Apakah banyak orang yang kebingungan dengan penurunan tajam tadi malam?

Ekspektasi penurunan suku bunga sudah hampir pasti terjadi, tapi kenapa pasar masih bisa turun seperti ini? Jangan buru-buru, masalah ini harus dibahas dari sisi likuiditas.

Pertama, ada hal yang sangat bertentangan dengan logika umum: sentimen positif dari penurunan suku bunga memang sudah naik, tapi sudah lama habis digoreng. Sekarang para pelaku pasar tidak hanya mengamati 25 basis poin dari The Fed, tapi juga waspada terhadap potensi kenaikan suku bunga yen Jepang. Akibat dari pertempuran di dua lini ini, manisnya penurunan suku bunga sudah hampir sepenuhnya ter-offset.

Lalu lihat sinyal aneh dari pasar obligasi. Imbal hasil obligasi AS tenor 1 tahun malah naik, bukannya turun—padahal obligasi jangka pendek paling sensitif terhadap penurunan suku bunga, secara teori kalau ekspektasi meningkat harusnya turun. Pergerakan aneh seperti ini berarti apa? Bisa jadi sentimen spekulasi penurunan suku bunga untuk Desember sudah mencapai puncaknya.

Yang lebih aneh lagi adalah obligasi jangka panjang. Imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun dan 30 tahun langsung melonjak. Kalau benar-benar optimistis dengan siklus penurunan suku bunga, dana besar seharusnya sudah memborong obligasi jangka panjang untuk mengunci keuntungan. Tapi sekarang malah dijual? Jelas ini bukan lagi soal logika penurunan suku bunga.

Ada dua kekuatan yang saling tarik-menarik di balik layar: di satu sisi ada data PCE tadi malam, inflasi memang tidak naik lagi tapi masih lengket, kekhawatiran pasar terhadap inflasi masa depan langsung mengerek imbal hasil obligasi jangka panjang; di sisi lain ada ekspektasi kenaikan suku bunga yen Jepang, selisih suku bunga yang menyempit membuat modal keluar dari obligasi AS dan kembali ke Jepang, aksi unwind carry trade ini sekaligus mendorong naik imbal hasil obligasi AS dan Jepang.

Pasar saham juga terkesan terbelah. Tiga indeks utama menghijau, indeks VIX turun ke sekitar 15, kelihatannya optimis. Tapi indeks saham kecil Russell 2000 turun, menunjukkan risk appetite jangka pendek pasar sebenarnya belum benar-benar kembali.

Singkatnya, inti masalahnya sekarang sudah berubah—dari “bertaruh pada penurunan suku bunga” bergeser ke “mengantisipasi kenaikan suku bunga yen”, modal global sedang melakukan rebalancing. Untuk pemegang BTC, harus ekstra waspada pada sesi Asia minggu depan, jangan lupa kejadian dump mendadak hari Senin kemarin. Begitu likuiditas berubah arah, pasar tidak akan kasih peringatan duluan.