Rantai industri AI memasuki periode penilaian ulang secara rasional: Logika diferensiasi di balik perang mempertahankan 28.000 poin di pasar saham Taiwan

Pasar Sedang Menulis Ulang Aturan Penetapan Harga

Kali ini, penyesuaian menyeluruh di sektor AI bukanlah tanpa alasan. Ketika Broadcom mengumumkan pesanan AI sebesar 730 miliar dolar AS namun mengalami penurunan harga saham secara drastis, Wall Street mulai menyadari bahwa aturan permainan pasar sedang berubah.

Dalam dua tahun terakhir, logika kenaikan di jalur AI cukup sederhana dan kasar: selama terkait dengan konsep AI, perusahaan dapat memperoleh valuasi tinggi di pasar saham melalui “pertumbuhan pesanan”. Tetapi, seiring munculnya sinyal kunci dalam laporan keuangan perusahaan-perusahaan terkemuka seperti Oracle dan Broadcom, logika penetapan harga pasar mulai beralih—dari sekadar mengejar skala pertumbuhan, menuju menilai kualitas keuntungan dari pertumbuhan tersebut, siklus pengembalian investasi, serta kepastian realisasi pesanan.

Penurunan tajam setelah laporan keuangan Broadcom tidak disertai aksi cepat dari dana untuk melakukan pembelian kembali, justru menjadi representasi nyata dari transisi ini. Raksasa chip ini secara tegas menegaskan bahwa perusahaan sedang bertransisi dari “menjual chip dengan margin tinggi” ke “menjual sistem”, yang berarti potensi laba di masa depan mungkin tidak sesuai ekspektasi.

Fakta di Balik Gagalnya Pertahanan 28.000 Poin di Pasar Taiwan

Setelah indeks utama AS menutup merah secara menyeluruh Jumat lalu, pasar Taiwan hari ini menampilkan penyesuaian yang mendebarkan. Indeks utama langsung terjun saat pembukaan, sempat turun lebih dari 500 poin, dan mencapai titik terendah di 27.684 poin, kehilangan angka psikologis 28.000 poin.

Ini bukan sekadar pelanggaran teknis. Saham-saham bernilai utama elektronik menjadi korban utama, ADR TSMC anjlok 4,2%, menarik harga saham spot yang langsung terjun 30 poin ke 1.450. Saham raja, Foxconn, berjuang di sekitar 6.600 poin, dengan pertempuran sengit antara pembeli dan penjual. Pada awal perdagangan, sempat turun ke 6.590 poin, namun kemudian muncul kekuatan penyangga, menjadikannya indikator utama untuk saham dengan harga tinggi. Puncak piramida, saham bernilai miliaran (di atas 3.000 poin), hampir semuanya berakhir merah, menciptakan pemandangan langka.

Namun, yang perlu dicatat adalah, meskipun pasar utama turun, penurunannya tidak sebesar yang diperkirakan. Penyebab utamanya adalah pasar tetap mengakui bahwa permintaan AI masih ada, hanya saja penilaian terhadap nilai perusahaan di rantai pasokan berbeda secara fundamental.

Risiko Pesanan OpenAI Mulai Terungkap

Dari total pesanan sebesar 523 miliar dolar AS yang dimiliki Oracle, 300 miliar berasal dari OpenAI, tetapi pasar mulai meragukan apakah pesanan-pesanan ini benar-benar dapat diubah menjadi keuntungan nyata dan besar. Siklus pengembalian yang panjang dan margin keuntungan yang di bawah ekspektasi membuat transaksi antara Broadcom dan OpenAI penuh ketidakpastian.

CEO baru Oracle berusaha menenangkan pasar dengan menyatakan bahwa perusahaan memiliki lebih dari 700 pelanggan AI, dan bahkan jika OpenAI gagal bayar, mereka dapat “mengalihkan infrastruktur dalam hitungan jam” ke pelanggan lain. Namun, pernyataan ini justru mengungkapkan risiko potensial: OpenAI mungkin “tidak mampu menampung” pesanan tersebut.

Perusahaan-perusahaan yang terkait erat dengan OpenAI—termasuk Oracle, SoftBank, Microsoft, dan NVIDIA—mulai mengalami penurunan harga saham secara kolektif sejak akhir Oktober. Ini bukan kebetulan, melainkan penetapan harga pasar kolektif terhadap risiko konsentrasi rantai pasokan.

Perbedaan Pemenang dan Pecundang Semakin Jelas

Dalam konteks penyesuaian secara keseluruhan, dana pasar sedang melakukan penyesuaian struktural yang rinci. Perusahaan seperti Advanced Semiconductor Engineering (ASE) menunjukkan performa yang cerah, dengan kenaikan harga saham lebih dari 8%, mencatat rekor tertinggi baru di 2.370 poin. Perusahaan ini mendapatkan manfaat dari momentum persiapan ponsel generasi berikutnya dan tablet kelas atas, dengan pendapatan gabungan November mencapai 4,415 miliar dolar Taiwan, meningkat hampir 40% secara tahunan, menunjukkan pertumbuhan pendapatan dan dukungan keuntungan yang nyata.

