#数字资产生态回暖 $USDT Stabilitas mata uang dan masalah cadangan, setiap tahun di waktu ini selalu dibahas lagi.

Pertama-tama mari kita lihat apa kata data. Berdasarkan laporan cadangan yang dipublikasikan oleh penerbit stablecoin terkemuka, memang ada masalah struktural yang mencolok: setiap 1 unit kewajiban didukung oleh sekitar 1.037 unit aset, terdengar cukup stabil, tetapi jika dilihat lebih detail ada hal yang perlu diperhatikan—di mana 0.88 adalah aset likuid tinggi berbasis dolar (seperti obligasi AS), sementara 0.15 adalah aset dengan volatilitas tinggi seperti Bitcoin dan emas.

Beberapa analis menunjukkan bahwa begitu harga BTC dan emas turun secara signifikan, dukungan aset sebesar 1.037 ini mungkin turun melewati garis kewajiban 1, dan stablecoin bisa menghadapi situasi kekurangan jaminan. Dari sudut pandang logika, argumen ini tidak memiliki celah. Masalah yang lebih inti adalah, mengapa sebagian cadangan dialokasikan ke aset dengan volatilitas tinggi, bukannya seluruhnya didukung oleh aset dolar yang pasti? Inilah alasan utama mengapa produk semacam ini sulit merealisasikan di Amerika Serikat dan Eropa.

Setiap kali menerbitkan 1 unit, penerbit tidak hanya mendapatkan bunga obligasi pemerintah, tetapi juga secara tidak langsung memberikan semua pengguna yang memegang token leverage posisi long sebesar 0.15 secara gratis—perhitungan ini sepertinya tidak masuk akal.

Namun, ada sisi lain yang patut dipikirkan. Laporan cadangan yang dipublikasikan oleh penerbit sebenarnya tidak setara dengan laporan keuangan lengkap, bagian terbesar yang tidak terlihat adalah bagian dividen. Dalam 9 bulan terakhir, dividen sebesar 10 miliar dolar telah dibagikan, mengingat lingkungan suku bunga tinggi dalam beberapa tahun terakhir, sangat mungkin mereka telah memindahkan hak milik sebesar 200 hingga 300 miliar dolar melalui dividen, yang tidak terlihat dalam struktur cadangan yang diumumkan.

Jika uang ini masih tersimpan dalam sistem grup, cadangan keamanan nyata bisa jauh lebih besar dari angka saat ini.

Tapi jujur saja, ketika sebuah stablecoin sudah mencapai skala sistem global, memastikan cadangan USD yang benar-benar cukup jauh lebih penting daripada keuntungan dari leverage long yang kecil itu. Krisis kepercayaan tahunan yang merusak reputasi, jika dibandingkan dengan keuntungan tambahan tersebut, rasanya sangat tidak menguntungkan.