Dekonstruksi dan Rekonstruksi: Bagaimana AquaFlux Menggunakan Pendekatan "Struktural" untuk Mendefinisikan Bab Berikutnya dari RWA

Strukturisasi bukan hanya solusi, tetapi juga bahasa baru dalam keuangan on-chain. Dengan penulisan bahasa ini, kami menantikan perluasan dan rekonstruksi peta keuangan digital secara keseluruhan, serta menulis bab baru dalam integrasi dunia keuangan tradisional dan blockchain.

Penulis artikel, sumber: AquaFlux

Kesulitan saat ini dalam tokenisasi RWA

Dalam beberapa tahun terakhir, sejumlah besar aset dunia nyata (Real-World Assets, RWA) telah diperkenalkan ke blockchain dan ditokenisasi, tetapi tokenisasi RWA saat ini masih menghadapi banyak hambatan. Banyak aset tokenisasi hanya berhenti pada tahap “di blockchain”, tanpa memanfaatkan keunggulan blockchain secara penuh. Jika aset tersebut tetap diam di dompet setelah di blockchain-kan, maka atribut utama DeFi—kemampuan komposisi—tidak dapat terwujud. Tantangan utama dalam tokenisasi RWA saat ini meliputi:

・Kurangnya likuiditas: Pasar token RWA banyak yang sepi, kurang dukungan pasar sekunder dan produk derivatif keuangan yang matang. Ini berarti meskipun aset sudah di blockchain, sulit untuk beredar secara efektif di chain atau dijadikan jaminan untuk pendanaan, sehingga efisiensi modal rendah. Berbeda dengan pasar tradisional yang memiliki beragam instrumen derivatif (opsi, futures, leverage) untuk menyediakan likuiditas, saat ini RWA di chain masih kurang dukungan “struktur likuiditas” serupa.

・Kurangnya stratifikasi struktural: Sebagian besar token RWA saat ini adalah produk risiko/hasil tunggal “satu ukuran untuk semua”, tidak memenuhi preferensi berbagai investor. Satu token sering kali memikul semua risiko dan hasil secara bersamaan, yang kurang ideal bagi investor yang risk-averse maupun risk-seeking. Kurangnya stratifikasi ini menyebabkan efisiensi penetapan harga aset rendah dan sulit menarik dana dari berbagai profil risiko. Pasar tidak dapat menilai secara terpisah “nilai waktu” dan “risiko kredit”, sehingga tidak ada penemuan harga yang efektif.

・Keterbatasan komposabilitas dan standar: Banyak proyek tokenisasi RWA berjalan sendiri-sendiri, bentuk aset tidak seragam, sulit diintegrasikan ke ekosistem DeFi sebagai jaminan atau alat likuiditas. Tanpa komponen keuangan standarisasi, aset dunia nyata yang di blockchain-kan sering kali tidak dapat diintegrasikan secara luas ke dalam protokol pinjam-meminjam, perdagangan, dan pengumpulan hasil seperti ETH atau stablecoin. Akibatnya, meskipun token RWA memiliki nilai, kurang aktif secara finansial dan tidak dapat digunakan lebih jauh, membatasi potensi nilai yang bisa dirilis.

Kendala fundamental ini menunjukkan bahwa sekadar “tokenisasi” tidak cukup. Seperti yang diungkapkan analisis industri, jika hanya mendigitalkan aset seperti properti dan saham tanpa mengubahnya menjadi keuangan, maka aset tersebut belum benar-benar menjadi “Produktivitas” keuangan di chain. Hambatannya bukan pada aset itu sendiri, tetapi pada kurangnya struktur dan mekanisme yang memungkinkan aset mengalir. Oleh karena itu, bagaimana membangun lapisan struktural yang serupa dengan pasar keuangan tradisional di chain untuk RWA—mengeluarkan likuiditas dan meningkatkan komposabilitas—menjadi tantangan utama berikutnya.

Sejarah alur keuangan terstruktur

Untuk mengatasi hambatan saat ini, kita bisa belajar dari perkembangan keuangan terstruktur tradisional. Yang dimaksud keuangan terstruktur adalah pengemasan dan stratifikasi aset untuk mengubah aset yang kurang likuid menjadi sekuritas yang dapat diperdagangkan, dan membaginya berdasarkan risiko/hasil ke dalam berbagai tranche agar sesuai dengan kebutuhan investor berbeda.

