premium

Angka Tidak Berbohong, Tapi Mereka Menceritakan Kisah yang Rumit

Costco telah menunjukkan bahwa mereka tetap menjadi kekuatan ritel, namun sahamnya telah mengalami tahun 2025 yang menuntut sejauh ini, diperdagangkan di bawah $900 dan berada di wilayah negatif untuk tahun ini. Performa kuartal terbaru dari raksasa grosir ini mengungkapkan mengapa model bisnis tetap menarik—dan sekaligus mengapa investor harus berpikir matang-matang tentang titik masuk. Dengan saham yang memiliki rasio harga terhadap laba sebesar 49, dibandingkan dengan 26 dari S&P 500, Costco meminta investor membayar harga yang tinggi untuk keanggotaan dan kenyamanan.

Eksekusi Tetap Tanpa Cela

Cerita operasional layak mendapatkan kredit. Penjualan bersih kuartal keempat fiskal Costco naik 8% tahun-ke-tahun menjadi $84,4 miliar, dengan penjualan tahun penuh mencapai $269,9 miliar—naik 8,1%. Yang menonjol adalah ekspansi laba: laba per saham kuartal keempat naik 11%, mengungguli tingkat pertumbuhan pendapatan utama. E-commerce juga meningkat pesat, naik 13,6% dalam kuartal dan 15,6% untuk tahun penuh, sementara penjualan sebanding meningkat solid 5,7% dalam kuartal tersebut.

Perusahaan memperluas jejaknya dengan 10 pembukaan gudang baru dalam kuartal ini, termasuk beberapa lokasi internasional, menunjukkan kepercayaan manajemen terhadap daya tarik global model bisnis ini.

Keanggotaan: Mesin Keuntungan yang Tak Terlihat

Kisah nyata di balik angka Costco terletak pada mesin keanggotaannya. Pendapatan dari biaya keanggotaan kuartal keempat meningkat 14% tahun-ke-tahun menjadi sekitar $1,72 miliar—mengungguli pertumbuhan penjualan secara keseluruhan dan menyoroti leverage dari model bisnis ini. Perusahaan kini memiliki 81 juta keanggotaan rumah tangga berbayar, naik 6,3% setiap tahun, dengan anggota eksekutif bertumbuh 9,3% dan mewakili hampir tiga perempat dari penjualan global.

Namun, ada hambatan. Tingkat perpanjangan di AS dan Kanada menurun menjadi 92,3% dalam kuartal terbaru, sementara tingkat perpanjangan di seluruh dunia turun menjadi 89,8%. Manajemen mengaitkan hal ini dengan waktu pendaftaran online dan kampanye promosi sebelumnya yang berputar melalui fase perpanjangan, menunjukkan masalah ini bersifat sementara dan bukan struktural.

Masalah Batas Valuasi

Di sinilah ketegangan mendasar terletak. Rasio harga terhadap laba sebesar 49 mengasumsikan Costco akan memberikan pertumbuhan dan eksekusi yang sedikit perusahaan mampu pertahankan tanpa henti. Meskipun kombinasi pertumbuhan penjualan sebanding yang stabil, biaya keanggotaan dengan margin tinggi, dan metrik perpanjangan yang kuat membenarkan premi terhadap pasar yang lebih luas, premi saat ini tampaknya meninggalkan ruang minimal untuk kesalahan.

Pertimbangkan dinamika berikut: Costco baru saja menerapkan kenaikan biaya keanggotaan di Amerika Serikat dan Kanada. Perusahaan secara historis jarang menaikkan biaya tersebut lebih dari lima tahun sekali. Ini berarti pertumbuhan biaya keanggotaan akan melambat secara signifikan selama beberapa tahun ke depan saat dorongan dari kenaikan terakhir menormalkan—tidak ada tuas mudah untuk percepatan pendapatan keanggotaan yang eksplosif.

Pertumbuhan penjualan sebanding, meskipun sehat, beroperasi di kisaran angka satu digit tengah—cukup untuk ritel tetapi bukan yang eksplosif. Matematika menjadi menantang: jika pertumbuhan penjualan sebanding melambat bahkan sedikit, atau jika tingkat perpanjangan terus menurun, multiple 49x ini bisa menyusut tajam.

Neraca Keuangan yang Kuat, Tapi Bukan Jalan Keluar

Costco mengakhiri tahun fiskal dengan lebih dari $15 miliar dalam kas dan setara kas dibandingkan dengan utang jangka panjang sebesar $5,7 miliar, memberikan fleksibilitas keuangan yang substansial untuk dividen, distribusi khusus, dan ekspansi gudang. Neraca yang kokoh ini meyakinkan pemegang saham saat ini tetapi tidak menyelesaikan kalkulasi valuasi untuk investor baru.

Kesimpulan: Kualitas dengan Harga yang Tidak Nyaman

Costco tetap menjadi salah satu operator ritel terbaik, menjalankan model keanggotaan yang menghasilkan arus kas yang dapat diprediksi dan pelanggan yang setia. Bagi pemegang saham yang ada, bisnis berkualitas ini membenarkan untuk tetap memegang meskipun valuasi premium. Namun, bagi calon investor, setup risiko-imbalan saat ini tidak menguntungkan. Saham ini mengalami tahun 2025 yang menantang, tetapi penurunan ini mungkin masih belum memberikan margin keamanan yang cukup pada multiple laba 49x. Menunggu titik masuk yang lebih menarik—baik dari pertumbuhan yang lebih lambat, kompresi valuasi, atau keduanya—kemungkinan akan menguntungkan modal yang sabar.