Laporan Pekerjaan Campuran Menurunkan Antusiasme Pemangkasan Suku Bunga, Meskipun Pintu Powell Masih Sedikit Terbuka

Angka ketenagakerjaan bulan September menggambarkan gambaran yang membingungkan bagi pembuat kebijakan dan trader. Sementara angka utama menarik perhatian—119.000 pekerjaan non-pertanian bertambah dibandingkan ekspektasi hanya 50.000—perkara tersembunyi ada di rinciannya. Tingkat pengangguran secara bersamaan naik menjadi 4,4% dari 4,3%, menandai tingkat tertinggi sejak Oktober 2021. Ketidaksesuaian ini meninggalkan pasar dengan dilema yang sudah dikenal: pertumbuhan versus kelonggaran.

Terjemahan pasar langsung jelas: probabilitas pemotongan suku bunga Desember turun ke level terendah secara historis. Namun, pernyataan hari Jumat dari Presiden Fed New York John Williams memberikan sedikit penyeimbang, karena dia menyarankan adanya ruang untuk “penyesuaian lebih lanjut dalam waktu dekat” guna menormalkan kebijakan moneter. Komentar dovish ini tidak secara dramatis mengubah ekspektasi, tetapi menandakan bahwa bank sentral belum sepenuhnya menutup jendela penyesuaian kebijakan.

Ke Mana Arah Pasar Tenaga Kerja Paling Penting

Analisis Bank of America menunjukkan adanya pergeseran struktural yang membentuk ulang lanskap ketenagakerjaan. Ekonom Shruti Mishra menekankan bahwa kelembapan saat ini berasal dari tekanan simultan pada sisi penawaran tenaga kerja dan permintaan tenaga kerja. Lebih penting lagi, dia memperkirakan adanya kontraksi besar dalam ketersediaan tenaga kerja selama tahun mendatang.

Sebabnya: penegakan imigrasi yang lebih ketat. BofA memperkirakan imigrasi bersih akan turun secara drastis menjadi sekitar 380.000 per tahun selama 12 bulan ke depan, sebuah pembalikan tajam dari rata-rata 2,1 juta per tahun selama 2020-2023. Ini berarti kekurangan pasokan tenaga kerja bulanan sekitar 90.000 pekerja dibandingkan tren terakhir—sebuah perubahan struktural yang signifikan.

Perhitungan Ulang Breakeven

Guncangan dari sisi pasokan ini secara fundamental mengubah tingkat ketenagakerjaan “netral”. Alih-alih membutuhkan pertambahan pekerjaan bulanan sebesar 150.000-200.000 untuk menjaga tingkat pengangguran tetap stabil, kerangka Mishra menyarankan bahwa tingkat breakeven bisa menyusut menjadi sekitar 20.000 pekerjaan per bulan. Dengan semakin sedikit pekerja yang masuk ke pasar tenaga kerja, pengusaha membutuhkan penambahan yang lebih sedikit untuk mencegah kenaikan pengangguran.

Bank of America memproyeksikan tingkat pengangguran akan sedikit meningkat menjadi sekitar 4,5% pada awal 2025, tetapi yang penting, tetap mendekati tingkat penuh pekerjaan menurut standar historis. Titik tengah ini menciptakan kebuntuan kebijakan: pasar tenaga kerja tidak menunjukkan kekuatan untuk membenarkan kenaikan suku bunga maupun kelemahan untuk mempertahankan pemotongan agresif.

Mengapa Powell Kemungkinan Tetap di Tempat

Kesimpulan bank ini memiliki bobot bagi pasar suku bunga: Federal Reserve menghadapi “ruang terbatas untuk pemotongan suku bunga lebih lanjut” sementara Powell memimpin lembaga tersebut. Inflasi yang terus-menerus, dikombinasikan dengan pasar tenaga kerja yang menolak untuk mengalami keruntuhan secara signifikan, menyisakan sedikit ruang untuk pelonggaran kebijakan tambahan. Pasar sudah memperhitungkan kenyataan ini ke dalam ekspektasi saat ini, dengan Desember sekarang tampak sebagai kemungkinan besar untuk berhenti daripada melakukan tindakan.