Keuangan terstruktur modern dapat ditelusuri hingga akhir tahun 1960-an. Saat itu, pemerintah AS mendukung penerbitan sekuritas berbasis hipotek (Mortgage-Backed Securities, MBS) pertama di dunia (dikeluarkan oleh Ginnie Mae pada tahun 1968). Ini membuka jalan bagi pengemasan pinjaman perumahan untuk dijual. Pada 70-80-an, pasar sekuritas hipotek berkembang pesat; pada pertengahan 1980-an, teknologi keuangan terstruktur merambah ke bidang non-hipotek, melahirkan sekuritas berbasis aset (ABS), awalnya dari sekuritisasi pinjaman mobil dan tagihan kartu kredit. Sejak saat itu, berbagai aset dasar yang kreatif—dari pinjaman mahasiswa hingga pendapatan hak cipta—terkemas ke pasar ABS, membentuk pasar yang sangat beragam dan besar.

Memasuki akhir 1980-an hingga 1990-an, Wall Street menciptakan produk terstruktur lebih kompleks seperti Collateralized Debt Obligations (CDO). Pada 1987, Drexel Burnham Lambert pertama kali mengemas sekumpulan obligasi berkualitas tinggi dan berisiko tinggi menjadi CDO, menggabungkan berbagai utang ke dalam satu paket. Inovasi CDO terletak pada stratifikasi aset dasar: risiko dan hasil dibagi sesuai urutan prioritas menjadi obligasi senior, mezzanine, dan junior, sehingga risiko dan imbal hasil dialokasikan ulang. Tranche senior memiliki risiko paling rendah dan hasil lebih kecil, tranche junior memiliki risiko tinggi tetapi hasil di atas rata-rata—investor dapat memilih sesuai strategi risiko mereka. Dengan struktur ini, satu kolam aset mampu menarik dana konservatif dan agresif sekaligus, memperbesar kapasitas pembiayaan dan likuiditas pasar.

Kemunculan CDO disebut sebagai “ilmu alkimia” keuangan—mengubah sekumpulan pinjaman menjadi produk investasi yang sesuai untuk berbagai investor, kekuatannya terletak pada redistribusi risiko dan hasil di berbagai layer.

Tentu saja, keuangan terstruktur juga mengungkap risiko selama krisis finansial 2007-2008, terutama CDO terkait subprime mortgage yang berperan negatif. Tetapi, terlepas dari kasus-kasus kelebihan pembungkusan dan mismatch kredit itu, inti logika keuangan terstruktur adalah: melalui perantara khusus (SPV) yang legal dan terisolasi, kolam aset disekuritisasi dan stratifikasi hak prioritas/secondary, sehingga risiko dipindahkan dan dipisah-pisahkan. Ini membawa inovasi keuangan jangka panjang seperti:

・Penetapan dan pembagian risiko: Pendataan arus kas aset secara berurutan, investor prioritas mendapatkan pembayaran terlebih dahulu, sementara investor secondary menanggung kerugian pertama tapi mendapatkan hasil lebih tinggi—memenuhi kebutuhan berbagai profil risiko.

・Penciptaan likuiditas: Pinjaman dan piutang yang sulit diperdagangkan sebelumnya, menjadi dapat diperdagangkan melalui sekuritas standar yang dipasarkan, sehingga modal tersimpan dapat dicairkan dan meningkatkan likuiditas pasar.

・Penurunan biaya pendanaan: Stratifikasi memungkinkan penerbitan obligasi prioritas dengan rating tinggi, memangkas biaya pendanaan keseluruhan dari kolam aset, sekaligus memindahkan sebagian risiko kepada pihak yang mampu menanggung, meningkatkan efisiensi pembiayaan.

・Pembagian kerja profesional: Produk terstruktur melibatkan banyak pihak seperti penerbit, layanan, lembaga pemeringkat, menciptakan sistem pasar kompleks namun efisien. Sistem ini telah melahirkan pasar kredit struktural besar selama puluhan tahun, dari sekuritisasi perumahan, mobil, hingga pinjaman korporasi, dengan skala triliunan dolar.

Dapat dikatakan, keuangan terstruktur tradisional adalah pendahulu digitalisasi dan sekuritisasi aset dunia nyata. Ia mengubah aset dasar yang berantakan menjadi produk keuangan standar dan dapat diperdagangkan, memperdalam jangkauan pasar modal. Proses ini memberi arah bagi peningkatan RWA tokenisasi saat ini: jika esensi keuangan terstruktur dapat dipindahkan ke chain, maka hambatan likuiditas dan kompatibilitas RWA saat ini dapat diatasi.

