Kita harus mengawasi pergerakan Bank of Japan baru-baru ini. Kemarin, saya melihat berita itu, dan pemerintah Jepang tampaknya telah menyetujui kemungkinan kenaikan suku bunga bank sentral pada pertengahan Desember. Seperti yang saya katakan sebelumnya, jika carry trade benar-benar surut, akan ada sejumlah besar uang yang ditarik dari pasar AS - pertama menukar dolar AS dengan yen, dan kemudian kembali ke Jepang. Ini akan secara langsung menurunkan nilai tukar antara Amerika Serikat dan Jepang.

Dalam dua hari terakhir, nilai tukar antara Amerika Serikat dan Jepang terus turun, turun di bawah posisi kunci 155. Seperti yang dianalisis sebelumnya, penurunan nilai tukar yang berkelanjutan menunjukkan bahwa dana menarik dari dolar AS dan kembali ke yen. Meskipun guncangan ini seharusnya tidak sekeras Juli dan Agustus lalu, jika nilai tukar AS-Jepang terus turun tajam, dampaknya pasti akan ada.

Selain melacak tren nilai tukar, ada beberapa indikator inti untuk menilai pasang surut carry trade:

Pertama, perubahan spread suku bunga. Selisih imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun antara Amerika Serikat dan Jepang saat ini adalah 2,22% (4,10% di Amerika Serikat dan 1,88% di Jepang). Jika lebih dipersempit menjadi kurang dari 2%, itu akan mempercepat penarikan dana.

Kedua, posisi short yen CFTC, yang menunjukkan skala spekulan yang mempersingkat yen. Net short saat ini adalah 79,5 ribu kontrak, yang kira-kira setara dengan eksposur $10 miliar, turun 15% dari awal November. Jika Anda mengurangi kepemilikan Anda lebih dari 20% dalam seminggu, pada dasarnya Anda dapat mengonfirmasi bahwa surut telah dimulai. Ada 160 ribu kontrak pada puncaknya pada Juli tahun lalu, dan kemudian anjlok 100 ribu.

Ketiga, tekanan keuangan dan indikator leverage. Misalnya, nilai negatif dari basis lintas mata uang (swap basis USD/JPY) menunjukkan bahwa tekanan pembiayaan pada dolar AS telah meningkat, memaksa semua orang untuk menutup posisi mereka; Jika skala likuidasi melebihi $1 miliar per hari, itu adalah risiko sistemik.

Dampak tajam pada tahun 2024 (VIX melonjak menjadi 65 dan posisi runtuh 100K) terutama disebabkan oleh superposisi "kecelakaan + leverage tinggi". Pada saat itu, Bank of Japan menaikkan suku bunga lebih dari yang diharapkan dan secara tak terduga menyusutkan neracanya; Pada saat yang sama, data penggajian non-pertanian AS untuk bulan Juli turun tajam dari ekspektasi, meningkatkan kekhawatiran resesi yang kuat. Tabrakan kedua peristiwa tersebut menyebabkan guncangan likuiditas yang relatif besar.

Situasinya berbeda sekarang, ekspektasi pasar lebih cukup, dan ada waktu penyangga. Dana dapat ditarik secara tertib, dan VIX masih berada di level rendah. Meskipun risikonya ada, itu lebih terkendali dan dampaknya harus lebih kecil.

Tentu saja, itu tergantung pada bagaimana pertemuan suku bunga Fed pada bulan Desember beroperasi. Selain pemotongan suku bunga, apakah akan ada tindakan pada likuiditas? Sebelumnya, Presiden Fed New York Williams menyebutkan berkali-kali pada bulan November bahwa obligasi dapat dibeli untuk meningkatkan likuiditas pasar. Jika The Fed melakukan ini, itu juga dapat melakukan lindung nilai dampak kenaikan suku bunga yen sampai batas tertentu.