Raja saham, Foxconn, juga menunjukkan ketahanan. Berkat pergeseran positif di rantai pasokan, performa pengiriman melebihi ekspektasi, dan mereka menaikkan proyeksi operasional kuartal ini untuk kedua kalinya, serta optimis bahwa tahun 2025 akan menjadi puncak tahunan, dengan visibilitas pesanan yang berlanjut hingga kuartal kedua tahun depan. Perusahaan yang didukung oleh fundamental yang nyata ini biasanya mampu mendapatkan dukungan selama penyesuaian pasar.

Sementara itu, dana tidak sepenuhnya keluar dari pasar. Saham sektor energi dan listrik menunjukkan performa terbaik, naik 3,09%; diikuti oleh saham teknologi komunikasi dan pengangkutan, masing-masing naik 1,33% dan 1,25%. Dana hanya mengalir keluar dari sektor menengah AI yang padat, beralih ke aset yang memiliki arus kas yang jelas, valuasi yang tidak ekstrem, dan tidak sensitif terhadap lingkungan suku bunga.

Ini secara tepat membuktikan inti dari transisi ini—bahwa dana bukan menolak industri AI, melainkan mencari nilai yang lebih pasti dalam diferensiasi rantai pasokan.

Keunggulan Vertikal Integrasi Google Semakin Diperbesar

Dari perspektif jangka menengah hingga panjang, Google memiliki hal yang paling langka dari OpenAI: arus kas dan rantai industri yang lengkap.

Google diperkirakan akan mengalokasikan 56% dari arus kas operasionalnya untuk belanja modal pada tahun 2026, efisiensi tertinggi di antara raksasa teknologi. Vertikal integrasi ini memberikan keunggulan biaya yang ekstrem—TPUv7 Google memiliki Total Cost of Ownership (TCO) sekitar 44% lebih rendah dibandingkan server NVIDIA G8B.

Apa artinya ini? Dalam kompetisi jangka panjang membangun infrastruktur AI, Google memiliki kekuatan penetapan harga biaya yang paling kuat. Ketika perusahaan seperti OpenAI kesulitan dengan biaya komputasi yang tinggi, Google sudah mengunci posisi keunggulan tersebut.

Ujian Akhir Tahun Meningkatkan Ketidakpastian

Pasar Taiwan saat ini menghadapi tiga ujian akhir tahun yang secara bersama-sama memperburuk ketidakpastian pasar.

Pergerakan indeks AS langsung mempengaruhi alokasi dana asing ke pasar Taiwan; tekanan jual dari industri asuransi jiwa yang akan menerapkan IFRS 17 tahun depan juga tidak bisa diabaikan. Gelombang penjualan saham asuransi jiwa ini bukan karena pandangan buruk terhadap fundamental, melainkan akibat penyesuaian pasif yang dipicu oleh sistem. Dengan rencana mengadopsi IFRS 17 dan TW-ICS secara penuh sebelum akhir 2025, jika saham diklasifikasikan sebagai FVOCI, meskipun dijual dengan keuntungan besar, tidak akan bisa diakui dalam laba rugi, melainkan masuk ke ekuitas modal, memutus pola sebelumnya yang mengandalkan penjualan saham untuk mempercantik EPS.

Minggu ini, “Minggu Bank Sentral Super” di Jepang memperkirakan kenaikan suku bunga sebesar satu poin basis dapat menyebabkan keluar dari transaksi selisih suku bunga, menambah variabel baru di pasar.

Penilaian Jangka Panjang: Ini Bukan Ledakan Bubble

Dari perspektif jangka menengah hingga panjang, penyesuaian sektor AI kali ini bukanlah pecahnya bubble, melainkan jalan yang harus dilalui pasar menuju kedewasaan.

Ke depannya, diferensiasi di sektor AI akan menjadi norma. Perusahaan yang hanya mengandalkan “konsep AI”, struktur pelanggan yang tunggal, dan tanpa dukungan keuntungan yang kuat, mungkin akan terus mengalami tekanan valuasi; sementara perusahaan yang benar-benar memiliki teknologi inti, kemampuan keuntungan yang stabil, struktur pelanggan yang beragam, dan jalur pertumbuhan yang jelas, akan menonjol dalam seleksi pasar yang rasional.

Ketika pasar Taiwan kehilangan pertahanan di angka 28.000 poin, itu bukan akhir dari era AI, melainkan awal pasar menilai setiap peserta dengan standar yang lebih ketat. Perusahaan yang mampu bertahan akan menjadi tokoh utama dalam gelombang pasar berikutnya.