Eksplorasi struktur terstruktur di chain: dari Centrifuge hingga Maple dan lainnya

Faktanya, dunia DeFi telah muncul sejumlah proyek yang mengeksplorasi penggabungan logika keuangan terstruktur tradisional dengan blockchain, memperkenalkan mekanisme stratifikasi dan pemecahan aset RWA dan aset kripto. Berikut beberapa contoh yang representatif:

・Centrifuge (dan platform Tinlake-nya): Centrifuge adalah salah satu proyek awal yang membawa aset dunia nyata ke DeFi, mengadopsi struktur “sekuritas dua lapis” untuk pembiayaan kolam aset. Setiap kolam aset Tinlake menerbitkan dua token: DROP sebagai obligasi senior, risiko rendah dan bunga tetap; TIN sebagai obligasi secondary, menanggung kerugian pertama dan mendapatkan sisa hasil. Desain ini secara langsung sesuai dengan stratifikasi keuangan terstruktur tradisional: pemilik DROP menikmati pengembalian stabil, pemegang TIN menanggung risiko tambahan untuk hasil lebih tinggi. Struktur token ganda Centrifuge memberi fleksibilitas kepada penginisiasi aset: investor risiko tinggi dan rendah bisa berinvestasi di kolam yang sama, meningkatkan likuiditas. Seperti analisis menyebutkan: “Tranche (DROP) berisiko rendah dan stabil, cocok untuk dana konservatif; tranche (TIN) menanggung risiko lebih tinggi dan hasil lebih besar. Stratifikasi ini memungkinkan pasar kredit terstruktur sepenuhnya di chain, dengan otomatisasi pembayaran waterfall dan pembaruan nilai bersih secara real-time, menggabungkan DeFi dan sekuritisasi tradisional tanpa lapisan perantara yang rumit.” Perlu dicatat, Centrifuge juga mendorong token hasil RWA-nya diperdagangkan di bursa terdesentralisasi, memperbaiki likuiditas lebih jauh. Misalnya, token AAA JAAA (dari dana CLO di Centrifuge) diperdagangkan di DeFi, memberi harga berkelanjutan pada aset pinjaman yang biasanya kurang likuid.

・Maple Finance: Maple adalah platform pinjaman institusional di chain, fokus pada pinjaman tanpa jaminan atau dengan jaminan rendah. Meskipun ditujukan untuk peminjam institusional, mekanisme mitigasi risiko Maple mengadopsi pemikiran keuangan terstruktur. Kolam pinjaman Maple memperkenalkan mekanisme “Pool Cover” (asuransi kolam), yaitu modal secondary yang disediakan oleh pengelola kolam dan pihak lain sebagai buffer terhadap default. Secara spesifik, setiap kolam Maple memiliki dua jenis kontributor: peminjam utama sebagai kreditur prioritas, menikmati pembayaran prioritas; dan penyedia Cover (termasuk pengelola kolam sendiri) sebagai modal secondary, yang menanggung kerugian pertama saat default. Seperti tertulis dalam dokumen Maple: “Peminjam setara dengan tranche )Senior( (pembayaran terakhir saat default), dan penyedia Cover setara dengan tranche )Junior (menanggung kerugian pertama saat default)”. Ini memastikan pengelola kolam memiliki motivasi untuk melakukan pengelolaan risiko ketat, sementara pemberi pinjaman utama mendapatkan jaring pengaman lebih tinggi. Pendekatan Maple ini, yaitu pengurangan risiko aktif, sangat mirip dengan penjaminan subordinasi di keuangan terstruktur tradisional, menjadikan pinjaman tanpa jaminan di chain lebih menarik bagi dana yang stabil.

