Semua orang sedang fokus pada drama The Fed, tapi ancaman sebenarnya mungkin ada di sisi lain.

Kenaikan harga dari $80.000 ke $94.000 kali ini pada dasarnya hanyalah “mencicil” ekspektasi pemangkasan suku bunga. Pasar sudah menceritakan kisah ini sampai habis. Sekarang yang lebih perlu diwaspadai adalah sepatu yang sewaktu-waktu bisa dijatuhkan oleh Bank Sentral Jepang minggu depan.

Ingat kembali badai tahun 1998—Jepang tiba-tiba mengetatkan kebijakan moneter, likuiditas seluruh Asia langsung tersedot habis. Indonesia, Thailand tidak tahan, Korea nyaris bangkrut sebagai negara. Waktu itu The Fed secara simbolis menurunkan suku bunga 25 basis poin, tapi sama sekali tidak membantu. Awal Oktober, yen tiba-tiba melonjak tajam, saham teknologi AS langsung anjlok parah, The Fed terpaksa memangkas suku bunga 75 basis poin secara darurat baru situasi sedikit stabil, lalu bursa AS baru mengalami rebound balasan.

Mengapa kenaikan suku bunga yen begitu mematikan? Logikanya sangat sederhana: dana global sedang main carry trade—pinjam yen berbunga super rendah, lalu beli US Treasury untuk nikmati selisih bunga. Begitu yen melonjak balik, semua orang harus buru-buru jual US Treasury, tukar kembali ke yen untuk bayar utang, imbal hasil US Treasury langsung meroket, lalu saham teknologi dan BTC sebagai aset risiko tinggi ikut jatuh bersama. Mekanisme transmisi ini masih efektif hingga sekarang, bahkan lebih rapuh.

Data posisi kontrak berjangka akhir-akhir ini juga menunjukkan keanehan. Baik CFTC maupun CME, volume posisi menumpuk gila-gilaan, seolah ada yang sedang menyiapkan panen besar, tinggal menunggu momen pemangkasan suku bunga malam ini. Tapi menurut saya ujian sebenarnya ada di depan: minggu depan, kenaikan suku bunga yen + data CPI secara bersamaan. Kalau CPI kembali melesat di atas ekspektasi, artinya tekanan datang dari dua arah: kenaikan suku bunga dan inflasi, pasar akan menanggung tekanan berlipat dan volatilitas kemungkinan jauh melampaui perkiraan banyak orang.

Malam ini perhatikan baik-baik pernyataan Powell. Jika penurunan suku bunga dibarengi sikap dovish, pasar mungkin masih bisa bernapas dan lanjut rally; tapi jika penurunan suku bunga bernuansa hawkish lalu Jepang benar-benar bergerak minggu depan, jalan ke depan bakal sangat berat.