Ethereum membangun DeFi, dan sekarang Bitcoin membawanya lebih jauh

Selama lima tahun terakhir, DeFi telah berkembang dari konsep yang bersifat niche menjadi alternatif yang berfungsi—meski masih volatil—untuk sebagian sektor keuangan tradisional. Per November 2025, total value locked (TVL) DeFi berada di kisaran $100–$120 miliar, cukup untuk menunjukkan adanya aktivitas, namun tidak lagi cukup untuk menandakan terjadinya transformasi.

Ringkasan

• TVL DeFi telah turun dari puncaknya di tahun 2021 karena sebagian besar “yield” awal bersifat sintetis—didorong oleh emisi token daripada aktivitas ekonomi nyata—yang berujung pada kejatuhan tak terelakkan setelah arus masuk melambat.
• Reset pasar telah mengalihkan fokus ke real yield, yang terikat pada produksi nyata seperti penambangan Bitcoin; tokenisasi hashrate kini menghubungkan komputasi berbasis energi fisik dengan keuangan on-chain.
• Ke depan, model berbasis PoW dan produksi nyata tampak lebih tangguh untuk siklus DeFi berikutnya, sementara yield PoS Ethereum berisiko stagnan seiring lapisan dasarnya menjadi lebih konservatif.

Selain itu, angka tersebut kurang dari setengah puncak DeFi pada tahun 2021 dan awal 2022. Saat itu, TVL melebihi $250 miliar, yang merupakan hasil dari mekanisme sederhana yang berjalan secara penuh: mencetak token, menyebutnya sebagai reward, dan membingkai hasilnya sebagai yield yang berkelanjutan. Pada saat itu, model ini tampak menjanjikan. Harga token naik, peserta awal mendapat untung hanya dengan menjadi yang pertama, dan TVL terus tumbuh. Dengan kata lain, sebagian besar protokol menawarkan imbal hasil mudah, dan pengguna berlomba-lomba untuk mengambil kesempatan.

Tapi apa yang salah? Mengapa TVL saat ini hanya sekitar setengah dari level sebelumnya? Jawabannya terletak pada sifat yield tersebut, yang secara ekonomi, tidak pernah benar-benar nyata.

Fase sintetis DeFi runtuh, real yield mengambil alih

Pada masa jayanya, DeFi tampak tak terbendung. Namun, sebagian besar pertumbuhan itu bergantung pada yield sintetis—imbal hasil yang dihasilkan oleh insentif token daripada aktivitas ekonomi nyata. Faktanya, sistem berbasis emisi memang rapuh sejak awal karena reward token hanya bernilai jika modal baru terus mengalir masuk. Begitu arus masuk melambat, nilai token terdepresiasi, yield anjlok, dan pengguna mulai keluar.

Itulah yang terjadi. Aset spekulatif kehilangan popularitas, proyek-proyek sekali jadi menghilang, likuiditas mengerut, dan aktivitas secara keseluruhan menurun seiring penurunan pasar kripto secara umum. Jadi pasar memurnikan dirinya sendiri, menyebabkan reset struktural yang sudah lama dinantikan.

Di saat yang sama, jenis yield yang berbeda muncul—real yield. Tidak seperti pengembalian sintetis, real yield bergantung pada permintaan nyata. Ini mencerminkan partisipasi langsung: biaya transaksi, pendapatan protokol, atau komputasi produktif alih-alih emisi token.

Secara alami, ini membawa kita ke Bitcoin (BTC) dan jaringannya, salah satu dari sedikit jaringan di mana yield terikat pada produksi nyata. Penambangan mengubah energi menjadi kerja komputasi yang dapat diverifikasi, dan proses ini mendefinisikan output ekonomi jaringan. Tapi bagaimana jika pengguna ingin mengakses lapisan produksi ini tanpa menjalankan infrastruktur penambangan sendiri? Di sinilah tokenisasi hashrate berperan.

Tokenisasi hashrate menghubungkan energi fisik dan modal digital

Pada dasarnya, tokenisasi hashrate berarti mengubah daya komputasi menjadi aset digital yang dapat diperdagangkan. Alih-alih membangun infrastruktur, membuat kontrak listrik, atau mengelola peralatan, pengguna memegang token yang memberikan mereka bagian dari pekerjaan nyata yang dilakukan oleh suatu fasilitas. Hasilnya, mereka dapat mengakses lapisan industri Bitcoin tanpa perlu menambang sendiri.

Skala penambangan Bitcoin adalah alasan utama mengapa model ini kini relevan. Di Texas saja, fasilitas penambangan kripto melampaui 2.000 megawatt kapasitas daya terdaftar pada 2023, dan dalam satu tahun, angka itu naik menjadi sekitar 3.600 megawatt. Angka-angka ini menunjukkan permintaan energi tingkat industri, dan membuktikan bahwa penambangan telah melampaui label “aktivitas sampingan” yang dulu melekat padanya.