・Goldfinch: Goldfinch adalah protokol pinjaman DeFi yang fokus pada pasar berkembang, juga mengadopsi struktur dua lapis. Desainnya terdiri dari Backers (penanggung risiko) di pool cadangan (Senior Pool) dan pool peminjam individual. Dalam setiap pool peminjam, diperkenalkan Backers sebagai pemberi risiko pertama (Junior tranche), mereka menilai proyek dan menyuntikkan dana sendiri sebagai risiko secondary; kemudian protokol secara otomatis mengalokasikan dana dari Senior Pool ke pool tersebut berdasarkan model leverage. Backers menanggung risiko prioritas, sementara dana Senior Pool mendapatkan prioritas pembayaran—mirip “due diligence crowdsourcing + tranche junior komunitas + prioritas umum”. LP cadangan (penyedia likuiditas) Goldfinch adalah kreditur senior dari semua pool, diwakili token FIDU, dan mendapatkan hasil stabil dari bunga pinjaman. Penjelasan resmi menyebut: “Modal Junior tranche yang disediakan Backers melindungi keamanan Senior Pool, sehingga dana LP senior selalu dilindungi oleh modal Backer yang lebih aktif.” Selain itu, untuk memberi insentif pada Backers atas due diligence dan risiko yang mereka tanggung, protokol membagikan 20% dari hasil bunga nominal Senior Pool ke mereka. Melalui mekanisme ini, Goldfinch dapat melakukan pembagian risiko pinjaman secara desentralisasi tanpa jaminan, dan sudah mendanai puluhan proyek pinjaman global tanpa gagal bayar.

・Ondo Finance: Awalnya dikenal karena produk pemisahan hasil tetap/variabel di chain, berkomitmen menyediakan pilihan hasil yang stabil seperti keuangan tradisional. Vaults awalnya membagi dana menjadi dua bagian: satu pengguna menyetor dana dan mendapatkan hasil tetap, bagian lain menanggung volatilitas pasar dan mendapatkan hasil variabel (seperti memperbesar hasil). Struktur ini memungkinkan investor konservatif mengunci hasil stabil, sementara investor agresif menambah leverage untuk hasil tinggi. Produk pertama Ondo adalah keuangan terstruktur yang didesentralisasi, memecah aliran hasil DeFi menjadi stratifikasi. Baru-baru ini, Ondo juga memasuki bidang RWA, bekerja sama meluncurkan dana obligasi AS di chain (misalnya OUSG) yang didukung obligasi AS, menawarkan hasil rendah yang didukung obligasi AS. Menurut laporan, Ondo sedang memperkenalkan kekuatan keuangan tradisional (hasil stabil, aset terpercaya) ke blockchain melalui produk terstruktur, memungkinkan pengguna biasa memperoleh bunga obligasi tanpa meninggalkan DeFi, sekaligus mengisolasi risiko volatil pasar crypto. Contohnya, OUSG adalah token yang didukung obligasi jangka pendek, memungkinkan investor “memegang obligasi dan menikmati hasil secara satu klik, sekaligus bebas diperdagangkan di chain atau digunakan sebagai jaminan”, sesuatu yang tidak bisa dilakukan dalam investasi obligasi tradisional.

・Pendle Finance: Pendle menawarkan modul tokenisasi hasil yang lebih umum Yield Tokenization. Pengguna dapat memisahkan hasil dari aset yang memberikan hasil (misalnya staking ETH atau stablecoin berbunga) dari nilai pokoknya. Pendle memecah aset hasil menjadi dua token yang dapat diperdagangkan secara independen: PT (Token Pokok) mewakili bagian pokok, dapat ditebus 1:1 saat jatuh tempo; YT (Token Hasil) mewakili aliran hasil bunga masa depan. Pemisahan ini memungkinkan tingkat bunga diperlakukan sebagai objek perdagangan tersendiri—investor bisa membeli YT untuk bertaruh kenaikan hasil bunga di masa depan, atau memegang PT untuk mengamankan pokok. Desain Pendle mirip dengan strategi pemisahan obligasi nol bunga dan kupon, memperkenalkan dimensi derivatif suku bunga ke DeFi. Ini membuka berbagai strategi pasar, seperti lindung nilai dan spekulasi tren suku bunga, membangun posisi bunga tetap, dan meningkatkan likuiditas serta penemuan harga aset dasar.

Eksplorasi proyek-proyek ini menunjukkan bahwa gagasan keuangan terstruktur sudah berakar di chain. Baik Centrifuge yang mengemas aset nyata menjadi token ganda, maupun Maple/Goldfinch yang mengklasifikasi pinjaman di chain, maupun Ondo/Pendle yang memecah hasil, semuanya bergerak ke arah yang sama: mengubah mekanisme keuangan matang tradisional menjadi Lego keuangan terdesentralisasi yang dapat diprogram. Namun, banyak dari eksplorasi ini masih bersifat lokal dan spesifik untuk skenario tertentu, belum membentuk paradigma tunggal. Misalnya, setiap proyek memiliki model token atau bagian yang berbeda, kurang standar umum antar protokol, dan kemampuan komposisi juga perlu ditingkatkan. Ini mengarah ke bab berikutnya: mengapa paradigma keuangan terstruktur secara komprehensif bisa menjadi kunci untuk terobosan RWA di chain.

