Mengapa Sentimen Pasar terhadap Merck Berbalik Meskipun Valuasi yang Menggantungkan Kutipan yang Sulit

Kisah Dua Pasar

Harga saham Merck menceritakan kisah tentang psikologi investor lebih dari pergeseran fundamental. Raksasa farmasi ini jatuh dari puncaknya pada Maret 2024 di atas $130 ke titik terendah Mei mendekati $76, mencerminkan kekhawatiran mendalam tentang tebing paten. Namun sejak itu, harga telah pulih ke sekitar $100. Pergerakan dramatis ini menimbulkan pertanyaan penting: apakah prospek perusahaan tiba-tiba berubah, atau pasar hanya menilai ulang apa yang sudah ada?

Jawabannya lebih sederhana dan lebih bernuansa dari yang terlihat. Kutukan yang berlebihan di sekitar Merck tidak salah — mereka mencerminkan kekhawatiran yang nyata. Tetapi mereka juga mengaburkan narasi yang semakin menarik yang akhirnya menjadi fokus bagi investor.

Memahami Dilema Inti

Merck beroperasi sebagai kekuatan diversifikasi dengan lebih dari 40 produk yang menghasilkan sekitar $70 miliar dalam pendapatan tahunan. Namun portofolio ini menyembunyikan kerentanan kritis: hampir setengah dari pendapatan tersebut berasal dari satu aset — obat onkologi Keytruda.

Sejak disetujui pada 2014, Keytruda telah menjadi transformasional, mendapatkan persetujuan di 20 jenis kanker berbeda dan menjadi salah satu penggerak keuntungan terpenting perusahaan. Namun, perlindungan paten mulai kedaluwarsa pada 2028. Tanggal itu menggantung di atas pasar seperti awan badai, memicu penjualan tajam sepanjang 2023 dan awal 2024 saat investor mempertanyakan apakah Merck memiliki rencana kontinjensi yang layak.

Konfluensi Katalisator

Alih-alih satu momen terobosan, beberapa perkembangan bersamaan mengubah persepsi pasar. September membawa persetujuan FDA untuk Keytruda Qlex — formulasi subkutan yang mengobati tumor padat yang sudah dalam indikasi yang disetujui Keytruda. Varian ini secara efektif memperpanjang perlindungan paten melalui eksklusivitas formulasi baru, bahkan saat pesaing memasuki ruang terapi anti-PD-1.

Secara bersamaan, hasil akhir September untuk Winrevair, pengobatan hipertensi arteri pulmonal Merck, melebihi ekspektasi. Obat yang sudah disetujui ini diproyeksikan menghasilkan sedikit lebih dari $1 miliar dalam pendapatan 2025, tetapi analis memperkirakan bisa naik ke sekitar $8 miliar per tahun dalam beberapa tahun saat aplikasi klinis berkembang.

Yang paling penting, manajemen Merck telah mengartikulasikan visi yang menarik: obat-obatan dalam pipeline bisa secara kolektif menghasilkan lebih dari $50 miliar dalam pendapatan tahunan pada pertengahan 2030-an. Meskipun tidak ada kandidat tunggal yang akan menyamai kontribusi Keytruda saat ini, dampak agregatnya akan lebih dari cukup untuk mengimbangi erosi paten.

Akuisisi strategis semakin memperkuat narasi ini. Akuisisi Verona Pharma pada Oktober menambah keahlian penyakit paru-paru, sementara pengumuman pada November untuk mengakuisisi Cidara Therapeutics seharga $9 miliar membawa kandidat vaksin flu inovatif. Kesepakatan ini mencerminkan rekam jejak terbukti Merck dalam mengakuisisi aset yang tepat — terutama termasuk Keytruda sendiri melalui akuisisi Schering-Plough pada 2009.

Perspektif Investasi

Meskipun telah naik 30% sejak Mei, valuasinya tetap menarik. Saham diperdagangkan di bawah 12 kali proyeksi laba masa depan, dengan hasil dividen 3,3% yang melebihi sebagian besar pembayar dividen mapan.

Meskipun Merck tidak akan pernah menjadi investasi pertumbuhan tinggi, posisi strukturalnya mendukung kemajuan yang berkelanjutan. Tebing paten — meskipun nyata — merupakan transisi yang dapat dikelola daripada ancaman eksistensial. Perusahaan ini telah menavigasi titik balik serupa sebelumnya dan mempertahankan kemampuan terbukti untuk mengembangkan pusat keuntungan baru.

Panic awal pasar dan pemulihan berikutnya menegaskan prinsip abadi: perusahaan yang dibangun di atas diversifikasi dan inovasi tetap tangguh melalui tantangan siklikal. Merck menjadi contoh ketahanan ini.