Pada tahap ini, penambangan beroperasi sebagai sektor industri penghasil yield—padat modal, mengonsumsi energi, dan menjadi fondasi output ekonomi Bitcoin. Dan di sinilah tokenisasi hashrate menjadi sangat penting secara struktural. Ia menjembatani dua lapisan yang sebelumnya terputus—produksi fisik dan keuangan digital.

Namun produksi nyata itu sendiri tidak menjamin stabilitas, meski kita melihat perkembangannya yang pesat hari ini. Jika arsitektur jaringan dasarnya tidak dapat menopang yield ini dalam jangka panjang, ekosistem berisiko terjebak dalam siklus ekspansi-dan-kejatuhan yang sama seperti yang memicu penurunan terakhir.

Proof-of-work vs proof-of-stake sebagai arsitektur yield yang bersaing

Menopang yield dalam jangka panjang bergantung pada arsitektur, dan dalam kasus Bitcoin, fondasi itu adalah proof-of-work. PoW mengamankan jaringan melalui konsumsi energi dan komputasi, mengaitkan yield pada input dunia nyata. Itulah sebabnya PoW sangat penting untuk model berbasis produksi—energi diubah menjadi kerja, dan kerja itu menghasilkan output yang terukur. Namun berhenti hanya pada Bitcoin saja akan kehilangan esensinya.

Ethereum (ETH) juga patut mendapat perhatian, apalagi karena ia sudah lebih lama menawarkan pengembalian protokol-native. Sejak transisi ke proof-of-stake, pemegang ETH dapat memperoleh yield dengan mengunci aset dan berpartisipasi dalam validasi jaringan. Model ini efisien secara modal, tidak banyak mengonsumsi sumber daya, dan tidak memerlukan infrastruktur fisik. Namun justru efisiensi inilah yang menunjukkan keterbatasannya.

Begitu jaringan mulai mengandalkan mekanisme validasi yang matang dan berisiko rendah, ruang untuk inovasi besar menjadi menyempit. Inilah yang terjadi pada Ethereum. Bahkan Vitalik Buterin mengatakan bahwa lapisan dasar Ethereum harus menjadi lebih konservatif, yang berarti fase pengembangan yang lebih lambat dan bertahap. Dan ketika arsitektur berhenti berkembang, yield yang didukungnya cenderung stagnan juga.

Sebaliknya, PoW bergerak ke arah sebaliknya. Penciptaan nilai bergantung pada produksi nyata, sehingga semakin besar sektor ini tumbuh, semakin terlihat dan terverifikasi output-nya. Itulah sebabnya tokenisasi hashrate dan instrumen lain yang terhubung dengan PoW, menurut saya, jauh lebih siap untuk siklus berikutnya. Pengembalian mereka didasarkan pada pekerjaan yang benar-benar dilakukan, sehingga jauh lebih tangguh.

Apa berikutnya untuk siklus DeFi

Pada titik ini, siklus terakhir yang dibangun di atas yield sintetis menunjukkan apa yang terjadi ketika pengembalian bergantung pada leverage. Kejatuhan tersebut membuka jalan bagi model berbasis produksi, dan tokenisasi hashrate adalah hasil paling nyata sejauh ini. Saya percaya di sinilah masa depan DeFi—pada real yield, didukung oleh output dan infrastruktur.

Sistem Ethereum, pada gilirannya, mulai mendatar. Ia mungkin tetap efisien, tetapi jika inovasi pada lapisan dasarnya melambat, pengembalian tersebut berisiko menjadi statis, atau lebih buruk—rapuh. Kita sudah melihat apa yang terjadi ketika yield terlepas dari nilai nyata. Jadi, DeFi tidak boleh mengulangi kesalahan itu lagi.

Hunter Rogers

Hunter Rogers adalah co-founder dari protokol yield Bitcoin global TeraHash. Di TeraHash, Rogers memimpin kemitraan ekosistem, keterlibatan institusional, dan inisiatif pertumbuhan komunitas. Sebelum bergabung dengan TeraHash, Rogers bekerja di TRON DAO, salah satu jaringan blockchain terbesar di dunia, di mana ia menjabat sebagai Senior Ecosystem Development and Investment Lead. Selama masa jabatannya, Rogers berhasil menutup beberapa kesepakatan institusional bernilai jutaan dolar dan berperan penting dalam memperluas komunitas pengembang dan pengguna TRON secara global hingga jutaan peserta. Fokus utamanya adalah menjadikan TeraHash sebagai standar institusional untuk yield native Bitcoin, mengubah hashrate fisik menjadi produk keuangan yang transparan, likuid, dan dapat dikomposisikan, serta dapat diakses oleh peserta institusional maupun individu.