Mengapa strukturisasi adalah paradigma berikutnya untuk RWA

Dari contoh-contoh di atas, dapat dilihat bahwa memperkenalkan keuangan terstruktur ke chain memang menunjukkan hasil awal dalam likuiditas, penetapan harga risiko, dan inovasi komposisi. Lalu, mengapa “strukturisasi” diprediksi akan menjadi lonceng perubahan paradigma berikutnya dalam tokenisasi RWA? Alasannya utamanya adalah, metode ini secara tepat mengatasi masalah mendasar RWA saat ini, dan meningkatkan keuangan di chain ke tingkat yang baru:

・Penetapan risiko yang akurat, elakkan satu ukuran untuk semua: melalui pemecahan struktur, aset di chain dapat memisahkan berbagai elemen risiko/hasil yang berbeda, dan diperdagangkan berdasarkan penilaian pasar masing-masing. Contohnya, memecah utang menjadi “pokok” dan “hasil bunga” memungkinkan pasar menilai secara independen nilai waktu (suku bunga) dan premi risiko kredit. Kemampuan penetapan harga yang rinci ini meningkatkan efisiensi dan transparansi pasar. Seperti yang tertulis di dokumen AquaFlux, dengan memecah pokok, kupon, dan risiko, kita bisa memetakan “slice” hasil/risiko secara tepat kepada investor yang paling sesuai, menghindari pendekatan “satu ukuran untuk semua”. Setiap investor hanya menanggung risiko yang mereka bersedia tanggung, sehingga biaya pendanaan secara keseluruhan bisa ditekan berkat basis investor yang lebih luas.

・Meningkatkan likuiditas dan efisiensi modal di chain: strukturisasi mampu menarik lebih banyak dana dari berbagai sumber, memperluas kedalaman pasar. Misalnya, di Centrifuge, dengan pengenalan tranche senior/junior, dana konservatif yang sebelumnya enggan terlibat dapat masuk ke RWA pool, menyediakan sumber likuiditas stabil. Partisipasi investor junior juga meningkatkan daya tarik risiko aset. Lebih jauh lagi, begitu aset dijadikan fragmen yang dapat diperdagangkan, dapat dipasarkan di DEX, digunakan sebagai jaminan, atau dimasukkan ke pool likuiditas, bertransformasi dari “kepemilikan statis” menjadi “pengelolaan dinamis”. Contohnya, token RWA yang menghasilkan hasil, setelah dikemas secara struktural, dapat diperdagangkan di DEX, digunakan untuk market making, dijaminkan untuk Stablecoin, dan sebagainya, sehingga tidak lagi menganggur. Penyelesaian instan, perdagangan 24/7, dan kemampuan pemrograman membuat token terstruktur ini memiliki keunggulan likuiditas dibandingkan sekuritas tradisional.

・Memperkuat komposabilitas DeFi: strukturisasi menjadikan aset sebagai Lego keuangan standar (Money Lego). Saat kita bisa memecah token RWA menjadi modul sederhana dan seragam, pengembang DeFi mendapatkan blok bangunan baru untuk membangun berbagai strategi. Misalnya, melalui tokenisasi P, C, dan S secara terstruktur, pengguna bisa menyusun obligasi hasil tetap (P+C), portofolio hasil mengambang dengan perlindungan pokok (P+S), portofolio hasil tingkat tinggi (C+S), dan lainnya. Kombinasi ini bisa dikemas menjadi token atau kontrak baru, dan dipasarkan. Fleksibilitas dan kemampuan komposisi ini adalah keunggulan unik dibanding keuangan tradisional dan produk keuangan terstruktur di chain. Setiap strategi kombo bisa menjadi token yang dapat diperdagangkan, bahkan terintegrasi otomatis ke market maker dan jaminan pinjaman, menciptakan peluang arbitrase dan inovasi yang tidak ada di pasar konvensional.

・Mendorong ekosistem derivatif dan manajemen risiko: kehadiran strukturisasi akan membuka pasar derivatif untuk RWA di chain. Setelah aset dasar dipotong dan distandardisasi, lebih mudah dibuatkan kontrak futures, options, swaps, atau indeks dan ETF. Ini membangun ekosistem umpan balik positif: semakin aktif pasar derivatif → likuiditas pasar spot semakin dalam → menarik lebih banyak pengguna dan institusi. Sama seperti pasar saham yang didorong oleh derivatifnya, RWA yang semakin ter-serialisasi dan keuangan lengkap (bukan hanya token spot, tapi juga leverage, lindung nilai, dan alat pengelola hasil) akan memicu ledakan DeFi Summer. Asset terstruktur yang distandardisasi menjadi fondasi, mengubah aset nyata menjadi “bahasa dasar” keuangan di chain, bukan sekadar aset terisolasi.

・Membangun jembatan terpercaya, menarik modal tradisional: strukturisasi juga merupakan bahasa yang akrab bagi institusi tradisional. Dengan merealisasikan struktur prioritas/secondary dan peningkatan kredit di chain, institusi finansial konvensional lebih mudah menilai dan menerima produk di chain. Ini menjadi jembatan untuk modal patuh dan institusi besar masuk ke DeFi. Contohnya, beberapa produk keuangan terstruktur di chain sudah mendapatkan rating AAA (seperti dana JAAA dari Centrifuge), menunjukkan rasio risiko-hasil yang lebih baik dari aset konvensional sejenis. Ditambah transparansi dan otomatisasi di chain, investor institusional dapat memantau performa aset 24/7 dan menyesuaikan posisi kapan saja. Ketika kepercayaan dan kedalaman pasar tercapai, bank dan dana besar akan lebih bersedia berpartisipasi, memperbesar skala RWA di chain.

Secara keseluruhan, strukturisasi adalah kunci untuk mengatasi hambatan utama RWA di chain saat ini. Ia tidak hanya meredakan masalah likuiditas dan penetapan harga risiko, tetapi juga berpotensi merevolusi peta keuangan di chain. Dari “tokenisasi” menuju “standarisasi keuangan terstruktur”, menandai transisi RWA dari fase 1.0 ke 2.0—yang pertama hanya menyelesaikan masalah di atas chain, yang kedua dapat benar-benar melepaskan nilai dan menjadikan aset nyata komponen organik dari sistem keuangan di chain. Seperti yang dikatakan dalam sebuah ulasan industri, “stack RWAFi (RWA Finance) yang terbuka dan terstandarisasi akan mengubah RWA statis menjadi modul Lego dinamis, mampu berkomposisi dan siap untuk derivatif.” Ini menandai fondasi inovasi DeFi berikutnya: jika DeFi Summer 2020 adalah pesta “Lego Mata Uang” berbasis ETH dan WBTC, maka gelombang berikutnya mungkin adalah tumpukan “Lego aset” yang didasarkan pada nilai nyata. Semuanya bergantung pada kematangan paradigma keuangan terstruktur ini.

AquaFlux: Mekanisme Tri-Token merevolusi logika keuangan terstruktur di chain

Sebagai salah satu pelopor eksplorasi keuangan terstruktur di chain, AquaFlux memperkenalkan model Tri-Token (tiga token) yang unik, menjadi contoh dalam pengembangan struktur RWA di chain. AquaFlux memetakan kembali produk obligasi RWA tradisional ke dalam tiga jenis token: P, C, dan S, yang masing-masing mewakili Principal (pokok), Coupon (kupon), dan Shield (perlindungan risiko). Desain ini bertujuan menciptakan bahasa aset yang standar, komposibel, dan derivatif, untuk mengatasi tantangan struktural pasar RWA saat ini dan memberi fleksibilitas yang belum pernah ada.

・P-Token (Token pokok): Mewakili bagian pokok obligasi, dirancang mengikuti logika obligasi zero-coupon. Di AquaFlux, P-Token saat jatuh tempo dapat ditukar 1:1 dengan dolar atau aset stabil lain, mewakili pembayaran pokok saat jatuh tempo tanpa bunga. Jadi, pemilik P-Token secara efektif mendapatkan perlindungan modal (dapat kembali pokok penuh jika tidak gagal bayar), tetapi tidak menerima bunga selama periode kepemilikan. P-Token cocok untuk investor risk-averse seperti departemen treasury DAO, institusi yang mencari hasil stabil, karena fokus pada keamanan pokok. Singkatnya, P mirip obligasi jangka pendek atau deposito berjangka di chain—pada saat jatuh tempo, pokok kembali, cocok untuk dana risiko rendah.

・C-Token (Token kupon): Mewakili bagian penghasilan bunga obligasi, dirancang sebagai aliran kupon tetap. Investor yang membeli C-Token mendapatkan hak atas semua pembayaran bunga berkala sampai jatuh tempo. C-Token mirip obligasi strip atau anuitas di keuangan tradisional, cocok untuk mereka yang mencari hasil stabil.

・S-Token (Token perlindungan risiko): Mewakili “Perisai/Residual”—tranche junior/subordinat dari struktur. Pemilik S-Token berfungsi sebagai penanggung risiko pertama: jika aset dasar gagal bayar atau mengalami kerugian, nilai S akan menyerap dampak terlebih dahulu, melindungi investor P dan C. Sebagai kompensasi risiko tinggi, pemilik S mendapatkan hasil tambahan dari selisih bunga, biaya protokol, dan insentif airdrop. Bisa dipahami bahwa, saat kondisi baik, pemilik S memperoleh hasil berlebih dan insentif proyek, tetapi saat gagal bayar, bisa kehilangan seluruh modal. S-Token ditujukan bagi investor dengan profil risiko tinggi (seperti spekulan degen di DeFi) yang bersedia menjadi tranche bawah demi potensi imbal hasil tinggi. Dalam struktur tradisional, S mirip “equity tranche” atau obligasi subordinat.

Dengan model P/C/S ini, AquaFlux melakukan dekonstruksi total terhadap obligasi RWA tunggal, memisahkan hak pembayaran pokok, penghasilan bunga, dan pembagian risiko kredit. Seperti yang dikatakan resmi AquaFlux, dengan memisahkan pokok, kupon, dan risiko, kita bisa memetakan “slice” hasil/risiko secara tepat ke investor yang paling cocok, menghilangkan kebutuhan semua orang menanggung aset yang mengandung berbagai faktor risiko sekaligus. Dengan hanya tiga token sederhana ini, pengguna dengan preferensi berbeda dapat berpartisipasi sesuai kebutuhan, meningkatkan efisiensi dan transparansi pasar secara besar.

Yang menarik, AquaFlux tidak hanya berhenti pada konsep tiga token, tetapi berupaya menjadikannya modul dasar yang dapat dikombinasikan secara fleksibel. Mereka mengibaratkan P, C, S sebagai “Lego” yang bisa dirakit sesuai kebutuhan untuk membangun berbagai produk keuangan. Dalam dokumen resmi, dicantumkan beberapa kombinasi:

・Menggabungkan P + C, membangun kembali obligasi lengkap: memiliki kupon tetap dan pokok saat jatuh tempo, cocok untuk dana konservatif yang mengincar stabilitas.

・Menggabungkan C + S, membentuk produk kupon hasil tinggi: investor memperoleh bunga tetap © dan insentif tranche bawah (S), meningkatkan pengembalian tahunan, tetapi dengan risiko gagal bayar tertentu. Produk ini mirip “sloped tranche” di keuangan terstruktur, menarik bagi investor yang mencari hasil tinggi.

・Bahkan, bisa melakukan long C dan short P, membentuk strategi carry trade—meminjam dana rendah bunga (short P) dan mendapatkan kupon tetap (long C), mengekspresikan pandangan terhadap tren suku bunga atau memperoleh leverage hasil.

Semua kombinasi ini berkat antarmuka standar tiga token dari AquaFlux. Lebih menarik lagi, setiap strategi ini bisa dikemas menjadi token atau kontrak baru di chain, digunakan untuk diperdagangkan, menyediakan likuiditas, atau sebagai jaminan. Ini membangun ekosistem keuangan terstruktur di chain yang baru: modul dasar sederhana ini, jika dirakit secara berbeda, bisa menghasilkan produk inovatif tanpa batas, setara dengan puluhan tahun evolusi derivatif dan produk keuangan terstruktur tradisional. Seluruh proses ini dijalankan otomatis oleh smart contract, mengurangi biaya intermediari dan meningkatkan transparansi.

Dari reaksi pasar, konsep AquaFlux telah menarik perhatian luas. Dilaporkan bahwa mereka meluncurkan di jaringan test Pharos, dalam waktu singkat menerima 9500 juta interaksi dan 1 juta alamat unik terlibat. Ini menunjukkan bahwa baik pengguna DeFi asli maupun institusi tradisional menunjukkan minat besar terhadap platform keuangan terstruktur modular dan dapat dikombinasikan ini. AquaFlux juga menegaskan bahwa mereka ingin menjadi infrastruktur dasar di bidang RWA: menjadi standar dan pusat produk keuangan terstruktur di chain, mendorong integrasi dan pemanfaatan aset dunia nyata dalam ekosistem DeFi.

Singkatnya, AquaFlux sedang mengubah keuangan terstruktur menjadi bahasa asli di chain. Mekanisme Tri-Token menyediakan abjad dan tata bahasa, memungkinkan kita menggunakan beberapa “kata” sederhana (P, C, S) untuk menulis “kalimat” keuangan yang kompleks. Jika bahasa ini diadopsi secara luas, akan sangat meningkatkan kolaborasi antar protokol. Misalnya, protokol pinjam bisa menerima P-Token langsung sebagai jaminan karena setara obligasi zero-coupon berperforma tinggi; pengumpul hasil bisa otomatis membagi dan menyusun ulang P/C/S untuk arbitrase; protokol lindung nilai risiko bisa membangun swap risiko gagal bayar berbasis S-Token, dan lain-lain. Bayangkan ekosistem yang berkembang dari P/C/S ini: seperti ERC-20 yang mendefinisikan standar token seragam, Tri-Token bisa memimpin inovasi keuangan di chain berikutnya.

Penutup: Strukturisasi adalah solusi, tetapi juga bahasa baru keuangan di chain

Ketika menilik perkembangan pasar keuangan, setiap loncatan paradigma biasanya berawal dari munculnya bahasa atau alat baru: kontrak swap memungkinkan lindung risiko, ETF mendemokratisasi indeksasi, smart contract mengotomatisasi trust… Dan sekarang, di tengah integrasi ekonomi kripto dan keuangan nyata, keuangan terstruktur berpotensi menjadi bahasa baru utama di chain.

Bagi tokenisasi RWA, strukturisasi tidak hanya menawarkan solusi teknis terhadap hambatan likuiditas dan penetapan harga risiko, tetapi juga membuka ruang penuh imajinasi: menghidupkan aset nyata di chain, menyatu, dan digunakan. Logika strukturisasi memberi RWA kemampuan komunikasi—dengan investor tentang risiko dan hasil, dengan protokol DeFi tentang inovasi komposisi, dan dengan pasar tradisional tentang regulasi dan kepatuhan. Ia memungkinkan keuangan di chain untuk menggambarkan dan membentuk risiko lebih halus, mengubah aset yang dulu kabur menjadi unit nilai yang rinci dan dapat diprogram.

Ke depan, mungkin kita akan menyaksikan skenario seperti ini: penerbitan obligasi perusahaan di chain dipotong menjadi P/C/S secara bersamaan, investor global tanpa perantara dapat berpartisipasi sesuai kebutuhan di berbagai tranche; hak hasil properti dipecah, pendapatan sewa dan apresiasi properti diterbitkan tokennya untuk alokasi dana yang berbeda; manajer portofolio menggabungkan berbagai token terstruktur untuk menyusun portofolio investasi yang sesuai kurva risiko mereka, dan menyesuaikan lindung nilai secara real-time. Saat itu, “strukturisasi” tidak lagi sekadar istilah engineering keuangan, tetapi menjadi bahasa sehari-hari kegiatan keuangan di chain. Seperti yang dikatakan dalam sebuah laporan, ketika RWA tidak lagi sekadar “aset di chain”, tetapi menjadi fondasi keuangan di chain, gelombang DeFi Summer berikutnya bisa dimulai dari sana.

Bagi dana Web3, institusi keuangan tradisional, dan peneliti, ini membawa peluang sekaligus tantangan. Siapa yang mampu menguasai bahasa baru ini lebih awal akan berpeluang merebut inovasi keuangan berikutnya. Sebagai tahap berikutnya dari tokenisasi RWA, strukturisasi bukan hanya menyelesaikan masalah saat ini, tetapi juga membangun paradigma baru. Strukturisasi di chain seperti puzzle yang membentuk gambaran besar: memberi fondasi bagi pembuatan pemandangan keuangan yang kompleks. Jika puzzle ini tersusun dengan baik, dunia keuangan nyata dan di chain akan menyatu, menampilkan pemandangan kemakmuran yang tak tertandingi.

Strukturisasi bukan hanya solusi, tetapi juga bahasa baru keuangan di chain. Dengan bahasa ini, kami menantikan perluasan dan rekonstruksi peta keuangan digital secara keseluruhan, serta menulis bab baru dalam integrasi dunia keuangan tradisional dan blockchain.

—AquaFlux Research Institute